打造绝世好Bra！贴身服饰龙头，旗下三大品牌位居行业第一

定位中高端，旗下“爱慕”“兰卡文”“爱慕先生”位居行业第一，爱慕先生市占率已超13%....

文：海豚音

海豚读次新（全市场最深度的新股解读都在这里，欢迎关注）

爱慕——贴身服饰龙头，这公司老板好像还和海豚是校友，读书时就听说胸罩里的这个钢圈不简单是种记忆合金材料，一眨眼很多年过去了爱慕终于上市了，当然事实上经过多年发展爱慕早已不光做文胸了，这几年先后抓住了男性内衣、儿童内衣市场的风口，当别的同业都在亏损线上苦苦挣扎时爱慕的业绩也是稳扎稳打。尤其是男性内衣，爱慕可以说是四家贴身服饰厂商中唯一涉足的公司之一。精英男士的服饰生意好像也还不错，比如之前大多数人不太看得上眼的比音勒芬今年这么早就出了2020年半年报预告，预计利润同比增长45-55%，其股价这半年来已悄然翻倍。再加上最近海外形势尤其是印度形势不太明朗，纺织服装板块也在反复活跃。爱慕作为刚开板的新股，是否值得一看，且看海豚今日为你深度剖析！

贴身服饰龙头，定位中高端，文胸占比在四成左右，家居服、保暖衣收入占比近四成

爱慕为国内少数能够针对中国女性的体型持续地投入研发，聚焦于人体工学、版型开发、面料研发等方面的公司，哈哈这个介绍有点官方，总之远看爱慕是家做女性内衣的公司,按理做女人的生意尤其是内衣应该是门好生意，但是之前都市丽人的爆亏给行业蒙上了阴影。不过与都市丽人主打经销渠道，且定位中低端不同，爱慕与汇洁、安莉芳类似走的是高端路线，所以爱慕、汇洁、安莉芳我们经常能在高档商城的专柜里看到，其毛利率水平高达70%左右，而都市丽人则主要集中在街边小店，毛利率2019年一度跌至22.6%，但是2020年也在好转已回升至49%左右。

从业绩情况来看爱慕在四家贴身服饰厂商中表现都可谓最为优秀，规模略高于汇洁股份，当然可能因为爱慕大本营在北京，所以平时看得爱慕的广告也会相对多些，经常在地铁里能看到。

分品类看爱慕的文胸收入占比在四成左右，内裤占比在15%左右，保暖衣、家居服及其他服饰等占比分别为18%、22%。可能大多数以为爱慕只做文胸，其实仔细一看保暖衣和家居服等加起来合计收入占比已近四成。

当然近年来市场竞争日趋激烈，公司产品均价均呈现不同程度下滑，如核心品类文胸均价从2018年的198元/件下滑至2020年的150.5元/件。

爱慕品牌行业第一，市占率超7%，收入占比近三成，高端品牌贴身艺术品兰卡文在高端女性领域位居行业第一

经过多年发展爱慕旗下品牌众多如下图：

• 爱慕（1993）——品牌调性：爱、精致、生命力
• 爱美丽（2005）——针对年轻女性，主打轻松、活力、潮趣
• 兰卡文（2004）——针对高端女性，打造内衣中的贴身艺术品。主打奢华、性感
• 爱慕先生（2005）——为精英男士提供舒适、时尚、高品质的内衣服饰
• 爱慕儿童（2009）——爱慕婴童（0-3岁）、爱慕少年（12-16岁）
• 慕澜（2010）——体型管理的功能塑形产品线，经典美体产品
• 爱慕运动（2013）——专业运动内衣及服饰
• 乎兮（2018）——简素、舒适、高性价比的无钢圈内衣产品

2019 年我国女性内衣市场规模为1739亿，2012-2019年复合增速达8.26%。但是我国女性内衣品牌多达 3,000 个以上，品牌集中度低于国外市场，2019年前五大女性内衣品牌有爱慕、安莉芳、都市丽人、婷美、汇洁，合计市占率仅为9%，远低于日本、美国、英国66%、58%、19%的市场集中度，未来还有很大提升空间。

公司旗下的爱慕、兰卡文等品牌是少数能够在中高端领域与日本华歌尔、德国黛安芬等外资品牌相抗衡的中国原创品牌。

2018、2019年公司旗下核心品牌爱慕品牌位居行业第一，市占率分别为7%、7.34%，收入规模稳定在10亿左右，收入占比在三成左右。而相比之下安莉芳（1388.HK）旗下的安莉芳品牌市占率为6.3-6.8%左右，汇洁股份旗下的曼妮芬市占率为6.3-6.9%；日本华歌尔（3591.T）旗下的华歌尔市占率为4.4%

公司主打年轻女性的品牌爱美丽市占率在2.2-2.3%左右，因低价年轻少女品牌的竞争较为激烈爱美丽2019、2020年收入分别同比大降4.5%、31%，收入占比从2018年的15.3%小幅下降至2020年的9.4%，

在高端女性内衣市场公司旗下兰卡文品牌位居行业第一，市占率超1%，日本华歌尔、安莉芳市占率分别为0.56%、0.41%。兰卡文收入规模为1.4亿左右，收入占比为4%左右，其毛利率也是超80%，远高于核心品牌67-72%左右的毛利率水平。

新推潜力品牌爱慕运动、乎兮，无钢圈产品受市场欢迎

爱慕运动和乎兮是公司近年来打造的潜力品牌，爱慕运动收入规模在1亿左右，乎兮主要聚焦于简素、舒适、高性价比的无钢圈产品，其中中“零感体验”系列及“简约主义”系列较受欢迎，2019年一经推出就受市场认可，2019、2020年乎兮分别实现收入4000多万、1.29亿。

其中爱慕运动主打的运动内衣具有更多的外穿属性、更加注重吸湿速干功能、运动文胸更注重运动过程中对胸部的减震作用等，运动内衣作为运动服饰的细分品类，其市场竞争的门槛更高，市场集中度较低，主要参与者有耐克、阿迪达斯、迪卡侬、安踏等运动服饰品牌，lululemon、Lorna Jane 等女性瑜伽运动内衣品牌。总体我国运动服饰品牌市场份额集中度较高，前五大运动品牌市场地位较为稳固，对于贴身服饰品牌拓展进入运动内衣领域形成了较大的挑战。

二胎刺激下爱慕儿童收入2年翻了1.5倍，收入占比已达12%

在二胎政策的刺激下公司爱慕儿童收入从2018年的2.6亿增至2020年的4亿，收入占比从2018年的8.47%小幅提升至2020年的12%。从行业看2019 年线上主流电商平台儿童内衣销售排名前 100个品牌中，除南极人、优衣库和巴拉巴拉的线上市场份额占比超过 2%，其余品牌市占率均偏低，这主要是因为儿童内衣市场参与者众多，既有Bonpoint、Carter’s、巴拉巴拉等童装品牌，也有优衣库、ZARA、GAP 等男女装快时尚品牌，南极人、Calvin Klein等男女内衣品牌，丽婴房、好孩子等母婴连锁品牌，以及全棉时代等非服装类品牌。

男性内衣市场年均增速超17%，爱慕先生持续位居行业第一，市占率超13%，少数涉足男性内衣市场的中国品牌

公司旗下的爱慕先生、龙头股份旗下的三枪等是较早涉足男性内衣市场的中国品牌, 2018 、2019 年公司旗下的爱慕先生品牌的市场综合占有率分别为9.52%、13.5%，持续排名行业第一，而德国舒雅和三枪则位列第二和第三，市占率分别为6.7%、5%。公司旗下品牌爱慕先生收入占比稳定在18%左右，其中“亲肤暖绒”系列、“1 号裤”系列等较受欢迎，其毛利率水平高达76-78%左右。

2018年我国男性内衣市场规模达1646亿元，在内衣占比已近40%，相比2010年的360亿元增长迅猛，2010-2018年年均增速超17%，这个数据是让海豚感动最吃惊的，我们男士的内衣消费量在悄然提升。

目前全球男性内衣的主要品牌以欧美公司居多，具体有PVH（旗下拥有 Calvin Klein 和 Tommy Hilfiger 品牌）、Jockey 国际（旗下拥有 Jockey 品牌）、HUGO BOSS、李维斯、美国鹰牌公司（旗下拥有 American Eagle 品牌）等。

主打直营终端，拥有2100多家门店，未来3年拟投资4.4亿新增门店362家

相比都市丽人以经销为主，公司和汇洁股份、安莉芳一样以线下直营渠道为主，不过其收入占比已从2018年的70.2%小幅下降至2020年的59.3%。出于优化零售网络的考虑公司线下零售终端已从2018年的2472个减少至2020年底的2156个（2020年疫情之下减少了208个），其中直营终端1725个，覆盖全国31个省市直辖市，直营终端中以联营专柜为主，截至2020年底公司拥有联营专柜1390个，自营租赁门店为330个。此外公司还已进驻了新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地的地标性商圈，在境外拥有10多个销售门店。由于公司主要面向中高端群体，因此公司线下零售网点主要布局在中高端百货商场或购物中心，其中王府井、首商集团、银泰集团、金鹰集团等均为公司前五大客户。

此次募投项目公司拟投资4.4亿，计划未来3 年在国内主要城市新建直营终端 362 家（其中华东地区113家），同时优化升级现有直营终端 576 家

疫情刺激下线上渠道增速迅猛，收入占比已超30%，线上会员已超520万人

近年来公司电商渠道收入增速迅猛，2年实现了几近翻倍增长，收入占比从2018年的17.8%大幅提升至2020年的31.6%。尤其是2020年在疫情影响下公司电商渠道收入同比大增57.6%至10.6亿，也因为公司电商渠道占比的提升，公司毛利率从2019年的70.7%下降至2020年的67%。

公司线上渠道以天猫、唯品会为主，在线上渠道占比分别为50%、24%左右，其中唯品会为公司第一大客户，2018-2020年收入占比分别为5.85%、5.83%、7.7%。公司运营的“爱慕官方旗舰店”2018-2020年连续三年进入天猫“双 11 内衣热销店铺”前十名，在国内主流电商的儿童内衣产品销售中爱慕儿童2019年市占率位居行业第八。

疫情之下2020年公司开发的“云客服”手机端客户管理工具，使店铺导购能够在闭店期间对线下门店会员在微信中进行管理，。线下会员可通过导购的微信群或朋友圈扫码进入官方商城小程序，从而促成线下会员在公司官方商城微信小程序中实现下单交易，因此公司官网在线上渠道占比从之前的5%左右大幅提升至2020年的16.7%。公司还打造了自有的会员体系，公司会员人数已从2018年的279万人增至2020年的521.35万人。

主要竞争对手——

汇洁股份：旗下四大核心品牌为曼妮芬、伊维斯、兰卓丽、加一尚品,2020年收入占比分别为66.5%、17.7%、9.34%、4.58%。

安莉芳：旗下拥有两大品牌安莉芳和芬狄诗

三枪集团（上市公司龙头股份子公司）：2019年利润为2432.7万

海豚结语：

定位中高端，亮点是有的，看好无钢圈内衣等新品的增长趋势，以及男性内衣、儿童内衣的潜力，尤其现在三胎刺激下儿童内衣需求也将增加。隐忧也很多，线下渠道投入较大在萎缩，线上渠道增长持续性未知，还面临南极人等中低端产品的竞争，竞争态势也是比较激烈，再有就是内衣作为消耗品这个高端属性消费频次存疑。短期股价偏高，后续值得跟踪下。