酒店行业研究报告：后疫情时代酒店行业格局展望

（报告出品方/作者：长江证券，赵刚、范晨昊）

报告综述：

后疫情时代酒店行业格局展望

需求端：疫情发生后，商旅出行及个人旅游均受到较大影响。STR 中国大陆样本酒店数 据显示，2 月出租率降同比减少 83.8%，RevPAR 同比减少 78.6%，此后 3-9 月 RevPAR 同比下滑程度逐渐收窄，但进入四季度后疫情有所反复，经营情况出现波动。分不同市 场来看，低线市场受益本地消费的较快恢复，经营数据表现优于一二线城市。分不同档 次酒店来看，中低端产品表现相对较好。

供给端：对比历史数据来看，危机之后中国大陆酒店行业连锁化率均出现不同程度提升。 预计 2020 年至 2024 年的酒店客房总数将以 3.7%的温和复合年增长率增长，其中连锁 客房供应将以 10.5%的显著较高的复合年增长率增长。因此，中国连锁酒店渗透率预计 将于 2024 年进一步增长至 35.2%。头部公司签约门店存量市场贡献在疫情下有所提升， 下沉市场占比进一步增加。 趋势：疫情影响下，消费者对品质及消费过程的卫生状况更加重视，酒店住宿的消费目 的及预订习惯也有一定变化。同程旅行数据显示，2020 年国内居民独自出行的比例同 比增加了 8.7 个百分点，2020 年前 11 个月用户当天下单的比例提升了 6 个百分点。

龙头公司修复及扩张持续领先

经营数据恢复：2020 年以来酒店公司中国大陆境内整体经营数据呈现稳定的复苏趋势， 2020Q4 锦江和华住整体 RevPAR 均恢复到 2019Q4 的 97%以上。疫情影响叠加淡季 周期，2021Q1 酒店住宿需求预计环比 2020Q4 有所降低，但二季度之后有望进一步修 复，有可能超过 2019Q2 的 RevPAR 表现。以 2019 年三大酒店数据为例进行测算， RevPAR 同比提升 1%，酒店业务营业利润有望实现 4%~7%的同比增长，弹性可观。

新开门店加速：在连锁化率提升的大背景下，龙头公司利用品牌、管理和规模优势，加 速开店。未来三年有望迎来龙头的加速扩张。锦江在 2020 年成立中国区之后，提出未 来三年实现规模和净利润翻番的目标 ，中国区门店数量有望在未来三年翻一番，中国 区前、后端负责人以及相关负责人均签署了目标责任书。华住及首旅也分别提出了自己 的扩张计划，未来几年开店或进一步加速。

周期与成长共振，龙头价值凸显

龙头公司在享受行业周期上行红利的同时，进一步获取市占率提升、产品升级带来的成 长溢价。锦江酒店在中国区未来三年的目标指引下，将继续巩固门店规模优势，同时通 过整合优化成本费用释放利润。首旅酒店中高端及下沉市场齐头并进，北京环球影城开 业带来一定催化。华住集团凭借优秀的管理效率及较强的品牌力快速扩张，深耕中国下 沉市场的同时开启海外布局新篇章。

一、后疫情时代酒店

行业格局展望

酒店行业需求受疫情影响较大，供需两端迈向新平衡。需求端，分不同市场来看，低线 市场受益本地消费的较快恢复，经营数据表现优于一二线城市。分不同档次酒店来看， 中低端产品表现相对较好。供给端，对比历史数据来看，危机之后中国大陆酒店行业连 锁化率均出现不同程度提升。头部公司签约门店存量市场贡献在疫情下有所提升，下沉 市场占比进一步增加。趋势方面，疫情影响下，消费者对品质及消费过程的卫生状况更 加重视，酒店住宿的消费目的及预订习惯也有一定变化。

需求：稳健修复，拐点降至

酒店行业需求受疫情影响较大。疫情发生后，由于全国大部分地区采取交通管制以及人 员隔离措施，导致商旅出行及个人旅游均受到较大影响。STR 中国大陆样本酒店数据显 示，2 月出租率降同比减少 83.8%，RevPAR 同比减少 78.6%，此后 3-9 月 RevPAR 同 比下滑程度逐渐收窄，但进入四季度后疫情有所反复，经营情况出现波动。

分不同市场来看，低线市场受益本地消费的较快恢复，经营数据表现优于一二线城市。 STR 中国大陆样本酒店数据显示，低线市场 RevPAR 恢复速度较快，其中三线及以下 城市样本酒店 RevPAR 在 2020 年底已实现了同比正增长。主要原因是一二线城市商务 出行住宿（包括国际交流）需求占比更大，疫情带来的直接影响更显著。

分不同档次酒店来看，中低端产品表现相对较好。

按档次划分：出租率方面，中国内地中档及以下酒店下滑幅度小，均在 30%以内；平均 房价方面，则是高档及以上、经济型这两端的产品下滑幅度最小。我们认为经济型酒店 出租率及房价下滑幅度均最小主要原因可能是其下沉市场渗透率较高、产品性价比突出。

按星级划分：2020 年三季度恢复超七成，低星级酒店表现更佳。2020Q1-Q3 全国星级 饭店 RevPAR 同比增速分别为-56.6%、-52.2%和-24.5%，其中第三季度一星级酒店实 现了 15.5%的增长，高星级酒店恢复速度较慢。我们认为这主要和商务（尤其是境外客 人）需求的占比差异有关。

从旅游市场表现来看，恢复程度与酒店行业需求一致。

日均游客人次方面：2020 年清明、五一、端午、国庆假期分别恢复至 2019 年同期的 38.4%、42.7%、51.0%和 71.3%；日均旅游收入方面，2020 年清明、五一、端午、国 庆假期分别恢复至 2019 年同期的 17.2%、29.4%、31.3%和 62.8%.

人均旅游消费方面：清明、五一、端午分别恢复至 2019 年同期 44.9%、68.8%、61.3%， 而国庆期间人均消费回升明显，达到 732.43 元，为 2019 年同期的 88.2%，群众旅游 消费潜力进一步得到释放。

供给：单体出清，连锁渗透

对比历史数据来看，危机之后中国大陆酒店行业连锁化率均出现不同程度提升。2003 年 非典之后 2 年行业连锁化率提升了 1.4%；2008-2009 年金融危机后 3 年连锁化率提升 4.2%。新冠疫情后，酒店行业供给出现下降。OTA 上线的酒店客房数从 2019Q4 到 2020Q3 下降了 3.7%，其中连锁酒店客房增长 2.8%、单体酒店客房减少 5.7%。整体 看危机之后单体酒店出清速度有所加快，连锁化程度进一步提升。

国内连锁化率预期持续提升。根据弗若斯特沙利文数据，2019 年连锁酒店客房数占比 远低于全球平均的约 41.1%。中国三线或以下城市的酒店行业连锁酒店渗透率相对较低， 为连锁酒店带来巨大增长机会。预计 2020 年至 2024 年的酒店客房总数将以 3.7%的温 和复合年增长率增长，其中连锁客房供应将以 10.5%的显著较高的复合年增长率增长。 因此，中国连锁酒店渗透率预计将于 2024 年进一步增长至 35.2%。

疫情之下，中端酒店市场依旧保持了较快的增长。根据酒店产权网数据，2020 年国内 中端酒店总数量超过 5300 家，在疫情之下仍实现了较快增长。前 10 大主流品牌中，维 也纳、全季、麓枫门店数量位居前三甲，维也纳在 2017-2020 年累计净增了超过 1000 家，表现亮眼。

以华住集团数据为例，存量市场的贡献在疫情下有所提升，下沉市场占比进一步增加。 2020 年 1-10 月华住集团签约酒店数中翻牌（非新建物业）比例达 59%，高于 2019 年 的 54%，显示出疫情下市场集中度的进一步提升。此外华住储备门店中三线及以下城市 占比达到 50%，未来下沉市场的布局和整合或进一步加快。

趋势：品质升级，预订灵活

疫情影响下，消费者对品质及消费过程的卫生状况更加重视。STR 数据显示，2020 年 国庆假期奢华及超高端酒店的入住率均出现了明显同比增长，高端及中高端基本持平或 微增，一定程度可以印证疫情后的旅游住宿需求向着高品质化发展。此外，美团研究院 的调查结果显示，有 87.7%的消费者最看重健康卫生，位列第一。健康卫生是生活服务 消费的底线，部分线下服务转为线上也是大势所趋。

此外，疫情对酒店住宿的消费目的及预订习惯也带来了一定影响。同程旅行的住宿大数 据显示，2020 年国内居民家庭亲子出行比例为 17.2%，与 2019 年度相比减少了 6.3 个 百分点，而独自出行的比例则同比增加了 8.7 个百分点。疫情是发生这一改变的主要原 因。2020 年前 11 个月酒店用户当天下单的比例提升了 6 个百分点，而提前 8 天以上下 单的比例同比减少了一半以上。需求结构方面，选择连锁品牌酒店的比例有所提高，分 散住宿、大床房的需求比例有一定提升等等。

二、龙头公司修复及扩张持续领先

龙头公司经营数据修复领先行业，拓店加快提升市占率。2020 年以来四大上市酒店公 司中国大陆境内整体经营数据呈现稳定的复苏趋势，2020Q4 锦江和华住整体 RevPAR 均恢复到 2019Q4 的 97%以上。疫情影响叠加淡季周期，2021Q1 酒店住宿需求预计环 比 2020Q4 有所降低，但二季度之后有望进一步修复，有可能超过 2019Q2 的 RevPAR 表现。测算结果显示，RevPAR 的修复将带来可观的利润弹性。在连锁化率提升的大背 景下，龙头公司利用品牌、管理和规模优势，加速开店。

RevPAR 修复带来显著成长弹性

2020 年以来四大上市酒店公司中国大陆境内整体经营数据呈现稳定的复苏趋势。平均 每间可供出售客房收入（RevPAR）、平均房价（ADR）、出租率（OCC）均呈现逐季修 复的趋势，锦江及华住修复速度相对领先。2020Q4 锦江和华住整体 RevPAR 均恢复到 2019Q4 的 97%以上。疫情影响叠加淡季周期，2021Q1 酒店住宿需求预计环比 2020Q4 有所降低，但二季度之后有望进一步修复，有可能超过 2019Q2 的 RevPAR 表现。

RevPAR 的修复将带来可观的利润弹性。我们以三家酒店公司 2019 年酒店业务的营业 利润为测算基础，计算 ADR 及 OCC 增长带来的利润弹性：

（1） 收入端：直营收入假设随 RevPAR 同比例增长，加盟店由于存在部分店长收 入、系统收费等固定部分，因此假设 50%随 RevPAR 同比例增长，50%固定。

（2） 成本端：租金、折旧摊销、人工成本的 60%假设固定，能源、人工成本的 40% （主要为计件类开支）、易耗品、其他成本假设随 OCC 同比例增长。

（3） 费用端：营销费用的 40%（主要是 OTA 佣金及推广开支）假设随 RevPAR 同 比例变化，剩余 60%及其他后台费用假设固定不变。

龙头加速扩张巩固领先优势

在连锁化率提升的大背景下，龙头公司利用品牌、管理和规模优势，加速开店。华住 2020 全年新开 1768 家酒店（包含并表的 DH 酒店），锦江、首旅、格林 2020 年前三季度分 别新开 1266、548、335 家。疫情影响下关店也有所增多，剔除关店，华住 2020 全年 净增 1171 家酒店，锦江、首旅、格林 2020 年前三季度分别净增 603、188、238 家。

中高端占比及加盟占比提升趋势不变。截至 2020 年 9 月底，锦江中高端酒店占比已达 到 45.5%，明显高于华住的 35.1%、首旅的 23.3%。加盟占比方面，三大集团均超过 80%，锦江、华住相对领先。

储备门店均创新高，未来拓店空间可期。截至 2020 年 9 月底，锦江、华住、首旅、格 林签约未开业酒店数分别为 5049、2313（2020 年底已达到 2449 家）、1084、1110 家。 锦江、华住、首旅、格林在 2019 年 9 月至 2020 年 9 月合计净增储备门店数量分别达 到 820、577、421、458 家，锦江增长维持高位，首旅及格林提升较快。

未来三年有望迎来龙头的加速扩张。锦江在 2020 年成立中国区之后，提出未来三年实 现规模和净利润翻番的目标1，中国区门店数量有望在未来三年翻一番，中国区前、后端 负责人以及相关负责人均签署了目标责任书。华住及首旅也分别提出了自己的扩张计划， 未来几年开店或进一步加速。

三、周期与成长共振，龙头价值凸显

龙头公司在享受行业周期上行红利的同时，进一步获取市占率提升、产品升级带来的成 长溢价。锦江酒店在中国区未来三年的目标指引下，将继续巩固门店规模优势，同时通 过整合优化成本费用释放利润。首旅酒店中高端及下沉市场齐头并进，北京环球影城开 业带来一定催化。华住集团凭借优秀的管理效率及较强的品牌力快速扩张，深耕中国下 沉市场的同时开启海外布局新篇章。

锦江酒店：高开店+控费用，强化龙头地位

并购推动公司收入及利润体量增长。公司自 2015 年开始外延并购，先后收购卢浮、铂 涛、维也纳三家公司，推动公司收入快速增长。但因为前期整合速度较慢、冗余开支较 多，导致利润并未实现同步快速增长。2020 年疫情对公司境内外业务均造成较大影响， 公司公告预计 2020 年归属于上市公司股东的净利润 1.02 亿元到 1.37 亿元（同比-87.46% 到-90.66%）。

境外业务拖累较大，资产出售托底整体净利润。公司旗下中国大陆境内酒店经营持续回 升，中国大陆境内酒店第四季度整体 RevPAR 为 150.80 元/间，同比下降 2.75%，环比 第三季度提高 4.29%。2020 年 9 月中下旬以来受欧洲国家第二波新冠肺炎疫情影响较 大，中国大陆境外酒店第四季度整体 RevPAR 为 16.62 欧元/间，同比下降 54.13%，环 比第三季度下降 32.27%。公司通过出售子公司股权，2020 年 1-9 月确认非经常性收益 约 6 亿元。

产品矩阵完善，开店有望加速

开店继续加速，储备门店突破 5000 家。2020Q3 新开 615 家、净增 298 家，前三季度 累计新开 1266 家、净增 603 家，截止 9 月底储备 5049 家。参照过去两年经验，前三 季度新开门店占全年比例约 68%，假设 2020 年延续这一比例，则新开有望超 1800 家。 但疫情影响退出门店数量也有所增加，2018-2020 前三季度退出占同期新开数比例分别 为 40.67%、35.14%和 52.37%，2019 及 2020 年前三季度净增数分别为 718、603 家， 2020 年净增数量或不及 2019 年。

此外，公司通过定增拟募资 50 亿，用于酒店升级及偿还贷款等。 公司拟非公开发行不 超过 1.5 亿股（占发行前总股本的 30%），募集不超过 50 亿元。其中 35 亿元用于酒店 装修升级项目（此外使用自有资金 2.35 亿）、15 亿元用于偿还金融机构贷款。公司已于 2021 年 1 月底获得批文，目前各项工作正在推进之中。

（1） 酒店装修升级项目：项目周期预计为 3 年，预计税后内部收益率为 13.51%、 税后投资回收期为 5.58 年。募投项目实施后，将进一步推进公司酒店设施升 级，增强公司持续发展动力。

（2） 偿还贷款：有息负债占比较高、偿债偿息压力较大。本次发行完成后，有助于优化公司资本结构及负债结构、降低财务风险。

关注效率提升，业绩弹性显著

以 2019 年数据为例，我们对三大酒店上市公司的酒店业务分部成本费用进行了拆分， 各自优势领域略有差异。锦江酒店数据来源于其年报披露的有限服务型酒店业务分部利 润表，华住酒店数据为公司整体数据，首旅酒店数据为根据公司年报整体数据按照不同 业务分部假设拆分得到，与实际情况可能存在差异。就酒店经营层面来看，华住、首旅 和锦江的营业利润率分别达 16.5%、14.4%和 10.8%。

锦江酒店开支压缩带来的业绩弹性显著。以 2019 年数据为基础，锦江酒店有限服务酒 店分部开支占收入比重降低 1%，将带来 9.3%的营业利润增长。

此外，我们对酒店运营毛利率及总部费用的开支变化进行了测算，评估其营业利润率及 税前利润率的弹性。2019 年有限服务酒店分部运营的毛利率为 31.9%，考虑到公司未 来几年利润率提升的主要来源是总部费用的压缩，我们假设了不同酒店运营毛利率水平 下，总部费用的降低对营业利润率、税前利润率的变化，结果显示若在当前运营毛利率 水平下，总部费用若降低 500 万，营业利润率和税前利润率将有 3.4pct 的提升。

看好公司高速扩张能力及控费潜力。依托强大的开发团队和完善的品牌矩阵，公司开店 速度一直领先于其他酒店集团，疫情下公司开店速度进一步加快，同时在锦江中国区未 来三年规模和净利润翻一番的目标下，公司未来几年的成长性及效率优化值得期待。

首旅酒店：深挖下沉市场，把握需求复苏

公司经营情况季度环比改善明显。2020Q1-Q3 公司收入同比下滑幅度分别为 58.80%、 46.08%、25.37%，同时 Q3 首次实现盈利。今年以来公司将营业成本与销售、管理费 用进行重分类，前三季度三者之和占收入比重为 115.27%，主要是刚性开支拖累。前三 季度毛利率为 3.45%、净利率为-16.37%。分业务看，单三季度酒店业务利润总额为 1.53 亿元，景区运营业务利润总额为 0.31 亿元。公司预计 2020 年归母净利约-4.9~-4.1 亿 元，扣非净利-5.9~-5.2 亿元。

加码中高端，抢占下沉市场

中高端市场领域，公司积极挖掘原有高端品牌潜力，同时积极培育中高端新品牌。一方 面，积极布局全服务高端酒店产品，主打首旅建国、首旅南苑和首旅京伦三大品牌。另 一方面，中高端三大核心品牌如家商旅、如家精选和和颐持续拓店，“逸扉酒店 UrCove by HYATT”是公司与凯悦酒店合作创建的新品牌，2020 年四季度迎来上海、南京、成 都三地 5 家酒店的揭幕开业，公司中报披露未来 5 年计划签约 300 家酒店，璞隐酒店 争取未来 5 年拓展至 100 家。

开店节奏如期推进，看好全年目标完成。

2020Q3 公司门店新开 298 家（经济型 33 家 +中高端 84 家+云酒店 141 家+其他 40 家）、净增 182 家，前三季度累计新开 548 家 （经济型 66 家+中高端 174 家+云酒店 221 家+其他 87 家）、净增 188 家，前三季度新 开云酒店占比 40.33%符合预期，第三季度开店明显加速。截止 9 月底已开业中高端酒 店占比 23.3%，环比+0.8pct。此外，截至 9 月底公司储备门店 1084 家创历史新高。

环球影城开业在即带来新催化

北京环球影城位于北京市通州区，将于 2021 年春季试运营，并在 2021 年 5 月正式开 园。北京环球影城由首旅集团控股子公司首寰投资及 NBC 合资成立，其中首寰投资持 有环球影城项目 70%股份，NBC 环球持有项目 30%股份。首寰集团由首旅集团（持股 51.93%）、北京国有资本经营管理中心等五家国企共同出资设立的平台公司，北京市政 府间接持有 100%股权，是实际控制人。

中美双方在合作过程中取长补短、优势互补。一方面，首旅集团作为国有企业，能够在 基础建设、配套设施等方面获得政府的大力支持；另一方面，政府不直接干预合作，保 证项目的市场化运作。美方在设计、技术、运营及管理等方面具有优势；而中方在具体 设计上会发表意见，添加部分中国元素。同时，绝大部分建设仍由中国本土公司负责。

环球影城在全球游乐园品牌中占有领先地位，客流量超 5000 万。根据 Statista 的数据， 2019 年全球领先的游乐园总客流量中，环球影城和度假区排名第四，达到 5124 万。近 十年来，好莱坞、日本、奥兰多环球影城主题公园客流量增长约 1 倍。

伴随客流量的增加，环球影城主题乐园收入持续增长。根据康卡斯特公司年报，2019 年 环球影城主题乐园的收入达到 59.33 亿美元，相比于 2011 年的 18.74 亿美元，增长超 过 2 倍。2020 年收入大幅减少，甚至低于 2011 年的水平，主要原因是新冠疫情的影 响。环球影城巨大的 IP 影响力和市场规模也为其在中国吸引游客奠定了基础。

通过北京环球影城与上海迪士尼对比，预期环球影城一期开放后年接待游客量超 1000 万人，全部建成后预计年接待游客量超过 3000 万人。由于国内尚无已开放的其他环球 影城，我们将北京环球影城和上海迪士尼乐园做对比，假设游客对迪士尼乐园和环球影 城对游客的吸引力相同。根据众荟信息整理的数据，2019 年上海迪士尼乐园的年接待 游客量约 1100 万人，按照占地面积对比测算，则预测北京环球影城一期开放后年接待 游客量有望达到 1602 万人，全部开放后年接待游客量有望达到 3792 万人。

首旅酒店北京市内布局较多，有望受益于环球影城的引流效应。截至 2020 年 9 月底， 首旅在北京市共拥有271家酒店（占集团总数5.8%）、3.11万间客房（占集团总数7.4%）。 作为深耕北京及华北地区的酒店集团，首旅酒店有望把握环球影城客流带来的增量需求。

充分享受境内消费复苏，看好公司持续修复潜力。公司门店集中在中国大陆境内，同时 直营门店占比较高，在行业上行周期将享受更大的修复弹性。同时明年北京环球影城开 业也有望对公司深耕的北京及华北市场带来一定增量客流。此外，公司中高端品牌矩阵 逐渐优化，拓展团队持续扩充，未来开店速度有望进一步加快。

华住集团：管理效率领先，立体布局加速

公司最近五年经营规模持续向好。2018 年公司净利润下降，主要是股权激励费用及未 实现的证券投资公允价值变动损益影响；经调整后为17.13亿人民币，同比增长36.1%。 2019 年公司实现营业收入 112.12 亿人民币、同比增长 11.4%，实现净利润 17.69 亿人 民币，剔除股权激励费用及未实现的证券投资公允价值变动损益影响，调整后的净利润 为 15.63 亿人民币。2020 年疫情对公司境内外业务带来较大影响。

目前，华住通过内生+外延+合作的方式初步形成了全品类布局的酒店品牌矩阵。内生方 面，经济型领域核心品牌为汉庭、中端领域核心品牌为全季、高端领域核心品牌为漫心、 禧玥等；外延方面，中端领域核心品牌为桔子酒店和桔子水晶、高端领域为花间堂，收 购的德国 DH 酒店集团旗下 5 大酒店品牌包括豪华酒店品牌诗德堡（Steigenberger）、 高档酒店品牌 MAXX by Steigenberger 和 IntercityHotel 及设计型酒店品牌 Jaz in the city 和 Zleep；合作方面，雅高全面授权华住在中国大陆地区经营其旗下品牌，包括美 居、美爵、诺富特、宜必思等。

深耕中国市场加快下沉

华住集团于 2020 年 9 月在港股实现二次上市。本次全球发售 2042.215 万股，发行价 最终确定为 297 港元/股，公开发售获 3.39 倍认购，全球发售所得款项总额约 60.65 亿 港元。此次募资有四个用途，包括支持公司的资本支出及开支、偿还部分循环信贷融资、 增强公司技术平台及华住会忠诚奖励计划、一般公司用途。

（1） 约 40%将用于支持资本支出及以加强酒店的网络：其一，公司计划两年内在中 国开业约 50 家新的租赁及自有酒店（经济型分部至高档分部），部分募集资金 用于资本支出及开业前费用。其中包括约 40 家该等酒店于第一年开业、10 家 于第二年开业。主要包括开发成本（如租赁物业装修的建设成本及酒店营运的 家具及设备购买），预期每家酒店平均支出约人民币 2000 万元；开业前费用主 要包括租金、人员成本及于新的租赁及自有酒店开业之前产生的其他杂项开支， 预期每家酒店平均支出约人民币 500 万元。其二，公司计划两年内进行酒店升 级及持续维护现有租赁及自有酒店有关的资本支出。

（2） 约 30%将用于偿还于 2019 年 12 月提取的部分循环信贷融资 500 百万美元。

（3） 约 20%将用于提升技术平台（包括华住会）。公司计划使用约 10%以投资研发 活动以及招聘及激励研发人员，约 5%将德意志酒店的酒店与公司的技术基础 设施作整合并启动及升级全球技术平台（包括华住会），约 5%按集团及酒店层 面投资技术创新的推进及数字化转型计划。

（4） 约 10%用于一般公司用途。

中高端强调挖掘增量，经济型更注重优化存量。公司主要通过采取内生培养和外部收购 的形式来推动中高端品牌的扩展。2010 年，华住将全季作为中端主力品牌进行扩张， 开启了向中高端品牌的升级路径； 2012 年到 2019 年期间，华住通过入股星程酒店， 与雅高集团合作，并购桔子水晶酒店丹顿、花间堂以及德意志酒店，以内生和外购的方 式不断发力中高端品牌市场。同时，公司对于经济型品牌的战略布局更多采取的是存量 的升级和优化，以提升用户体验为重点，例如公司于 2014 年和 2019 年 7 月推出全新 的汉庭 2.0 和汉庭 3.0 智能产品。

海外布局开启新篇章

公司自 2018 年开始开海外布局战略。2018 年 12 月，华住旗下的全季酒店首家海外直 营店落户新加坡，这标志着华住集团正式启动海外发展战略。2019 年 11 月，华住宣布 其在新加坡的全资子公司China Lodging Holding Singapore完成了对德意志酒店100% 股权收购协议的签署，国际化布局进入新阶段。

DH 酒店是德国第一大酒店集团。DH 旗下五大酒店品牌包括豪华酒店品牌施柏阁、高 档酒店品牌 MAXX by Steigenberger 和施泰根博阁城际酒店，以及设计型酒店品牌 Jaz in the city 和 Zleep。其中位于瑞士达沃斯的施柏阁酒店，是每年世界经济论坛（也称 “达沃斯论坛”）的主会场和主要接待酒店。华住的收购将有助于继续巩固并加强 DH 在 现有的欧洲、非洲、中东市场的竞争力，并帮助 DH 积极开拓包括中国在内的亚洲市场。

未来华住与 DH 酒店的深度整合将持续推进。华住强大的直销能力和会员基础，将为 DH 输送大量优质客源，为下一阶段的深度整合，打造未来的国际分销系统和忠诚度计划提 供一个高起点。随着收购完成，DH 旗下 5 个品牌加入到华住已有的 18 个品牌家族， 进一步丰富华住在豪华和高档领域的产品线。通过进一步发挥协同效应，DH 旗下酒店将充分得益于华住在技术创新、精细化运营管理、忠诚度计划等方面的丰富经验，以及 在快速发展的中国市场中的强大影响力。

未来公司的核心战略是巩固经济型酒店市场，并积极向中高端、国际化突破。产品结构 方面，经济型酒店目前以及未来都将是公司占比相对较高的核心产品，这是与中国消费 者的消费能力及消费结构相适应的；中高端占比则呈现提升趋势，将会是公司未来的核 心看点；此外，借助海外并购，公司国际化布局有望加速，成为支撑公司未来跨越式发 展的核心动力。

详见报告原文。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。