出海扩张还是深耕本土？华住Q1净亏损21亿 91%高资产负债率待解

今年一季度，华住集团净收入为20亿元，同比下降15.7%，净亏损为21亿元，而去年同期净利润则为1.06亿元。此外，华住集团预计，今年第二季度其净收入将同比下降超三成

《投资时报》研究员 苏慧

“出海扩张”还是“深耕本土”？

随着2020年新冠肺炎疫情逐步发展，对于中国多品牌酒店头部企业华住集团（HTHT.O）来说，如何选择或已不那么困难。尽管其一直对海外市场青睐有加且已经迈出扩张脚步，但眼下，将目光聚焦中国本土或是更好的选择。

华住中国的成立无疑是一个信号。今年6月，为适应集团新战略，华住创始人、董事长兼CEO季琦对该公司组织架构做进一步调整，成立华住中国，由华住集团联席总裁、金辉出任CEO。

金辉表示，目前华住集团一个十分重要的战略就是深耕中国，集团所提出的国际化布局也以深耕中国为前提。下半年，华住中国将在深耕中国市场的基础上，加快发展速度，力争在国内市场的发展规模不低于去年。

果真能够实现这样的目标吗？

从华住集团2019年及2020年一季度数据来看，其所面临的情况相当严峻。

7月初，华住集团公布了截至2020年3月31日的第一季度财报业绩。数据显示，今年一季度，其净收入为人民币（下同）20亿元（约合2.84亿美元），同比下降15.7%，净亏损为21亿元（3.01亿美元），而去年同期净利润则为1.06亿元。

虽然受疫情影响严重，但华住集团在一季度依然新开296家酒店。不过，其中仅包括10家租赁和自有酒店，其余286家均为管理加盟店和特许店。

此外，华住集团预计，今年第二季度其净收入将同比下降32％—34％。

《投资时报》研究员查阅Wind数据注意到，近年来，华住集团营收及利润增长已显示出不稳定状况，相比营收，其净利润的增速变化更为剧烈。

而仅从第一季度单季数据来看，华住集团2019年一季度营收同比增速走低，近两年环比增速亦呈下行趋势。同时，其净利润同比增速也从2017年110%的一路下滑至2019年一季度的-17.83%，2020年一季度更进一步下滑。

值得关注的是，华住集团总负债及资产负债率也在近几年有了大幅升高。截至2020年一季度末，该公司资产负债率高达91.06%，为上市以来较高值。

净亏损21亿元

华住集团创立于2005年，自2014年起，华住集团与雅高酒店集团形成长期战略联盟，共同开辟在华酒店业务。目前，其酒店品牌已经覆盖多元市场，包括面向高端市场的美爵、禧玥、花间堂，面向中端市场的诺富特、美居、漫心、全季、桔子水晶等，以及面向大众市场的宜必思、汉庭、怡莱、海友等，以满足用户从商务到休闲的个性化需求。

据华住集团2020年第一季度业绩显示，当季该公司实现净收入20亿元，同比下降15.7%；净亏损为21亿元，而2019年同期其净利润为1.06亿元。业内人士分析指出，其收入大幅下降的主要原因是受疫情影响。

查阅华住集团财报，《投资时报》研究员注意到，其净收入来源于租赁和自有酒店收入、管理和特许经营酒店收入以及其他收入三部分。其中，自有酒店和特许经营酒店收入占绝大部分。

在租赁和自有酒店模式下，华住集团通常直接经营该类型酒店。而在管理模式下，华住集团一般通过指派酒店经理来管理经营酒店，并向加盟商收取费用。在特许经营模式下，华住集团会为相关酒店提供基本的培训、预订和支持服务，并向特许经营者收取费用，但是集团并不任命酒店经理。

2020年一季度，华住集团租赁和自有酒店的净收入为15亿元，同比下滑11.1%；管理和特许经营酒店的净收入为4.65亿元，同比下降29.9%，均呈现出较大的下滑趋势。

财报指出，今年一季度由于发生疫情，部分酒店出于防控考虑被征用，同时还有部分酒店暂时关闭。其关闭的酒店数量在2月中旬最多时达到2310家，此后于3月份下降到369家。同时，由于疫情在欧洲暴发，自3月初以来，华住旗下部分德意志酒店也被暂时关闭。截至3月31日，共有85家德意志酒店（华住集团于2019年末刚刚完成收购的酒店品牌）被临时关闭，其中包括49家租赁和自有酒店，以及36家管理和特许经营店。

华住集团季度净收入情况

数据来源：公司财报

整体来看，租赁及自有酒店为华住集团贡献收入较多，但其数量却远不及管理及特许加盟店。华住集团财报显示，截至2020年3月31日，华住集团在16个国家/地区经营5953家酒店，设有57.55万间客房。其以租赁和自有模式运营的酒店客房的比例为17％，以管理和特许经营模式运营的酒店客房的比例为83％。

而在华住集团于2020年一季度新开业的296家酒店中，管理及特许加盟店的数量占比更高。今年一季度，华住集团新开业10家直营店和286家管理加盟店和特许店，其中直营店的数量占比不足4%。另据数据显示，华住目前还有2375家筹建中未开业的酒店。

有分析人士认为，尽管华住集团以高比例的管理及特许经营客房数量撑起了规模，但若无法在收入及利润端更具优势的自有酒店客房数量上实现提升，则很难快速放大收入端，而其特许加盟店也可能会继续受疫情影响，进而造成收入下降。

此外，成本端的压力同样不可忽视。今年一季度，华住集团毛利率为-18.1%，较上年同期的27.3%下挫45.4个百分点，其中租金、人工、折旧摊销成本占比大幅提升。而在期间费用方面，剔除德意志酒店后其销售费用率为5.0%，上涨1.8个百分点，管理费用率为17.5%，上涨8.9个百分点。

其还在一季度财报中预计，受疫情持续影响，2020年第二季度，华住集团净收入将同比下降32％至34％，若不计入德意志酒店的收入，则将下降35％至37％。

一季度净利润增速下滑

《投资时报》研究员注意到，不仅是受疫情影响较大的2020年一季度，华住集团近年一季度净利润下滑趋势显著。Wind数据显示，2017年至2019年，华住集团净利润分别为1.48亿元、1.29亿元、1.06亿元，同比增速分别为113.41%、-15.79%、-17.83%。

同时，尽管上市以来华住集团收入呈逐年增长趋势，从2010年的17.38亿元增至2019年的112.12亿元，不过收入增速总体上有所下滑。而其净利润变化更为显著。Wind数据显示，2010年至2019年，华住集团净利润分别为2.16亿元、1.15亿元、1.75亿元、2.80亿元、3.07亿元、4.37亿元、8.05亿元、12.37亿元、7.16亿元、17.69亿元，同期增速分别为407.11%、-46.78%、52.30%、60.02%、9.82%、42.05%、84.29%、58.21%、-41.69%、147.07%。尤其是最近两年，华住集团的利润情况变化较大。

华住集团近十年及一期营收及增长率情况（亿元）

数据来源：Wind

华住集团近十年及一期净利润及增长率情况（亿元）

数据来源：Wind

数据显示，2018年华住集团净利润为7.16亿元，而2017年同期为12.28亿元，当年其净利润下滑超四成。不过，华住酒店在其财报中表示，若按非美国通用会计准则计，其2018年经调整后净利润为17.12亿元，较2017年的12.52亿元增长36.1%。

而2019年，华住集团净利润增长147.1%，达到18亿元。但若按非美国通用会计准则计，2019年华住集团调整后净利润为16亿元，与2018年的17亿元相比，下降8.8%。

对于个中原因，华住酒店表示，主要因为公司为加速扩张而进行了投资，以及收购德意志酒店集团导致成本提升。

《投资时报》研究员注意到，收购德意志酒店对华住集团来说是非常重要的一个动作。2019年11月，就在华住集团第一家海外酒店全季新加坡乌节路酒店正式开业仅一个月后，华住便对外宣布，其完成了对德意志酒店集团100%股权收购协议的签署，这也是华住集团首次收购海外酒店集团。可以看到，对海外市场青睐有加的华住集团的海外开拓行动已经开始加速。

收购德意志酒店集团对增厚华住集团的业绩亦起到显著效果。据其2020年一季报显示，若剔除德意志酒店集团并表影响，预计2020年一季度华住集团净收入将下降45%—50%。

海外疫情蔓延无疑使得华住集团在全球范围内的业务发展面临全新挑战。在去年完成对德意志酒店集团的收购后，华住集团于海外市场的布局或将放缓。

数据显示，截至今年3月末，德意志酒店共计关闭85家酒店。同时，该酒店集团的ADR(已出租客房平均房价）、入住率和RevPAR（平均每间可用客房收入）等运营数据均有所下滑。其中，在入住率方面，德意志酒店集团今年一季度数据为51.7%，较去年同期下滑10.2个百分点。

对此，华住集团启动了一系列缓解成本和现金流的措施，包括暂停招聘、减少和推迟资本支出、支付租金等，以应对因德意志酒店关闭而造成的影响。

不过，海外疫情走向目前仍不明朗，何时能完全恢复德意志酒店运营还是未知数。

负债率高企

在国内疫情已基本得到控制的当下，将目光重新聚焦中国本土或是更好的选择。金辉表示，目前华住集团一个十分重要的战略就是深耕中国，为此无论是从一二线还是到三四线、从经济型到高端型，还是从城市商务到旅游度假，华住中国未来将进行全系列的深度覆盖。“下半年，华住中国将在深耕中国市场的基础上，加快发展速度，力争在国内市场的发展规模不低于去年。”

目标已确定，但果真能够实现吗？从华住集团近年财报数据来看，其所面临的境况并不乐观。

《投资时报》研究员注意到，2019年，华住集团所有运营酒店的入住率为84.4％，2018年为87.3％，同比下滑2.9个百分点。而其同一酒店可出租客房平均收入在2019年为194元，较2018年的201元下降3.1％。

时至2020年一季度，华住集团运营的所有酒店的入住率为39.6％，较2019年第一季度的80.6％大幅下降。同时，其综合RevPAR数据降至75元，去年同期则为178元。

此外，华住集团近年来负债增加亦较为显著，即便更多采用管理和特许经营的轻资产发展模式，也未能影响其负债规模的大幅攀升。

Wind数据显示，2016年至2019年，华住集团总负债分别为45.77亿元、109.53亿元、176.74 亿元、454.83亿元，同比大幅增长，同期其资产负债率分别为45.80%、62.85%、73.66%、85.84%，时至2020年一季度甚至高达91.16%。而2010年，其资产负债率仅为30.18%。

华住集团近五年及一期资产负债率情况

数据来源：Wind

如此看来，高负债率与逐渐疲弱的运营数据同时出现，难免会让投资者心生疑虑。不过天风证券研报预计相对乐观，其表示，不包含德意志酒店在内，华住97%酒店已经复工运营，入住率恢复至74%，同店RevPAR恢复至65%。随着国内疫情基本得到控制，华住集团酒店复苏情况或将优于预期。