原油产业链 · 宏观与基本面博弈，原油或区间运行

作者 | 李彦杰 中信建投期货能源化工首席分析师

摘要

原油方面，中美贸易局势升级打压市场风险偏好情绪，同时欧美制造业持续低迷加剧宏观经济下行风险，宏观面整体利空原油。但另一方面，OPEC产量减少加之地缘政治紧张局势仍存，供应端持续利好油价；此外，美国成品油消费季节性旺季特征明显，炼厂加工需求上升或带动原油去库周期延续。总体看，宏观与基本面多空博弈，预计后期原油或呈现区间震荡运行。燃料油方面，欧美套利窗口开启或带动新加坡燃料油供应上升，同时贸易紧张局势及IMO2020新规抑制高硫燃油需求，供需基本面偏空，预计后期燃料油上方或承压。

供应端，随着成品油行情的好转，主力炼厂或降低沥青产量；需求端，沥青刚性需求有明显改善的预期，加之炼厂供应减少，沥青库存有望迎来拐点。综合看，供需基本面逐步改善，后期或支撑沥青价格向上。

一

行情回顾

1、原油/燃料油行情回顾

7月份（7月1日-7月31日）原油承压下跌。期货端，Brent主力合约下跌1美元/桶至61.05美元/桶，跌幅1.53%，WTI主力合约下跌1.30美元/桶至54.49美元/桶，跌幅2.20%；现货方面，英国布伦特Dtd下跌0.96美元/桶至62.57美元/桶，WTI下跌0.51元/桶至53.95美元/桶。

7月份（7月1日-7月31日）燃料油在基本面向好的背景下，走势偏强。期货端，燃料油主力合约上涨66元/吨至2508元/吨，涨幅2.66%；现货方面，中燃广东保税燃料油价格下跌4美元/吨至678美元/吨；张家口保税燃料油价格上涨110美元/吨至517美元/吨。

2、沥青行情回顾

7月份（7月1日-7月31日）沥青在北方地区需求改善的背景下，走势偏强。期货端，沥青主力合约上涨256元/吨至3378元/吨，涨幅8.20%；现货方面，华东地区市场价上涨100元/吨至3450元/吨；山东地区价格上涨150元/吨至3450元/吨；华南地区价格市场价上涨125元/吨至3500元/吨。

二

宏观经济形势分析

1、美国就业市场

7月5日，美国劳工部公布数据显示，美国6月新增非农就业22.4万人，为五个月一来新高，增幅远超市场预期的16万人，5月前值为7.2万人。此外，美国劳工部周四公布的数据显示，截止7月27日当周，经季节性因素调整的美国首申失业救济人数21.5万人，持续低于30万关口。总体来说，新增就业人数高于预期，同时失业率维持低位，显示劳动力市场仍然稳健。

2、欧美制造业PMI

美国制造业增速回落，欧元区制造业持续低迷。美国供应商管理协会（ISM）公布数据显示，美国7月ISM制造业PMI指数为51.2，低于市场预期的52，前值为51.7，表明美国制造业扩张幅度放缓。欧洲方面，欧元区7月制造业PMI终值创2012年12月以来最低水平，产出和就业都以逾6年来最快速度下降。

3、欧美通胀

美国通胀低迷，欧元区CPI同比下降。美国劳工部数据显示，7月11日晚间，美国劳工部数据显示，美国6月未季调CPI同比上升1.6%，环比上升0.1%；6月未季调核心CPI环比上升0.3%，创2018年1月以来最大涨幅，6月核心CPI同比上升2.1%。欧盟统计局公布数据显示，欧元区7月调和CPI同比初值增长1.1%，不及前值1.3%。

4、国内宏观经济

统计局数据显示，中国1-6月固定资产投资同比增长5.8%，增速比1-5月份上升0.2个百分点；1-6月份中国社会消费品零售总额同比名义增长8.4%，增速比1-5月份增加0.3个百分点；1-6月中国进出口累计同比-2%，同比增速连续5个月负增长。此外，中国1-6月工业增加值同比增6%，增速较1-5月持稳；1-6月份全社会用同比增长5.8%，增速较1-5增加0.1个百分点。综合看，宏观经济主要指标呈现出不同程度的回升，显示经济有一定回暖，但进出口持续回落显示全球贸易局势依然紧张。

5、国内制造业PMI

中国制造业PMI环比回升。国家统计局公布的数据显示，7月中国制造业PMI为49.7%，比上月提高0.3个百分点，制造业景气水平有所回升。分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

三

原油行业市场分析

1、原油价格分析

1.1、OPEC原油供应

OPEC减产叠加地缘政治局势持续利好油价。路透调查数据显示， 7月OPEC原油产量降至2942万桶/日，较6月减少28万桶/日，创2011年以来的最低产量。其中，伊朗、委内瑞拉、尼日利亚、利比亚以及伊拉克的原油产量均有所下降。11个参与减产的OPEC成员国7月减产执行率为163%，将会继续减产直至2020年3月底。综合看，OPEC产量延续下降趋势，预计后期供应端或持续利好油价。

1.2、美国原油供应

美国原油产量维持高位水平。贝克休斯数据显示，截至7月26日当周，美国石油活跃钻井数减少3座至776座，连续四周下降且录得2018年2月来最低，但EIA数据显示，截止7月26日当周，美国国内原油产量环比增加90万桶/日至1220万桶/日。综合看，美国原油产量高企，短期供给压力仍存。

1.3、美国原油需求

美国油品需求阶段性回落。EIA数据显示，截止7月26日当周，美国汽油日需求量955.9万桶，比前一周低11.5万桶；馏分油日均需求量388.5万桶，比前一周日均低37.9万桶；美国炼油厂开工率93%，比前一周减少0.1个百分点。综合看，当前美国油品需求旺季特征明显，炼厂开工率或呈现上升趋势，预计后期需求端仍对油价形成一定利好支撑。

1.4、美国原油库存

美国原油进口量减少，原油库存环比下降。EIA数据显示，截止7月26日当周，美国原油进口量平均每天666.3万桶，比前一周下降36.5万桶，使得美国原油库存环比下降850万桶。综合看，美国油品需求处季节性旺季，同时原油进口量维持下降趋势，后期美国原油去库存周期或将延续。

1.5、国内炼厂原油加工利润

截止8月1日当周，国内炼油综合生产装置毛利润21.75元/吨，较前一周减少18.98元/吨。截止8月1日当周，迪拜原油均价为63.7美元/桶，较前一周上涨0.78美元/桶。产品收入方面，国内汽油市场均价为6588.25元/吨，较前一周上涨60.85元/吨，柴油市场均价为6876元/吨，较前一周上涨26.8元/吨。整体看，产品收入增幅不及成本使得炼厂加工利润环比下降。

1.6、技术分析

7月份美原油期货主力合约震荡下跌。从日线看，原油整体呈现区间宽幅震荡走势，上方面临黄金分割线60.8美元和57.3美元附近压力，下方受黄金分割线50.6美元附近支撑。

CFTC能源持仓周报：7月23日当周，投机者所持NYMEX WTI原油期货和期权净多头头寸减少28804手合约至170840手合约；洲际交易所（ICE）持仓周报：至7月23日当周，投机者所持布伦特原油净多头头寸下降24101手合约至256319手合约。综合看，短期市场做多情绪降温。

2、燃料油价格分析

2.1、燃料油供应

新加坡燃油供应紧张或逐步缓解，国内燃料油供应环比下降。新加坡国际企业发展局公布数据显示，截止7月31日当周，新加坡燃料油周度库存增加216.6万桶至1908.2万桶。后期来看，高硫燃料油的高裂差会刺激炼厂增产，同时地区价差的持续走宽可能会重新吸引来自欧美以及中东的套利船货，预计后期新加坡供应紧张就局面将逐步缓解。国内方面，隆众资讯统计数据显示，2019年7月份国内炼厂燃料油供应量为41.74万吨，环比减少11.3%。综合看，后期随着新加坡供应的上升，供给端对燃料油利空或逐步显现。

2.2、燃料油需求

截止8月1日当周，波罗的海干散货指数(BDI)平均值为1887.6，环比前一周减少209.8；好望角型运费指数(BCI)平均值为3632.4，环比前一周减少477.4。后期来看，由于限硫令的影响，船用高硫燃料油需求将在四季度迎来大幅滑坡，同时9月份中东燃料油发电需求也将逐步回落，预计需求端对远期压力将逐步显现。

2.3、新加坡燃料油裂解价差

wind统计数据显示，截止8月1日，新加坡380燃料油对Brent裂解价差为5.51美元/桶，较前一周四增加4.34美元/桶。上周新加坡燃料油现货价格下跌20.81美元/吨，同时Brent现货价格下跌1.06美元/桶，原油价格下跌使得裂解价差走强。后期来看，燃料油基本面向好，裂解价差有望维持强势。

3、沥青价格分析

3.1、沥青供应

6月沥青产量持续增加，7月供应或明显下降。6月沥青终端需求依旧较弱，炼厂仍面临较大的出货问题，但前期长时间停工的炼厂则加入复工行业，导致沥青产量不减反增。此外，沥青生产效益依旧好于汽柴油生产效益，沥青生产积极性尚可。wind统计数据显示，6月中国沥青产量为449万吨，同比上涨33.6%。进入7月份，华东、华南、西南地区降雨依旧较为集中，沥青出货阻力或将持续。此外，随着柴油行情的好转，沥青生产利润优势将有所削弱，7月份主力炼厂沥青产量或环比下降。

3.2、沥青需求

2019年6月公路交通固定资产投资共完成2386亿元，环比增长39.9%，同比增长5.7%。2019年1-6月表观消费量为2019.29万吨，相比去年同期上涨14.05%。进入下半年，沥青刚性需求有明显改善的预期，但仍需留意公路交通固定资产投资到位情况。

3.3、沥青利润

截止8月1日当周，国内沥青厂理论利润为571.82元/吨，较前一周减少47.51元/吨。上周杜里原油均价为57.97美元/桶，较前一周上涨0.66美元/桶，而下游产品收入减少9.09元/吨。综合看，下游产品收入减少加之成本上升，使得炼厂理论盈亏值负向移动。

四

价差走势

五

行情展望

原油方面，中美贸易局势升级打压市场风险偏好情绪，同时欧美制造业持续低迷加剧宏观经济下行风险，宏观面整体利空原油。但另一方面，OPEC产量减少加之地缘政治紧张局势仍存，供应端持续利好油价；此外，美国成品油消费季节性旺季特征明显，炼厂加工需求上升或带动原油去库周期延续。总体看，宏观与基本面多空博弈，预计后期原油或呈现区间震荡运行。燃料油方面，欧美套利窗口开启或带动新加坡燃料油供应上升，同时贸易紧张局势及IMO2020新规抑制高硫燃油需求，供需基本面偏空，预计后期燃料油上方或承压。

沥青：供应端，随着成品油行情的好转，主力炼厂或降低沥青产量；需求端，沥青刚性需求有明显改善的预期，加之炼厂供应减少，沥青库存有望迎来拐点。综合看，供需基本面逐步改善，后期或支撑沥青价格向上。

策略

SC1909上方关注450-460元/桶区间压力，下方关注400-410元/桶区间支撑；FU2001上方关注2500-2600元/吨区间压力；Bu1912下方关注3000-3100元/吨区间支撑。