烘焙领域两只小龙头，一只为烘焙油茅，一只为冷冻烘焙食品第一股
南侨VS立高，谁更具潜力？
文：海豚音
海豚读次新（全市场最深度的新股解读都在这里，欢迎关注）
如果说这半年来半导体新股上市最少，而另外一头食品饮料则成了新股上市的大户，且妖股不断，李子园、均瑶健康均已炒上天，立高食品也是成了机构的心头好，股价不断创新高，最近佳禾食品也在奈雪要上市的刺激下不断大涨，今日号称烘焙领域“新油茅”的南侨食品终于开板，不过这个开板颇为惨烈直接天地板，那么南侨食品VS立高食品究竟有何异同，谁将更有潜力？且看海豚今日为你全方面剖析！
烘焙油脂年复合增速超13.5%，国产以人造奶油+起酥油为主
相比于其他面食，烘焙食 品中富含蛋、奶成分，能够为人体提供蛋白质、维生素和矿物质等多样的营养成 分，且品种多样、口味丰富。2011-2017年我国糕点面包业复合增速超16%，2019年我国烘焙食品零售额达2317亿，预计2024年有望突破3800亿。不过我国烘焙食品还有很大提升空间，2019 年，我国内地人均 烘焙食品消费额仅为 24.6 美元/人，处于全球后 25%水平，远低于法国的 266.3美元/人、美国的 182.6 美元/人，也低于台湾 99.9 美元/人、中国香港的 76.3 美元/人。
烘焙食品的原材料包括面粉、油脂、糖类、奶油、水果制品、酱料、巧克力等
近年来我国烘焙油脂需求量已从2011年的 130.2 万吨上升至2016年的 245.2 万吨，年复合增长率为 13.50%。我国市场上的烘焙油脂按属性分为如下三类，可广泛应用于糕点面包、饼干、糖果巧克力、焙烤食品糖制品等：
- 人造奶油（又称玛淇淋）
- 起酥油（与人造奶油区别在于起酥油不含水）
- 黄油（或叫天然奶油，新鲜牛奶加工而成，营养为奶制品之首）
其中人造奶油和起酥油主要以国产为主，市场份额排名靠前的主要有南侨、益海嘉里、不二、统清等；黄油（奶油）主要依赖于进口，主要外资厂商为新西兰安佳。
烘焙油脂的上游主要为棕榈油、豆油、椰子油、牛油等。其中棕榈油是目前世界上生产量、消费量最大的植物油品种，与豆油、菜籽油并称为“世界三大植物油”。印度尼西亚与马来西亚为棕榈油主要生产国，合计占全球产量的86%以上。
豆油的生产量仅次于棕榈油稳居世界所有油脂品种的第二位，美国、巴西、阿根廷、中国是世界主要的大豆和豆油生产国。
椰子油与棕榈仁油较相似，含有的月桂酸成分比例约 50%，其价格显著高于棕榈油和大豆油。菲律宾、印度尼西亚和印度是椰肉主要生产国和椰子油的主要出口国。目前我国对椰子油进口较少。
南侨食品：烘焙油脂收入占比超六成 市占率3.4%
南侨食品为烘焙油脂制造商，产品分为油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团、进口品五大系列200多个品种，基本涵盖了烘焙应用油脂的主要产品品类。
原材料方面公司以棕榈油（精炼 24 度、精炼 52 度）、大豆油、椰子油等各种植物油为主，四种植物油采购占比近五成，因此公司成本受原价波动影响较大。
销售模式上公司经销占比超六成，直销客户有500家以上，前十大直销客户有达利食品、沃尔玛、好利来、桃李面包、八十五度等。目前公司深耕面包、伴手礼领域，未来公司将进一步拓展西点蛋糕、汉饼等领域及海外市场，未来计划出口产品至蒙古、缅甸、越南、马来西亚、新加坡、印度尼西亚、泰国等地。
烘焙应用油脂为公司第一大收入来源，收入规模达14-15亿，收入占比从2018年的67.3%小幅下降至2020年的61.6%。2017年公司烘焙油脂产量市场占比3.4%，产能方面公司约为南海油脂工业（金龙鱼旗下公司）的一半左右,到2020年公司烘焙油脂产能已达12.5万吨。
值得注意的是公司已成功建构无氢化油油脂生产工艺和产品组合配方，使烘焙应用油脂产品在不使用氢化油的前提下保持操作性、稳定性、功能性一致。自2019 年起公司开始逐步对现有产品去除氢化油脂。至 2020 年 12 月，公司已达成不使用氢化工艺、全部油脂产品不使用氢化油脂的目标。
进口品为南侨食品第二大收入来源，南侨食品进口品主要为从境外进口的乳制品，2018、2019年公司进口品收入分别同比增长26%、14.2%，收入占比从2018年的15.3%小幅提升至2020年的17.5%，主要是因为由于南侨的进口品以动物性油脂为主，其成本相对较高，而随着国内生活水平的逐步提高在市场受欢迎程度日益显现。
南侨食品VS立高食品奶油收入规模相当，立高食品为行业内少数能生产含乳脂植脂奶油的企业
奶油是以食用油脂及乳制品为主要原料，经乳化、均质、灭菌、充填等加工工艺制成的产品，一般为制作蛋糕表面裱花等使用。淡奶油外观具有类似天然奶油特色的可塑性或流动性，口感与天然奶油相似，价格较天然奶油便宜同时操作及烘焙品的稳定度也较佳。而天然奶油成本较高，价格、产量及风味受气候影响很大。总体淡奶油作为天然奶油的替代品在烘焙领域广泛应用。目前淡奶油市场份额较为分散，竞争较为充分。
淡奶油为南侨食品第三大收入来源，收入占比在17.5%左右，南侨食品淡奶油收入规模与立高食品相当，低于海融科技。2020年南侨食品淡奶油产能为2.6万吨，立高食品奶油2019年产能为3.12万吨。
奶油也是立高食品较早发展的烘焙原料，奶油在立高食品的收入占比已从2017年的28%逐年下降至2020年的20.5%。立高食品的奶油产品以植脂奶油和含乳脂植脂奶油为主，稀奶油为辅，其中立高食品在 原有植脂奶油的基础上，研发出含乳脂植脂奶油，实现产品了升级转化，2018、2019年立高含乳脂植脂奶油收入分别同比大增48.5%、23.7%，收入占比从2017年的14.3%大幅提升至2019年的18.3%。
小贴士——
- 植脂奶油：经济实惠，是我国目前蛋糕制作中使用量最大的奶油产品；
- 含乳脂植脂奶油：是在植脂奶油中添加乳脂成分，兼具稀奶油奶香浓郁和植脂奶油塑型能力强的优点，是近年来市场需求增长较快的产品，也是公司水平和技术难度较大品类，行业内生产企业较少，主要有海融科技和立高食品；
- 稀奶油：由牛奶离心脱水后制成，定位高端，受国内奶源制约目前还处于起步阶段，且以代理进口产品为主
立高食品：掘金我国900多亿冷冻烘焙食品蓝海，公司冷冻烘焙食品收入2年翻了2.67倍，收入占比已超52%，并掌握有技术难度较高的冷冻面包技术，主打产品甜甜圈、挞皮、蛋黄酥等热销
立高食品相比南侨食品产品线更为丰富，涉足烘焙食品原料和冷冻烘焙食品两大领域，除了奶油还有水果制品、酱料及冷冻烘焙食品 等，产品品规达到 529 种，能够充分满足下游一站式采购的应用 需求.立高的产品线有些多，具体如下表：
2009年立高食品开始从事冷冻烘焙食品业务，早期主要集中在老婆饼、绿豆饼、鲜花饼等无需发酵、生产工艺较为简单 的中式糕点中，2015年立高实现了挞皮的全自动化生产，是国内较早实现挞皮全自动化生产的企 业，大幅降低了挞皮的生产成本。与此同时2015年立高又推出了甜甜圈、牛角包、手撕包等冷冻面包产品，而冷冻面包因加入了酵母，相较冷冻糕点技术难度较高、生产过程控制要求更 严，行业内仅有立高食品少数几家厂商能够生产冷冻面包。因此在我国冷冻糕点占比达到 65%，而冷冻面包的市场份额仅为 15%。
2018 、2019年公司又先后推出了蛋黄酥、麻薯等新品，均增速迅猛。
总体立高食品大力开拓冷冻烘焙食品市场以及产品种类的不断丰富，冷冻烘焙食品已成为立高食品的第一大收入来源且增速迅猛，2018-2020年立高食品冷冻烘焙食品收入分别同比大增53.4%、34.3%、29.5%，3年翻了2.67倍，收入占比从2017年的37.6%大幅提升至2020年的52.8%。其中甜甜圈、手撕包等冷冻面包产品营业收入迅速增长，且立高冷冻烘焙食品的毛利率从2017年的34.5%大幅提升至2020年上半年的42.8%。
立高食品的冷冻烘焙食品客户有仟吉西饼、味多美、采蝶轩、一鸣股份等知名烘焙店，沃尔玛/山姆 会员店、永辉超市、华润万家、家乐福、盒马生鲜等大型商超，海底捞、豪客来、 希尔顿欢朋酒店、乐凯撒披萨等连锁餐饮品牌
我国烘焙食品主要分为预包装产品和现烤产品两类，其中预包装产品价格较低，常温保存保质期较长，方便快捷但口感及新鲜度一般，需要使用一定的防腐剂。现烤产品保质期非常短，新鲜出 炉从而口感及香味更佳，价格也相对较高。冷冻烘焙食品的出现综合了预包装产品和现烤产品的优点，并弥补了其不足。
国外冷冻烘焙食品已非常成熟，美国1990年开始80%以上烘焙店使用冷冻烘焙食品，法国1994年冷冻面包占比已超50%，日本2000年年也已经有 50%的烘焙 店使用冷冻烘焙食品。若我国冷冻烘焙食品的使用达到美国 1961 年的应用比例 39%，我国冷冻烘焙食品市场容量就达到了 903.68 亿元。
与此同时南侨食品近几年也投入了冷冻面团和馅料的新产品，不过目前尚处于前期市场推广阶段，收入占比还较低，其中冷冻面团收入规模已从2018年的6200多万增至2020年的1亿。
烘焙油脂主要竞争对手：
外资——恒天然、法国 president
内资——南海油脂工业（金龙鱼旗下）、不二制油（主要品牌为维芙）、张家港统清食品（统一旗下）
淡奶油竞争对手——维益食品、海融食品
烘焙酱料竞争对手——丘比食品（2809.T）
海豚结语：
南侨食品主打烘焙油脂偏原材料供应，与金龙鱼旗下企业有竞争关系，当然南侨食品也在积极进军冷冻面点等更多蓝海市场，未来将发力伴手礼（汉饼）、蛋糕西点等领域，短期南侨业绩增速一般。相比之下立高食品产业链布局更为全面，涉足烘焙原料+冷冻烘焙食品两大领域，其含乳脂植脂奶油为一大亮点，同时还有酱料、水果等原料，最大亮点在于冷冻烘焙食品的爆发式增长，这点比南侨食品好很多，短期两只票价位都不低，中长线更看好立高食品的爆发力，毕竟连盐津铺子都能凭着面包迎来第二增长曲线，而立高的冷冻烘焙食品可谓一片蓝海，这个比巴比的冷冻包子更具想象力，因为包子相对便宜、烘焙的蛋挞什么的还是贵，成本效应能节省很多。
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