人造肉的分析

宏观

1、政治

人造肉行业本身是政治中性。

反向点：战争或者冷战制裁导致国际饮食市场也割裂，目前看是低概率

2、经济

经济持续增长，金融环境稳定，为人造肉的创业发展提供正面动力。

反向点，资本市场出现巨大持续跌幅，经济危机金融危机，导致融资枯竭，发展无力。目前看尽管有新冠疫情影响但导致经济完全崩盘是低概率，且信息基本属于消化的。可能会在过程中有局部的调整波动。

3、技术

人造肉物理技术进步两个关键变量：以假乱真，成本。这两个也决定门槛高不高。Bynd创业大致有9年历史（2011年设立），研发投入的周期还是比较长的（当然可能跟资金实力不够相关）；16、17研发费600万美元，18年1000万美元。这三年加起来大约2500万美元，说实话也不是特别高。这个门槛要持续关注是不是会引发很多竞争对手冲进来（销售费用很高 3x的研发，20半年年7000万美元费用。铺设网络渠道是不是代表了领先渠道优势有待观察，是否别人要进入渠道也要花出同样代价）。

目前验证以假乱真，就看消费者接受度（销售额增长），从数据上基本上50-100%增长这是过去18-20年的增长数字。此外，亲自品尝了肯德基的汉堡和鸡块，汉堡70分水平吧，鸡块90分水平是有的。这些还有待进步，当然相比中餐的肉就还有很大需要发展。成本上，单位成本一直下降 16-19年从 5.65美元到 4.3美元一磅。从终端产品汉堡来看肯德基汉堡35一个，比真肉的贵2-3元，大约10%，在可接受范围内。美国真肉4-5美元，bynd6.99美元。

替代性技术，目前看的到时生物培育造肉，但成本目前难，一磅肉要9000美元，这个要持续观察技术进步速度。除了成本还要关注效率

反向点：物理造肉的仿真达不到消费者满意，就看消费增长率（当前正向），特别是复购率（去门店访谈）两个变量。第二个就是新技术替代，需要成本效率接近（需要时间）。第三个是技术门槛不够高，导致拥挤的竞争（先建设营销渠道是不是门槛），观察竞争对手的产品起量的规模和增速变量（传统派和新闯入者，在中观中分析）。第四个反向指标，是人造肉吃了带来健康问题，目前没有，有待跟踪。

4、社会【人口环境】

按照地区主力消费群体

总体随着发展中国家人口增长和富裕，对肉类消费未来缺口大。2018中国肉9000万吨，欧盟 4500万吨，美国4200万吨。美国肉人均100千克，中国为50千克，仅仅为一半。就中国，30年缺口预计达到3800万吨。从全球来看，肉类未来缺口是蛮紧张的。

方向点：人口大幅度减少，战争或者卫生以及自然灾害（目前看covid的影响已经消化了，还没有减少大幅人口的预期）。虽然人口老龄化社会比如日本，或者出生率下降，但认为主要是日韩和中国亚洲地区，而美欧还好，总体人口70亿，目前看总量还是上升的。

素食主义上升，美国08-15年从700-1000多万，当然占总人口4亿还是很少比例2.5%。英国过去10年15万到50万，三番。趋势是友好的，就是比重依然小。

环境上应该都是正面的，节约水，减少二氧化碳，减少环境污染，提高造肉速度，提高蛋白转化率，减少养殖环节的用药污染食物。这些指标就不查了，总体上都是巨大的幅度变化。

中观

1、天花板增长趋势（增平减）及drivers

2025年280亿美元，cagr15%。对比bynd2019销售额3亿美元（占2019的121亿美元的2%）。

北美和欧洲以及中国应该是最大的潜力市场。从预计图看出比例大致预计40:40:5%。

中国是肉类消费第一大国9000万吨，但人造肉替代从西餐开始，预计进程慢于欧美，所以拍5%。

从北美的替代奶的经验看，10%是人造奶，目前是20亿美元，10%cagr，整体是200亿美元。按照美国经验，总体肉2700亿美元，10%，就是270亿美元，按照全球肉类模糊测算，是1820亿美元（总体18000亿美元肉的消费），从这个角度看2025年全球到280亿是一个相对不激进的预计天花板。

人造肉的分析

2、竞争门槛

第一是物理方式，bynd用了9年研发，近三年每年600-700万美元的研发费用。总体大约是2000万美元。

第二是渠道建设，目前bynd每年渠道费用1500万美元-2000万美元，三年就是5000万美元。这两项合计就是大约接近1亿美元，算到2020的话。目前bynd总资产5亿迈远，2亿现金。目前渠道在北美是1.1万个餐厅零售网点，1.7万个超市店。总计接近3万家点。渠道的布控复制领先性是一个重要变量。

第三个就是资金储备，bynd2个亿可以够花费2年时间。

3、竞争格局（5力，替代，新，老）

第一个，同类的对手是impossilbe food。技术上的肉的口感目前评估是比bynd好一些，仿真效果更好。刚刚20年初完成7亿美元的融资，足够他用7年时间的花费。关于他铺设的渠道，目前是Burgerking 全美5000-7000点；此外还在HK的渗透littlebao，happyparadise，beeflibergy大约150店。20年3月进入新加坡。

对比两个的竞争变量：一个是产品技术，追踪关键仿真的技术进展和市场反馈评价，目前印象分是impossible好一些（大豆根血红素，模仿结缔组织）。二是渠道覆盖速度，imposs 美国6000点+hk新加坡200点，主要是buergerking。Bynd是1.1万餐厅，餐饮比如buergifi，barebuerger tgiFriday aw cannada。和1.7超市比如kroger wholefood，wegmans Albertson，现在进入中国（kfc 5000点）（中国星巴克也进入了）。追踪渠道进入名称和数字。

麦当劳全球4万点，kfc1.2万，星巴克3万。平均每个店年均收入60万美元，假设其中30%是食材18万美元，假设汉堡占50% 就是9万美元，假设这里面人造占5%=4500美元。麦当劳总量是4万x0.45万美元=2亿。Kfc是6000万，星巴克是1亿在打折（咖啡多）3000万。加在一起全球是3亿美元，这三个渠道汇总。从这个角度讲汉堡单一产品的天花板不高。Bynd现在销售快到3亿美元了。在单位测算一下，一个店一天卖出10个人造肉汉堡，全年365天就是3650个，打个折3500个汉堡，一个汉堡5元美元，就是7000美元，肉占一半多，4000美元。麦当劳4万点x4000=1.6亿美元。感觉差不多。

第二个是生物培养的，新技术，9000美元一磅成本预计还早，需要追踪研发进展。

第三个竞争老传统的，比如泰森雀巢，目前有雀巢在德国与麦当劳合作。这一块还没看到巨大进步的关键点新闻，比如进入快餐店，或者超市货架。是不是会像苹果替代Nokia，tesla替代燃油车的故事重演？泰森的销售额400亿美元，对比bynd3亿美元。做到10%？ 30亿美元是否可能？

第四个竞争对手是中国的，新的创新目前刚开始，打着对应中餐的替代肉，还有资金实力小，主要做营销，效果不好。

第五个是上下游分析，上游双塔，目前没有分析，是否形成垄断压力，下游就是门店和超市为主力，感觉他们是拥抱变化的。

微观研产供销

1、产品研发进展仿真及店面体验。除了汉堡外的其他大单品，比如火腿和肠【单独汉堡感觉全球大的都被拿下也就3亿美元，可能是哪里忽略了，因为bynd的全球数字是200亿美元，意味着要有其他产品类别的出现】。还有调研店里消费的反馈，推测复购率。

2、销售增长追踪进入店面品牌和网点，进入区域市场的情况，追踪增长数字。【销售数字要打开分析，按照店按照产品，除了汉堡外还有什么产品增长】。

3、资金够不够用，2亿，在21年的时候现金流怎样，以及是否要融资。

4、产能是够能跟上匹配上消费渠道的拓展，产能投入周期和单场金额是否很大，领先对手怎样

5、采购稳定性

估值

泰森400亿营业额（2万亿美元全球肉的2%而已，占美国2700亿的15%）现在200亿美元（covid影响），原来400亿美元。对比bynd 100亿市值，收入3亿美元，简单对比高。换个思路，如果收入增长到30亿美元呢？那相当与人造肉的10%份额，占全球肉的比重是0.15%。占美国2700亿美元的1%。但这个需要的网络铺路巨大？网络进入覆盖是估值当前的key driver。

感觉第一阶段性里程碑 3亿美元到10亿然后是30亿。对于30亿美元营业额的人造肉，100亿美元市值应该能足够支撑，ps3倍，如果netmargin10%，pe30倍。足够支撑。

未来看主要的不确定变量是新产品对应的市场天花板，以及占领市场的需要的渠道投入力量花费。

最新数据 2020H1

点美国 6.5万国际 4.7万，加在一起12万点.对应北美销售1.7亿美元国际2600万美元，转换为单点大约是美国每天4个汉堡每个点。 4x30天x6月x5元x4.7万点=1.7亿美元。未来追踪两个数字第一是点数增加第二是每个单点销量。国际数字目前是1个，相当于北美1/4。

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