光大期货策略周报20200615

原油

1、宏观风险背景和政策引发的原油进口狂潮推动油价的反弹，但基本面需求预期因疫情依然存在高度的不确定的复苏路径，美国页岩油和利比亚产量重新上线，且OPEC可能部分放宽减产的水平，同时部分原油需求国放缓了采购的水平。一方面，利比亚沙拉拉油田上周末刚刚开始恢复生产，但受武装组织影响，该油田已在24小时内第二次停产。沙拉拉油田是利比亚最大的油田，日产量为300万桶。利比亚未来几个月的石油产量将存在不确定性，可能仍会持续波动。另一方面，沙特等国家表态将从7月开始不再深化减产120万桶/日的额度。供应边际改善最好的时候已经过去。热带风暴克里斯托巴尔导致美国墨西哥湾的石油产量减少13%，预计导致美国墨西哥湾的石油产量减少了62.9万桶。

2、从需求端来看，一是，在海外陆续复工一个月之后，疫情震中在拉美洲转移，巴西、印度的新增确诊病例仍处于上升趋势，对于疫情二次爆发的担忧再度进入视野，而这种风险正在粉碎全球经济稳步复苏的希望，也改变着对于原油需求可持续改善的预期。二是，从另一个维度来看，前期油价的过快上涨缺乏进一步支撑，存在调整需求，另外从供应方面来看，最近油价上涨已经促使部分页岩油生产商重新启动了生产，一定程度上扭转了产量下降带来的积极价格效应。内盘来看，原油交割仓库的继续扩容令SC近月压力进一步增加，从量能来看，SC2007合约有望承载原油上市以来最大的交割量，也令内盘原油价格承压。

3、上周原油价格出现较大幅度的下调，其中美油周度跌幅超过6%，布油周度跌幅超过7%，SC跌幅超过6.63。其中WTI7月合约价格重心回跌至36.56美元/桶，Brent重心在39.04美元/桶，SC夜盘收盘在269.1元/桶附近。在价格策略的角度，沙特阿美在6月初上调了亚洲区域的升水，意味着实货买盘的动能会被动收缩，同时欧佩克+减产政策执行的力度也是后续市场的焦点。

4、策略观点：本轮油价的回调一个重要的导火索在于疫情，与三月相同的是，这一次油价又是宏观的风险即疫情担忧引发的共振，不同的是这次供应端正处于收缩阶段，因而基本面较三月的情况要好，目前油价存在继续回落空间，有待风险进一步释放，布油回调可能至33美元/桶。空单可继续持有，建议暂时不要抄底，等待机会。

燃料油

本周国际原油先涨后跌，燃料油价格也跟随油价波动，基本面稍有改善。

1、供应方面，预计6月低硫燃料油套利船货流入量将从5月份的250-300万吨下降至200万吨。但是，全球三大港口库存依旧高企，市场供应过剩压力不减。

2、需求方面，目前航运与船用油需求的恢复力度依然不足，低硫船用燃料油的需求仍然低迷。不过近期BDI指数强势反弹，促进了新加坡船燃需求的回升。相比之下，沙特阿拉伯和其他中东国家炼油厂对直馏燃料油的需求也在增强，未来富查伊拉需要发电厂以及炼厂终端增加燃料油消费来消耗过剩的燃料油产品。

3、油价方面，本周国际油价保持震荡上行走势，尽管EIA原油库存数据的上升为油价带来利空压力，但是同期数据显示美国原油产量再度下降，且汽油和馏分油涨幅收窄；另一方面，墨西哥湾的石油和天然气生产商已经关闭了33%的海上石油产能和31.5%的天然气产能，美国海上平台产量下降可能继续扩大，但对陆上原油产量影响较小。此外，仍需疫情带来的宏观风险引发的共振。

4、整体而言，当前整体船燃需求仍较为疲软，叠加新加坡、中东和西北欧三地的高库存，以及FU目前处于绝对高位的仓单水平，在前期进口利润高的情况下，预计未来还将有10多万吨仓单注册，短期内库存消化会存在一定困难。盘面来看，短期内单边建议谨慎观望为主。

橡胶

1、供应端，泰国胶水涨1.5泰铢至45.8泰铢/公斤，杯胶涨1.85泰铢至31.85泰铢。云南胶水涨100元至9800元/吨，海南胶水涨500元至13000元/吨。预计云南6月中旬、海南6月下旬全面开割。2020年5月份越南橡胶出口总量为7.49万吨，环比上涨77.49%，同比下跌3.37%；2020年1-5月份越南橡胶总出口量34.52万吨，同比减少29.99%。5月份出口至中国5.96万吨，环比增加113.62%，同比增加17.79%；2020年1-5月份出口至中国总量23.07万吨，同比减少27.95%。

2、需求端，本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为56.5%，较上周下滑9.50个百分点，较去年同期下滑18.19个百分点。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为56.09%，较上周下滑4.82个百分点，较去年同期下滑16.86个百分点。2020年5月中国的半钢轮胎总产量为3293.65万条，同比下降18.86%。2020年1-5月中国半钢轮胎累计产量14883.64万条，同比下降22.61%。全钢轮胎总产量为1063万条，同比下降5.26%。2020年1-5月中国全钢轮胎累计产量4190.5万条，同比下降17.42%。5月份汽车产销分别为218.7万辆和219.4万辆，环比分别增长4.0%和5.9%，同比分别增长18.2%和14.5%。同比增速高于4月15.9个百分点和10.1个百分点。1-5月，汽车总体产销分别为778.7万辆和795.7万辆，同比下降24.1%和22.6%。

3、库存方面，截止6月5日，青岛保税区库存14.19万吨，增0.15万吨；区外库存63.51万吨，降0.95万吨；合计库存77.71万吨，降0.79万吨。截止06-12，天胶仓单23.186万吨，周环比下降310吨。交易所总库存23.8749万吨，周环比增加650吨。20号胶仓单6.1055万吨，周环比下降3226吨。交易所总库存6.2992万吨，周环比下降2520吨。

4、本周沪胶偏弱震荡，在上周强势拉涨后回落。当前国内外新胶供应有限，天胶进口环比下降，港口库存连续三周下降。但在轮胎出口压力无明显缓解情况下，部分轮胎厂被迫短暂停产，需求整体偏弱。后期来看，海外疫情严重并存在二次爆发担忧，天胶供应的季节性释放将早于轮胎出口的恢复，短期内在基本面无明显改善情况下沪胶上行压力明显，预计盘面横盘震荡。

沥青

1、供应端，本周炼厂开工率51%，周环比持平。下周上海石化（600688）、宁波科元复产，华东地区供应继续增加。生产成本大幅上涨，下游产品销售价格虽然受成本上涨带动走高，带涨幅不及成本，沥青厂理论盈利水平缩减。本周沥青生产利润242元/吨，周环比下降96元/吨。百川数据显示，5月沥青产量286.22万吨，环比增加16%，同比增加18%；1-5月份累计产量1060.8万吨，同比下降71.01万吨，同比下滑6%。其中地方炼厂5月产量同比增加45%至127.98万吨，1-5月累计同比8%。

2、库存方面，百川统计本周炼厂沥青总库存水平为26%，周环比增加1个百分点。据隆众资讯数据显示，25家样本沥青厂家库存为58.1万吨，环比增加3.94%。社会库存小幅增加，隆众咨询统计，本周沥青社会样本库存90.9万吨，周环比增加2.31%，同比增加6.17%。

3、需求端，南方地区正式进入雨季，抑制短期沥青需求。未来一周，15-18日，西北地区东部、四川盆地、黄淮、江汉、江淮等地将出现强降水天气过程，甘肃南部、陕西南部、四川盆地西部和北部、江淮地区等地有大到暴雨，局地大暴雨。19-21日，雨带有所南压，江南、华南北部及贵州等地将有大到暴雨，局地大暴雨。

4、本周国内沥青价格继续上涨，涨幅在50-175元/吨，百川沥青指数上涨89元至2588元/吨。基本面来看，沥青供应持续增加，炼厂开工维持高位。需求端南方地区正式进入雨季，对短期需求形成抑制，炼厂及社会库存出现增加迹象。成本端，在OPEC+利好兑现及疫情二次爆发担忧下油价暴跌，沥青盘面同样受到拖累。下周来看，随着南方降雨增多带来的施工限制，同时供应存进一步增加预期下，炼厂面临较大累库压力，沥青现货继续上调概率较低，盘面承压运行。

乙二醇

1、供应：PTA方面，截至6月12日国内负荷在83.4%，较上周同期下降3.2个百分点。福海创450万吨装置6月8日因装置碱洗降负5成，计划近期恢复。四川晟达100万吨装置提升至满负荷运行，江阴汉邦装置有消息将在15-20号前后恢复运行，恒力6月底预计一半新装置的投产，后期供应将逐步增加。在高加工费的背景下，多套PTA装置检修计划延迟。乙二醇方面，截至6月11日，国内乙二醇整体开工负荷在59.26%，其中煤制乙二醇开工负荷升至45.19%。6月部分煤化工装置开始结束检修准备重启，如阳煤寿阳、内蒙古荣信、黔希煤化工、新疆天业（600075）、河南能源濮阳，另外新疆天业十户滩的20万吨装置也已经进入试车阶段。6月国内乙二醇产量将有望出现增加，供应压力开始加大。

2、需求：聚酯方面，截至6月12日国内负荷在91.7%，较上周同期上涨1.1个百分点。下周聚酯工厂存装置重启计划，泉迪7万吨/年装置聚酯装置计划下周重启，且海南逸盛50万吨/年、盛虹港虹25万吨/年新装置计划投产，因此预计下周聚酯产量较本周继续增加。不过目前属于国内聚酯纺织消费淡季，终端服装出口新订单偏弱，织造企业因订单不济近期多有停车计划，产成品库存也处于高位，因此聚酯负荷继续提升的空间也比较小。

3、观点：（1）进入成本定价时代后，PTA绝对价格与油价相关性增强，在短期油价走弱的情况下PTA有向下调整的压力。此外目前PTA加工费仍居高位，后期供应端也有增量，虽然下游聚酯表现良好，但在需求没有超预期的前提之下PTA供需可能会维持当下相对偏弱的格局，因此PTA去库的道路也就不会特别顺畅，总体来看PTA价格仍将跟随原油进行波动。套利方面，受库存压力的影响，TA9-1仍适合反套。

（2）港口显性乙二醇库存水平仍处于高位，且港口等待卸货船只也较多，加之各类液体化工品库存均处于高位，未来罐容问题仍是压制乙二醇价格上涨的重要因素之一。考虑到库存压力目前还没有明显的方法化解，乙二醇可以持续反套策略。6月乙二醇供应压力逐渐加大，虽然聚酯端保持高开工，但织造端企业订单持续性较差，需求端能给予乙二醇支撑的新的利好比较有限，加之美国可能面临疫情二次爆发，油价短期面临调整，因此短期内乙二醇向下运行压力较为明显。

聚烯烃

1、供应：PP方面，本周国内PP装置检修损失量8.4万吨，环比上周微幅增加，周内新停装置燕山石化二线，神华宁煤煤制油两线、延安炼厂老装置重启计划推迟，大连有机小线、福建联合二线、东华能源（002221）（宁波）等装置周内重启。结构上PP标品排产基本恢复，处于中性水平。6月份新增进口货对市场影响逐步显现，华东区域低价货冲击明显，华东与其他大区的价差已在拉开。PE方面，本周PE石化企业生产负荷在81.19%，环比下降4.13个百分点。受国内装置检修的影响，市场PE货源供应出现结构性偏紧的态势，但需6月底7月初检修装置重启所带来供应压力，和进口料到港的冲击。

2、需求：PP方面，国内塑编平均开工率维持在52.78%，较上周无明显变化。塑编行业进入季节性需求淡季，企业整体订单减少。BOPP厂家平均开工率51.25%。由于BOPP行业利润空间维持在相对偏低水平，开工难有明显提升。汽车、家电等行业逐渐好转，订单增加。4-5月份汽车产量持续增长，5月份汽车产量在218.7万辆，环比增长18.2%，较去年同期高4.1%。整体来看，共聚、注塑企业接货尚可，BOPP膜、塑编等领域需求逐步转淡。目前下游对高价PP原料依然存在抵触。PE方面，全国农膜整体开机率在10%左右，较上周基本持平，农膜需求淡季，棚膜订单跟进迟缓，企业停机或阶段性生产为主。其他行业平稳为主，下游工厂对于高价原料接受能力有限。

3、库存：截止6月12日，两油合成树脂库存72万吨，较上周降2万吨.本周石化库存继续延续前期降库趋势，低库存给予石化企业的出厂价格支撑。

4、观点：PP方面，短期内PP拉丝排产逐渐回归正常，加上进口低价货的冲击，PP供应压力预期将逐渐增大，但现实库存暂未反映出这一变化。且冰箱、汽车等注塑重点领域需求恢复较好，因此短期内PP仍具有“强现实，弱预期”的特点。下游分散、容易储存、投机性强、处于正基差状态下的PP容易被当做化工品当中的多头配置。不过市场仍对PP远期供应的压力（不管是来自进口还是新增产能）的预期仍比较强烈，加上短期内油价有向下调整的压力，以及当下PP利润相对较高，在化工品当中估值偏高，容易吸引空头火力，现货端下游对高价货源抵触心理也比较浓厚，使得在当下的价格水平下做多PP的风险收益比已经不高。因此我们总体认为PP应以区间震荡思路对待，单边操作观望为主，套利可以9-1正套。PE方面，5和6月是检修季，供应端的收缩一定程度对冲农膜淡季造成的需求疲软。但6月PE货源逐渐到港，供应增加较为明显，后期价格仍有压力。

纯碱

本周国内局部地区新冠肺炎疫情有所反弹，引起部分地区悲观情绪蔓延，此种情绪或在周一传导至商品市场，进而导致化工板块集体走弱。但该冲击一方面属于小范围，对整个商品市场影响或有限，另一方面，尽管化工板块集体低开走弱，冲击持续时间也相对较短。

基本面方面，纯碱行业整体依旧维持供大于求格局。6月中旬以前行业检修持续，部分企业检修计划推迟至6月底，导致纯碱行业整体开工率下降至62.10%，纯碱产量也同步下滑。需要注意的是重碱产量本周小幅回升2.22%，再加上前期检修企业陆续复产，后期供应增加或对纯碱盘面价格产生压力。

企业库存消耗速度较快，目前库存水平已下降至149.57万吨，较年内最高点降幅已达到12.63%，但目前库存水平仍是去年同期的1.7倍，后期纯碱行业仍面临较高的库存压力。

需求方面，下游平板玻璃行业整体运行良好，企业库存水平下降速度较快，玻璃价格也持续上涨。有市场消息称部分重碱下游企业短期将有原料补库需求，或支撑重碱价格。但轻碱下游需求仍在缓慢恢复中，短期拖累纯碱价格上行速度。

由于企业检修、库存拐点已现、下游缓慢恢复等多重因素共同作用下，纯碱期货价格下方有较强支撑；另一方面，在宏观弱势、供应压力较大，后期检修企业复产等多方利空因素作用下，纯碱期货价格上方压力也相对较大，短期纯碱期货主力09合约上方压力位1500元/吨，长期也可考虑多纯碱-空玻璃的价差回归操作。

金融类

股指

上周指数分化，多数指数小涨小跌，创业板指大涨，三大品种中IC小涨；上周外围市场出现大幅下跌，而A股当日即将低开失地收回，市场表现出较强韧性，生物医药行业大涨带动创业板指活跃，但市场整体成交量有所回落，短期指数进去前期成交密集区，且消息面存在不确定性，短期震荡或将加剧当仍有望回补前期缺口。

1）宏观方面，创业板注册时将于正式落地，对于券商行业或将带来利好；北京新发地市场突发疫情或对市场情绪带来扰动；周五隔夜欧美股市在前一日大幅下挫后出现小幅反弹。

2）资金角度，上周北上资金净延续流入但力度有所回落，且沪深股通流入表现分化，资金主要流向深市；上周混合型与股票型基金仓位均回落，其中混合型基金仓位持续两周回落；上周融资余额回升。整体而言，上周融资资金流入力度较大，体现资金风险偏好较之前回升，但基金与北上资金流入力度都边际走弱，且利率水平有所上移，结构性资金流入的状态或将延续。

3）技术上，上周仅创业板指一枝独秀，其指数表现相对较弱，行业上医药生物行业是带动指数上涨的主要动力，部分概念、传媒细分行业类个股也带动创业板指上攻，上周受外围影响指数出现大幅低开但当日就将跌幅收回，说明指数下方空间有限，但市场行业与板块之间分化明显，市场整体成交量出现回落，由于各类资金难以形成合力结构性行情仍将延续，而当前指数在整数关口与成交密集区位置面临一定压力，短期震荡或将加剧。

下周国内将公布投资与工业增加值数据，美国将公布零售数据。

当前各类资金与指数的表现出现明显分化，市场无法出现合力的前提下结构性行情仍将延续，近期周末内外围消息面多空影响交织，我们认为A股将按照自身运行节奏运行，周五当日就将外围影响的低开失地收回，市场表现出较强韧性，当前指数在整数关口与成交密集区位置面临一定压力，短期震荡或将加剧，但部分权重行业估值水平处于历史地位，在没有重大利空消息的前提下下方空间有限，而创业板情绪相对积极，指数有望缓慢推升直至回补三月份缺口。

国债

1、本周国债期货较大幅收涨，其中十年期国债期货主力合约上涨0.8%收于100.655元。本周市场主要因央行首次提前公告对到期MLF的续作安排，缓和市场对货币政策边际收紧的担忧，叠加市场避险情绪有所升温、前期债市超调和一级市场配置需求边际回升，市场悲观情绪收敛，期间公布的物价数据低于预期，金融数据高于预期，整体看国债期货止跌反弹。6月11日央行公告，为加强预期管理，促进公开市场操作时间与金融市场运行时间更好衔接，6月12日起将每日开展公开市场操作时间从工作日上午9:15-9:45调整为9:00-9:20。6月12日盘后中金所修订并发布国债期货合约及其相关实施细则，将国债期货交易开始时间由9:15修改为9:30，于2020年7月20日起正式实施，修改后与交易所债券市场和股指期货的开盘时间相一致，并且是在央行公开市场操作之后，有利于促进国债期货市场的平稳运行，配合商业银行开展国债期货业务试点整体工作，防范市场风险，更好地发挥国债期货市场功能。

2、目前国债期货市场上多空因素相互交织，利多因素略占上风，利多包括国内外经济基本面整体偏弱（但最差的时候可能已经过去）、国内外货币政策暂未转向、国内国债配置需求仍在、市场风险偏好或因对疫情再度担忧而出现边际下降和前期超调后可能继续出现修复性反弹；利空因素包括市场担忧总量宽松货币政策的力度或减弱、利率债整体供给规模较大、经济继续边际改善预期、资金面波动加大等。下周重点周一央行对本月到期MLF续作的量和价、市场对货币政策预期的波动、将公布的投资和工业增加值等经济数据、市场风险偏好的波动、国债的配置需求和资金面的变动。

3、操作上，单边方向性策略上，短期投资者可轻仓试多为主，长期投资者可轻仓试多为主。

贵金属

1、上周因市场过于担忧美国二次疫情爆发，美股大幅下挫，VIX指数大幅高走，市场避险情绪升温下助推黄金整体走势偏强，这也是市场预期美联储会加大QE购买力度支撑金融市场的表现，不过市场也同样认为美联储仍在着金融市场的表现，如果美股“假摔”则美联储实际购买力度不出现边际边际增加现象，所以市场对黄金的分歧仍然存在。从COMEX黄金总持仓和非商业多头持仓可以看出，资金正在逐步退出，也显示了这种分歧，这表明黄金正重新选择方向。

2、本周的美联储议息会议维持利率不变，并与其美联储预期零利率将至少维持至2022年底，对何时退出QE并没有给出时间表。同时，美联储“扩表”力度边际将加大。美联储将暂停4月以来扩表节奏的放缓，承诺在未来数月中维持不小于当前规模的购债额度，即每月净买入不低于800亿美元的美国国债和400亿美元的机构抵押贷款支持证券。货币的持续宽松对于黄金的支撑无疑是非常有利的，也给了黄金想象的空间，因此从这方面来讲黄金依然是逢低买的趋势。

3、上周报讲了前期推升黄金的各项因素对交易者来说属于“老调”，这部分助推因素已经体现在价格里，随着经济重启期的是经济复苏的程度，从而产生一系列新的预期，如果经济修复预期持续向好，则避险情绪就会逐渐消褪，美联储实际购买量也会预期呈现边际减少之势，对黄金偏不利；反之，避险情绪会卷土重来，黄金可能会受益走高，包括期间产生的任何突发性地缘事件。因此近段时间投资者应多美国经济情况以及美股美债走势。

1、外盘：6月初，美原油延续反弹，商品市场获得利好支撑。本周，美疫情出现反复，原油遭抛售。从外围市场表现来看，欧美股市在周四迎来了非常糟糕的一个交易日，这是因为美联储此前对美国经济的消极预测，以及美国多个州出现新冠肺炎疫情二次暴发的迹象，令全球股市承压。6月USDA报告预期美国2020/21年度玉米年末库存创纪录高位，报告结果利空，美玉米反弹承压。

2、国内：11日临储拍卖投放玉米394.27万吨，拍卖玉米全部成交，成交均价较上周涨22.55元/吨。受拍卖利好情绪影响，南、北港口玉米收购报价上调，南、北贸易由倒挂到顺价。现货市场方面，临储三拍高溢价、高成交提供市场心理支撑，近期广东降雨天气频繁，影响港口船期作业，提货受到影响，短线玉米价格强势运行。

3、期货：6月第2周，玉米主力合约增仓上行，临储玉米拍卖成交火爆，对玉米近、远月合约形成利好支撑。5月末玉米9月合约企稳反弹，目前玉米9月合约期价冲击4月末价格高点2100元/吨，玉米1月合约增仓上行创新高。9月合约技术上2100元/吨整数压力，前高附近谨慎操作。1月合约再创新高，高位区间为生产主体锁定种植收益提供空间，玉米合作社及种植大户可以考虑远期合约2150元以上区间的分批保值操作。

豆类

（1）美豆：USDA 发布6月供需报告，预期平淡，结果中性偏多。其中美豆旧作出口下调，压榨上调，产量下调，最终期末库存上调。旧作产量、出口未作调整，压榨上调，期末库存下调。同时下调了阿根廷大豆产量，导致全球大豆库存及库存消费比下降。市场对报告反应冷淡，相比之下更为关心美豆出口。中国本周买入72万吨大豆，年内第二高，美豆单周销售超过100万吨，高过市场预期。市场在观察美豆出口能否持续旺盛。此外，天气方面目前无大问题，优良率攀升的预期继续施压市场，限制上方空间。总的来说，美豆重心稳步上移中，预计美豆7月运行区间860-880美分/蒲式耳，11月合约870-890美分/蒲式耳。

（2）豆粕：国内豆粕期货震荡运行，多空争夺激烈，9月合约站稳2800元/吨一线。大豆大量到港、油厂高压榨及大豆、豆粕库存攀升等利空影响，市场对此基本消化，体现在广东现货基差-160元/吨以下。后期除非豆粕库存再次出现高速攀升，否则难以打压市场。近期全国普降雨，尤其是南方地区，豆粕不宜保存，油厂催提严重，对现货有冲击。后期市场将更多集中在大豆成本走高、油厂压榨利润低等题材，豆粕期货重心有望继续上移，多单继续持有。豆粕基差也接近底部，在此轮清空后，后期豆粕基差也有望企稳。

（3）豆油：MPOB报告显示马棕5月库存持平，USDA报告同样偏多，提振油脂市场重心上移。不过，美国疫情二次爆发的担忧下，市场避险情绪增加，原油回落，豆棕期价跟随调整。国内现货成交转淡，部分低价吸引补库。库存方面，棕油及菜油的库存仍较低，供应偏紧张，豆油增速也不快，油厂暂无压力。在进口成本上涨的情况下，油脂回调空间有限。由于逻辑不同，菜油单边偏强运行，豆油相对偏弱，棕油上串下跳。油脂单边还要看东南亚棕油走势，包括产地出口情况及印尼产量情况。

豆一

（1）本周油脂油料市场，豆一相对较强，其他周边市场整体呈震荡走势，豆一09合约数次冲高，本周上涨8%，周内高点4777元/吨，低点4330元/吨。本周盘面在缺乏宏观指引的情况之下，资金的点转向国储拍卖，拍卖的火爆成交以及较预期较少的量也给了多头更多的炒作空间。现货价格同样止跌，再度小幅上涨，但需要注意的是，在周五盘中多头大幅减仓，曾出现10分钟内跳空100点的走势，这一定程度上说明多头资金做多意愿并不坚定，后续或有获利出逃的动作。

（2）本周现货市场再度冲高。当前的供需状况并未出现改变，但是国储大豆拍卖情况一定程度上改变了预期，首先，拍卖数量较预期更少，其次，成交火爆，溢价率高，成交均价高达5200元/吨。以上两点造成了短期贸易商心态得以提振，挺价意愿再度增强，南北豆价也随之再度冲高，东北地区豆价在2.65元/斤左右。但需要注意的是，目前油脂消费处于淡季，蔬菜瓜果大量上市抑制了豆制品的需求，同时部分地区菜籽、小麦上市，并没有多余库容给到大豆贸易，而且高价大豆也会同时造成需求边际递减，还有6月13日东宁口岸放开了俄罗斯大豆进口，或将增加一定供应量。预计短期现货价格将呈震荡偏强的走势，中期看空。

（3）根据目前时间节点的基本面情况，总结来看，国储拍卖的火爆暂时已经利好兑现，暂时还未公布下一轮拍卖情况，在有更多消息进行指引之前，进一步的炒作空间不大。同时需要注意，在俄罗斯大豆或增加供给以及高价大豆对需求端抑制作用的情况下，未来两个月的供需或许并没有那么悲观。短期盘面应以偏强震荡对待，逢低试多，日内操作为主，中美贸易摩擦情况，俄豆进口情况以及市场供销情况。

白糖

原糖方面，伴随着原油反弹，糖受到带动。欧美地区社会活动逐渐恢复，消费环比改善。巴西桑托斯港仍在作业，但等待时间较长，滞期费增加。对于巴西出口不畅的担忧支撑原糖价格，前期11美分的压力位反而转变为支撑位。未来产量预估方面巴西依然维持45%制糖比对应约3800万吨高产量，泰国维持减产预期，印度变数较大。

对于进口总量的担忧仍困扰市场。关税回归50%关税后，市场一度消息纷繁，传闻进口总量不设限制、增加进口额度等等。短时间难以证实或者证伪，未来一段时间盘面仍将受到进口糖的困扰，关键在于进口总量是否受控。产区现货报价小幅下调，一级白砂糖报价5380-5430元/吨。未来一段时间产区销售依然承压。

盘面对于未来进口有担忧，期现价差仍高达300元/吨，9月期现价差修复行情仍值得，操作上建议待回调轻仓试多9月，不追高。近强远弱仍将持续。

鸡蛋

1、随着各地气温升高，不利于鸡蛋的储存，养殖端积极出货，现货价格延续下跌。6月5日，全国平均鸡蛋价格2.39元/斤，整体较上周五下跌0.17元/斤。

2、供给方面，卓创数据显示，5月全国蛋鸡存栏13.566亿，环比4月出现下降；其中在产蛋鸡存栏占比75.62%，环比4月上涨1.42个百分点；待淘老鸡占比10.36%；后备鸡占比14.02%，环比下降。5月蛋鸡总存栏下降，但在产蛋鸡继续增加，短期供给压力不减。随着各地气温升高，不利于鸡蛋的储存，养殖端不具备惜售条件，进一步增加短期市场鸡蛋供给。市场鸡蛋供应。5月鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏3016万只，较4月出现明显下降。养殖亏损，补栏意愿持续下降，商品代蛋用鸡苗价格延续下跌。6月12日，商品代蛋用鸡苗价格2.1元/羽，较上周五下降0.05元/羽。随着现货价格的回调，养殖亏损扩大，6月11日，卓创公布的传统养殖利润-35.92元/只，养殖已处于深度亏损周期，补栏意愿下降的同时淘汰量环比增加。若未来出现超淘现象，将会有效淘汰过剩产能，届时，鸡蛋供应压力将得到有效缓解。若养殖单位等待中秋节行情，减少淘汰，9月供给压力将继续存在。

3、需求方面，新冠疫情再次对集团需求产生影响，北京新发地市场对鸡蛋消费的影响。9月为鸡蛋的需求旺季，预计需求将得到提振；但疫情以及市场对未来经济衰退的悲观预期，将一定程度影响鸡蛋的需求。

4、5月在产蛋鸡存栏延续增加，且高位运行；供给压力不减，现货价格延续弱势，导致养殖亏损持续。若未来深度亏损持续或继续严重，引发养殖单位超淘，未来鸡蛋供给压力的下降，利多9月鸡蛋现货价格。但若养殖单位等待中秋行情，淘汰量下降，将不利于过剩产能的淘汰，对9月鸡蛋价格形成利空。操作建议，空仓观望。老鸡淘汰进度以及北京新发地市场对鸡蛋现货价格的影响。

生猪

1、市场标猪供应紧张，支撑猪价延续反弹；同时，南方连续降雨天气，不利于生猪的调运，再次对猪价形成提振。天下粮仓数据显示，6月12日，全国各省三元生猪平均价格为32.34元/公斤，较.6月5日上涨2.04元/公斤。

2、供给方面，随着猪价的延续反弹，养殖单位惜售情绪渐浓，出栏均重环比继续增加。卓创数据显示，生猪周度出栏均重130.14公斤/头。农业农村部6月12日共公布的数据显示，5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%，连续8个月环比增长，累计增长23.3%；生猪存栏环比增长3.9%，连续4个月环比增长，比2019年年末增加3800万头。调研显示，规模养殖企业能繁母猪、生猪存栏持续增加；同时近期非洲猪瘟疫情较为稳定，部分散养户有复养及增加产能的情况，因此预计在非洲猪瘟疫情稳定情况下，我国能繁母猪、生猪存栏讲延续增加趋势不变。

3、需求方面，随着猪价的反弹，屠宰盈利有所下降，屠宰企业收猪积极性下降，屠宰开机率仍维持低位运行。6月12日，卓创公布的屠宰企业开机率15.7%。随着气温逐渐升高，消费者饮食清淡，猪肉终端消费将有所下降。

4、近期猪价延续上涨，养殖单位惜售情绪渐浓，出栏体重环比继续增加。根据农业农村部的数据以及市场调研结果显示，能繁母猪存栏、生猪存栏持续增加，在非洲猪瘟疫情稳定情况下，未来生猪出栏将逐渐增加，中长期猪价下降概率较大；但由于生猪存栏恢复进度较慢，猪价快速下跌可能性较小。短期由于供应短缺问题仍然存在，供需博弈，猪价偏强震荡概率较大。后期非洲猪瘟疫情进展以及生猪存栏恢复进度。

铜

上周铜价继续上攻，从盘面来看，主要是外盘拉动所致，一方面内外盘比值走低，外强内弱；另一方面LME持仓量上升，CFTC基金净多头明显增加。从宏观及金融环境来看，当前宏观环境部分类似于09年，且美元指数明显走强、MSCI新兴市场指数持续攀升、美股A股集体走强，金融市场风险偏好增强，有利于铜价走高。从基本面来看，库存持续下滑，边际供求关系依然偏紧。

虽然前期铜价表现强劲，不过短期来看我们认为回调风险不可忽略。首先，全球疫情二次爆发风险加大，尤其是周末北京出现确诊患者，这会令资本市场避险情绪升温，对风险资产形成一定压力；其次，现货升贴水已经下滑至小幅贴水。由于市场成熟度增加，升贴水会较库存变化体现出一定提前量，库存下降趋势可能接近尾声，预示着边际供求关系将更趋于平衡；最后，美元指数连续下跌后，技术性反弹可能性不低。综上，我们认为前期带动铜价上涨的因素明显弱化，利空因素有所体现，铜价短期谨慎为宜。

镍

1、本周镍震荡偏弱，仍处于窄幅震荡区间内运行。市场当前存在较大的争议，一方面，镍价拉涨支撑着不锈钢调价，但实际不锈钢市场消费弱于市场同期水平，囤货接近尾声下，消费也开始转弱，市场疲态尽显下对待提价态度逐渐转淡。另一方面从不锈钢产量看仍处于低位，相比于同期仍有较大的提升空间，由此对镍的需求仍有较大的提升预期。

2、孰对孰错？从去年同期来看，投资者对于不锈钢需求预期判断准确，但对钢厂提升产量的坚定信心判断有误，结果镍“逆预期”走出了一波拉涨，后期的故事大家也都知道了――印尼禁矿接力了。今年是否也是如此呢？拭目以待，在此不做过多预测了。

3、不过从近期全球金融市场来看，当美纳斯达克创出新高后，市场产生较大的争论，因为这意味着股市已经完全脱坑，而经济受疫情的影响仍在修复之中，除了资金很难去解释这种现象，因此美股在当前位置表现不稳定的迹象，这也带给衍生品市场不安的情绪。结合6~7月份制造业传统小淡季，此前市场推涨热情下降不难理解，电解镍陷入区间震荡整理的走势，建议短期内仍以观望为主。

4、另外，持仓量的表现，资金在争议中逐渐介入，当基本面陷入胶着，资金对行情的态度就尤为重要。

铝

1、进入6月份我觉得供求可能会发生一点转变。6月份，电解铝供应是有较大增量预期的，主要包含以下四部分。一是，电解铝进口窗口持续打开已接近2个月时间，3~4月原铝进口量比较小，进口铝合金及铝材的量大幅继续高于同期；从出库和运输周期来看，5~6月电解铝锭的量也会预计大幅提升。二是，炼厂新投产能的释放，据了解5~6月将有约92万吨新产能有投产计划，集中在云南和内蒙具备冶炼成本优势的地区。三是前期减产企业择机复产，其中3月减产33.67万吨，4月份减产51.6万吨，从检修期来看已经陆续结束，价格和利润合适的情况下后期减产企业复产的概率很大。四是，囤货和收储企业在价格合适下也有可能抛向市场。根据SMM，5月份电解铝产量已经恢复至年初高位水平约307万吨，同比增速1%；6月份电解铝站上万三，冶炼利润也继续修复，可以预期供应将延续增长。

2、6月企业供给增加是相对确定的，但实际需求不见得有太多改观。一是，下游加工费出现下降，说明下游短期过热的局面开始出现降温；二是，铝水转化为铝锭的比例也会有所增加从而缓解现货紧张的情况；三是，价格高涨下囤库和收储已经没有太大意义，甚至可能还会抛向市场。4~5月份囤库也有透支消费之嫌。

3、所以笔者对6月~7月铝价相对谨慎甚至有些偏空，虽然有较大Back结构以及库存持续去化制约着做空力度和信心，但行情继续上涨的内生动力已然不足，铝价或表现震荡甚至偏弱来验证近两月大幅去库的“成色”。这时候最适合的就是冶炼企业加大氧化铝的囤库并在沪铝盘上进行远月套保。另外，套利上建议内外正套可以介入，国内去库放缓预期以及海外复苏预期，可能会对内外价差进行纠正。

锡

1. 供应：①印尼5月精锡出口为4380.23吨，同比下滑35.2%，环比增加3.8%。1-5月累计出口2.77万吨，同比下滑1.1%。疫情对于印尼二季度出口产生了较大的影响，导致4/5月份出口量均低于往年。但是随着LME锡价快速回升，已基本回到年初时候天马公司预期价位，东南亚各个冶炼厂交割意愿将提升，伦锡库存有望增长。②LME价格迅速拉涨，周内涨幅高于内盘，国内进口窗口关闭。③SMM统计5月精炼锡产量11727吨，较4月增长9.3%。部分炼厂有所增产，但因原料供应偏紧，增幅有限。预期6月产量将因为华锡检修结束复产、锦锡复产、云帆增产，环比将有所增加。

2. 需求：①随着盘面走高，现货升水降低，部分贸易商趁机接货摊薄升水，但受限于前期库存较多叠加下游需求不振，总体贸易商接货量不大，沪锡现货市场总体成交氛围较弱。②华东地区PCB厂订单量基本可持续到8月份，国外受疫情影响对于远程办公电子产品的需求量仍较高，但是国内力推的“新基建”反而对于PCB的需求尚未看到影响。

3. 库存：上期所库存重新开始下跌90吨至3284吨。LME库存开始回升，周内增加850至3350吨，其中欧洲大幅增加505吨。猜测是因为Aurubis收购Metallo于月初完成，Metallo开始正常运营。SMM调研6月初国内冶炼厂报告库存为5590吨，比上月减少240吨，同比增加6%。

4. 观点：随着缅甸通关有望恢复正常，锡矿供给开始回填前期订单，锡锭供应缓慢增加。进口货源有望大量到港，一方面填补部分冶炼厂的原料供给缺口，另一方面变为现货市场的有效供给。而当前电子行业升温仍处于预期状态，实际落地投资不多。国外疫情持续反复，而日韩半导体出口量的回落或将传导至国内供应链端，国内需求大幅回转可能性不高。而上个月市场预期的收储，在价格已经上涨至年前平台期的位置，并无实际的意义。国内供给有增长预期，但消费转好可能性不高，价格在当前价位有转头向下的可能性。

钢材

螺纹方面，本周螺纹产量连续第15周攀升，再创有记录以来新高水平，而需求有所回落，社库降幅收窄，厂库小幅累积，螺纹表需环比下降32.1万吨至413.58万吨。不过本周螺纹表需同比仍增长15%，显示当前整体需求依然维持在较高水平。周四唐山市政府发文要求钢铁企业烧结机分时段、分区域执行加严减排措施，对供应端或有一定影响，螺纹整体供需依然较好。同时当前钢厂利润处于低位，成本对钢价支撑较强。不过进入年中6月份，下游建筑工程资金开始出现阶段性紧张，部分贸易商反映回款时间延长，对市场心态或有一定影响。而近日国内疫情再次出现局部反弹，在一定程度上引起市场对北方需求回落的担忧，增添了后期走势的不确定性，双休日期间各地现货价格总体先涨后跌。预计下周螺纹走势或将反复震荡。

热卷方面，本周热卷产量继续回升，社库降幅加快，厂库小幅回升，热卷表需略有回落。5月份我国汽车产销同比增长18.2%和14.5%，今年以来月销量首次出现的同比双位数增长。中汽协统计的6月上旬11家重点汽车生产企业产销分别完成70万辆和49.4万辆，产销与5月上旬相比分别增长63.4%和40.8%，与去年同期同比分别增长86.1%和34%。5月挖掘机销量达3.17万台，同比增速达68%。近期板材下游复苏明显，钢厂订单较好，不少钢厂减少普卷产量，部分市场热卷已开始出现规格短缺。预计短期热卷价格有望继续强于螺纹运行。

策略方面，单边区间操作，套利建议多热卷空螺纹。重点国内疫情动态以及5月份经济数据。

铁矿

供应方面，澳洲巴西铁矿发运总量2643.3万吨，环比上期增加424.8万吨，澳洲发货总量1940.8万吨，环比增加264.9万吨，澳洲发往中国量1644.8万吨，环比增加189.6万吨，澳洲发往中国比例为84.75%，环比回落2.08个百分点；巴西发货总量702.5万吨，环比上期增加159.9万吨。

需求方面，最新247家钢厂高炉开工率为91.67%，环比提高0.65个百分点，高炉产能利用率为92.35%，环比提高0.45个百分点，钢厂日均铁水产量环比提高1.2万吨至245.83万吨，再次创有记录以来新高水平。

库存方面，45港口铁矿石库存为10697.7万吨，环比回落56万吨，创下2016年10月中旬以来新低水平，其中贸易矿5056.9万吨，环比回落46.3万吨；钢厂进口烧结矿库存为1662.41万吨，环比增加33.76万吨。

总结来看，供给端，受季末冲量影响，澳洲发货量大幅攀升至历史同期最高水平，而巴西方面VALE为补足之前发运的减量加快发运，上周发运回升至同期正常水平，但受疫情影响，上周末期间淡水河谷宣布关停伊塔比拉地区矿山，其对供应端的影响仍存在较大不确定性；需求端，高炉开工率、产能利用率继续攀升，日均铁水产量再创新高，需求整体仍将维持高位。港口铁矿石库存持续回落，创2016年10月中旬以来新低水平。当前铁矿石供需基本面仍旧偏强，预计短期铁矿石价格或仍将偏强震荡。

煤焦

焦煤：现货方面，随着下游焦企补库，焦煤价格上行。供应方面国产端煤矿生产正常，下游补库力度增大，煤矿库存下降。进口端澳煤通关较严，部分澳煤报价上涨，有船只靠泊，港口焦煤库存增加，但通关时间延后。蒙煤通关仍在恢复中。库存方面焦化厂随着利润增加逐渐补库，煤矿库存压力缓解。但需求端后期随着焦化厂停限产，需求或有减少。短期来看，虽然焦煤供需宽松，但焦炭价格的上涨焦化厂补库增加对焦煤有所支撑，短期焦煤震荡走势。

焦炭：现货方面，焦化第五轮提涨落地。供应方面，山东焦企仍在限产中。本周山西太原地区焦企白天禁止出焦，目前焦企正调整出焦时间。目前徐州地区限产暂未有确定文件出台，等落地消息。近期限产消息不断，支撑焦炭价格。需求方面，高炉开工高位，焦炭需求旺盛，钢厂补库意愿较强库存增加，部分地区库存仍然偏低，补库需求支撑现货价格。总库存继续下降。后期来看，供应端停限产对焦炭支撑较强，但焦炭大幅上涨兑现市场预期，短期或震荡调整走势为主。限产影响。

不锈钢

本周不锈钢期现货价格回落，期货价格跌幅大于现货跌幅，基差扩大。当前不锈钢终端需求呈现较为平淡，销售和加工均显低迷，但由于市场资源到货有限，带动库存止增转降，据我的钢铁数据显示，无锡地区300系不锈钢冷轧库存环比下降1.22万吨至15.26万吨，佛山地区300系不锈钢冷轧库存环比回落0.43万吨至4.84万吨，据了解钢厂7月接单情况并不理想，市场对后期需求持较为悲观态度，在需求没有出现明显好转之前，预计短期不锈钢价格或将延续承压态势运行为主。