预计市值超过1000亿港币的泡泡玛特究竟为何这么值钱？

明天泡泡玛特将正式在港股上市，有消息称预计估值会超过1000亿港币，要知道大名鼎鼎的任天堂折合成港币计算市值也就500多亿，而泡泡玛特将会是任天堂的两倍，简直是不可思议。其实，绝大多数的人根本就不知道什么是泡泡玛特，甚至都没听过，我以前也不太了解，也是因为单位的一个女同事，她的办公桌上摆了一堆这些各式各样的玩偶，她还向全公司推销盲盒，也是从那次才知道有这么个公司，今天就当是给大家科普一下，也顺带思考泡泡玛特之所以估值这么高的原因是什么。

谁是泡泡玛特？

泡泡玛特成立于2010年，最初是一家潮玩商店，就是售卖各种好玩的小物件，可以理解为玩具杂货铺，不过一直都没什么动静直到2105年，全店卖的最好的是一种盲盒玩偶，30%的收入都来自于这种玩具。于是乎，干脆也别开鼓捣别的东西了，就干这盲盒算了，于是泡泡玛特今天的样子就出来了。

调整战略后出效果了吗？出了，到了17年的时候盲盒开始崭露头角，但最重要的是18年，年轻的群体形成了一种收集盲盒的风气，原理其实非常简单，就和我们小时候吃小当家干脆面收集水浒卡一样，盲盒的盒子就是小当家干脆面的包装，盲盒里的小手办就是干脆面里的水浒卡。这么一说大家应该都明白了，小时候稍微有点钱的想要更多的水浒卡一般两种方式，要么拼命的买干脆面，拼命的撕包装；要么拿钱和别人买，特别是紧俏的卡，特别值钱。盲盒也一样，所以有些紧俏的、稀缺的玩偶价格就被炒得很高。到了19年就彻底迎来高光时刻，据了解，只是在天猫一家平台，2019年在盲盒上花费超过2万元的玩家就超过20万，大部分都是95后。今天双十一，在天猫的销量更是高达1.42亿，是天猫大玩具行业第一名。

所以说，泡泡玛特的主营业务大家应该都了解了，就是销售盲盒。当然不光只有盲盒，因为盲盒公仔的人物设计都是泡泡玛特主导的，所以IP收入也是非常重要的一块。据泡泡玛特招股书显示，从收入结构分产品看：产品主要分为自有IP、独家IP、非独家IP、第三方产品四类。2017年-2019年，基于Molly形象自主研发的潮流玩具产品销售额分别占当年总收益的25.9%、31.6%及27.1%，Molly对泡泡玛特的销售至关重要。泡泡玛特共运营了85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP，除自主开发的潮流玩具产品外，泡泡玛特还销售选定的第三方供应商提供的第三方产品。

盲盒究竟怎么玩？

前面简要的比喻了一下盲盒，基本上和我们小时候集水浒卡一样，具体的玩法也给大家介绍一下：

第一步：购买

相同外包装的纸盒，里面随机放置一个玩偶，单价在30-50元。线上可以在京东、天猫购买，线下有自营商店，也有自助贩卖机，特别是自助贩卖机，在很多商场里都有。

第二步：拆开

因为纸盒外包装没有任何标注，所以只有拆开才会知道自己抽到的是什么，而不确定性给人带来快感，盲盒因此让人成瘾。

第三步：重复购买、收集

每个系列拥有12款不同的玩偶，其中有一个“隐藏款”和一个“大隐藏款”，这两款玩偶数量稀少，也就意味着只有极少数幸运儿才能完整的集齐一个系列；而隐藏款则会不断撩拨玩家内心，激发玩家重复购买以凑成一套完整的系列。

第四步：增值、产生衍生品

玩家一旦凑齐某个系列的12个玩偶，价格就可以翻十倍以上；同时企业可以继续以玩偶的形象为IP打造一系列衍生产品，U盘、充电线、挂坠等都有陆续发售，后续还可以拍动画片、电影，甚至主题乐园等等。

销售渠道有哪些？

公司销售渠道上面也提到了，再详细说明一下，主要包括零售店、线上、机器人商店、批发和展会5种销售渠道，其中零售店是最主要销售渠道，2017-2019年零售店销售占比分别为63.9%、48.3%、43.9%。不过今年双十一销售如此火爆，预计后续会是零售店+线上商城+自助贩卖三足鼎立的局面。

截至2019年底，泡泡玛特共拥有114家直营零售店、825家机器人商店及其他批发和主流线上渠道，经销商已涵盖韩国、日本、新加坡、美国等21个国家及地区。凭借强大的辐射网络，泡泡玛特已成为国内的潮玩龙头企业。

财务及运营情况

财务状况：2017-2019年公司毛利率分别为47.6%、57.9%、64.8%；净利率分别为1.0%、19.3%、26.8%，逐年稳步上升；公司销售费用率分别为32.3%、24.4%、20.7%；管理费用率13.2%、8.5%、9.4%；财务费用率1.1%、0.4%、0.3%，逐年稳步下降；财务看起来非常健康，后续潜力巨大。

运营状况：存货周转天数保持稳定，公司定期监察存货水平，合理预测销量把控库存，2017-2019年存货余额分别为1550万、2910万及9630万，占流动资产23.6%、11.4%及13.4%，存货管理良好；应收账款周转天数逐年下降，2017-2019年泡泡玛特应收账款周转天数分别为8、7和6天，逐年下降。

行业发展情况

中国潮流玩具零售市场处于早期阶段，近年快速增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国潮流玩具零售的市场规模由2015年的人民币63亿元增加至2019年的人民币207亿元，复合年增长率为34.6%。受中国潮流玩具的受欢迎程度不断上升所推动，潮流玩具零售的市场规模预期于2024年将达人民币763亿元，自2019年起的复合年增长率为29.8%。

泡泡玛特市占率居行业首位：根据弗若斯特沙利文报告，2019年泡泡玛特以8.5%的市场占有率居首，市场前五大参与者在中国潮流玩具零售市场所占的市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%，CR5为23%。另据《CBND报告》显示，目前盲盒品牌销量TOP10分别为POPMART/泡泡玛特、TOKIDOKI、sonnyANGEL、阿狸、长草颜文字、littleamber、吾皇万睡、罗小黑、MyLittlePony/小马宝莉、LINEFRIENDS。

探讨一下股价为何预估这么高？

游戏机制导致无限可能，并且商品本身存在金融属性。首先是盲盒的游戏机制，这也是上面我们为什么要具体说明一下游戏规则的原因。泡泡玛特的盲人玩偶的形象肯定会不断添加的，而每个玩偶的系列也是可以一直增加的，相当于他不需要为产品发愁，只要这个游戏可以进行，根本就不需要担心销售。其次，这场游戏本身属于一场博弈游戏，做庄的可以自由设置中奖几率，这就对产品的销售带来无限可能，本身的商品是可以无限传递的，是存在一定金融属性的，年轻人炒鞋和中年人炒茅台都是这个道理。

IP创造无限可能。泡泡玛特的玩偶形象IP未来会有极大的可能，就像迪士尼、漫威一样，未来能做成什么样子，大家都说不好，万一要是搞成迪士尼、漫威，那可不得了。毕竟现在资本和疫情前不太一样，以前是未来3-5年的收入预期，现在都是10年甚至15年的收入预期，最典型就是近期的电动车，把未来10年的市值都透支了。

最后，泡泡玛特的未来还是有很大不确定性，虽然目前看起来风生水起，不过一切都建立在盲盒的游戏机制上，一旦游戏逻辑出现问题，那么一切都会不复存在。在看完招股书之前我是怀着排斥的心理，不过看完之后仔细思考一下，我们还是要学会拥抱新事物，虽然不理解95后的想法，但谁小时候没集过水浒卡不是。不过，突然想到一点，如果有人仿造那些稀缺的玩偶会不会劣币驱逐良币？