中粮糖业：食糖龙头受益糖价反转

作者：周少鹏

来源：股市动态分析

市场方面，申万宏源近期发布一周策略报告，报告核心观点为，A股反弹逻辑仍有待理顺。其认为，短期外资回流A股兑现，但部分投资者对其持续性尚难形成稳定预期；5月社零汽车是结构性亮点，但总量不及预期；5月财政收支节奏均放缓，政策对冲仍停留在预期层面。6月中下旬将是大国博弈的事件性验证的时间窗口，预计市场的主要矛盾将不可避免地转向海外环境变化的验证上。这意味着，未来1-2周的窗口仍需保持耐心。近期科创板落地，成长股迎来博弈“比价效应”预期的时间窗口，未来一个阶段仍可能反复兑现交易性机会，但在风险偏好压制因素犹在，且成长盈利能力拐点尚不明确的情况下，赚钱效应的扩散大概率是有限的。短期结构选择的关键仍是在核心资产上寻求收益。建议关注白酒、汽车、畜禽养殖、商贸零售的投资机会。

中泰证券认为下半年的核心资产也是市场进攻方向之一，与申万宏源看好方向不谋而合。为此中泰证券还从市值、市盈率及业绩增速、负债率、ROE及商誉减值风险等维度甄选出38只核心标的，涵盖于医药生物、食品饮料、家电、房地产等17个一级行业。其中，医药生物的上市公司数量最高包括6家上市公司，分别是泰格医药、爱尔眼科、药明康德、智飞生物、迈瑞医疗、恒瑞医药；其次是食品饮料行业包括5家上市公司，分别是泸州老窖、五粮液、洋河股份、贵州茅台、海天味业，二者合计占据30%。其看好核心资产的主要原因，首先，这些核心资产已经被市场认可的白马股，在过去的股价表现中具有明显的超额收益。其次，从目前的情况看，包括外资在内的几乎有所的机构投资者都“抱团取暖”。在指数上涨时，持有核心资产可以取得不错的绝对收益，在指数下跌时，核心资产组合又能体现良好的防御特征。

本周券商晨会报告重点推荐个股一览

中信证券

亨通光电、新希望、蓝晓科技、迈为股份、大洋电机、大秦铁路

申万宏源

云海金属、万润股份、璞泰来、大连圣亚、正邦科技、易华录

安信证券

三联虹普、金诚信、潞安环能、天坛生物、先导智能、安科生物

天风证券

广和通、久远银海、用友网络、中闽能源、万润股份、富邦股份

海通证券

金石资源、上汽集团、中航高科、浙江鼎力、卧龙电驱、天奥电子

中信建投

玲珑轮胎、恒瑞医药、吉祥航空、江西铜业、阳光城、春秋航空

每周金股：中粮糖业

本期笔者推荐中粮糖业。公司是国内领先的果蔬食品生产供应商，拥有番茄和食糖两大产业，其中食糖业务占比超90%。推荐公司的理由主要有两点：一是从行业看，厄尔尼诺现象来袭叠加行业六年周期拐点，糖价有望迎来反转。二是从个股角度看，作为食糖翘楚，公司盈利能力更强，业绩弹性高。而且业务结构多元化，即便糖价仍然下行，短期对公司影响也弱于同行其他企业，抗风险能力较强。

糖价迎反转周期

糖价反转的逻辑有两个，一是厄尔尼诺现象再度出现。去年9月国家气候中心的监测表明，全球气候开始出现厄尔尼诺状态，并于今年1月达到厄尔尼诺事件标准。今年4月，国家气候中心再次确认，2019年将为“厄尔尼诺”之年。

每一轮厄尔尼诺现象都会造成全球食糖减产，2015年-2016年度超强厄尔尼诺现象来袭时，全球糖产量下滑了约7.3%，气象局预计本轮厄尔尼诺将持续到冬季，时间可能超过15个月，持续性和影响力度可能会弱于上次，不过依然对农作物有重大影响。

二是2019年是食糖三年下跌周期拐点。单看过去产量情况和规律，糖价有6年一周期的说法，三年向上，三年向下。2016年底触及6980元/吨高点后，内糖价格震荡下行，目前维持在5000元/吨左右，形态上已经在构筑底部，2019年糖价即将迎来三年向上周。

从食糖产量看，2018-2019榨季全球食糖产量开始下降，据卖方数据，巴西、印度和泰国三大主产国糖产分别减产26%、3.1%和2.7%。截止5月上半月，全球第一大糖产量国家巴西甘蔗产糖比例减少9%，虽然减产可能与糖价低迷以及将甘蔗投向乙醇生产有关，但全年产糖量及出口量将出现显著下滑。另外两大食糖输出国印度以及泰国，5-6月本是甘蔗种植期，但却遭遇连续高温干旱，USDA预计泰国全年同比产糖量将减少100万吨。

食糖需求端变动不大，供给端在持续收缩，但糖价依旧低迷，问题主要出在库存环节。不过，2018年食糖库存与消费比拐头向下，数值下降至9.5%，今年前五个月国内食糖库存增速同比仍在放缓。短期庞大的库存会让糖价上涨受限，但市场对下个榨季食糖价格反弹预期十分强烈。

国内食糖翘楚盈利能力居首

中粮糖业是国内最大的食糖贸易商之一，拥有优质低价进口糖资源。大股东为中粮集团，股东实力雄厚。公司的盈利能力强于同行业，与同行业中的华资实业、南宁糖业、粤桂股份等三只制糖标的对比，2018年公司制糖毛利率为16.71%、ROE为6.87%、ROA为3.4%，均高于竞争对手，历史数据看，过去三年各项数据也都是行业第一名。

公司抗糖价周期的能力也较强，2018年整个制糖行业亏个底朝天，国内最大的机制糖上市龙头南宁糖业更是亏损13亿元，而期内公司仍能实现超5亿元的净利润，虽然同比出现下滑，但盈利规模还在，这得益于业务结构多元化。公司的食糖业务包括了自产糖、贸易糖和炼糖三大块，糖价有周期，但公司多元化业务结构平滑糖价周期波动，在糖价下行时由于内外糖价差扩大，公司通过贸易糖业务部分抵消自制糖的利润下滑风险。2018年公司贸易糖业务实现营业收入129亿元，毛利率7.13%，同比微跌0.62%，而同期自产糖业务营收53.28亿元，虽然同比增长16.12%，但毛利率为16.71%，同比显著下滑3.2%。

除了食糖外，番茄是公司另外有一个看点。公司原计划出售旗下番茄制品企业股权，随后撤销，与此同时，在经历了两年的低迷后，2018年公司番茄业务也顺利实现盈利，目前番茄业务已做到国内规模最大、全球第二。

从全球周期看，番茄也每5-6年一个周期，上一轮周期顶在2015年，中长期看，番茄价格未来1-2年内会迎来低点，而国内可能要更早触底，毕竟需求端还比较稳。目前日本、新加坡、香港等地区或国家人均年消费番茄制品3公斤，而国内仅有0.02公斤，未来空间上看有百倍的提升潜力，公司作为龙头有望充分受益。

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5月17日文章：贝因美：基本面改善明显

5月24日文章：长电科技：华为事件核心受益标的

5月31日文章：富安娜：估值重回历史最低位

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（编辑：小股）