区块链与数字货币：Libra2.0的变与不变

本文来自中金融公司证券研究报告

2020 年4 月16 日，Libra v2.0 版本白皮书发布，这是继2019 年6 月18 日第一版Libra 白皮书发布后的首次正式更新。我们看到，Libra 白皮书2.0 最主要的变化在于新增锚定单一法币的单币种稳定币方案，并调整原先的多币种稳定币LibraCoin（LBR）为这些单币种稳定币的固定权重组合。Libra 采取积极拥抱监管的态度，放弃长期向公有链过渡的计划、导入分层监管和准备金机制，但又同时保持1）超主权货币设计理念，2）区块链技术框架，以及3）普惠金融的宗旨不变。

中金观点#1：单一货币稳定币推出难度较小。

这次新提出的LibraUSD 等单币种稳定币和目前已发行的USDT、USDC 非常类似，我们认为只要能满足G20 金融稳定委员会（FSB）等机构的最新监管意见，推行可能遇到的法律障碍较小。

中金观点#2：超主权稳定币发行仍面临诸多问题。

新白皮书将LBR 重新定义为基于多种单币种稳定币的智能合约（例如1LBR 是0.5LibraUSD + 0.3LibraEUR +0.2LibraGBP 的智能合约），并承诺当央行数字货币发行后，会将Libra 直接与该国央行数字货币挂钩，避免直接竞争。但1）LBR 中货币权重的确定方法，2）基于非区块链技术的CBDC 如何接入LBR 的智能合约，以及3）如何避免多币种稳定币LBR 在未被包含在一篮子货币中的国家（如中国）使用时，对当地主权货币（如人民币）的冲击等问题都依然存在，我们认为短期落地难度较大。

中金观点#3：全球数字货币竞争格局初具雏形。

Facebook 2019 年5 月发布Libra白皮书以来，全球数字货币出现加速发展趋势。目前逐渐形成1）美国企业Facebook 主导的Libra，2）中国人民银行牵头的DC/EP，3）瑞典、法国等欧洲各国央行推动的数字货币等三强格局。在抗疫过程中，各国认识到数字货币在助力无接触社会发展，以及精准货币投放等方面的优势。我国DC/EP 也计划在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥场景进行内部封闭试点测试（链接）。我们认为，DC/EP 的落地和推广，有望成为我国增加全球竞争力的重要手段，和5G、人工智能、云计算一样将成为助推我国科技行业发展的重要动力。

理由

Libra 2.0 新增单币种稳定币，调整多币种稳定币的构成机制。正如我们在《区块链与数字货币》中所述，2019 年提出的Libra 1.0 被质疑最多的问题，是其采取了一种挂钩一篮子货币的机制。货币篮子的成分和比例，以及各国货币对一篮子货币出现贬值或升值时，是否会冲击各国货币主权都是经常被提到的问题。Libra在2.0 白皮书中，新增锚定美元、欧元、英镑、新加坡元等四种单一法币的稳定币（与2019/9 公布的货币篮子相比，缺少了日元），同时调整多币种稳定币LBR的发行机制为基于以上四种单币种稳定币的固定权重组合。Libra 协会同时表明，当被挂钩货币国家（如欧盟）发行自己的央行数字货币后，会注销该单币种稳定币（如LibraEUR），在一篮子货币中直接采用该国的央行数字货币。

积极拥抱监管，导入分层监管和准备金机制，放弃向公有链过渡。4 月14 日，G20 金融稳定委员会（FSB）就稳定币全球监管问题提出了10 条建议，旨在加强对Libra、USDT 等全球稳定币（global stablecoin，GSC）的审查和监管。在新版白皮书中，Libra 新增一种全面的合规框架，以满足FSB 以及反洗钱金融行动特别工作组（FATF）提出的反洗钱（AML）、反恐融资（CFT）等要求。主要变化包括：

1）Libra 将放弃向非许可系统过渡；

2）Libra 网络参与者分为四类进行分层级的监管，其中Libra 协会本身正在向瑞士金融市场监管局（FINMA）申请支付牌照，虚拟资产服务提供商（VASP）如果想获得更高的权限需要在FATF 成员管辖区内申请注册许可（受监管的VASP），乃至接受Libra协会的合规认证（已认证的VASP）；

3）Libra 导入准备金机制，以应对货币价格大幅波动、大幅赎回等极端情况，Libra储备将持有超短期、低信用风险、高流动性的资产。

风险

稳定币监管风险；DC/EP 落地不及预期。

Libra 2.0主要变化在于：

1）新增了锚定美元（LibraUSD）、欧元（LibraEUR）、英镑（LibraGBP）、 新加坡元（LibraSGD）等单一法币的单一货币稳定币方案，并且发行时分别用相应的法币现金、现金等价物及法币计价的超短期政府证券完全抵押。

2）新增合规框架，以满足监 管机构提出的反洗钱（AML）、反恐融资（CFT）等要求，提高支付系统的安全性。

3）放弃向非许可链过渡的计划，防止未知参与者对系统的潜在威胁。

4）增强Libra储备的保 护策略，以防止极端情况的出现。

Libra未放弃多币种稳定币，货币篮子不包括人民币。值得注意的是，Libra并未完全放弃 推出多币种稳定币≋LBR 的计划。根据白皮书，≋LBR 将由 LibraUSD、LibraEUR、LibraGBP、 LibraSGD按固定权重组合而成，类似于IMF的特别提款权（SDR）。

白皮书指出，LBR可 以用作一种中立、低波动的跨境结算货币，例如 LibraUSD 与尚未发行对应Libra单一稳定币的法币之间转换。Libra白皮书提出，一旦美元、欧元、英镑等推出了央行数字货币（CBDC），则Libra协会将用 CBDC 替代相应的 Libra 单一稳定币，我们认为这可能使得 Libra 实际成为美元霸权进一步扩张的工具。虽然白皮书中表示将来会扩大Libra单一稳定币的 种类，但目前LBR货币篮子中人民币的缺失，我们认为使得中国央行数字货币的研发更为紧迫。

资料来源：Libra，IMF，链得得，中金公司研究部

据IMF官方网站，特别提款权（Special Drawing Right，SDR）是IMF于1969年创设的一 种用于补充成员国官方储备的国际储备资产。截至2020年3月24日，IMF向成员国分配了2,042 亿SDR（约 2,810 亿美元），其中包括在2009年金融危机之后分配的 1,826亿SDR。目前，SD 的价值由美元、欧元、人民币、日元和英镑等五种主要货币构成的货币 篮子确定，权重分别为 41.73%、30.93%、8.33%、8.09%、10.92%。2019/9/21，Facebook写给欧盟的内部信显示，Libra计划以美元50%、欧元 18%、日元14%、英镑11%、新加坡元 7%的比例挂钩五种主要货币。

监管动态

4月14日，G20 金融稳定委员会（FSB）发布了题为《Addressing the regulatory, supervisory and oversight challenges raised by global stablecoin arrangements》的监管咨询报告，其中就稳定币全球监管问题提出了10条建议，旨在加强对Libra、USDT等全球稳定币（global stablecoin，GSC）的审查和监管。