金龙鱼上市到底谁最受益？海天味业李锦记是否会“提心吊胆”？

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在马来西亚，人们很久之前就喜欢养一种腹部和背部鳞片覆盖着灿烂金色的鱼，他们管这种鱼叫做arowana，原意是西班牙语“长舌”的意思。

后来有一位聪明的华裔发现arowana的长须和大鳞片等外观和中华民族的图腾——龙，很相似，所以就给这种鱼起了个非常漂亮的中文名字，叫做龙鱼。

由于通体泛着金光，也就有了后来我们俗称的金龙鱼，以至于整个亚洲都接受了这个名字，并成为幸运、高贵的象征。

马来西亚有着东南亚最复杂的种族混合社会，华人占到大约25%，为了维护自己的利益，华人不得不依靠语言和文化来形成族群的凝聚力，也因此将中华文化传统保留得最好，对中国的认同感最高。

受到这样文化的熏陶，爱国华侨、马来西亚“糖王”郭鹤年对中国怀有深厚感情，在中国改革开放初就率先回国进行大规模投资。

无论是兴建香格里拉大酒店，还是投资北京国贸商城，郭鹤年对中国市场一直念念不忘，与郭氏一起进入中国的还有其在1986年在马来西亚注册的带有浓郁中国特色的“金龙鱼”商标。

1988年，郭鹤年授意侄子郭孔丰在广东深圳建立了南海油脂集团，这是一家与国内粮油巨头中粮集团合资建立的公司，也是中国第一家大规模现代油脂精炼厂。

1991年，第一瓶“金龙鱼”品牌的小包装食用油在改革开放的前沿阵地深圳下线，一举改变了人们拖着油瓶上街打散装油的历史，成为那一代人脑海中难忘的时代记忆。

凭借“1:1:1，金龙鱼黄金比例调和油”的广告，金龙鱼这一品牌可以说家喻户晓，“风头”甚至盖过了母公司益海嘉里。

根据公开数据显示，益海嘉里现有员工超过2.7万人，在全国26个省、自治区、直辖市，建成和在建生产基地70多个，生产型实体企业100多家，拥有300个以上的综合加工车间。

旗下品牌除了“金龙鱼”，还有“欧丽薇兰”“胡姬花”“香满园” “海皇”“丰苑”“金味”“锐龙”“洁劲100”等知名品牌，产品涵盖了小包装食用油、大米、面粉、挂面、米粉、豆奶、餐饮专用粮油、食品原辅料、油脂科技等诸多领域。

数据显示，益海嘉里在2016年、2017年、2018年，营业收入分别为1334.94亿元、1507.66亿元、1670.74亿元，实现净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元。

这样的千亿“巨鲸”近期向深交所创业板提交了上市招股书，正式开始冲刺A股IPO。

千亿“巨鲸”或改写创业板格局，低盈利能力受质疑

近日证监会官网披露了益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称：益海嘉里）创业板招股书申报稿，益海嘉里拟公开发行不超过5.42亿股，占发行后总股本比例不低于10%，募资金额将达到138.7亿元。该笔资金将会用于厨房食品综合项目、食用油项目、面粉项目以及厨房食品其他项目。

而如果益海嘉里上市成功，它将成为“食用油一哥”，创业板前几的公司排名或将发生重大变化。益海嘉里2018年营收位居创业板榜首，且该数字超过3500多家A股上市公司。

实际上，益海嘉里上市之所以备受资本市场关注，一方面是因为其体量大，另一方面，这已经不是它第一次冲刺A股IPO了。

2009年，该公司曾计划分拆中国业务的30%，在香港独立上市。但是遭遇金融市场动荡，赴港上市计划被搁浅。

2017年，益海嘉里母公司丰益国际重组中国业务，再度传出IPO消息。此后，公司进行了一系列内部结构的调整。2019年2月，丰益国际将其在中国营运的主体益海嘉里投资有限公司更名为益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司。

不过，值得注意的是，尽管金龙鱼近三年营收都已突破千亿，但是其净利润较低。公开资料显示，2016 年、2017 年、2018 年，金龙鱼厨房食品毛利率分别为 12.93%、10.57%、12.38%，2017 年毛利率相对偏低，主要因为原材料平均成本较高。

2016底及2017 年初厨房食品的主要原材料中的油脂价格处于高位，公司春节提前备货的原材料采购价格较高，因此2017年公司厨房食品的平均成本较高，导致毛利率偏低。

而从招股书给出的数据也可以看出，公司产品成本中原材料成本占比过大或在一定程度上影响了盈利水平。

2016 年、2017 年、2018 年，益海嘉里产品原材料成本占主营业务成本的比重分别为 88.82%、88.99%、89.08%，其中大豆、小麦、水稻等农产品的价格受到全球供需、政策调控、关税、国内外市场状况和贸易摩擦（包括中美贸易摩擦）等多种因素影响而产生波动。

未来，如若公司不能有效采取拓展新的原材料采购地、加强供应链管理降低产品综合成本等措施，原材料价格一旦出现大幅波动，可能对益海嘉里的盈利水平产生较大的影响。

国货还是洋品牌，金龙鱼上市到底谁受益？

除了我们熟知的金龙鱼来自新加坡，其实胡姬花这一品牌名字也来自新加坡。

胡姬花就是兰花，东南亚人民通称兰花为胡姬花。新加坡人则称之为“卓锦·万代兰”，并且以此作为他们的国花。寓意“卓越锦绣、万代不朽”。

而这些都是益海嘉里公司旗下品牌，得益于几大品牌在中国市场上的霸主地位，益海嘉里“捞金”无数。

据招股书显示，截至2019年6月30日，益海嘉里公司控股股东为Bathos Company Limited，持有公司99.99%股份，阔海投资则持有公司0.01%的股份。

而丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)等三家投资控股型公司间接持有Bathos Company Limited 100%的权益。这也意味着，外资背景的丰益国际间接持有益海嘉里公司99.99%股权。

丰益国际是一家在新加坡上市的跨国集团，也是世界五大粮商之一，由马来西亚侨商郭鹤年创办。

通过层层穿透，丰益国际的大股东之一，正是美国ADM公司——2016年时，ADM公司将对丰益国际的持股比例升至20%以上；2017年时，ADM公司再次出手，将其持股比例加大到24.9%。

美国ADM公司是全球最大的小麦、玉米、油籽加工企业，在全球拥有超过1000家分支和工厂。目前为止，ADM公司的粮食交易网已经铺遍全球60多个国家；与此同时，ADM最令对手敬畏的是，它还是一个极其注重研发的粮食巨无霸。在生物乙醇和活化燃油等领域，ADM公司都处于世界顶尖水平，并且与众多世界500强企业牵手合作。

除了股权结构，益海嘉里公司与丰益国际这个大股东之间的关联交易也非常之多。

2016-2018年，益海嘉里向丰益国际采购的金额分别为76.9亿元、105.85亿元、91.71亿元，占同期原材料采购总额的6.97%、7.99%、6.51%。

同时，益海嘉里还向另一家关联方ADM采购原材料，金额分别为96.44亿元、121.42亿元、100.78亿元，占2016-2018年原材料采购总额的8.74%、9.16%、7.16%。

或许是为了迎合客户及监管，益海嘉里动作不断。

对于关联交易和同业竞争，益海嘉里在招股书中表示，自2019年1月起，丰益国际已不再直接向中国境内客户销售棕榈及月桂酸油、糖相关产品，同时丰益国际已将其控制的中国境内与发行人相关的业务整体注入益海嘉里，并由益海嘉里独立运营。

同时，益海嘉里集团副董事长、益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司总裁穆彦魁曾对外表示，“‘金龙鱼’要在国内上市，融资并不是主要目的，主要目的在于上市之后，金龙鱼便能顺理成章地变身成为一家地道的国内企业，彻底摆脱外资的限制。”

不仅如此，5 月穆彦魁在接受央视“中国品牌日”专访时还表示，“根据我们规划，在未来三五年，我们在中国的投资会超过之前三十年在中国投资的总和。”

虽然话是这样说，但股权关系摆在这，到底谁受益，也一目了然。

金龙鱼若上市成功，到底谁会更紧张？

近年来，中国市场的消费力和消费需求强劲，且在不断增长，益海嘉里自然也看好中国经济的长期发展。

如上所述，穆彦魁之前称，未来三五年益海嘉里在中国的投资，会超过之前三十年在中国投资的总和，而且力度将不断加大。

那么过去30年，益海嘉里在中国的投资有多少钱呢?答案是300亿元人民币！

那么未来超过300亿的投资会投向哪里将是大家关注的焦点。

根据国家粮油信息中心统计数据，2017 ～2018年度，我国食用植物油生产量达2963万吨，食用植物油消费量达3440万吨。丰益集团以高达 39.8%的市占率占据我国食用油行业的龙头地位

图|前瞻产业研究院

据招股书显示，当前国内粮油市场竞争格局逐渐明晰，益海嘉里旗下主要品牌为金龙鱼，中粮旗下主要品牌为福临门，都是由多油种构成的综合性品牌；此外，山东鲁花以花生油为主，西王和长寿花则成为玉米油的代表品牌；多力成为葵花籽油的代表品牌。

不过，食用油行业朝着品牌化、小包装化、高端化和细分化深入发展，消费者品牌消费特征明显，由于食用油的主力消费群体为中老年人和女性，这类群体对于新品牌的接受比较慢，老品牌的行业地位难被撼动。

食用油赛道逐渐均衡之后，未来的增长点在哪里？巨头们很早之前就把目光瞄准到了调味品行业。

调味品产业分为17大类产品，上万个品种。尽管现在的销售渠道已经由传统的经销商渠道演变为全渠道销售体系。但是调味品的销售终端没有发生变化，依然是餐饮业、家庭厨房和食品加工三个方面。而这些都与金龙鱼、福临门、鲁花等公司的销售体系重合，因此他们在这一领域大有文章可为。

早在2013年，鲁花为打造第二支柱曾发力酿造产业，推出了一系列酱油、醋等产品；2014年，益海嘉里曾对外透露，未来公司还将推出自己品牌的小包装酱油和醋产品。2019年底，多力宣布将在2020年上半年上市调味品系列产品。

也有行业人士预计，本次IPO之后，益海嘉里未来的一个发展方向就是实现多元化，在粮油品类占据一定优势的情况下，调味品会是未来的拓展方向。

据媒体报道，目前，益海嘉里调味品产品只有香油一款产品。

不过，在2020年的金龙鱼跨年夜上，“带货女王”薇娅携手奥运冠军田亮，在上海金龙鱼大厦以健康新形象与金龙鱼这个粮油界领军品牌共同点亮健康新年。两位在米、面粉、挂面、油、调味品五大产品展区近距离体验产品质量。

其中，在调味品区域，两位品尝了新奇的酱油味冰淇淋、麻油味冰淇淋等。可见金龙鱼在调味品品类已经提前储备。

当前，中国调味品市场持续高速发展。2017年，中国调味品市场销售3322.1亿元，同比增长8.08%。预计未来调味品行业将以10%左右的增速增长，2020年行业规模有望突破4000亿元大关。

目前调味品行业竞争格局较为分散，各大厂商市场占有率均不高，行业集中度较低。其中，海天味业占据着最大的市场份额。

图|前瞻产业研究院

作为调味品行业的代表企业，海天味业和老干妈2019年营收分别为197.97亿元、50.23亿元，继续保持高位。美味鲜母公司公司中炬高新营业收入达到46.75亿元。

据此初步核算，2019年调味品百强企业销售收入合计只有1000亿元，占全行业收入约三分之一，这也给了食用油强势品牌可乘之机。巨头的入局是否会使调味品行业企业紧张呢？我们拭目以待。

不过，这条浑身覆盖着灿烂金色的“鱼”来说，要想挑战调味品行业格局，仍需稳固好粮油主业，未来的“旅途”同样不会那么顺利。

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