上欧洲融资！A股上市企业“组团”发行GDR，多地上市渐成趋势？

记者|刘晨光

中欧之间资本市场联通空前火热。

7月28日，中瑞证券市场互联互通存托凭证业务正式开通。当天，科达制造、杉杉股份、格林美、国轩高科4家上市公司GDR（全球存托凭证）在瑞士证券交易所（以下简称为“瑞交所”）正式挂牌上市。

具体来看，科达制造、杉杉股份、格林美、国轩高科的发行价格分别为每份14.43美元、20.64美元、12.28美元和30美元，募资额分别约1.73亿美元、3.19亿美元、3.46亿美元和6.85亿美元。

自今年2月《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》发布以来，拟赴境外发行GDR的A股上市公司明显增多。

据界面新闻记者不完全统计，除了已经上市的四家公司之外，目前包括三一重工、乐普医疗、方大炭素、健康元、韦尔股份、东鹏饮料等公司也公布了GDR申请进程。且这几家公司均将上市目的地选在瑞交所。

A股公司“扎堆”赴欧发行GDR

所谓GDR，是指在全球公开发行，可在两个以上金融市场交易的股票或债券。本次GDR在瑞交所上市的四家公司的募资金额介于1-8亿美金之间。

早在2018年11月，上海证券交易所发布《上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》，首开“沪伦通”先河。自此，境内A 股上公司可通过发行GDR直接在英国市场融资。

Wind数据显示，截止到目前，发行沪伦通GDR的共有5家公司。最近的一家是7月13日GDR正式在伦敦交易所上市的明阳智慧。

2021年12月，证监会对原“沪伦通”的范围进行拓展。证监会发布《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》的修订稿，名称暂定为《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，对于原“沪伦通”机制进行修订和完善。

今年2月11日，证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》并开始施行，境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入，境外方面拓展到瑞士和德国。

3月25日，沪深交易所发布《与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》，对相关规则做进一步完善。

中金公司投资银行部执行负责人许佳告诉界面新闻，为服务对外开放战略，深化中国和欧洲资本市场互利合作，2022年初《境内外证券交易所互联互通存托凭证监管规定》发布，将此前的“沪伦通”拓展为“中欧通”，大力倡导规模较大的A股上市公司到瑞士、英国、德国发行“中欧通”全球存托凭证（GDR）并上市。

许佳认为，目前“中欧通”互联互通产品无疑给A股上市公司在欧洲发行融资打开了一条新渠道，是境内已上市A股企业实现境外融资的重要、有效途径，尤其是对于有境外投融资、国际业务拓展、产能建设等需求的公司能起到事半功倍的作用。同时，境外上市给企业带来的优势效应还包括打造国际化品牌和形象、优化股东结构、深化国际化程度等，GDR是一个具有优势、特色的融资产品。

麦楷博平联合主席和联合创始人助 • 伯斯汀（Drew Bernstein）告诉界面新闻，交易所也是企业，上市的大门为中国企业敞开。通常来说，欧洲市场并不那么多样化。但是，想上市的公司仍然希望有所成长并获得资本、规模的扩大。关于在哪里上市的决定需要多层面考量。它不是一个线性的过程，会受到包括宏观经济在内的外部因素影响。

中国(香港)金融衍生品投资研究院院长王红英则认为，从资本市场安全性以及双边贸易融合的角度去看，欧洲资本市场对中国的企业家来讲是比较有吸引力的，尤其是在近期美国证监会出台外国公司问责法的背景下，越来越多的中国企业会寻求在欧洲上市。

为何在多个欧洲主要资本市场中，唯独瑞交所获得众多A股公司青睐？

有分析人士指出，与欧洲其他主要资本市场相比，瑞交所估值定价相对较高，中国企业上市后的估值差影响相对更小。

景鉴智库首席分析师周鸣歧认为，GDR的发行以外汇计价，瑞郎在国际上也是比较硬的货币。并且瑞士永久中立国的属性令其金融体系的安全性更强，国内资产受国际局势影响较小。

多地上市渐成趋势？

近年来，中国公司赴多地上市俨然已经成为一种趋势，其中就包括中概股回港上市、中国公司在新加坡上市、部分公司赴欧洲上市等。

中金公司研究指出，随着东向业务的制度完善，符合条件的海外公司有望通过该机制登陆A股市场，目前尚未有纯海外企业以该形式登陆A股市场，预计未来随着这一进程落地，将有望带来投资者的高关注度；西向业务在机制加速推进背景下，有望进一步提升国内上市公司海外发行GDR的积极性；从沪伦通到存托凭证互联互通机制的演进来看，该机制未来可能还有进一步拓展空间，如针对海外市场的范围、企业准入条件等进行调整。

中金公司还认为，存托凭证互联互通机制将进一步提升中国资本市场的国际化程度，有利于从资本市场维度助力中国双向开放。长远而言，包括互联互通存托凭证业务在内的中国资本市场国际化建设，在当前中国面临的国际复杂环境、全球百年未有之大变局背景下，对中国更紧密的连接世界，世界更正确的认知中国，都具有重要意义。

助 • 伯斯汀指出，中国香港对中国公司来说是一个非常有吸引力的市场，新交所也是如此。预计包括欧洲交易所在内的多地上市不会成为趋势。然而，预计更多公司会继续在美国、中国和新加坡进行双重甚至三重上市。其中麦楷博平也会顺应不断增长的三重上市趋势，将服务扩展到新加坡市场。

王红英认为，中国企业的发展也越来越呈现出国际化的特点，相对应的从投融资角度来说，中国企业在国际化业务发展的背景下，更需要寻找全球资源对于实体产业进行支持。在全球不同市场寻求上市，已经成为现在中国企业资本市场发展的一个主要的潮流。

与此同时，他认为，风险管理也是需要考量的要素之一。“比如杉杉股份、三一重工这些在瑞士证券交易所提交申请的企业，也要考虑企业本身在欧洲业务发展的本地化属性，以及欧洲证券交易所相对宽松的监管环境。”

王红英进一步指出，境外交易所，尤其企业赴欧美市场进行融资，整体市盈率会比国内上市低一些。在目前国资本市场相对疲软的背景下，排队上市的公司众多，短期之内很难在资本市场进行投融资活动。“所以，转移到境外，加快投融资活动的发展，提升产融结合的效率，也是很多中国企业考虑在境外上市的一个主要的原因。”