安踏百亿营收创纪录 为啥超靓业绩却被资本抛弃

文/琼凉 GPLP

6月12日，GMT Research（以下简称“GMT”）发布中国体育用品报告，报告中对安踏(2020.HK)在内的中国的多家体育用品公司进行分析，该机构对安踏的最终评级是卖出，并将股价下调至10港币/股。

6月14日安踏怒发公告，认为该机构所做的分析不准确，存在误导。

8月14日，安踏发布中期报告，财报显示2018年上半年营业收入105.5亿元，净利润19.45亿人民币，数据看起来很漂亮，看似打了一个翻身仗，但遗憾的是市场却不买账。当日开盘股价从40.6港元/股跌至收盘时的36.5港元/股，跌幅达10.1%。

截至8月17日开盘，安踏的股价收复失地，回涨至39.75港元/股。四天下来安踏的市值上下摆幅将近106亿港元（约合93亿人民币）。

那么问题来了，GMT是谁，安踏为什么这么在意，并特意发布公告声明。难道报告中真的说中了安踏的要害？四天过山车式的价格波动到底原因为何？本来很漂亮的年中财报为何会令股价大幅下跌？下面我们就一一解答。

安踏反击GMT Research

根据领英的介绍，GMT成立于2014年，是一家对亚洲市场进行行业和公司分析的研究公司，并提供数据评估。其对拼多多，中国中塔，以及中国光大控股做过沽空报告分析。算得上是行业内小有名气的分析公司。因此，安踏对这家研究公司的分析也就尤为重视。

而在GMT 的报告中认为安踏的销售数据可能是编造的，并定为卖出评级。

显然，这一报道是对安踏不利的，那么安踏方面迅速做出回应也是理所当然。也就是报告发布后的2天，安踏发布澄清报告，报告中表示，董事会强烈否认GMT报告中的有关猜测，认为有关猜测并不准确以具有误导性。

不管财务GMT的报告如何，安踏的回应又是什么，我们还是需要拿到真凭实据。也就是8月14日，安踏发布的中期报告。

股价大跌源自担忧公司战略

根据安踏的中期报告显示，毛利润为57.26亿元，同比上涨54.63.5%，净利润约19.45亿元，同比上涨34%，营业收入105.5亿元，同比上涨44.12%。另外负债总额为55.1亿人民币，同比上涨42.53%。

由此可知，毛利润、净利润以及营收额全体上涨，但负债总额也在大幅上涨。

去年到今年安踏股价的波动来看，从2017年年中到2018年年中，安踏的股价最高时已经上涨129%。

由此看来，安踏业绩利好，照常来说不应该出现大幅下跌的问题。

根据安踏的历次财报分析，原来安踏的股价出现下跌和他的发展进程有着绝对关系。

据了解，安踏自关店潮之后便将开始“单聚焦，多品牌，全渠道”的发展战略，同时也加速收购同类公司。根据公开数据显示，安踏在2015年收购Sprandi，2016年收购专业滑雪体育用品品牌迪桑特，2017年收购户外品牌KOLON和童装品牌Kingkow。

截至2018年6月30日，具有安踏品牌的线下店的数量已经开到9650家，而子品牌FILA店，在中国内地、香港、澳门和新加坡共计1248家线下店，同时在中国的DESCENTE店数目已有85家。

大量收购导致的最终结果是投资的金额短期内会影响到财务表现。根据2017年的年报显示，安踏在2017年共计投资157.85亿人民币，由于当年的营业收入提高，最终算是抹平了2017年的投资额。

现金流和存货在大幅度提升

据了解，安踏在2013年之后，毛利率持续增加，由2013年中报的41.11%增加至2018年中报的54.26%。然而净利润的增幅出现下滑，根据财报显示，净利润增幅放缓的原因是因为安踏在广告及宣传方面的开支增加，在2018年上半年广告及宣传开支在总营收中的占比达11.7%，较2017年同期增加了2.4个百分点。另外一点就是税率上升。2018年上半年的实际税率为27.5%，较2017年同期增长了1.2个百分点。

其次是经营性净现金流开始下滑，根据年中报告显示，2018年上半年安踏经营性净现金流同比下滑28%至14.76亿元，已经明显低于同期净利润。另外中报中还显示公司投资活动的现金流净额为亏损13.11亿元，而同期为盈利3.82亿元。

再次对于传统零售商，存货的多少显得尤为重要，根据财报显示：安踏的存货由2015年中报显示的8.6亿元增加至2018年中报的22.74亿元，3年间增加了2.64倍。与此同时，存货周转率由2015年中报的3.16次下滑至2018年中报的2.18次。看来，安踏的存货问题依然有需要时间去解决。

截至GPLP君截稿，安踏的股价为39.65港元/股，对比4天前的大跌，已经基本将股价拉升回来，4天回调106亿港元也算告一段落。未来安踏将何去何从，还要看安踏在经营和公司发展战略上的表现，收购的公司能否真正为安踏带来利润，也需要时间来证明。