欧盟第五轮制裁禁止进口俄煤炭，累及有色？铜价三个月内创新高

目录：

1 欧盟第五轮制裁禁止进口俄罗斯煤炭，累及有色？

2 国际机构：预计铜价三个月内创新高

3 锌市场被伦敦金属交易所敲响警钟，锌会成为下一个镍吗？

1 欧盟第五轮制裁禁止进口俄罗斯煤炭，累及有色系？

摘要

1、 根据美国能源信息署的数据，俄罗斯在 2021 年出口了 2.38 亿吨煤炭，其中 9000万吨（或 38%）运往OECD国家（加上乌克兰）。据估计，欧洲去年的煤炭总需求量已达到 6.3 亿吨左右，这意味着该大陆约 14% 的煤炭供应总量依赖俄罗斯。这是一个相当大的依赖，德国和荷兰是该地区最大的煤炭进口国。仅从进口到欧盟的动力煤来看，由于俄罗斯供应了 70% 的进口——通常是高能烟煤，这对于设计以这种煤炭规格运行的发电站来说至关重要，因此对俄罗斯的依赖程度要高得多。Rystad Energy 的研究显示，欧盟禁止从俄罗斯进口煤炭的决定将影响欧洲高达 70% 的动力煤进口。

2、 这也是欧洲煤炭价格与南非港煤炭价格走势分化的原因，后续这一分化态势将进一步延续下去，因为只要欧洲给足了溢价空间，才有动力将全球煤炭输出到欧洲大陆。

3、 电价成本高企，铝企该减产的都减产了，目前已经达到90万吨左右（欧洲电解铝产能552万吨，88%的产能都是水电产能），其余企业大都是水电产能，成本相对比较低，电价稳定，后续也不会因为煤炭价格上涨导致电价上涨进而引发新一轮减产。其次本次禁煤影响最大的是德国和波兰，波兰无电解铝，德国trimet已经减产（减产50%），因此从这个角度来讲未来也影响不大。

4、 中国出口俄罗斯每月大概20-30万吨，基本上弥补了俄罗斯的缺口，大概率不会因为缺少原料而出现减产的情况，除非美国再进一步制裁出口企业。大概率也不会，目前欧美市场电解铝溢价接连创出新高。而且这一次制裁，自始至终都是极具选择性默契的制裁，不涉及到铝、镍、铂、钯等。

5、 那么也就意味着海外电解铝供给收缩驱动的行情基本结束了，国内稳定的复产增产，电解铝的供应端应该来说是恢复性增加无虞，需求端受制于美联储超预期收缩货币政策、新冠疫情、俄乌冲突等环比回落，价格呈现向下修正，挤掉供给端升水现象。

6、 之前Nystar欧洲冶炼厂减产50%、嘉能可意大利冶炼厂减产，目前听闻已经有所复产。而本次禁煤影响最大的当属德国和波兰，潜在影响产能32万吨，第一所属冶炼厂不同，第二电价上升可能再度引发冶炼厂进行第二轮减产。

7、 总结下来，铝锌的相同点在于全球低库存，欧美溢价率一路走高，供给端收缩的预期迥异，需求端雷同，导致了价格走向分歧。

8、 对于后续来说，铝看需求（供给端主要是复产预期无论是中国还是欧洲），锌看供给收缩预期和需求，因此如果欧洲能源成本愈演愈烈，两者分化仍将延续，否则就逐渐收敛。

欧盟禁止俄罗斯煤炭进口

我们先来回顾一下事件发展过程。欧盟委员会4月8日宣布，欧洲理事会已同意通过对俄罗斯的第五套制裁，包括对未来四个月内分阶段实施的所有形式禁止进口俄罗斯煤炭。煤炭禁令是制裁计划的六项内容之一，将适用于所有形式的俄罗斯煤炭，即冶金煤和动力煤。欧盟委员会表示，该禁令将影响俄罗斯所有煤炭出口的四分之一，相当于俄罗斯每年约80亿欧元（87亿美元）的收入损失。

欧盟并不是唯一一个对俄罗斯煤炭实施禁令的地区，七国集团（G7）——包括美国、加拿大、英国、日本、德国、法国和意大利——于4月6日宣布，它们都将“逐步淘汰并禁止俄罗斯煤炭进口”。英国4月6日表示，计划在2022年底前结束对俄罗斯煤炭和石油的所有依赖，并尽快停止进口天然气。日本首相岸田文雄（Fumio Kishida）4月8日表示，日本也将分阶段减少煤炭进口，并希望迅速获得替代解决方案。

可能的全局影响

根据美国能源信息署的数据，俄罗斯在 2021 年出口了 2.38 亿吨煤炭，其中 9000万吨（或 38%）运往OECD国家（加上乌克兰）。据估计，欧洲去年的煤炭总需求量已达到 6.3 亿吨左右，这意味着该大陆约 14% 的煤炭供应总量依赖俄罗斯。这是一个相当大的依赖，德国和荷兰是该地区最大的煤炭进口国。仅从进口到欧盟的动力煤来看，由于俄罗斯供应了 70% 的进口——通常是高能烟煤，这对于设计以这种煤炭规格运行的发电站来说至关重要，因此对俄罗斯的依赖程度要高得多。

Rystad Energy 的研究显示，欧盟禁止从俄罗斯进口煤炭的决定将影响欧洲高达 70% 的动力煤进口。

东欧和德国将受到特别严重的打击，因为它们的电力很大一部分来自俄罗斯的动力煤。最新的制裁措施将使各国争相在过去一年价格翻了两番的市场上寻找替代供应来源。

煤炭禁令意味着欧洲消费者将不得不为今年全年的高电价做好准备，因为依赖煤炭发电的国家的供应短缺将通过其连接良好的电网蔓延到整个欧洲大陆。

这些最新的制裁是一把双刃剑。俄罗斯煤炭出口额估计为每年 40 亿欧元，在欧洲的电力结构中，俄罗斯煤炭的替代品并不容易。

这也是欧洲煤炭价格与南非港煤炭价格走势分化的原因，后续这一分化态势将进一步延续下去，因为只要欧洲给足了溢价空间，才有动力将全球煤炭输出到欧洲大陆。

欧盟禁煤对有色金属带来什么影响？

无论是禁天然气、原油还是煤炭，都是牵一发而动全身，欧洲能源成本不可承受其重。首当其冲的，自然是高耗能的品种，例如说铝、锌等。

但本次行情跟之前的走势出现了迥异的态势。铝倒头向下，锌价逆势向上，为什么？

这就需要具体探讨。

1、 电价成本高企，铝企该减产的都减产了，目前已经达到90万吨左右（欧洲电解铝产能552万吨，88%的产能都是水电产能），其余企业大都是水电产能，成本相对比较低，电价稳定，后续也不会因为煤炭价格上涨导致电价上涨进而引发新一轮减产。其次本次禁煤影响最大的是德国和波兰，波兰无电解铝，德国trimet已经减产（减产50%），因此从这个角度来讲未来也影响不大。

2、 中国出口俄罗斯每月大概20-30万吨，基本上弥补了俄罗斯的缺口，大概率不会因为缺少原料而出现减产的情况，除非美国再进一步制裁出口企业。大概率也不会，目前欧美市场电解铝溢价接连创出新高。而且这一次制裁，自始至终都是极具选择性默契的制裁，不涉及到铝、镍、铂、钯等。

那么也就意味着海外电解铝供给收缩驱动的行情基本结束了，国内稳定的复产增产，电解铝的供应端应该来说是恢复性增加无虞，需求端受制于美联储超预期收缩货币政策、新冠疫情、俄乌冲突等环比回落，价格呈现向下修正，挤掉供给端升水现象。

那么锌呢？锌有点不同。

之前Nystar欧洲冶炼厂减产50%、嘉能可意大利冶炼厂减产，目前听闻已经有所复产。而本次禁煤影响最大的当属德国和波兰，潜在影响产能32万吨，第一所属冶炼厂不同，第二电价上升可能再度引发冶炼厂进行第二轮减产。

这就是铝锌的最大差别。锌仍然存在因为能源成本飙升大范围供给收缩的预期，而铝不存在。

总结下来，铝锌的相同点在于全球低库存，欧美溢价率一路走高，供给端收缩的预期迥异，需求端雷同，导致了价格走向分歧。

对于后续来说，铝看需求（供给端主要是复产预期无论是中国还是欧洲），锌看供给收缩预期和需求，因此如果欧洲能源成本愈演愈烈，两者分化仍将延续，否则就逐渐收敛。

（小K侃有色）

2 国际机构：预计铜价三个月内创新高

据Mining.com援引彭博通讯社报道，摩根大通集团（JPMorgan Chase & Co）研究认为，在通胀时代，投资者应增加商品配置，商品价格可能在创纪录的水平上再上涨40%。

以尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）为首的策略师认为，虽然配置已经高于历史平均水平，但是还不过高，这表明原材料还有上涨空间。

自从俄乌冲突以来，从石油到小麦的各种商品价格上涨，上个月许多商品价格创历史新高。这进一步助推了已经高企的全球通胀，美联储也作出了更为有力的回应，促使投资者权衡重新调整其投资组合中股票、债券和原材料之间的资产权重。

4月6日，摩根大通策略师在投资提示中写道，“在当前形势下，通胀对冲需求上升，明显看到全球长期商品配置最终要高于金融资产总额的1%以上，再创新高”。在其他条件相同的情况下，“这意味着大宗商品价格从目前开始还有30%-40%的上涨空间”。

今年以来，商品价格全面上涨，其中能源、金属和粮食价格涨幅居前。全球原油基准价格-布伦特原油价格涨幅超过30%，上个月创2008年以来的最高水平。

在各大银行中，高盛集团一直看好原材料价格，特别是它们作为通胀的对冲。4月7日，高盛警告，全球铜市震荡不可避免。

这不是高盛第一次警告。2月份，高盛提出铜市进入“短缺周期”，到年底，全球铜库存可能降至20万吨，仅能满足全球铜需求三天时间。

高盛指出，铜供需已经呈现“极端反转”，3月份全球交易所铜库存10年来首次出现“季节性不升反降”。

该行将今年铜缺口预测上调一倍至37.4万吨，而且预测未来两年缺口将继续扩大。

“没有现实有效的缓冲措施，我们认为铜价上涨不可避免：一方面需要大幅增加废杂铜供应，另一方面还需要减少市场需求。”

“尽管有这些市场吃紧的利好因素，但今年以来铜价涨幅有限，仓位没有多大变化，为投资者做多提供了机会”。

自从国际铜价突破5美元/磅（11000美元/吨）以来，铜价已经回落。3月7日创下的日内历史高位主要是因为铜库存降至历史最低。

高盛还上调了未来3个月、6个月和12个月铜目标价位，并预计三个月内将创新高，一年内将攀升至1.3万美元/吨。（全球地质矿产信息系统）

3 锌市场被伦敦金属交易所敲响警钟，锌会成为下一个镍吗？

锌会成为下一个镍吗？

即使伦敦金属交易所 (LME) 试图重新组装其破碎的镍合约，但有迹象表明锌可能成为下一个陷入动荡的金属市场。

对 LME 锌库存的突袭导致可用吨位跌至两年低点。贸易商正在利用最后的市场将金属运往欧洲，那里的冶炼能力因能源价格高企而闲置。

其效果是收紧 LME 时间价差并保持直接价格走高。LME 三个月期金属的最新交易价格为每吨 4,320 美元，略低于潜在的期权黑洞。

去年 10 月不得不限制的 LME 铜市场和 3 月不得不暂停的镍合约都给人一种似曾相识的强烈感觉。

完美的公牛风暴

自本月初以来，已取消近 60,000 吨 LME 锌库存，为实物出库做准备。新加坡被突袭了 40,000 吨，巴尔的摩和新奥尔良之间的平衡分配。

LME 总库存看起来很健康，为 123,675 吨，但可用于合约实物对账的锌量已降至 45,925 吨，为 2020 年 2 月以来的最低水平。

该交易所的欧洲仓库仅存有 500 吨——全部位于西班牙毕尔巴鄂港——证明了区域冶炼厂生产损失对欧洲实物供应链的挤压。

根据 Fastmarkets 的数据，欧洲锌升水处于创纪录的高位并不断上涨，该公司刚刚将其北欧评估价比 LME 现金价格再上调 10 美元至每吨 440-500 美元。

正如消息人士所说，经营三个欧洲锌冶炼厂的托克和其他公司应该利用最后的市场来填补供应缺口也就不足为奇了。托克拒绝置评。

美国溢价也创下历史新高，反映出与欧洲对可用单元的竞争加剧以及魁北克 Valleyfield 冶炼厂的产量低于预期。

拥有该工厂的 Noranda Income Fund 已将其 2022 年的产量预测下调了 15,000 吨，以反映今年第一季度的运营问题。

美国的 LME 库存也几乎被清空，新奥尔良只有 550 吨库存。

这对锌市场来说是一场完美的牛市风暴，分析师相应上调了他们的价格预期。

例如，惠誉将其 2022 年的平均预测从每吨 2,900 美元上调至 3,500 美元，理由是在 2021 年估计短缺 48,000 吨后，今年供应短缺将进一步扩大 172,000 吨。

前方动荡？

可免费获得的 LME 库存的枯竭不可避免地收紧了时间价差，现金溢价在 4 月初升至 85 美元，周五收盘时仍为 55.50 美元。

LME 在 3 月初对其所有实物交割合约实施了现货溢价限制，将隔夜展期头寸的潜在成本限制在前一天收盘价的 1%。

每日价格波动也有 15% 的交叉合约上限，就锌而言，这转化为每吨 638 美元的波动潜力。

考虑到未来价格波动的可能性，这一点非常重要。

LME 交易员一直在紧张地关注 5 月和 6 月看涨期权未平仓头寸的增加，行使价高达每吨 5,000 美元。

相对于周五的收盘价，5 月和 6 月的总成交量分别为 88,000 吨和 93,000 吨。

那些悬而未决的看涨期权在市场上方创造了一个真空。如果价格加速进入它们，卖家将被迫通过购买标的期货来对冲风险，从而形成恶性向上循环。

鉴于仓库系统的可用吨位较低，锌的熔涨风险类似于在 LME 暂停市场之前将镍短暂推高至每吨 100,000 美元以上的风险。

密切监控

LME 不对全球锌实物供应链中出现的裂缝负责。

但在镍合约发生事件后，它对潜在的市场动荡保持高度警惕，由于低流动性阻碍了中国青山集团积累的大量空头头寸的和解，镍合约仍处于危急关头。

LME 告诉路透社，“我们注意到锌市场目前的紧张状况，并正在密切关注所有金属，以确保市场活动保持有序”。

这是对任何麻烦迹象的标准交换反应。

然而，鉴于锌合约的看涨趋势，LME 合规部门的监控将不会是标准的。

交易所不能再冒险一分钱。（长江有色金属网）

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