中国抛美债力度最大,美债底牌或将被揭开,1701吨黄金分批运抵中国

近半个世纪以来，美债以投资品的形式成为全球央行基础储备资产，大多数货币当局维持核心资产总量和比率的稳定，并不是黄金，而是美债，不过，现在情况发生了些新变化。

中国存有全球最大的实心金砖重达220公斤

美国银行在7月19日发表的调查报告称，目前高通胀和美联储更快缩表是美债市场面临的两大尾部风险，其次是美国经济衰退和系统性公司债风险。据德银分析师数据，截至7月16日，美国国债市场产生了13%的负回报（创下1788年以来的最大跌幅），同时信贷市场各部分的总回报基本也为负。

与此同时，世界黄金协会在7月12日公布的报告数据也显示，在美元滥用其货币地位的情况下，全球央行已经主动或被迫地转向美元替代品，外储管理员们预计未来5年，黄金的作用将会越来越大，在外储中比例会增加。

IMF在7月最新发布的报告显示，尽管美元仍是各国央行的主要储备货币，但所占份额已经从2016年的65.4%降至2022年4月的约59%。

事实上，由世界黄金协会和IMF为我们提供的最新数据也在验证上述逻辑，正如下图所示，近几年以来，随着全球官方机构所持美债量下降，黄金储备却飙升至历史新高，以对冲外储敞口风险，去美元化趋势仍在继续，这说明黄金仍在国际储备资产中充当着信任锚的作用。

而作为美债基石级别的全球央行开始持续抛售美债，这无疑会动摇美国经济增长的根本逻辑，因为，这将会削弱美元输出通胀的能力和支撑美元的货币地位，同时，自从美元发行不再受制于金本位，而是锚定美债后，美国的货币红利也会不断被稀释掉，再也无法找回往日“美金”的光芒，正如图所示，美元的购买力持续下降。

美国炙热的通胀预期（连续四个月通胀高于8%），变得更加鹰派的美联储不再为美债买单（预期12个月内将撤出万亿美债规模），激进的利率上升预期（7月存在加息75个基点或100个基点的可能性），美债实际收益率为负值（名义收益率扣除月度通胀）后使得投资者在购买美债时按月通胀计算会亏损以及全球官方机构努力去美元化等因素，减弱了美债相对于替代品的吸引力。

比如，据路透社在7月19日援引的数据显示，最近一周以来，美国财政部拍卖的总额为870亿美元的两年期和20年期美债出现疲软就是最新的注脚，这也是全球最大对冲基金桥水和新债王近几周对各期限美债进行全线做空的原因之一，并提振所有期限的美债债券收益率，使得包括全球央行在内的投资者持续抛售美债，进而推动美债价格继续下跌，债券价格与收益率成反比，最新的市场数据正在反馈这个变化。

美国印钞厂一角

据路透社7月20日公布的数据，截至7月18日的6周内，从美债市场中的资金净流出规模升至1980亿美元，美国银行利率战略主管Mark Cabana在7月18日告诉彭博社称，外国投资者正在回避20年期的美债，这使得其与30年期美债收益率的差距接近36个基点，这将导致23万亿美元的美国国债市场出现扭曲，最终可能会蔓延到作为全球金融基石市场的其他部分。这些都在说明美元资产已经降低了吸引力。

我们注意到，美国财政部在7月19日最新公布的国际资本流动报告（TIC）中美债持仓数据已经在反馈美债在各货币当局中占比不断下降的变化。

2022年5月，日本、中国、卢森堡、爱尔兰、巴西、加拿大、新加坡、沙特、韩国、挪威、德国、澳大利亚、以色列、菲律宾、泰国、瑞典、意大利、越南、阿联酋、波兰、哥伦比亚这21个国家在5月集体抛售了总额高达800亿美元的美债，美债官方持仓数据有两个月的延迟惯例，目前美财政部最新公布的数据只更新到5月份（具体数据细节请参考下图）。

数据来源美财政部网站

TIC报告显示，5月，中国持有的美债环比减少226亿美元至9808亿美元，较2021年5月所持仓位总数下降9%，且为连续第6个月抛售，也是2010年5月以来首次持仓不足1万亿美元，不仅于此，在所有主要美债持有者中，中国也是抛售力度最大的（具体数据细节请参考下图），保持抛售规模最多的状态（4月抛售了362亿美元）。

数据来源美财政部网站和零对冲

我们团队根据TIC报告统计还发现，在截至5月的前6个月内，中国累计抛售美债高达1001亿美元，而自2021年1月以来，中国按月度减持额累计更是共抛售了1537亿美元美债，且有12个月均出现不同程度减持美债的状态。

不仅中国，美国海外大债主日本也持续抛售美债，5月所持美债环比减少57亿美元，降至1.2128万亿美元，且是连续第三个月减持，仓位降至2020年初来新低，另外，持仓排名第7位的爱尔兰和持仓第12位的加拿大，也分别在5月大幅度抛售了203亿美元和94亿美债，俄罗斯更是以清仓式的速度在清算美债，目前所持份额仅为20亿美元（具体数据细节请参考下图）。

数据来源美财政部网站

在美国国债持仓中，全球官方机构（央行和主权财富基金等）5月净抛售341亿美债，刷新今年3月所创的2020年3月美国新冠蔓延以来最大月度抛售规模，同时，5月，国际投资者还抛售91.5亿美国股票，较4月抛售规模70.4亿美元进一步加大，且为连续第5个月抛售，创下2018年末以来最长连续抛售月数。

对此，美国金融网站Zerohedge在7月19日分析称，如果随着美国通胀风险持续上升，全球央行也存在清仓美债的可能，此时，全球央行债权人一旦持续大幅抛出美债，势必造成其它债主的跟进，产生足以压垮美国债券价格的连锁反应，最终使得美债收益率急速上升，收益率曲线倒挂加深，甚至其对冲万亿美元赤字和美国经济赖以美债运转的底牌或将被揭开，造成美国财政困境，与此同时，美元的信用也会进一步下降。

根据ZeroHedge统计，全球央行所持有的美债储备自2020年以来来持续下跌，到今年6月已经跌至2020年10月后的最低水平。与此同时，全球央行的黄金储备则开始不断攀升，创下美元与黄金脱钩那年以来的最高购买速度。

全球央行黄金储备变化趋势

值得一提的是，据世界黄金协会在7月15日最新公布的数据显示，2022年上半年，中国市场黄金消费保持活力，今年以来的黄金进口量仍远高于2021年和2020年的同期水平，最新数据显示，中国在5月进口黄金26吨，这也使得2022年前五个月的黄金总进口量高达282吨（具体数据细节请参考下图），只比2019年第一季度低了60吨。

而2021年的黄金进口量更是高达818吨，比2020全年的601吨增长36%。这也意味着自2020年以来有1701吨黄金分批运抵中国，值得一提的是，据瑞士和迪拜海关在7月18日更新的数据显示，自2000年以来，仅通过境外市场，就有超过6700吨黄金被运往中国，Zerohedge在7月15日援引的一份最新行业报告中也称，自从全球央行没有向国际货币基金组织或世界黄金协会报告一些收购黄金储备和民间黄金矿产的数据以来，数千吨黄金可能已经运抵中国（具体数据细节请参考下图）。

世界黄金协会在7月公布的对全球53家央行的调查报告也显示，21%的央行将在接下去的两年内会继续购买黄金，作为国际储备的关键组成部分，我们注意到，2019年时该比例仅为9%，很明显，黄金已经不是顶级的边缘资产，正重新恢复出金融属性。

事实上，正如BWC中文网财经团队在不同场合所强调的那样，全球官方机构减持美债以置换黄金也是全球去美元化进程加快的表现形式之一，以对冲外储敞口风险，这说明黄金仍在国际储备资产中充当着信任锚的作用，特别是2022年出现地区性冲突以来。（完）