黑天鹅事件

黑天鹅事件的最大特征是不可预测性

1.故事

相传，17世纪之前欧洲人一直认为天鹅都是白色的，原因在于当时欧洲人见过上万只的天鹅，没有一只黑色的，所以“世上所有的天鹅都是白色的”就成了一个没有人怀疑的事实。直到欧洲人发现澳大利亚，并惊愕的发现这片与世隔绝的陆地居然有黑色的天鹅。一时间，欧洲人长久以来的观念被彻底颠覆，为了“报复”这种对思维的颠覆，从此之后，黑天鹅就变成了不吉利的象征，大概类似于我们对乌鸦的感觉。

2. 黑天鹅事件

塔勒布在《黑天鹅》一书中将这一故事归结出了黑天鹅事件，该事件隐喻为那些对社会产生重大影响，且无法预测的事件，其背后的逻辑在于：面对不确定性，人所不知道的事远比知道的事更有意义。

能够被称为黑天鹅效应的事件需要具备三个特征：

⑴ 不可预测性。黑天鹅事件大多是那些无法被预测到的事情，例如当年美国的911事件就是著名的黑天鹅事件；

⑵ 产生了重大的影响。由于不可预测性，所以在事件发生后往往会给社会带来极其重大的影响，这一影响不全都是负面影响，也有可能是正面的影响。只不过人们对负面影响的记忆更为深刻。

⑶ 事后的可解释性。也就是我们常说的事后诸葛亮（详见文章《后见之明》），在该事件发生后，由于上述不可预测性和遭受到的极大影响，我们的认知系统就会去努力找到各种理由来尝试对黑天鹅事件进行解释。

3. 黑天鹅与金融市场

黑天鹅事件对金融市场的影响，一直就没有停止过，下面仅仅列举众多黑天鹅中的几只：

(1) LTCM与俄罗斯违约

1994年，美国的长期资本管理公司(英语：Long-Term Capital Management L.P., 缩写为 LTCM)成立，该基金是一家主要通过量化方法从事定息套利活动的对冲基金，拥有两位诺贝尔经济学家获得者。该基金从成立的1994年到1997年，取得了极其辉煌的成果，基金的投资回报率高达25.8%、42.8%、40.8%和17%，其净资产也从成立初期的12.5亿美金迅速上升到了97年年末的48亿美元。1998年，长期资本管理公司认为新兴市场利率将会降低，而发达国家的利率将会走向相反，于是大量买入新兴市场债券，同时做空美国国债。出乎公司所有人的预料，1998年5月开始，在所罗门兄弟关闭美国债券交易部门之后，又遭遇了俄罗斯债务违约这只黑天鹅，宣布卢布贬值延迟三个月偿还外债，俄罗斯国债大幅贬值且完全丧失流动性。恐慌的投资人抛售日本与欧洲公债而抢进美国公债。长期资本管理公司面临着大规模的赎回潮，在9月的前三个星期中，该公司的股东权益数从月初的23亿美元，暴跌到9月25日的4亿美元，还因为之前的杠杆交易而致使负债超过1000亿美元，虽然在纽约美联储联合14家银行的救助协议下避免了破产，但终究没有逃过在2000年初被清算的命运。

(2) “911”恐怖袭击事件

“911”这只黑天鹅可以说是本世纪最大的一只，该事件直接导致美国的保险公司出现了产险史上最大的理赔损失，对此巴菲特在2001年的致股东信中如此说道：

“去年我曾告诉各位，除非发生什么重大的灾难，否则我们浮存金的成本将可由2000年6%的高档往下降，当时我心里想到的是自然天灾之类的意外，但任谁也想不到发生的竟是911恐怖份子攻击事件这样的人祸，它造成保险业有史以来最重大的损失，也让我们的浮存金成本大举飙高到12.8%......举例来说，财产保险在订定价格时，我们通常都会参酌过去的经验，只预期可能会遇到过去发生诸如飓风、火灾、爆炸及地震等灾害，不过谁也没有想到产险史上最大的理赔损失(在加上其它相关的业务中断理赔)与上述原因都没有任何关系，简言之，产险业的所有从业人员都犯下了最基本的承保错误，那就是过于注重过去的经验，而未顾及真正暴露的风险，其结果导致我们在承担庞大的恐怖份子活动风险的同时，却没有为此收取任何一分的保费。”

(3) 光大乌龙指事件

2013年8月16日上午，上证指数突然暴涨5.96%。一时间，各种“利好消息”充斥了整个A股市场，有说是因为优先股政策实施的，有传因为蓝筹实行T+0的，还有传说是因为要降低印花税了。虽然也有消息揭露说是因为光大证券某个交易员的乌龙指所致，但面对超过5%的大幅上涨，以及各种利好的消息，使得市场并不相信这个消息，上证指数继续上涨，直到午间收市。午后开始，光大证券停牌并发布公告称：“光大证券策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，公司正在进行相关核查和处置工作”。至此，这次上证指数异常波动被确认为光大证券“乌龙指”所导致。

(4) 印度废除大额钞票事件

2016年11月8日印度总理莫迪宣布在当年年底之前废除500及1000卢比纸币，代之以新版500和2000卢比纸币，并宣称说这一做法目的是为了打击印度的腐败和地下经济，为了尽快花掉手中的废钞，大量印度人涌向商店购买黄金和奢侈品等贵重物品。当时，磕基也为此写过一篇相关文章（详情点击：奇葩印度带你领略黄金避险）。随着莫迪这些政策的颁布与实施，印度卢比汇率连创新低。到11月底，印度卢比累计下跌 3%，美元兑印度卢比汇率也较废钞政策公布前贬值 1.3%，最终导致印度的进出口业大幅下降，数百万人失业，国内生产总值也从7%大幅下跌到了2017年第二季度的5.7%。

4. 事先预见黑天鹅

面对层出不穷的黑天鹅事件，为什么在最初的时候没有人能够预见到黑天鹅的存在呢？我觉得是因为“我们总是朝后视镜里看风景”。受以往经验的束缚和科学技术的高速发展，我们总以为自己比实际上知道得多一些，我们越来越多的习惯于重视那些已知的事物，总觉得我们已经知道的很多了，不再对未知存有好奇。我们一直都有某种程度的自欺欺人：我们总是以为自己知道的很多，但事实上，我们真正知道的东西其实很少。通过总结过往的学习与经验，我们学会了对这个世界进行简单的归类处理，对于可能性比较小的概率事件，往往就会被扔进了“不可能”这一类别之中，但恰恰是这些“不可能”的黑天鹅却让我们的生活发生了重大的改变。

在今天，黑天鹅理论其实算不上新鲜。因为在很大程度上，它只是把“归纳法”这样一个逻辑问题上升到了经济、历史和社会的层面。而在证券投资领域，“归纳法”无处不在，我们经常谈论的技术分析本质上依赖的就是“归纳法”，其背后的逻辑在于：历史统计能够涵盖未来现象。

但从休谟开始，哲学家就表现出对“归纳法”的怀疑。从本质上讲，归纳法着存在某种程度上的以偏概全。因为纵有一万只白天鹅，也无法排除掉那一只黑天鹅的存在。

在投资中最伟大和恐惧的力量都是时间。像巴菲特年化20%左右的收益率从单一年份看并不出彩，但如果把时间拉长才能感受到这种投资回报率的震撼感。过去十年全球最伟大的科技变革公司苹果，给投资者带来的年化收益率也“就”25%，正好十年上涨了十倍（经典的林奇十倍股）。许多人会说，这几年加杠杆炒房收益率会更高，但问题是加杠杆赌博的模式，遇到黑天鹅事件就会出现巨大回撤。

关于黑天鹅，17世纪之前的欧洲人认为所有天鹅都是白色的，直到在澳大利亚发现了第一只黑天鹅，这个不可动摇的信念崩溃了。黑天鹅代表了不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变一切。黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变一切。黑天鹅事件三个特点：首先，意外性；第二，不寻常；第三，难预测。

现在我们就盘点一下那些曾引起轰动的十大黑天鹅事件。

1 纽约交易所爆发“黑色星期二”

1929年10月29日，纽约证券交易所里所有的人都陷入了抛售股票的漩涡中。早晨10点钟，纽约证券交易所刚开市，人人都在不计价格地抛售，交易大厅一片混乱。

道·琼斯指数一泻千里，股价指数已从最高点386点跌至98点，跌幅达22%，《纽约时报》指数下跌41点。

当天收市，股市创造了1641万股成交的历史最高纪录。被称为纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天”，这就是史上最著名的“黑色星期二”。

11月，股市跌势不止，滑至198点，跌幅高达48%。

从1930年5月到1932年11月，股市连续出现了6次暴跌，道·琼斯指数跌至41点。

这是美国证券史上最黑暗的一天，是美国历史上影响最大、危害最深的经济事件，其影响波及西方国家乃至整个世界。此后，美国和全世界进入了长达10年的经济大萧条时期。

2 1973年中东石油危机

1971年8月尼克松政府宣布实行美元与黄金脱钩。

1973年3月主要西方货币实行对美元的浮动汇率，支撑布雷顿森林体系的两大支柱垮台。

1971年8月15日，美国总统尼克松发表声明终止美元兑换黄金的义务，公然单边撕毁布雷登森林体系。布雷顿森林体系解体。

同年10月，第四次中东战争爆发，国际石油输出国组织（OPEC）为了打击对手以色列及支持以色列的国家，宣布石油禁运，暂停出口，导致原油价格从每桶不到3美元飙升至超过13美元，促发了战后资本主义世界最严重的一次经济危机。

自此，美国在世界国民生产总值中占的份额逐渐减少，由世界上最大的债权国变为最大的债务国，美元贬值，霸主地位开始动摇。在接下来的数年中，一直到1980年，黄金价格从35美元升至850美元。

3 美国发生“黑色星期一”股灾

1987年10月19日星期一美国发生“黑色星期一”股灾。道·琼斯平均指数大幅下跌508点，跌幅逾20%，引发金融市场恐慌，主要经济体股票指数竞相暴跌。

华尔街踩踏瞬间发生，一片狼藉，短短几个小时，股价狂泻，流动性瞬间枯竭。

4 亚洲金融风暴

1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国，泰铢贬值。不久，这场风暴扫过了马来西亚、新加坡、日本和韩国、中国等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。

亚洲一些经济大国的经济开始萧条。1998年初，印尼金融风暴再起，给印尼带来历史上最严重的一次经济衰退。

1998年9月2日，卢布贬值70%，俄罗斯股市、汇市急剧下跌，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短150余天内资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损。这场金融危机辐射面广泛且深刻，并带动美欧国家股市汇市的全面剧烈波动。

5 “9.11”恐怖袭击事件

2001年9月11日，纽约世贸中心双子塔遭到被劫持的民航客机撞击后倒塌，美国国防部五角大楼也遭客机袭击导致局部结构损坏并坍塌。

一时间，举世震惊。美国股市休市了四个工作日，直到2001年9月17日才恢复，恢复当天道琼斯工业指数下跌7.1%，标普500指数下跌5%。仅仅5个交易日，股市缩水1.4万亿。全球股市短期也受此重创，911后一周内，日经225指数下跌4.8%，英国富时100指数下跌6.2%，法国CAC40指数下跌11.4%，德国DAX30指数下跌12.3%。这一袭击造成的直接损失1780亿，间接损失不计其数。恐怖主义也成了全球经济的黑天鹅。

6 次贷危机

2007年夏季，因美国次级房屋信贷行业违约剧增、信用紧缩问题引发的国际金融市场上的震荡、恐慌和危机。全称“次级抵押贷款危机”。因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。

2007年8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭。

2007年8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，此举导致欧洲股市重挫。

2007年8月13日，日本第二大银行母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行也因美国次级房贷风暴产生损失；花旗集团也宣布，2007年7月份由次贷引起损失7亿美元，市值缩水百分之九十。

2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。这场次贷危机从2007年8月全面爆发以来，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏。

7 欧债危机

欧债危机，全称欧洲主权债务危机，是指自2009年以来在欧洲部分国家爆发的主权债务危机。欧债危机是美国次贷危机的延续和深化，其本质原因是政府的债务负担超过了自身的承受范围，而引起的违约风险。

美国三大评级机构落井下石，连连下调希腊等债务国的信用评级。债务危机蔓延全欧，侵蚀脆弱复苏中的世界经济。

8 “闪电暴跌”催生熔断机制

2010年５月６日，道琼斯30种工业股票平均价格指数在20多分钟内暴跌约1000点，降幅达９％，市场称之为“闪电暴跌”。

“闪电崩盘”最终催生了美国的个股熔断机制。当年6月，在美国交易所和美国金融业监管局(FINRA)主导下,美国证监会推出了相应的个股熔断机制。

9 福岛核事故

2011年3月11日，日本发生里氏9.0级大地震，继发生海啸，导致世界最大的在役核电站福岛核电站放射性物质外泄，该事故根据国际核事件分级被评为最高级7级，与切尔诺贝利核电站泄漏事故等级相同。

受此影响，全球股市震动。英国富时100指数应声下跌近200点，法国CAC40指数下跌3.5%，德国DAX30指数下跌4%，道琼斯指数开盘后立刻跳水290点。日经225指数在开盘当天下跌6.18%，第二天再下跌10%。日本央行紧急向市场投放26万亿日元资金，以保持充足的流动性。现在的投资者更关注全球格局，一次天灾引发的事故就有可能引发全球金融市场的震动。

10 英国退出欧盟

2016年6月24日，英国通过全民公投，宣布退出欧盟。受此影响，全球金融市场反应迅速且剧烈，英镑兑美元汇率闪电崩盘，跌幅超过1000个基点，触及1985年以来的最低水平，英国首相卡梅伦辞职。

常说“黑天鹅”事件，现在又出来“灰犀牛”了！

《人民日报》文章中提到：既防“黑天鹅”，也防“灰犀牛”，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能置若罔闻。“黑天鹅”主要指的是没有预料到的突发事件或问题，已经为人熟知。然而，首次出现在官方媒体表述中的“灰犀牛”到底指什么?金融领域有哪些“灰犀牛”，又需要采取怎样的防控措施？

什么是“灰犀牛”？

“灰犀牛”概念首先出现在《灰犀牛：如何应对大概率危机》一书中，该书被誉为《黑天鹅》的姊妹篇。Michele以重达两吨的灰犀牛来比喻发生概率大且影响巨大的潜在危机，相对于黑天鹅事件的难以预见性和偶发性，灰犀牛事件不是随机突发事件，而是在一系列警示信号和迹象之后出现的大概率。

中央财经领导小组办公室经济一局局长王志军在日前举行的国新办发布会上也对“灰犀牛”作出了解释：大家知道犀牛的个体很大，一般指问题很大，也早有预兆，但却视而不见，没有给予足够的重视，结果导致了后果严重的问题或事件。

很多事件都能被归入“灰犀牛”的范畴，比如，影响深远的2008年国际金融危机看似“黑天鹅”事件，但对大多数人来说，这场危机是众多“灰犀牛”汇聚的结果，在危机发生前国际货币基金组织和国际清算银行就曾不断发出警告。

当下的中国经济，谁是“灰犀牛”？

我国金融领域的“灰犀牛”有哪些？王志军认为，如影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方债务、违法违规集资等问题均是潜在的“灰犀牛”风险隐患。

影子银行的问题早在多年前就已经提出，但至今并未从源头上解决。国泰君安证券首席经济学家林采宜认为，影子银行最大的风险就是通过金融产品层层嵌套，使得底层资产的风险度量难度大幅提高，与之相对应的就是金融风险控制规则失效。“层层嵌套同时导致不同金融产品之间的风险关联度大大提高，复杂的产品嵌套大大提高了金融系统性风险发生的概率”。

房地产泡沫风险也是另一个不容忽视的“灰犀牛”。统计数据显示，2006年至2016年的10年间，中国居民部门杠杆率从11%上升至45%，增长了3倍。银监会主席郭树清在银监会一季度经济金融形势分析会上提醒，要注意房地产相关贷款的占比已经超过了总贷款的三分之一，个别银行的房地产相关贷款占比甚至超过了50%，潜在风险比较大。

此外，国有企业高杠杆、地方债务、违法违规集资等问题，也被多位专家学者反复提醒，要警惕相关风险。

如何防范“灰犀牛”？

对于已经存在的“灰犀牛”事件，王志军说，要增加危机意识，要坚持问题导向。对存在的“灰犀牛”风险隐患，要摸清情况，区分轻重缓急和影响程度，突出重点，采取有效措施，妥善加以解决。

提高和改进金融监管能力对于防范“灰犀牛”至关重要。全国金融工作会议提出，设立国务院金融稳定发展委员会，有利于加强金融监管协调，有机衔接监管政策，稳定市场预期，形成金融发展和监管强合力,补齐监管短板，避免监管空白。

“设立金融稳定发展委员会是监管体系适应业务发展的举措。”林采宜表示，中国金融的混业经营已经势在必行，在这种趋势下，功能监管、业务监管的有效性将大大强于机构监管。

“在下半年的工作中，要做好去杠杆工作，因为这是风险的源头。”中央财经领导小组办公室副主任杨伟民强调，去杠杆的方向是不能变的。全国金融工作会议强调，要把国有企业去杠杆作为重中之重。如果国有企业去杠杆了，企业部门的杠杆肯定要下降，整个国民经济的杠杆率也会下降，这就是从源头上防治。

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