股价破发 医美国际称高负债是“市场误解”

来源：中国经营报

2019年4月，“互联网医美第一股”新氧（Nasdaq：SY）率先赴美上市，不料其股价却屡创新低。今年10月25日，行业内第二支股票——医美国际控股集团有限公司（Nasdaq：AIH，以下简称“医美国际”）紧接着成功登陆纳斯达克，外界对医美国际股价的后续表现却产生了“前车之鉴”的担忧。

然而，此种忧虑正慢慢变成现实。自上市以来，医美国际的股价一路低迷，近段时间终于出现回暖趋势。在11月21日一度跌至6.12美元/股后触底反弹，截至11月27日下午4点收盘，报6.87美元/股。不过，较12美元/股的发行价，也已跌去逾四成。

有市场声音认为，医美国际扩张圈地导致债台高筑是影响其股价的主要因素。2019财年第三财季末，医美国际的资产负债率为101.91%，较2019年上半年末115.73%已有所下降。

医美国际方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，“公司资产负债率较高是市场的误解，医美国际从来不是一个使用高负债高杠杆去扩张的企业。我们对公司的基本面情况非常有信心。未来将通过内生、外延等多种方式拓展收入、利润体量，提升市场竞争力及市场占有率，通过公司业绩的提升给投资人带来更好的收益。”

并购扩张仍将持续

医美国际为深圳鹏爱医疗美容医院海外主体公司，自1997年开始运营，主要提供一站式美容服务，包括外科美容治疗服务、微创美容护理、能量仪器疗程，以及一般医疗服务和其他美容服务。据统计，截至10月15日，医美国际已有21个美容医疗中心（其中19个为全资或控股中心），分布在中国内地、中国香港、新加坡等地区在内的15个城市。

在高速扩张的同时，医美国际的负债率也引人注目。2016～2018年末，公司的资产负债率从90.55%一路飙升至136.86%。2019年三季度末，该情况有所缓解，负债率下降至101.91%。

医美国际方面向记者解释称，目前公司实际的有息负债仅为9000万元左右。账面负债较高的原因在于，公司在一级市场进行A轮、B轮、C轮融资时，使用了可转换票据、可转换可赎回优先股等金融工具，其在账面上显示为负债项目。公司上市当天，可转换可赎回优先股和可交换债券均已被转化成普通股，可转换票据也已被归还，故按当前水平计算，公司的资产负债率实际为18%（剔除掉已偿还的可转换债后，实际数字为11%）。医美国际对记者强调称，公司过往的收购非常谨慎，从未大幅举债，未来也会把负债率控制在一个相对合理的水平。

招股书显示，2017年以来，医美国际共成立了11个医疗中心（其中7个在2017年成立）。2016～2018年，公司前5名医疗中心所带来的收入均占到总业绩的70%以上。不过，2018～2019上半年，前5名医疗中心的收入增速出现放缓趋势，而由于筹备上市，医美国际也放慢了收购的步伐，公司整体收入增速在2018年出现了下滑。

针对上述现象，记者向医美国际方面求证，公司的收入增长是否完全依赖外延并购？ 医美国际方面对此予以了否认，但其坦言：“外延并购是公司收入贡献的重要来源之一。虽然扩张放缓，但公司的同店增长基本能够保持在10%～15%的水平。”

与此同时，医美国际方面向记者透露，预计年内实现3～4家卫星诊所开业，目前已有1家开业，3家取得工商登记牌照。此外，公司正在推进一家区域性连锁机构的并购项目，大概有4～6家连锁医院。如果完成该计划，预计的收入体量将占据医美国际收入的20%～30%。“未来，公司将在保持同店增长、筹建卫星诊所的前提下，从积极寻求并购区域性连锁标的等多个方面发力，提升收入增长速度。”医美国际方面补充道。

智研咨询在《2019-2025年中国医美行业市场运营态势及未来前景预测报告》中指出，当前中国医疗美容市场竞争格局呈现高度分散状态。在2019年的行业竞争格局中，大体量医疗美容机构占比为6%～12%；中小型体量医疗美容机构占比为70%～75%，小微型体量医疗美容机构则为16%～22%。

对此，医美国际方面认为，未来几年是医美行业整合的机遇期，采用收购的策略以扩大市场份额，能够获取更多的竞争优势。据了解，医美国际计划将本次IPO所募集资金（2750万～3250万美元）的60%用于战略性收购医美中心，并购扩张的打法仍将持续。

财报显示，2019年前三季度，医美国际共实现营收6.31亿元，同比增长15.2%；净利润1.99亿元，同比增长590.6%，调整后盈利6000万元，同比增长46.7%。

销售费用反弹上升

在医美国际的四大主营业务中，非手术类医美服务（微创治疗和基于能量的治疗）为最大营收来源，值得注意的是，该项服务的毛利率也居所有业务之首。三季报显示，2019年前9个月，非手术类医美服务的毛利率高达73.6%，高于2018年同期的64%；营收占比为54.8%，实现收入3.5亿元，同比增长32.4%。医美国际对此解释称，这是由于公司采取了提供折扣和加大广告力度策略，为客户提供更多的非手术服务所致。

记者在“深圳鹏爱医疗美容医院”微信公众号亦发现含有大量“特价”“福利”“大促”“免费”等词语的促销广告，涉及水光针、玻尿酸、除皱祛斑、嫩肤等服务或产品。

2019年前三季度，医美国际的销售费用为2.7亿元，同比增长12.9%，占营收42.6%。自2017年以来，医美国际的销售费用占同期收入的比例均超过40%。在2019上半年有所下降之后（占营收41.7%），2019年第三季度又回升至43.5%，同比增长30.2%，由提升品牌和吸引新客户所致。

医美国际方面对记者透露，公司销售费用的构成大致为：销售人员薪酬占1/3；营销费用（线上投放广告等）占1/3；另1/3为线下营销活动及其他杂费。

从投放成果来看，2019年前三季度，医美国际新客数量同比增长34.2%；回头客数量同比增长32.4%，回头客占据活跃客户数量的53.8%。将上述数据作计算，医美国际2019年前三季度的平均获客成本约700元/人。

医美国际方面对记者表示，复购率的提升虽带来客单价的降低，但同时也带来单个获客成本的降低，所以公司预计未来的营销费用及销售人员的工资支出将进一步下降。

不过，“拓客难，留客更难”长期成为阻挡医美机构实现盈利的难题。智研咨询发布的报告指出，2018年中国医美行业规模达1217亿元，总获客成本为313亿元，占医美行业规模的25.7%。

据了解，医美机构的推广手段主要有直客和渠道拓客两种。直客方式是指通过户外和电视广告、百度竞价搜索等方式吸引消费者直接前往店内咨询或消费；渠道拓客方式是指医院与美容院、美甲店、化妆品店等渠道商合作，渠道商从中获得返点或分成。

医美国际方面对记者透露，从整体而言，公司一直是以百度及互联网获客为主，未来也将往新媒体广告投放（借助新氧、天猫等平台）方向加大投入来拓客。此外，医美国际向记者坦言，公司个别医院（主要是深圳以外的新开设医院）存在渠道返点的情况，但这部分开支占费用的比例不高，具体数据并没有做详细统计。

然而，医美国际认为，返点获客效果对于医院开店初期积聚客源有一定效果，但在医院过渡期之后，将把公司的获客重心转向依靠线上百度、新媒体投放来获取直客的方向。