62笔投资！私募巨头凯雷的“中国生意经”

管理2160亿美元资产的“总统俱乐部”再次出手中国。

近日，国内上市公司罗莱生活（002293.SZ）发布公告称，全球私募巨头凯雷集团（Carlyle Group）管理的CA Fabric Investments将收购其10%股份，协议交易价格约为7.26亿元。

这是继去年10月联合美年大健康投资国内第三方独立医学检验机构艾迪康之后，凯雷在中国的又一布局。

事实上，亚洲，特别是中国，一直是凯雷最主要的投资目的地之一。更何况《外商投资法》刚刚出台，这直接升级了中国市场的地位。

金融危机中崛起的凯雷亚洲

1997年，香港回归，同年，亚洲金融危机爆发。凯雷嗅到了亚洲的投资机会。

第二年，凯雷在香港成立了其第一个亚洲办事处和地区总部。此后，凯雷投资集团在亚太地区的网络扩展到了八个办事处：北京、香港、孟买、首尔、上海、新加坡、悉尼和东京办事处。其中，北京、孟买和悉尼办事处是在2005年成立的。

根据凯雷披露的数据，迄今为止，包括已经退出的项目，凯雷在中国的投资项目总数达到了62笔（其中退出36笔，尚持有26笔）。这一数量超过凯雷在英国、日本、印度等世界主要国家的投资笔数，仅次于凯雷在美国本土的投资数目（超过200个）。

来源：凯雷集团，晨哨并购

据私募通的数据显示，凯雷在中国的投资则是起于1999年，当时，凯雷以600多万美元投资了国内首家网上商务采购服务商亚商在线，后者于2006年初被美国办公用品公司Office Depot收购，并更名为欧迪办公。

2000年，成立仅一年的携程在互联网寒冬中从软银、凯雷等机构手中拿到1577万美元，其中凯雷出资800万。2003年，凯雷以6000多万美元的价格退出携程，获得8倍多回报。

世纪之初，凯雷在中国最为掷地有声的项目无疑是2005年其联手保德信金融以4.1亿美元投资中国第三大人寿保险公司太平洋人寿(“太保”)，获得后者24.97%的股权。2009年太保H股上市，凯雷收获近10倍利润，太保也成为当时凯雷在亚洲最成功的一笔投资。截至2013年，经过数次减持后，凯雷退出中国太保，共计获利43亿美元，成为其历史收益最多的单笔投资之一。

凯雷与太保的接洽最早开始于2003年，当时，国退民进的改革浪潮提供了若干国企改制的机会，大量国企强烈需要资金、管理方式和有经验的人力的输入。进入中国较早的凯雷也在其中积极寻找合适的机会。

但外资PE在中国依然面临诸多政策、法律和外汇监管障碍，最典型的案例莫过于历时三年的凯雷收购徐州工程机械集团有限公司（徐工）事件。从徐工开始，凯雷在整合国有企业时遭遇了一连串失利，广东发展银行、重庆商业银行、山东海化等并购计划纷纷折戟沉沙。

离不开的消费

根据凯雷披露的数据，自2006年开始，其在中国的投资变得活跃，虽有大小年份，但总体上投资量保持在年均4-5笔的规模。而在这之前，凯雷在中国的投资平均每年不到1笔。

凯雷在华投资领域非常广泛，涵盖了电信与传媒、房地产、工业制造、技术与商业服务、金融服务、能源、消费与零售、医疗保健和交通运输等诸多行业。通过分析凯雷披露的在华历年来的投资项目，可以发现凯雷投资风格的变化：凯雷重点投资的行业已经从传统的消费零售、工业制造，逐渐向互联网、医疗保健等新兴行业倾斜。

凯雷披露的在华62笔投资中，在消费与零售领域的投资到达了22笔（目前还在持有的7笔，已退出15笔），占整个在华投资的35%，是投资最多也是最活跃的一个领域。最早一笔投资起始于2001年5月投资台湾连锁百货公司太平洋百货，最晚一笔是2015年7月投资精锐教育。凯雷在这一行业活跃的投资和巨大的比重与中国巨大的消费市场是分不开的，庞大的人口基数和巨大的市场规模，吸引凯雷在这个领域集中了很多火力。

从凯雷在消费零售领域的退出案例可以看出，其退出项目多为纯线下商业、行业非TOP企业以及需求弹性较高、充分竞争行业的产品制造商。纯线下商业主要包括太平洋百货、巴贝拉意式休闲餐厅、智能自动售货机北京友宝等；非行业领导企业的代表为桔子水晶酒店、浙江开元酒店、新世界教育、纵横天地等；而充分竞争行业最多，包含了特步运动、歌力思女装、海尔电器等。

凯雷在消费零售领域投资的大量退出，主要原因包括：首先这些退出项目的持有时间较长，已经到了退出的时间；此外，由于互联网特别是移动互联网的发展，使得纯线下商业生态的生存环境越来越恶劣；区域市场或在行业内无法做到领先的服务企业同时面临相对较高的不确定性；需求弹性较高，非垄断的产品，在市场上面临较大的竞争，尤其是像服饰类产品，品牌的认可度也可能随着新一代消费者成为消费主力而面临挑战IP认知迁移的挑战。

不过，有退也有进。凯雷目前在消费领域持有的项目主要集中在近年增长强劲的食品行业包括麦当劳中国（Grand Foods Holdings Limited）、天喔国际（中国最大的开心果和扁桃仁生产商）、中渔集团（鱼肉、鱼油与海洋捕捞）。

重仓医疗保健领域

凯雷在国内技术与商务服务领域总计投资9笔（退出4笔，尚持有的5笔），占整个在华投资笔数的14.5%。发展迅猛且基于互联网的商业服务已经成为凯雷在商业服务领域的投资重点。凯雷在新兴的商业服务领域的投资包括：赶集网、58同城、搜房网（房天下）、国内最大的ATM运营和维护商通邮集团、全球数字影院服务商环球数码等。

自2015年以来，凯雷在华投资且还持有的领域，除了金融服务行业的三个项目，还有消费与零售、医疗保健这两个行业的各三项目（私募通数据显示凯雷对精锐教育的投资已退出）。

凯雷披露的数据显示，其在国内医疗健康领域共进行了6笔投资，其中3笔还在持有，包括医疗检测服务提供商（艾迪康医学检验中心）、私营专科医院（中美医疗集团）以及一家微创医疗介入产品的开发和制造商微创医疗。近年来不断加码医疗保健表明了凯雷对这一领域长期看好的信心。

中国巨大的人口基数、老龄化问题的凸显、以及医学发展所带来的人类平均寿命的不断提升，都使得医疗健康成为投资机构追捧的热点。而凯雷的选择又有些特殊之处，其选择了相对高端的领域。这样的布局能够保证其面临相对较小的竞争，这也是凯雷投资的特点之一。

凯雷集团联合创始人、联席执行董事长大卫·鲁宾斯坦曾在2015杜克国际金融论坛上表示，“凯雷的在华投资策略主要为围绕中国的中产阶级提供良好的产品和服务，目前这一策略还将延续。”

凯雷2015年以来的投资印证了大卫·鲁宾斯坦的话。高端的医疗保健领域及占重要比重的消费与零售领域无不是为中国不断增长的中产阶层提供产品及服务。

2018年初，凯雷集团新任联席首席执行官李揆晟（Kewsong Lee）来华时表示，凯雷坚定地看好中国市场，中国市场极具吸引力，充满投资机会。

政策利好国外投资者，凯雷入股罗莱生活

此次对罗莱生活的投资就是凯雷抓住的又一个投资机会。

罗莱生活成立于1992年，是中国大陆较早涉足家用纺织品的企业，2009年登陆A股市场。2017年，罗莱生活收购了美国高档百年家具品牌LEXINGTON。目前罗莱生活旗下有6个子品牌，并代理多个国外家纺品牌，截至3月28日，罗莱生活总市值90.76亿元人民币，是国内家纺行业当之无愧的领军者。

尽管纺织服装行业去年净利润总体增速有所下滑，但细分领域有所分化，高端男女装、童装、箱包、家纺子行业表现较好，维持较高景气度。

数据显示，近年来国内家纺行业增长态势稳健，家纺市场规模由2011年的1373.23亿元逐年增长至2016年的2036.08亿元，CAGR达8.2%。家纺占家居整体市场规模比例稳定在35%左右。预计2017-2021年CAGR为5.2%，2021年市场规模将达到2587.1亿元，同比增长6.1%。

有媒体表示，目前国内家纺行业处于被市场低估的状态。通常而言，PEG（公司的市盈率除以公司的盈利增长速度，是用来衡量上市公司股票估值的一项指标）在1附近，公司股票相对而言是被低估了。比如富安娜，2016年、2017年净利润增速在9%以上，公司动态市盈率接近15倍，罗莱生活PEG则小于1。这样高行业价值而又具有反转趋势的行业是外资最看重的，这为凯雷入股后的操作提升预留了很大的空间。

同时，此次投资正值《外商投资法》正式出台，政策层面外国企业在中国的营商环境正变得越来越友好，正如李揆晟所说，“中国市场极具吸引力”，对于外国企业和投资机构来说，中国市场不容错过。