燃料油：成本端支撑仍存 或维持偏强运行

国际油市高位偏强运行，成本端对高低硫燃料油价格均形成有效支撑。燃料油板块内部仍维持“低硫强于高硫”的格局，低硫-高硫价差内外盘均处相对高位。就其自身基本面而言，表现相对稳固，短期仍维持单边走势跟随原油端指引观点。
　　
　　一、燃料油期现货市场分析
　　
　　图1：国际原油走势图
　　

　　
　　数据来源：WIND
　　
　　今年春节期间，国际原油价格强势。OPEC 在2月初会议上仍维持原增产计划不变；乌克兰地缘局势持续紧张，暂未出现缓和，加剧原油供应担忧。然随后，美国对伊朗核问题谈判释放积极信号，市场对于未来伊朗解禁、供应增长的担忧增强，同时乌克兰局势也出现缓和迹象，市场利空因素指引增强，带动原油盘面在节后回落明显。但伊朗解禁难以在短期迅速完成；然俄乌局势紧张氛围加剧，继续提振原油地缘风险溢价；叠加三大机构对需求预期表现乐观。原油再度拉涨，成本端支撑燃料油，但仍需注意油价高位后风险聚集。
　　
　　图2：高硫燃料油期现价格走势对比数据来源：WIND
　　

　　
　　保税船燃方面，近期保税船用燃料油价格整体上行，以舟山地区价格为例，舟山地区保税高硫380cst 燃料油均价 543 美元/吨，较上周期涨 19.25 美元/吨（ 3.68%）；低硫燃料油均价 711.25 美元/吨，较上周期均价涨 29.75 美元/吨（ 4.37%）。MGO 均价 856.25 元/吨，较上周期涨28 美元/吨（ 3.38%）。春节期间原油价格大幅推涨带动燃料油市场价格上行明显；节后原油价格出现回落，保税低硫船用燃料油价格高位小幅下滑调整。新加坡市场方面，目前新加坡高硫 380cst 燃料油均价 504.64 美元/吨，较节前均价涨12.22 美元/吨；0.5%低硫燃料油均价700.55 美元/吨，较节前均价涨 45.89 美元/吨；柴油 10ppm均价 109.07 美元/吨，较节前均价涨 7.01 美元/吨。国内春节期间，国际油价创新高，推涨新加坡高低硫价格，然节后，市场在利空因素影响下，原油高位回落，带动燃料油期价震荡整理。目前原油止跌企稳，考虑燃料油基本面暂无明显矛盾情况下，其单边走势仍跟随原油端为主。
　　
　　图3：高低硫价差走势
　　

　　
　　数据来源：WIND
　　
　　图4：高硫燃料油近远月价差走势
　　

　　
　　数据来源：WIND
　　
　　期货方面，近期高硫燃料油期货与低硫燃料油期货在成本端波动影响下，盘面偏强震荡整理，截至2022年2月11日，高硫主力FU2205收盘于3151元/吨，低硫主力LU2205收盘于4218元/吨。目前，燃料油市场内部仍维持“低硫强于高硫”的格局不变，内外盘低、高硫燃料油价差均处于季节性高位。就内盘而言，截至2022年2月11日，低硫-高硫主力价差在1067元/吨,较节前走扩233元/吨。一方面，汽柴油裂解价差仍处高位，刺激低硫供应分流效应；另外，天然气价格高位继续利好低硫燃料油市场。冬季低硫燃料油取暖需求在日韩市场仍表现较强。冬季结束之前低硫燃料油市场相对低硫更为看好。后期关注高低硫燃料油需求随冬季结束后可能存在的边际转换现象。
　　
　　二、燃料油供需概况
　　
　　图5：新加坡燃料油库存
　　

　　
　　数据来源：WIND
　　
　　图6：BDI指数
　　

　　
　　数据来源：WIND
　　
　　燃料油整体库存水平处合理区间。据新加坡企业发展局(ESG)官方数据显示，截至2022年2月9日当周，新加坡燃料油库存2215.6万桶，比上周期下跌92.9万桶，降至三周低位。当前新加坡库存水平处于季节性均值附近。从全球库存水平来看，低硫燃料油呈现局域性紧张局面，短期低硫基本面强于高硫格局延续。
　　
　　航运方面，波罗的海指数低位反弹，目前报1977点，较1月底上涨了559点，涨幅在39.4%，回归1月中旬水平，但仍处相对低位。中国沿海散货运价指数为 1078.38，较上周期涨 0.14%；中国出口集装箱运价指数为 3565.33，较上周期涨 0.28%。
　　
　　电力需求方面，冬季低硫燃料油市场表现更为强势，主要是需求端的驱动对低硫燃料油市场的提振更为明显。低温天气刺激北亚地区对低硫燃料油采购需求增多。高硫燃料油的消费驱动相对较弱。短期低硫与高硫价差或将维持高位运行。等待冬季后，需求边际转变指引。
　　
　　中国进出口方面，据海关数据显示，2021年12月5－7号燃料油进口95.03万吨，环比减少71.07万吨（-42.79%）。1-12月累计进口1363.88万吨，同比增加93.76万吨（ 7.38%）。2021年12月5－7号燃料油出口129.94万吨，环比减少45.26万吨（-25.83%）。1-12月累计出口1920.54万吨，同比增加370.71万吨（ 23.92%）。
　　
　　三、燃料油后市逻辑
　　
　　国际油市再度强势表现对高低硫燃料油市场均带来有力提振。就燃料油自身基本面而言，目前整体相对稳固，低硫发电需求受季节性及替代性双重提振。单边走势大概率跟随成本端油市波动。套利方面，低硫-高硫基差处于高位，从季节性角度出发，板块内部的强弱态势维持 “低硫强于高硫”的格局短期不变，冬季低硫有东北亚地区取暖需求驱动。待冬季结束后，两者或将出现边际转换，届时，可考虑在高位寻找做空低硫-高硫价差的机会。
　　
　　重点关注：国际油市波动、航运需求改善情况、新加坡库存等。
　　
　　作者简介：刘娇，徽商期货分析师，毕业于诺丁汉大学金融与投资专业，硕士研究生。具有良好的经济学与金融学专业基础，具有金融研究实习工作经验，熟悉行业分析工作。曾在IERI国外期刊、中国留美经济学会（CES）上发表论文。目前在徽商期货研究所从事期货品种分析以及策略研发工作。