重庆要实现“上市公司倍增”计划，成败的关键在于？

（一）

2020年10月20日，胡润研究院发布《2020胡润百富榜》，中国有2398人的财富超过了20亿元，其中重庆有31人上榜。

智飞生物（300122.SZ）的蒋仁生家族拥有1350亿元的财富，坐上了重庆首富的位置，他的全国排名是第20位。

蒋仁生宛如天外飞仙，之前沉寂无名，从广西潜入重庆，却陡然升起，技惊四座，令人刮目相看。

同是新一代的创业者，蒋仁生与美团的王兴、拼多多的黄峥之辈不同，他们都是名校出生，衔玉而生，高举高打，而蒋仁生很另类，土生土长的广西人，毕业的桂林医学院也很平凡，他曾在广西工作了数十年，并无高光时刻。

直到2002年来到重庆创业，投身于疫苗行业，就像开挂了一样。没有人能够想到，这个其貌不扬的企业家，今后会做出一家超过2000亿市值的企业，更没有想到，他会成为重庆首富。

2010年9月28日，智飞生物登陆创业板，距今正好十年。

上市时，智飞生物的市值只有区区的154亿元，五年后的2015年9月28日市值稍有上涨，变为181亿元，十年后的2020年9月28日，智飞生物实现了十倍裂变，市值变为2194亿元。

这是一个靠资本市场做大做强的典范。

上市前的2010年6月30日，智飞生物只是一个净资产5.82亿元的中型企业，当时它没有任何银行借款，账上只有2.32亿元现金，但IPO时却能一举融资14.33亿元，智飞生物立刻把这些钱投入了北京、安徽的多个研发项目，为日后的崛起打下了坚实的基础。

蒋仁生是幸运的。

企业上市，如同将千钧之石推上万仞之巅，一下获得了资本场赋予的高势能，俯瞰众生。

目前，重庆有291万市场主体，但重庆A股上市公司只有58家，H股上市公司只有15家，还有2家美股公司和1家新加坡上市公司，即平均10万家企业当中才能诞生2.6家境内外上市公司，比例算得上是万里挑一。

重庆曾在2018年雄心勃勃地抛出《关于印发重庆市提升经济证券化水平行动计划(2018—2022年)的通知（渝府办发〔2018〕109号）》，力争到2022年年底，实现重庆市境内外上市公司数量倍增目标，全市新增境内外上市公司70家、达到140家。

但这个上市倍增计划进展得不尽如人意。

以重庆新增A股上市公司为例，2018年打了白板，2019年上市了4家，2020年已经上市了3家，如果按照A股每年新增3-4家的节奏，重庆5年内要达到境内外上市公司新增70家，基本上不可能。

（二）

其实，许多重庆企业，都梦想着能推开资本市场的大门，但缺乏一个引路人。

能扮演“引路人”这个角色的，就是证券公司。

中国现在有135家证券公司，但重庆只有一家法人证券公司，那就是西南证券。

重庆与一线城市的差距非常大，北京有20家证券公司，深圳有20家证券公司，上海有19家证券公司，广州有4家证券公司，这四座城市龙头券商的市值均超过1000亿元，其中中信证券和中信建投的市值更是超过3000亿元。

与周边的二三线城市相比，重庆也处于劣势，比如，成都有4家证券公司，分别是国金证券、华西证券、宏信证券、川财证券；西安有3家证券公司，西部证券、开源证券、中邮证券；长沙有3家证券公司，方正证券、湘财证券、财信证券；武汉有天风证券和长江证券，贵阳有华创证券、中天国富证券。

对于重庆来说，增加证券公司数量已是刻不容缓。

2020年8月14日，中国证监会再次对瀚华证券的设立申请文件下发了反馈意见，如果一切顺利，重庆有望添加一家证券公司。

还有一点需要考虑，中国正在加大对外资设立控股券商的开放力度。

2020年的8月28日，中国证监会核准日本大和证券与北京市、区两级国资委共同发起设立大和证券。此后，9月1日，星展证券的设立申请也被中国证监会核准，由新加坡最大的商业银行星展银行与上海市、区两级国资委共同发起设立。

重庆立志于打造面向东盟的国际金融中心，可以邀请东盟资金与重庆国资共同发起设立外资控股的证券公司。

除了增加证券公司数量外，做大做强龙头证券公司也是必不可少的。

西南证券曾经试图合并国都证券，但无奈折戟，西南证券曾经试图推进混改，但无奈搁浅，外界普遍认为，这两次资本运作层面的失败，直接带来两大后果。

一个是资本金的匮乏，证券公司做业务严重依赖资本金。截至2015年末，中国TOP10券商的平均净资本已经超过500亿元，但西南证券才刚刚迈过100亿元的大关。

另一个是市场化的倒退，从2016年开始，西南证券的高管薪酬在全行业排名倒数，这衍生出一些匪夷所思的现象：西南证券一些业务能力出色的中层干部私下表示，组织千万不要提拔自己去当高管，当了高管年薪要减半，回家给另一半交不了差。

最近几年，西南证券还遭到一个沉重打击，中国证监会的两次立案调查。

2016年6月、2017年3月，西南证券两次接到中国证监会的立案调查书，投行业务在长达两年多的时间里被按下暂停键，这让西南证券最为倚重的经纪业务和投行业务损失了其中的一个，犹如被打断了一条腿，一瘸一拐，晃晃悠悠。

西南证券的应对之策是，一方面力求在经纪、自营等业务取得增量，抵御来自投行业务的减少，另一方面严控成本。西南证券加强了纪律建设和绩效考核，一些原来可以偷懒摸鱼的员工因业绩不达标而离职，员工数量出现明显下降——2016年末，西南证券的员工数量为3311人，2017年末为2906人，2018年末为2660人，2019年末为2357人。

这是西南证券走过的一段“长征路”，公司在残酷的外部环境当中生存了下来，一些业务条线虽然出现减员，但整体战斗力却是大幅提升，整个公司的综合竞争力更强了，这从三个指标可见一斑：

第一个指标是净资产收益率，看盈利能力。

40家上市券商当中，西南证券2016年的排名是第38位，2017年的排名是36位，2018年的排名是32位，2019年的排名是28位，四年来累计提升了10位。

第二个指标是管理费用占营收的比例，看成本控制。

40家上市券商当中，西南证券2016年的排名是第38位，2017年的排名是第35位，2018年的排名是第30位，2019年的排名是第31位，四年来累计提升了7位。

第三个指标是资产负债率，看杠杆率。

40家上市券商当中，西南证券2016年的排名是第28位，2017年的排名是第30位，2018年的排名是第28位，2019年的排名是第32位，四年来累计下降了4位。

2019年下半年，西南证券迎来了重要转折。

它的投行业务得以恢复，投行团队开始全国出击找项目，顺利拿下了新三板精选层保荐第一股，借此向世人宣告：曾经的并购之王回归了。

纵览这几年，西南证券在投行业务暂停后选择的打法，有点像曾国藩提出的“结硬寨、打呆仗”。整个风格强调的是稳，重“自固”，先立于不败之地，然后再争取胜利，守拙而不尚巧。具体表现在，西南证券不是通过加杠杆的方式追求大赚大亏，而是通过梳理内部制度、调整人员配置、梳理战术打法，一点点来提升自己的竞争力，稳扎稳打，最后通过趋势来取胜。

整体来看，西南证券干得不错，如果是100分满分的话，它可以拿到80分。

但券商是一个高度竞争的行业，西南证券需要资本加持，需要人才加持，才能赢得未来的胜利。

目前，西南证券至少还有两大短板需要弥补，相关方面需要思考解决之道。

一是资本金有待加强。

证券公司如果能多1元净资本，能够多做5元甚至10元的业务。

截至2020年6月末，西南证券的净资本为132亿元，而TOP10券商的平均净资本已经超过600亿元，TOP20券商的平均净资本已经超过400亿元，西南证券与它们的差距在进一步拉大。虽然西南证券在2020年7月完成49亿元定增，但跟头部券商的定增完全不是一个量级：同样是今年完成的定增，中信证券的定增规模是134亿元，海通证券的定增规模是200亿元，国信证券的定增规模是150亿元。

券商的竞争，是资本金的竞争。

重庆国资对西南证券确实是鼎力支持，多次拿出真金白银认购定增股，但西南证券要想驶上发展的快车道，需要的是百亿级的资本金补充，估计重庆国资也会感到棘手，这个时候，是不是可以考虑一下混改？是不是可以考虑一下从外部引入战略投资者？

二是市场化程度仍待提高。

西南证券的高管团队主要是空降而来，市场化的选聘不足。最近几年，西南证券的高管年薪只有同等规模券商高管的三分之一至四分之一，这样的薪酬，难以挖角其他券商的高管，同时还存在着严重的人才流失风险。

券商的竞争，是人才的竞争。

西南证券需要解决制约发展的薪酬因素，只有这样才能从外界引入一些高水平的人才，增强公司的市场竞争力。这方面，需要坚定不移地向北上广深的券商学习，比如中国银河和浙商证券，它们都是国资控股，国资持股比例均超过50%，前者高管动辄两三百万元的年薪，后者高管的年薪也在两百万元上下。

古人云，忠言逆耳。

希望西南证券能意识到自己的不足，尽快弥补这两个短板，让自己变得更强大，然后再引领越来越多的重庆企业走向资本市场。

（三）

一家企业的资本之路，既需要券商汹涌澎湃的相见恨晚，也需要风投机构细水长流的一见如故。

以私募基金为主的风投机构，能助推企业上市。

截至2020年9月，重庆的私募基金管理人数量为209家，管理的基金数量为495只，管理的基金规模为1419亿元。

这一个数据，跟沿海城市差距太大。比如，宁波私募基金管理人数量为842家，管理的基金数量为3091只，管理的基金规模为4202亿元；深圳私募基金管理人数量为4489家，管理的基金数量为15735只，管理的基金规模为19071亿元。

重庆的私募基金当中，不少做的是明股实债，真正以天使投资方式运营的资金少之又少。

这是重庆的一个短板，但弥补起来的难度非常大。

有一条相对的捷径，那就是国资尝试扮演风投机构这一角色。

国内已有成功案例，深圳最出名的国企，不是深圳水务，不是深圳城投，是深圳市创新投资集团，简称深创投。

深创投是深圳市政府1999年出资并引导社会资本出资设立的，是一家非常专业的VC，成立20年来硕果累累。

2020年10月16日，上海凯鑫（300899.SZ）在创业板首发挂牌，成为深创投2020年上市的第18家投资企业、成立以来助推上市的第175家投资企业。

重庆曾经也有一家非常厉害的国有VC——重庆科技风险投资公司。

重庆科技风险投资公司早在1993年就成立了，但一直籍籍无名，直到十多年后它投资了莱美药业（300006.SZ），经过那一场经典战役，整个重庆资本市场对这家国有VC刮目相看。

2007年3月，重庆科技风险投资公司以2000万元入股莱美药业，拿到了1717.6万股，2009年10月，莱美药业上市后，这笔投资由2000万元变成了4.8亿元，增值了24倍。

外界都以为重庆科技风险投资公司即将大展拳脚，但始料未及的是，这家国有VC很快沉寂下去，在今后的十多年时间里，它再未出现过能够比肩莱美药业的投资案例，这让许多重庆资本圈人士扼腕叹息。

整个重庆，不得不卧薪尝胆，苦苦摸索着突破之路。

这十年来，重庆一方面修炼内功，引导当地具有一定资金实力的国企和民企加强“投行思维”，用股权投资的方式实现资产的保值升值；另一方面寻求外援，多次向北上广深的专业VC抛出橄榄枝，鼓励它们来渝设点。

这些方式取得了一定成效，比如，IDG在重庆投资入股了江小白和马上消费金融，高瓴创投入股了重庆山外山血液净化技术公司。

但这远远不够。

重庆资本市场需要一家龙头VC来引领，非常期待重庆科技风险投资公司的重新崛起，带动更多市场化VC的出现。

百城竞逐，重庆当自强。

企业的上市之路需要系统作战，既需要西南证券这样的“领路人”更专业更强大，也需要重庆科技风险投资公司这样的“助推者”越来越多，才能让更多的重庆企业在更闪亮的舞台去展现自己。可以肯定的是，未来五至十年，如果能够涌现五家甚至十家像智飞生物这样超过2000亿市值的明星企业，那么重庆一定是中国中西部最耀眼的城市。