海澜之家—再推大手笔回购规划，看好多品牌管理平台持续扩张

申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。

海澜之家(600398)

事件：公司推出第二期回购预案，拟再回购6.91-10.36亿元并注销。1）公司本期回购价格不超过12元/股，按回购单价的上限测算回购股份约占总股本的1.30%-1.95%。2）本期回购期限为公司股东大会审议通过回购预案后12个月内，资金来源为公司自有资金，回购股份将予以注销；3）公司首期回购6.67亿元于2019年6月中旬完成，回购均价9.17元/股，持续开展回购积极维护股东利益。

主品牌增长稳健、联名款表现亮眼，海外市场多点开花影响力不断提升。1）大闹天宫系列产品影响力表现亮眼。19年4月海澜之家大闹天宫联名款正式上线销售，国民品牌与经典国漫强强联合，持续受到媒体及KOL的传播及热捧。公司强化产品企划设计、生产品质到销售爆点的全流程策划能力，未来有望不断创造产品兴奋点。2）品牌出海取得开门红。18年公司在海外市场已实现营业收入5615万元，目前成功进驻日本、马来西亚、泰国、新加坡、越南等多个国家。19年4月底公司在东南亚头部商业中心泰谷CentralwOrld举办“HELLOTHAILAND”盛典强化海外影响力，未来有望深耕东南亚市场加密开店。

黑鲸品牌赞助电竞赛事打法完善，抓住潮牌客群强化粉丝追捧。1）KPL春季赛选手同款服饰上线销售。黑鲸赞助元老级战队eStarPro夺冠KPL王者荣耀职业赛春季总决赛，后续将出征王者荣耀世界冠军杯。品牌推出包括BA黑凤梨一诺、BA黑凤梨六点六等人气选手同款穿搭的电竞纪念版T恤产品，受到潮牌客群的热烈追捧。2）赞助中国战队出征DOTA2国际邀请赛。品牌与VG、LGD、EHOME三支战队已有半年合作，本次品牌赞助中国战队进军DOTA2国际邀请赛，进一步提升品牌影响力、制造话题热度。3）合作斗鱼嘉年华引爆热点。品牌携手2019武汉斗鱼直播节暨斗鱼嘉年华，组织JC战队与粉丝进行游戏互动体验，优化消费者体验、强化粉丝品牌忠诚度。

家居生活品牌、轻奢品牌渠道拓展顺利，新兴品牌进入高速扩张期。1）海澜优选二三线购物中心渠道拓展顺利。根据品牌微信公众号信息，海澜优选品牌门店数量已达到65家，其中6月份单月新开门店12家，渠道拓展进一步加快。品牌开店以二三线城市市场为主，渠道主要位于万达广场、万象汇、万象城等龙头连锁购物中心，为未来快速推广复制提供基础。2）轻奢品牌卡位一二线城市优质商圈。根据品牌微信公众号信息，轻奢品牌OVV门店数量已达到61家，品牌顺利进驻多地头部商圈，包括上海新天地、淮海中路、陆家嘴L+MALL；北京王府中环、天宫院凯德、东直门来福士；南京德基广场；杭州武林银泰、龙湖天街；曼谷CentralwOrld等，成为优质商圈轻奢品牌招商新宠。

公司是服装行业龙头，第二期大手笔回购注销彰显龙头风范，新品牌、新市场拓展变化积极，维持“买入”评级。公司2013年以来累计分红规模达到101亿元，并已确立五年（2018-2022年）回购规划，拟每年按上年归母净利润的20%-30%的资金回购股份。按照18年分红比例推算，公司股息+回购占总市值比例已超6.5%，当前市值低估明显，具备非常强的安全边际。我们维持2019-2021年盈利预测，预计19-21年EPS为0.85/0.90/0.99元，对应PE分别为10/9/8倍。我们认为公司旗下新品牌开店扩张迅速，已经对家居杂货、童装、潮牌时尚、轻奢品牌、大众女装五个新兴品类实现了品牌孵化，新品牌发展有望持续超预期，维持“买入”评级。