股价大跌30%，涪陵榨菜可以抄底吗？

作者：李昂纳多flying

我一直说，消费医药是我最看好的行业，因为人活着就离不开吃，吃的东西无非就是饭菜、酒水以及药品，一个是喜欢吃的，一个是不得不吃的，这是确定性最高的行业，受经济周期的影响比较弱。

在消费领域，榨菜，是一个边缘性的产品，酸菜、梅菜、泡菜可能还有人经常吃，但是，榨菜对于部分人群的饮食，几乎是不吃的。

原因可能是因为不健康、不好吃、不卫生或者压根就不想吃等等，那么，全国每年100多亿包的榨菜，到底是被谁吃了呢？我们先看一下榨菜的历史。

榨菜被评为世界三大腌菜之一，另外两个是法国酸黄瓜和德国甜酸甘蓝，榨菜的名头还是很响亮的，它起始于1898年，是一位名叫邓炳成的涪陵人研制出来的，邓炳成是邱寿安家里的长工，邱寿安做的就是各种腌菜生意，当邱寿安品尝过邓炳成研制的腌菜后，对味道赞不绝口，认为有利可图，便将两坛腌菜带到宜昌邀人品尝。

众人一致夸赞鲜美可口，为其他菜所不及，邱寿安便赶回涪陵老家，拜邓炳成为“掌脉师”，并改进了风凉脱水和用木榨除盐水的加工方法，将此腌菜取名“榨菜”，同时制作80坛，运往宜昌，不到半个月就销售一空。

邱寿安获利颇丰，立即扩大生产，后来每年产量高达八百坛，每坛重50斤，就是每年销售量可以达到20吨，邱寿安严令家人对制作技艺进行保密，榨菜的制作技艺被独家垄断长达16年之久，后来，一位商人以贿赂的手段，终于掌握了制作技术，榨菜厂如雨后春笋纷纷冒出，涪陵榨菜从此远销南北各省，沿长江水运武汉、南京、镇江、苏州、无锡，南由上海转运浙江、福建、广东，北由海上运往青岛、烟台及东北三省，不仅国内很畅销，国外也很畅销，新加坡、菲律宾、日本以及欧美等国，都有不少的消费者。

1953年，涪陵榨菜被国家纳入二类物资管理，由中商部直接计划调拨，成为定量供应各省市自治区，以及军需、出口的主要商品，涪陵榨菜是由重庆市涪陵区国资委控股的上市公司。

榨菜是用什么做的？

榨菜是用茎瘤芥（也叫青菜头）的瘤芥为主要原材料腌制发酵而成的，青菜头经过腌制后压榨，除去一部分水分，再加盐和十多种香料及调料（干辣椒粉、花椒、茴香、砂仁、胡椒、甘草、肉桂、白酒等），装坛、封口，在阴凉处存放，经过酒精发酵、乳酸发酵，产生特殊酸味与香味。

榨菜是由新鲜的青菜头腌制的，青菜头营养丰富，富含蛋白质、维生素、钙铁、胡萝卜素等营养物质，榨菜是长途旅客以及国际旅客的心头好，一碗泡面，几个馒头，伴着榨菜吃会非常开胃，当然，榨菜的盐含量也高，长期吃多了容易增加高血压、脑卒等疾病风险。

榨菜其实是有着100多年历史的菜品，在抗日战争以及抗美援朝时期，榨菜就是很好的军需物资，经过几十年的口味培育，榨菜已经成为了家家户户餐桌上的开胃佐料，它和八大菜系一样，拥有很多的忠实用户，这些人不一定餐餐都吃，但是每隔一段时间，就会想吃。

我自己最早接触榨菜是在初中时期，那时候寄宿在学校，奶奶会为我准备一罐榨菜，一瓶腐乳，当然也吃过梅菜、酸菜、鱼干等等，现在现在回想起来，有些惊讶自己当初居然能连吃一个星期都不腻，现在偶尔吃面条、白粥的时候，还会想起，要是有包榨菜就好了，每次出国旅行的时候，一定会买上十几包榨菜，因为国外的饮食真的很不习惯。

错了，应该是这个场景。

到这，不仅让我思索，说榨菜非常好吃，也没有，但是在某些场景下，就是会想起它，甚至是离不开它，到底是什么，让我对榨菜产生了依赖呢？

经过大量的用户调研，以及自我的反省，我发现，我们每个人的嘴巴都是很挑剔的，这不是指挑食，而是指对特定的菜品具有一定的口味成瘾，比如我自己对腐竹、猪肝、花生、咸蛋情有独钟，几乎只要隔上一段时间没吃，就会很想吃，当然，每个人喜欢的菜品是不一样的，这里举的是我自己的例子。

同样的，榨菜也已经成了一道菜，而不仅仅是佐料，在某个特定的场景下，就会有人想吃，比如，自己懒得做饭的时候，想吃一些清淡口味的时候，想开胃的时候等等。

榨菜又不同于其他的菜品，它可以被标准化、流程化和工业化，几十年来，它的口味都不会有太大的变化，这是它所独有的属性，因此它可以成立公司做大做强，可以通过不断地扩张、渗透，培育更多的人对榨菜产生口味依赖。

说到这，我们可以思考一下，为什么茅台出厂价2017年提价到969元，至今3年多都不再提价？市场价飞天茅台一直维持2500元以上的价格，很多股东都盼着茅台提价，这样一来不但可以打击黄牛，还能增加自身利润。

然而，事实上茅台并不考虑短期的高利润，而是更长远的发展和长期的利润，买得起茅台的人一般都集中在40岁以上，二三十岁的人群因为茅台酒的高价而很少饮用，也就无法形成喝茅台的习惯，进而无法培育年轻人的味蕾，一旦这类人群习惯了喝五粮液、泸州老窖这些白酒，那么茅台真正的消费群体就会开始萎缩，这显然是茅台管理层所不愿看到的。

因此，茅台不着急提价而是整顿市场，意在培育年轻人的饮酒习惯，涪陵榨菜其实也是一样的，也在培育用户的口味依赖和成瘾性。

有人说，榨菜是个小行业，市场规模只有几十亿，很难有大的发展，其实涪陵榨菜非常符合巨人品牌、婴儿股本这个特性，中国榨菜市场规模正在逐年扩大，过去10年的复合增速达到了8.7%，作为榨菜行业龙头，涪陵榨菜的营收复合增速超过了15%，净利润复合增速超过了30%。

公司的增速远高于行业增速，除了行业内的洗牌，公司之间优胜劣汰以外，还因为涪陵榨菜公司长期专注于榨菜领域，不断地深耕渠道，已经下沉到超过1500个县级经销商，同时，通过产品提价扩大营收。

榨菜是个低价产品，消费者对低价的产品，价格的波动敏感度是比较低的，当然，这个提价肯定是需要控制在一定区间内的。

比如，榨菜在1元到2元之间，不管怎么提价对销量的影响都比较小，但是如果从2元继续大幅提价到3元，就会开始影响销量了，我们看一下涪陵榨菜从2008年到2019年的提价历程。

我们发现，2019年产品提价到2.5元/包后，营收增速明显放缓，因为涪陵榨菜是以销定产，所以产销量同比下滑了9%左右，同时产品库存周期从122天暴涨到162天，2017年-2019年大幅提价后，导致渠道商大量囤货，产品开始滞销，不过，经过2020年的疫情，渠道囤积的库存又很快被销售一空，根据我自己走访调研的情况，现在商超大部分销售的都是9月份的产品，日期非常新。

虽说疫情是偶然事件，但实际上，2019年全年去库存已见成效，9000多吨降到了2000多吨，下降了近80%，2020年即便没有疫情，公司的销售依然会保持2位数增长。

有人说，榨菜吃多了危害健康，现在人们的健康意识越来越强，吃榨菜的人肯定是越来越少。

健康意识在加强这点不假，但我们也要明白，碳酸饮料喝多了、香烟抽多了、辣条吃多了、鸭脖吃多了、熬夜次数多了，都会危害身体，然而这样做的人却是越来越多，为什么？

因为人性，对具备成瘾性的商品或者行为，失去抵抗力的人越来越多，觉得它好吃，想吃的人会越来越多，觉得它好玩，想玩的人会越来越多，健康意识在它面前，就显得有些脆弱不堪，不信可以反思自己，你会为了健康，而放弃一切危害健康的食物或者行为吗？

以上都是定性分析，那么三季报的公布引发股价连续下跌，是否可以抄底呢？

我们可以分析一下，涪陵榨菜为什么下跌，是否影响了基本面？

根据三季报显示，营收17.98亿，同比增长12.09%，净利润6.14亿，同比增长18.47%，这个数据好不好，还得去对比半年报，半年报营收11.98亿，同比增长10.28%，半年报净利润4.04亿，同比增长28.44%。

三季报跟半年报一比，除了营收增速还行，净利润增速就差强人意了，再单独看第三季度，营收6亿，同比增长15.88%，净利润2.1亿，同比增长3%，这个数据跟第二季度相比，差的就更远了。

难道榨菜不好卖了吗？

非也，主要是因为2019年二季度和三季度的净利率波动较大，造成净利润增速失真，看营收增速会比较靠谱，同时，因为一季度疫情爆发，一季度停工停产，没来得及发货的库存，在二季度才得到释放，这也是二季度高增长的原因。

就我线下的调研情况来看，涪陵榨菜的产品依然是比较畅销的，部分经销商也表示，订单很紧张，有时货都发不出来，四季度个人还是比较看好的。

至于估值方面，涪陵榨菜2020年预测净利润可以达到7.35亿（个人预测），现在的市值对应收益率46.5倍左右，这个估值高还是低，参考下图自己领悟吧。