监管靴子落地前思摩尔旗下三家子公司获许可证，未来电子烟龙头如何破局？｜电子烟行业观察

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 葛爱峰 见习记者 胡梦然 深圳报道

根据《电子烟管理办法》（下称《办法》）规定，从事电子烟产品、雾化物、电子烟用烟碱等生产经营活动，应取得生产企业许可证，牌照对于电子烟企的重要性不言而喻。进入8月份，距离电子烟新规过渡期结束仅剩不足两个月的时间，国内部分电子烟企业相继变为正规军。截至8月9日，电子烟龙头思摩尔国际（06969.HK）旗下有三家全资子公司已获得烟草专卖许可证。

《办法》明确禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟，给电子烟企业带来巨大挑战。事实上，自2021年11月30日国家烟草专卖局首次发布《电子烟》国家标准（征求意见稿）并公开征求意见开始，思摩尔股价就大幅下挫，持续探底，由53.5港元左右的价格，跌至最低14.22港元，而这距离思摩尔90港元每股的历史最高点，也不过一年多时间。

科方得投资执行总裁张晓兵向《华夏时报》记者表示，短期来看，国家为了行业和产业更健康快速发展需要进行规范；长远看，电子烟产业的市场仍然巨大。重视科研和创新的思摩尔仍然在研发新技术和新产品，根据市场变化特点发展企业新的盈利项目。不过，“其面临的挑战主要是来自传统烟草巨头企业的威胁竞争，如果传统烟草巨头来做电子烟，凭借其品牌、流量和影响力，会给思摩尔带来巨大压力。”他补充道。

格物消费创始人兼CEO马伟民则对本报记者表示，国内政策的调整短期来看对于上游供应链和品牌方都提出了更高的要求和挑战。但从长远来讲，思摩尔在电子雾化赛道的核心竞争力以及壁垒并没有发生变化，包括这次发证也能看出，思摩尔以及其代工的品牌在产品品质以及技术标准上都处于行业领先地位。另外，思摩尔在医疗、美容、大健康等领域也取得了突破性的进展，相信再过一段时间就会看到实质性的产品落地。但仍要注意整个行业受到全球政策的波动影响。

今年股价已缩水五成

行业“黑天鹅”降临使思摩尔业绩“失速”。7月16日，思摩尔发盈警，预期今年上半年纯利斩半，料截至6月底止上半年溢利及全面收益总额录得介乎13.22亿至15.54亿元人民币，按年急泻46%至54.1%；料未经审核集团经调整纯利录得13.75亿至16.06亿元，大挫46%至53.8%。

对于今年上半年纯利倒退，思摩尔解释，一是因为期内中国市场收入下降，深圳地区防疫更趋严格，影响集团首季生产，次季虽情况转好，但按年比较仍表现较弱；第二是产品结构有变，毛利率转薄；第三是持续增加研发开支，尤其是雾化技术的基础研究、医疗、健康领域；第四是为应对长远发展，就信息系统、组织及流程、营销体系建设增加开支，推高管理费用、销售费用。

此前思摩尔副总裁邱凌云也曾给市场打预防针，坦言随着新政出台，意味着多口味电子烟在国内市场要下降，消费者对烟草味的适应程度可能会不一致，短期可能会出现下滑。

但市场显然不买单，盈警公布后的第一个交易日，思摩尔股价便一度下跌逾7%，今年以来，思摩尔股价已跌去五成。若以之前的高位90港元计算，已跌去八成。

市场内忧外患

为思摩尔持仓站台的普遍说法是，思摩尔大部分业务在海外，海外业务的发展可以对消一部分国内市场的风险。邱凌云在公开场合的发言也有安抚意味，他指出目前欧洲和东南亚新兴市场仍以多口味为主，故集团多口味和单一烟草味的研究会双轨进行。

但海外路也并非是一条坦途。就拿思摩尔最大的海外市场美国来说，早在2020年2月，便已开始禁止最受青少年喜爱的调味型封闭式电子烟的销售。电子烟上市前需要申请PMTA是目前美国食品药品监督管理局（FDA）对电子烟监管的最重要环节之一，美国的PMTA考核决定了电子烟品牌商能否继续在美国销售电子烟。据悉思摩尔在美国的部分客户产品仍在审核中。马来西亚、泰国、埃及等国也正调整对电子烟的监管政策。

而有明确立法或正式宣布禁止销售电子烟的国家或地区已超过40个，如巴西、新加坡、印度等，未来或还有新增，等于这些国家的电子烟市场直接被堵死。

2021年思摩尔国际分地区收入情况（来源：富途牛牛）

再看回国内市场，据CIC数据显示，中国的电子烟用户渗透率从2016年的0.4%到2019年只增长到1.2%。2019年中国有约2.87亿烟草消费者，占全球约三分之一，但仅有340万电子烟用户。在电子烟消费方面，美国电子烟人均消费62.7美元，中国只有0.19美元。无疑国内是个庞大的电子烟潜在市场，如此大一块蛋糕，想必思摩尔不舍得轻易放弃。

思摩尔在国内市场已尝到甜头。其2021年年报显示，按地区来看，中国大陆、中国香港、美国、英国以及其他地区的收入分别为55.30亿元、37.76亿元、16.77亿元、15.27亿元和6.50亿元，占总收入的比例分别为40.20%、27.45%、12.19%、11.10%及4.72%。其中，来自中国大陆的收入增速最快，同比增长104.1%。

中国作为思摩尔当下收入占比排前且增速最快的市场，国内的政策走向对思摩尔未来的发展而言显然是至关重要的。

记者就消化国内新规影响措施以及海外市场布局等问题致函思摩尔，但截至发稿前未收到回复。

未来如何破局？

四面楚歌的境地下，思摩尔也并非完全坐以待毙。正如最新公布的盈警中所言：公司持续增加研发开支，尤其是雾化技术的基础研究、医疗以及健康领域。

思摩尔一众举措也取得了一些进展。如去年4月份，其与AIM ImmunoTech签署了一项材料转让和研究协议，目的是在中国进行AIM旗舰药物Ampligen的雾化吸入给药装置使用疗效的研究；今年5月底，公司在伦敦发布了FEELM MAX一次性陶瓷技术，6月底已有少量出货，虽然一次性产品初期利润率低于平均，但万事开头难，未来伴随规模效应释放或有望提升；此外，思摩尔的物化美容仪产品也预计在今年内推向市场。

电子烟监管靴子即将落地，行业仍处在调整期，未来政策是否会更趋严格，再带来新一轮冲击也还是未知数。思摩尔也做了自身能把控且必须做的事情，如加大研发筑强自身实力，在产品布局上展开更多触角，以提升核心竞争力及风险对抗力，至于未来能否突破电子烟业天花板找到新的增长曲线，还有待进一步观察。