美团点评：变革吃住游购娱行，年度GMV超4千亿，月活用户2.9亿

六合咨询第 254 家公司 268 篇研报

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美团点评以吃为首，持续拓展边界，瞄准吃住游购娱行等生活服务万亿美元级市场，“让中国人吃得更好Eat Better、活得更好Live Better”，是美团点评的核心使命。吃是最大众、高频、刚需的事情，美团点评在吃方面建立领先优势，并不断延伸服务边界，满足用户各类需求，抢占用户时间，致力改变中国人餐饮、生活习惯。成立于2003年的大众点评是全国最早的第三方评价网站；2013年底美团进军餐饮外卖行业，成为全国乃至全世界最大餐饮外卖平台。美团从单一团购业务拓展至外卖、在线酒旅、生鲜电商、共享单车、网约车等服务，持续变革传统服务业。

以商户、配送、用户构建行业壁垒，打造覆盖全场景生活服务一站式平台

美团点评是国内领先生活服务电商平台，以团购起家，从单一品类服务发展成为全服务场景覆盖一站式平台，聚焦大众、刚需、高频生活服务品类。公司凭借在核心品类领先地位，不断扩大场景边界，通过商户获取、即时配送、用户粘性三大核心能力构筑行业壁垒，形成到店、到家、酒旅、出行四大事业群。2017年5月~2018年4月，公司平台交易金额达4,110亿，拥有3.4亿年度交易用户、470万年度活跃商家、53.9万活跃骑手，覆盖国内2,800座市县。

公司以科技平台连接消费者与商家，形成同时主导B端与C端的生活服务生态圈，不断渗透各类服务全场景，实现协同效应。公司在C端为消费者提供吃、住、游、购、娱、行等服务，满足日常生活需求；在B端为商家提供IT、金融、营销、供应链、配送、运营等数字化运营服务，并通过实时配送网络与多种交通服务将两者连接。公司凭借用户高粘性与商户高忠诚度，以流量赋能、资源赋能的方式，形成协同效应。

公司核心矩阵网络

公司聚焦“新青年”，80、90后用户是消费主力军。公司针对当下年轻人“需求多元、品质为先”的特点，提供一站式平台满足其需求。公司80、90后用户2017年订单分别占比53%、34%，合计占比87%，分别贡献丽人（美甲、化妆、美容、美发等）、运动健身、教育培训、酒店旅游、休闲娱乐类型订单超过85%的比例，消费者以年轻用户为主。

公司各年龄段订单占比情况

资料来源：美团点评研究院、六合咨询

公司80、90后各品类订单占比情况

资料来源：美团点评研究院、六合咨询

公司从团购起家，以“T型战略”切入多个垂直品类，从“千团大战”中脱颖而出。2010年美团网成立，专注团购业务发展。2012年，美团网开始构筑“T型”战略平台，横线发展团购，纵线发力电影票、酒店、KTV等垂直业务。2014年，美团网凭借强大地推团队与三、四线城市圈地跑马，在“千团大战”脱颖而出，全年GMV突破460亿，占据市场60%份额。

公司合并大众点评网，“T型战略”与“1+N”战略形成强马太效应。大众点评2003年成立，以广告模式为主，采用“1+N”战略，通过高频的“1”(餐饮业务)带动低频的“N”(婚庆、丽人业务)，依靠婚庆、丽人等现金牛业务打造护城河。2015年美团与大众点评合并，打通双方业务，资源共享，实现核心资源互补，形成覆盖团购、外卖、电影票、结婚、丽人等O2O生活服务第一大入口，马太效应凸显。截至2018年4月，合并后的美团点评UGC数据库包含约46亿条用户评论，其中约15亿条深入评价、6.48亿张照片、530万个视频，覆盖中国2,800多个市县、超过900个海外城市。

公司不断调整组织架构，从生活场景与客户需求出发，形成聚焦到店、到家、旅游、出行四大LBS（location based service）场景的超级平台。美团与大众点评合并后，不断拓展新业务，布局打车、旅行、新零售等领域，成为覆盖消费者衣食住行的本地服务商巨头。2017年12月公司调整业务构架，成立到店事业部、大零售事业部、酒店旅游事业部、出行事业部，通过到店、到家、旅行、出行四大场景一站式满足用户生活需求。

公司业务扩展历程

公司四大生活服务场景

资料来源：公司公开资料、六合咨询

公司积极布局本地生活服务产业链上下游，通过多方面战略投资与并购完成生态布局。公司从核心餐饮行业开始，积极布局产业链上下游，通过不断的战略投资与收购，重构线下实体经济经营链条与消费场景，在公司生态圈内完成一个个行业闭环，实现线上线下产业链的网络协同。除通过自身投资外，2017年10月公司成立龙珠资本布局新零售领域，主要包括餐饮、零售、酒店旅游、休闲娱乐等领域。

2014~2018年公司对外投资布局

资料来源：猎云网、六合咨询

公司以“高频带低频”的打法实现全品类扩张，围绕消费者“吃”带动住、游、购、娱、行等多领域发展。公司聚焦大众、刚需、高频的服务品类，已拥有美团、大众点评、美团外卖、摩拜单车等高流量服务产品。其中用户消费最高频、商家数量最多的是到店餐饮与餐饮外卖业务，根据艾瑞报告，公司是全球最大餐饮外卖服务提供商及中国最大到店餐饮服务平台。公司凭借到店、到家等高频业务积累的丰富资源，向酒店、旅行、购物等低频业务引流，通过交叉销售、营销等方式协同带动业务发展。

公司一站式综合平台满足消费者多元化需求，用户粘性高、获取成本低、复购意愿强。相较于其他只提供单品类服务的生活服务平台，公司一站式平台提供多品类服务，且公司凭借平台规模效应，不断实现多场景延伸和覆盖，给予用户更大便利，从而提升用户的留存率，提升用户生命周期价值。此外公司通过平台服务产品进行跨市场营销，以服务质量和深度建立口碑，有效降低用户获取成本。2017年5月~2018年4月，公司12个月内交易用户3.4亿，平均每位用户12个月内在平台交易笔数为20.3笔，2018年4月月活用户2.9亿。

公司年度（12个月内）交易用户数（亿）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：2017年4月、2018年4月为截至对应日期过去12个月的数据

公司月活用户数（百万人）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司每位用户年度（12个月内）平均交易笔数

资料来源：公司公告、六合咨询

注：2017年4月、2018年4月为截至对应日期过去12个月的数据

公司提供服务产品

资料来源：公司公告、六合咨询

公司拥有全球范围内最大的同城实时配送网络，拥有日均超过50万活跃骑手，配送站点覆盖2,800座市县。公司2013年推出美团外卖服务，配送站点从2015年最初北京、上海、广州、深圳、杭州5城，发展到2017年覆盖2,800座市县。根据艾瑞报告，2017年公司占据国内外卖行业56%市场份额，并凭借外卖优势进军新零售配送业务。公司智能调度系统可根据配送员实时位置，进行订单最优匹配，每小时执行约29亿次路径规划算法，在平均55.2毫秒内计算出97%的最优配送路线，配送时间不超过28分钟。公司招股书披露，2017年拥有53万日均活跃骑手，配送网络完成约29亿笔交易，占平台当年全部实时配送交易70%以上。

公司的智能调度系统

公司依托技术+大数据，打通商家端提供营销、配送、IT、金融、供应链、运营等服务，不断积累商户，挖掘潜在消费者，实现公司平台良性循环。公司向商家提供包括精准在线营销工具、高效实时配送基础设施、基于云的企业资源规划(ERP)系统、聚合支付系统、供应链、金融等系列解决方案，帮助商家更加高效地吸引并服务消费者，提升销售收入与盈利能力，吸引更多商家对接公司服务。2015~2017年公司在线商家分别为300万、440万、550万，其中活跃商家占比分别为66%、68%、80%。

2015~2017年公司在线商家与在线活跃商家（单位：万家）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司平台为商家提供的服务

资料来源：公司公告、六合咨询

公司在营销、销售领域大幅投入，拥有强大营销团队。公司营销与销售团队共有超过2.8万人，占全员工比例达61%，是公司业务拓展主力军。2015~2017年、2018年1~4月公司营销及销售开支分别为71亿、83亿、109亿、41亿，占公司总收入比重分别为177.7%、64.2%、32.3%、25.9%，高规模营销投入支撑业务进一步增长，庞大规模形成网络效应助力更低成本、高效获取消费者及商家，并从规模效应形成的口碑受益。营销：公司通过集团与各业务部门两级营销团队进行线上、线下营销，以集团营销吸引用户加入公司平台，通过各业务部门营销团队将平台上用户转化为交易用户，并随时通过市场监控调控营销成本。销售：公司通过线下直销、在线直销、分代理、商家自助入驻等发展合作商家。

公司2018年4月员工构成情况（单位：万人）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司核心管理团队深耕互联网多年，拥有丰富创业于管理经验。公司联合创始人、CEO王兴，曾创立校内网（后更名人人网），并担任首席执行官，后创立、管理饭否网；公司联合创始人、执行董事、高级副总裁穆荣均，曾在百度担任高级软件工程师和项目经理，后在饭否网担任技术总监；公司联合创始人、执行董事、高级副总裁王慧文，曾先后在校内网、淘房网担任联合创始人职位。

公司核心管理人员

资料来源：公司公告、六合咨询

公司2003年成立，目前共有14家全资子公司，总股本50.1亿股。董事长、CEO王兴，通过Crown Holdings及Shared Patience持有公司5.7亿股（占11.4%），由于A、B两类股票所享有的投票权差异，A类股每股拥有10票投票权，B类股每股拥有1票投票权，仅王兴（持股11.4%）、穆荣均（持股2.5%）、王慧文（持股0.7%）持有全部股权为A类股，其余股东均持有B类股，王兴实际享有49.3%投票权，为公司实际控制人。

公司募集资金继续拓展业务版图。美团点评将于2018年9月20日赴港上市，确定发行价69港元，投前估值485亿美元，募集资金42亿美元，若加上绿鞋计划（新股发行时附加的超额配售选择权条款），整体募集资金可能达到49亿美元，即美团点评投后估值为527~534亿美元，比小米2018年9月13日收盘后472亿美元市值高出12%~13%。除大股东腾讯领投4亿美金外，Oppenheimer、Lansdowne、Darsana、结构调整基金4家基金机构入围基石名单，预计上述机构将共分配约15亿美元份额，约占发行总规模的1/3。公司35%资金用于科技研发，35%资金用于新产品与服务拓展，20%资金用于投资与收购互补业务，10%资金用于营运资金与一般企业用途。

公司股权结构图

资料来源：公司公告、六合咨询

公司与腾讯、Booking Holdings战略合作，流量赋能推动业务发展。腾讯：腾讯是公司第1大股东，公司与腾讯进行战略联盟，凭借腾讯流量加持，在腾讯微信与QQ移动应用中嵌入美团外卖、大众点评、摩拜单车等应用，同时获取腾讯提供的地图、广告创意征集、推广、支付、云服务等技术服务，2018年上半年微信和QQ月活用户分别为10.6亿、8.0亿。Booking Holdings：公司与全球最大的在线旅游商Booking Holdings（原The Priceline Group）战略合作，获得其4.5亿美元投资，通过Booking Holdings旗下酒店平台Agoda获取大量海外酒店库存，进一步加快业务国际化。

公司在微信中接入产品服务

本地生活服务市场前景广阔，到店场景依旧是竞争关键

中国城镇化进程加快，加速生活服务行业发展。生活服务行业主要集中在人口稠密的城市地区，中国人口众多，城市化进程迅速，催生出一批大城市，进一步加快全国生活服务行业发展。根据艾瑞报告，2016年中国人口超过100万的城市有156个，而美国仅有10个，2017年中国城市的人口密度为每平方千米2,426人，是美国7倍以上；2017年中国城镇化率58.5%，预计2023年城镇化率将达到66.2%。

中美两国城市人口密度（每平方千米人口数）

资料来源：公司公告、六合咨询

中国城镇化人口和城镇化率情况

资料来源：公司公告、六合咨询

劳动力供给转型，驱动生活服务行业迅速增长。国内大量劳动力持续从农业与制造业等旧经济领域转移到服务领域，农村与城市地区间的人口流动进一步增加中国各大城市的劳动力供应和人口密度。中国劳动力的充足供给和低廉价格，成为中国生活服务行业迅速增长的沃土，即时配送即是直接受惠者。根据艾瑞报告，中国每单实时配送的人工成本约为1美元，而美国为5美元，中国每单实时配送的平均送达时间为35分钟，而美国为75分钟。

中国劳动力供给按行业划分情况(单位：亿人)

资料来源：公司公告、六合咨询

移动支付创新发展和生活服务O2O平台的便利性，促使消费者对生活服务的需求日益上升。受益微信支付、支付宝、Apple Pay等移动支付普及，国内用户能够更便捷地享受本地生活O2O服务，按移动互联网用户数计算，2017年移动支付渗透率达到70%。本地生活O2O平台，使得用户能够在移动设备上进行实时定位、作出决定、实时支付完成交易，改变消费者日常生活方式，助推用户需求不断上升。

本地生活O2O企业通过数字基础设施与增值解决方案，帮助商家提供更为优质、多样化的生活服务，商家线上渗透率大幅增加。中国生活服务商家高度分散、缺乏一致的优质服务，且竞争激烈，依托电商服务平台，商家能够以更好的方式营销、推广品牌、建立可信度，赢得消费者信任，吸引新顾客，增加销售额。根据艾瑞报告，2017年生活服务在线商家的渗透率为44.6%，比2013年上升24.9个百分点，预计2023年在线渗透率将达到80.6%。

中国生活服务商家门店数和在线渗透率（单位：万家）

资料来源：公司公告、六合咨询

本地生活服务O2O市场在线渗透率低，未来蕴藏巨大潜能。根据艾瑞报告，2017年本地生活O2O行业的市场规模为9,779亿，市场规模比2012年增长542.3%，在线渗透率达到10.8%，比2012年上升8个百分点，仍处于较低水平，对于大部分本地生活O2O平台商来说，还有很大探索市场空间。

中国本地生活O2O市场规模（单位：万亿元）

资料来源：艾瑞、六合咨询

数据说明：1、中国本地生活服务市场规模，涵盖本地餐饮/住宿、电影/演出、商超便利店、洗衣/家政、美容洗护、休闲娱乐、社区、结婚等商业领域；本地信息服务、OTA度假旅游、交通出行、个人微信支付不包含在内。

线下实体商业市场体量巨大，到店消费是O2O平台争夺的关键场景。虽然外卖市场迅速增长，驱动到家市场规模迅速增长，但由于实体商业巨大的市场体量和高市场交易占比，到店场景仍是本地生活服务的核心场景。根据易观数据，2017年到店O2O市场规模为7,612亿，在本地生活服务O2O市场中占比达76.2%。

中国到店O2O与到家O2O市场规模（单位：亿元）

资料来源：易观、六合咨询

数据说明：1、中国本地生活服务市场规模，涵盖本地餐饮/住宿、电影/演出、商超便利店、洗衣/家政、美容洗护、休闲娱乐、社区、结婚等商业领域；本地信息服务、OTA度假旅游、交通出行、个人微信支付不包含在内。

公司外卖业务领跑市场，布局新零售，抢占本地生活O2O制高点

公司以59.1%的市场份额占据外卖优势地位，是全球最大的餐饮服务供应商。根据艾瑞报告，2018年Q1公司餐饮外卖以59.1%份额占据市场头部位置，饿了么（已合并百度外卖）以39.8%份额排名第2，市场基本被头部集团瓜分。2017年Q4公司外卖业务覆盖中国2,500个市县，平均日交易笔数1,470万笔，年度交易金额1,710亿。

中国外卖市场竞争情况

资料来源：艾瑞、六合咨询

公司外卖渠道进一步下沉，抢占三、四线城市先机。公司瞄准三、四线城市广阔市场，且其消费者使用外卖平台的习惯尚未养成，抢先进行渠道覆盖。根据Trust Data数据，2018年Q1公司餐饮外卖在三、四线城市的增幅为47%，高于一线城市15%增幅、二线城市38%增幅，高于饿了么40%增幅。

2018年Q1美团、饿了么、百度外卖各级别城市订单增量情况

资料来源：Trust Data、六合咨询

公司餐饮外卖业务通过多元化入口获取流量。自有平台：公司早期依靠美团、大众点评等多年的深厚积累，拥有丰富商户资源，助力餐饮外卖迅速扩张市场，2017年公司拥有超过850万在线餐饮商家，接入外卖商家资源270万，仅占在线餐饮商家的32%，还有很大提升空间。其他流量入口：2016年公司与腾讯合作，获得微信钱包外卖入口，并将线上流量导流线下，在线下开展基于微信支付的商家合作，并通过美团点评小程序矩阵、在微信卡包发放美团优惠券等系列优化措施，扩大在腾讯相关平台流量获取。

2015~2017年公司在线餐饮外卖商户情况（单位：万家）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司积极探索用户消费场景，拓宽用户消费时段，寻求更大市场空间。公司除办公室、大学校园、住宿等常规外卖场景外，将消费场景拓展至酒店、医院、商铺、KTV等，并为异地差旅人士提供服务，促进外卖消费场景多元化。公司积极开拓早餐、夜宵等时间段，致力24小时为消费者提供服务，2017年公司早餐、夜宵外卖订单占比分别为5%、10%，相较2016年各提升2个百分点。

2017年公司各场景订单占比

资料来源：美团点评研究院、六合咨询

2016~2017年公司各时间段订单占比情况

资料来源：美团点评研究院、六合咨询

公司创新布局新零售，创建“小象生鲜”开启“堂食+外卖+外送+流通食品”的多核驱动模式。公司2018年5月推出“小象生鲜”，开启“餐饮+超市”新模式，小象生鲜是集生鲜食品、餐饮、电商、即时配送于一体的生鲜超市，利用O2O模式和外送服务，将线上线下资源进行融合，主打“越快越新鲜”，配送依托于美团外卖，可以提供3公里内最快30分送达服务。此外，公司推出“象大厨”自有品牌，根据各地不同口味设置餐饮区，并开设“美食课堂”，提供多元服务。

公司推出“美团闪购”进行业务升维，从单一餐饮配送扩展至配送万物，以“快零售“撬动29万亿市场。根据国家统计局数据，2017年全国线下零售额为29.4万亿，占全年零售市场规模的80.4%，线下零售市场巨大。公司布局多品类配送，在餐饮外卖中添加商超、生鲜等多种品类，2017年外卖订单同比上升173%。2018年公司推出“美团闪购”深入线下零售市场，加速业务升维，在公司外卖APP中新增闪购频道，细分为商超、生鲜、医药、绿植、服饰五个品类，通过公司强大的外卖配送能力，实现所有非餐品类24小时无间断配送，30分钟配送上门，为用户搭建30分钟到货的生活卖场。

2017年公司各品类外卖订单增长情况

资料来源：美团点评研究院、六合咨询

美团闪购频道

差异化赋能延伸产业链，到店、酒旅是公司核心利润来源

公司2017年到店、酒旅业务GMV为1,580亿，是公司核心利润来源，占公司全年3,570亿总GMV的44.3%。2015~2017年，公司到店、酒店、旅游业务快速增长，收入从37.7亿增长至108.5亿，增长188%。虽然餐饮外卖业务迅速发展，超越到店、酒店、旅游成为公司第一大板块，使得公司到店、酒店、旅游业务收入占比从2015年的94%下降至32%，但是到店、酒店、旅游业务毛利率80%上升至88%，呈稳定上升趋势，远高于公司餐饮外卖业务毛利率。

公司到店业务以团购起家，从单纯的营销商，转变为向商户提供全面到店服务的综合平台，成为国内最大到店餐饮平台。根据艾瑞报告，美团点评到店餐饮按交易金额计的市场份额连续3年排名第1。美团与大众点评早期以代金券模式为用户提供团购服务，此后通过营销、经营、金融、IT赋能，为商家提供包含预订、排队、点菜、多种支付方式买单等系列全方位到店服务，帮助商家更好的解决IT系统、营销管理等痛点，成功将线上流量转移至线下。

公司差异化赋能措施

资料来源：公司公告、六合咨询

注：“推广通”为公司旗下营销平台

公司差异化赋能措施

公司依靠高频到店餐饮业务，带动低频高利润率的休闲娱乐、美业、婚庆、亲子服务，成功实现到店业务多场景覆盖，2017年中国到店服务市场中，公司占据35.9%的份额，排名第2。公司利用到店餐饮消费者消费频次高、且数量庞大的特点，在APP和网站上交叉销售休闲娱乐、美业、婚庆、亲子等服务，以团购套餐、电子代金券形式提供服务。此类服务通常高度分散化，且拥有高利润率，但与到店餐饮相比消费频次低、营销能力有限，多依赖互联网获取用户且是消费者日常生活的重要组成部分，通过到店餐饮，以高频带低频，实现公司到店业务的多场景延伸。

2017年到店服务市场情况

资料来源：易观、六合咨询

公司利用餐饮行业多年深耕积累的大数据，瞄准高端用户，发布首份黑珍珠餐厅指南，提升餐饮界影响力。2018年1月，公司发布首份黑珍珠餐厅指南，指南包括22座中国城市与5座海外城市，共计330家餐厅。餐厅由匿名大厨、烹饪专家、特别顾问经过严格的评选过程甄选，公司未向评选人员支付评选费。黑珍珠餐厅指南从国人角度反映高烹饪标准，更好地服务高端用户。

公司凭借到店业务的发展成熟，采用“以高频带低频”的打法，发展酒店业务。公司瞄准近年居民消费升级，酒店业快速增长契机，迅速发展酒店业务。中国酒店单体数量多，但酒店高度分散化，需要依托互联网导流，酒店在线渗透率上升空间大，2017年酒店业在线渗透率为31.6%，比2013年上升20.7%。公司依托到店业务打下的深厚流量基础，将流量从高频消费业务引向相对低频的酒店业务，以此高效带动酒店业务发展，2017年酒店预订业务80%的新增用户来源于实时配送及到店餐饮用户。

公司酒店业务

公司高星级、低星级酒店并举，酒店业务发展迅速，占领行业头部位置。截至2017年底，公司与34万家酒店合作，针对消费者购买能力不断提升，将覆盖网络扩展至更高级的酒店，签约1.5万家高星级酒店，通过高星级酒店提高客单价、利润率。同时公司低星级酒店进一步拓展至三、四线城市。根据艾瑞报告，按国内酒店间夜量计，公司是国内第二大酒店预订平台。2017年5月~2018年4月，公司与近36万家酒店保持客房供应合作，平台预订国内酒店间夜量2.35亿（+54%）。

公司瞄准年轻用户群体，推出榛果民宿满足差异化需求。2017年公司旅行住宿30岁以下的用户占比约79%，其中24岁以下的用户占比44%，25~30岁用户占比35%。公司2017年4月推出榛果民宿，主打“住的不一样”，致力为年轻群体提供更加多元化、个性化住宿体验。根据国家信息中心分享经济研究中心，榛果民宿用户年龄中位数只有21岁，30岁以下用户占比达75%，核心用户群体为大学生。

公司大力发展国内外在线旅游度假业务，境内旅游业务发展强劲。根据易观数据，2017年中国旅游市场规模从2009年1.3万亿增长至2017年5.4万亿，市场规模有望进一步扩大。公司2015年成立酒旅事业部，将业务从酒店业务进一步扩张至在线旅游。2017年公司旅游业务覆盖全国约330个城市约1.65万个景点，售出9,700万张国内景点门票。同时公司提供境外旅游服务，APP与网站覆盖海外210个国家及地区景点，大众点评应用覆盖海外超过900个城市。

公司大交通业务主打“高性价比”，尚处初步发展阶段。公司提供国内国际航班、火车、汽车、轮船的交通票预订服务，并提供相关保险业务。公司着力发展机票业务，2016年11月公司收购深圳航路，整合国际机票资源，并引入廉价航空新加坡酷航，为年轻人提供更多选择。2017年公司机票交易额同比增长328%，机票支付票量同比增长均超过340%。

布局出行完善生态闭环，“出行+消费”实现差异化竞争

公司推出打车服务，以打车打通“吃喝玩乐”全消费场景，形成完善生态闭环。公司实现“吃喝玩乐”全消费场景覆盖，虽各业务板块间可实现流量与数据共享，但是场景依旧分散。公司根据其综合平台上70%的用户具有打车需求，推出美团打车业务，以打车为连接点，串联消费者和各个场景，提升出行效率，让用户拥有更好一站式消费体验，形成完善生态闭环。

公司凭借自身综合平台的独特优势，以“出行+消费”模式走差异化竞争之路。公司2017年2月在南京试点网约车服务，之后试点推广至上海，凭借高补贴迅速抢占两地市场份额。公司意识到补贴大战并非长久之计，利用自身平台多边效应，在美团打车中引入团购、外卖、电影、旅行场景的商家合作，以商家优惠券替代补贴，减少补贴成本。公司通过“出行+消费”模式，利用商家优惠券将打车乘客变成合作商家的消费者，又让消费者在用完餐、看完电影等活动后得到打车券，为打车服务带来客源，同时可通过打车服务数据为商家提供精准乘客消费需求数据，为乘客提供往返套餐等增值服务，实现商家、打车、平台三者间正向循环。

公司2018年4月收购摩拜单车，实现3公里内出行业务布局。国内目前共享单车市场呈现两强相争格局，根据Trust Data数据，2018年5月ofo与摩拜占据82.6%市场份额，占据第一梯队，其中摩拜单车以925万MAU排名第2。公司以美团打车布局3公里外的出行业务，以摩拜链接公司3公里内的服务场景，带来全新流量入口，与打车业务协同，为消费者提供更好的闭环服务消费体验。截至2018年4月，摩拜单车在全球200个城市拥有超过2.3亿注册用户，2018年1~4月摩拜有4,810万活跃用户、710万辆活跃单车，用户骑行超过10亿次。

2018年5月共享单车应用MAU（单位：万）

资料来源：Trust Data、六合咨询

注：酷骑单车和小鸣单车已破产清算

拿下四块金融业务牌照，公司金融版图初显

公司拿下支付、小贷、保险、银行四块牌照，探索拓展流量变现途径。公司多线程作战，拥有海量用户，覆盖多场景，实现高频业务向低频业务拓展。公司利用金融业务变现能力强的特性，通过投资收购和设立控股公司的方式实现金融业务落地。公司目前拿下支付、小贷、保险、银行四块金融牌照，打通商户需求、资金、支付渠道、保险业务等各渠道的金融链条，目前主要以支付、贷款为主。

公司目前金融业务牌照

资料来源：公司公告、六合咨询

公司积极拓宽支付渠道，依托聚合支付抢占线下收单市场。除美团支付、其他第三方支付方式（如微信支付、Apple Pay、银联）等常用支付方式，公司在线下为商家提供支持全渠道结账的聚合支付系统，进行线下收单。公司开发聚合支付系统包括智能POS终端、小美盒子、美团二维码，较传统支付方式速度快，且支持各类支付方式，不仅方便用户消费，提升支付效率，并为商家提供立体营销，满足不同商家收银需求。依据自身平台餐饮优势，公司在垂直领域覆盖广泛，根据易观数据，2017年10月公司线下支付在餐饮市场覆盖率达到第1。

公司聚合支付产品的主要功能

资料来源：公司公告、六合咨询

公司开启金融赋能，通过美团小贷形成餐饮生态圈服务闭环。公司利用大数据做出管理决策，通过美团小贷为平台生态圈内500万餐饮商户中的中小微商家提供贷款服务，通过持续稳定为小微商户提供低成本信贷资金，服务实体经济，贷款模式分为额度在5万以内的极速贷模式、和额度最高50万的经营贷模式。

公司挖掘C端潜力，提供个人贷款解决用户消费需求。公司最早的个贷产品与招联消费金融（招行与联通共同创立的互联网消费金融企业）合作，为其导流。2017年10月，公司在美团钱包中的借钱选项中上线自营的小额现金贷款产品“美团生活费”，日利率0.05%，进一步挖掘个人贷款市场潜力。

公司美团生活费产品

依靠佣金和在线营销服务进行流量变现，不断挖掘新的变现方式

公司以平台连接商家和消费者，主要从中收取佣金进行变现。公司定位本地生活服务平台，向平台商户收取佣金，商家提供包括餐饮外卖、到店、酒店、旅游等服务，佣金一般按交易商户在平台上进行交易价值的百分比收取。2015~2017年、2018年1~4月，公司佣金收入分别为36亿、102亿（+184%）、280亿（+174%）、126亿（+86%），占公司收入比例分别为90%、79%、83%、80%。

公司抽取佣金方式

资料来源：公司公告、六合咨询

公司向商家提供精准在线营销等工具，助力其引流变现。公司根据营销效果向商家收取费用，可根据用户点击商家链接数量收款，也可根据商家在公司平台APP或网站上展示时长收款，同时根据年度计划提供营销服务收取年费。受益平台商家不断增加，公司在线营销服务收入随之上升，2015~2017年、2017年5月~2018年4月，公司平台活跃商家数分别为200万、300万、440万、470万。2015~2017年、2018年1~4月公司在线营销服务收入分别为3.8亿、25亿（+554%）、47亿（+91%）、21亿（+89%）。

公司除佣金和在线营销服务，还通过为企业提供技术服务、融资服务、本地交通服务等方式变现。公司提供基于云技术的企业资源规划系统、向商家提供供应链解决方案、中小型商家融资服务、本地交通服务及其他产品或服务。2015~2017年、2018年1~4月公司其他服务及销售收入分别为0.4亿、2.9亿（+610.5%）、12.2亿（+316.3%）、11.0（+382.4%）。

公司主业收入情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司各场景业务发展成熟，业绩迅速增长，亏损收窄

总收入：2015~2017年、2018年1~4月分别为40.2亿、129.9亿(+223.2%)、339.3亿(+161.2%)、158.2亿（+94.9%）。

归属母公司净利润：2015~2017年、2018年1~4月分别为-105.2亿、-57.9亿（-45.0%）、-189.9亿（+226.7%）、-227.7亿（+178.5%）。公司因估值不断上升，导致优先股公允价值上升，致使2015~2017年、2018年1~4月分别形成公允价值变动损失为7.2亿、43.1亿、151.3亿、205.0亿。扣除优先股公允价值变动以及其他经营项目的影响，2015~2017、2018年1~4月年调整后的净利润分别为-59.1亿、-53.5亿、-28.5亿、-22.7亿，亏损有所收窄。

毛利率：2015~2017年、2018年1~4月分别为69.2%、45.7%、35.0%、25.5%。

净利率：2015~2017年、2018年1~4月分别为-261.7%、-44.6%、-56.0%、-144.0%。

公司历年财务简表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司餐饮外卖市场规模不断提升，是公司成本支出的主要原因。2015~2017年、2018年1~4月公司总成本分别为12.4亿、70.5亿（+468.5%）、217.1亿（+208.1%）、117.9亿（+148.5%），餐饮外卖成本分别为3.9亿、57.1亿(+1359.4%)、193.3亿(+238.8%)、96.9亿（+107.4%），占比公司总成本分别为31.5%、81.0%、89.1%、74.5%。2016年公司餐饮外卖市场迅速扩张，随着外卖配送次数增加，公司不断扩大外卖骑手规模，公司配送骑手成本随之上升。2015~2017年、2018年1~4月公司外卖骑手成本分别为2.8亿、51.3亿（+1,755.2%）、183.2亿（+256.9%）、81.8亿（+103.7%）。

餐饮外卖业务扭亏为盈，多元化盈利驱动公司发展

餐饮外卖业务：公司收入主要来源，通过多品类、多场景、多时段扩张外卖市场规模。2015~2017年、2018年1~4月该业务收入分别为1.7亿、53.0亿（+2,993.4%）、210.3亿（+296.8%）、96.9亿（+107.9%），毛利率分别为-123.7%、-7.7%、8.1%、9.3%。

到店、酒店及旅游业务：公司到店业务发展稳定，发力酒店、旅游业务迅速抢占市场，是公司核心利润来源。2015~2017年、2018年1~4月该业务收入分别为37.7亿、70.2亿（+80.6%）、108.5亿（+54.6%）、43.5亿（+43.1%），毛利率分别为80.4%、84.6%、88.3%、88.0%。

新业务及其他：公司新业务及其他分部的收入，主要来源于基于云计算的ERP系统、整合支付服务、供商家使用的供应链方案、中小商家融资服务、本地交通服务和其他产品服务。2015~2017年、2018年1~4月该业务收入分别为0.7亿、6.7亿（+846.9%）、20.4亿（+206.1%）、17.9亿（+326.4%），毛利率分别为-53.0%、61.1%、46.0%、-38.8%。

公司主业收入（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并利润表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：公司2016年7月以43亿向光线传媒出售猫眼67.4%股权，猫眼业务划归为已终止经营业务。

公司合并资产负债表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并现金流量表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

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