警惕黄金破位风险—汇率与贵金属市场聚焦2020年

一、疫情追踪

亚洲地区，印度已实施全国封锁两个多月，但每日新增确诊病例仍在创新高。欧洲地区，俄罗斯确诊新增仍未见明显下降，其他欧洲国家疫情基本得到控制。美洲地区，美国新冠肺炎确诊病例仍保持在每日1.5万人以上，经济重启后新增病例明显反复；巴西新增病例继续快速增长，成为全球第二个确诊数超60万的国家，死亡病例位列全球第三。

二、一周回顾

全球市场方面，本周美元指数跌破97，欧元兑美元升至三个月高位，贵金属继续震荡下行。美国5月非农就业远超市场预期；欧洲央行维持三大关键利率不变, PEPP规模扩大6000亿欧元；德国执政党就千亿欧元刺激计划达成协议；英国脱欧谈判未有明显进展。

人民币市场方面，5月29日特朗普发布会所涉中美关系内容不及市场的担忧，人民币汇率利空出尽进入短线反弹，周五晚间美国贸易代表莱特希泽表示中国在疫情期间很好履行了第一阶段协议，境内人民币相对美元升值到7.08附近。日元、港币相对人民币贬值，欧元、英镑则较人民币升值，三大人民币指数小幅回落。美元兑人民币期权隐含波动率回落。

流动性方面，本周LIBOR下行3.2bp，CIROR下行5bp，美元短期流动性依然宽松。本周央行累计进行逆回购操作2200亿，逆回购到期6700亿，公开市场本周净回笼4500亿元。本周3个月SHIBOR，NCD利率分别上行10.6bp和5.2bp。境内外远掉期点数继续上行，境外人民币掉期突破1200pips，境内掉期亦接近1000pips，境内外掉期价差收敛，远期价差走阔。

三、基本面纵览

全球市场

1. 美国：5非农远超预期

本周一（6月1日），美国国会预算办公室发布了5月版经济预测报告，称美国经济可能需要10年的时间才能完全从疫情中恢复过来。尽管所有救助资金都用于抵消疫情的影响，但在未来10多年里，疫情可能会导致美国经济损失约7.9万亿美元。

美联储于周三（6月3日）宣布将扩大针对州和地方政府的紧急贷款工具，以纳入规模较小的发债主体。各州州长还将能够指定辖区内收入主要来自政府经营活动（例如公共交通、机场、收费设施和公用事业）的两个发行主体有资格直接使用该工具。

周五（6月5日）公布的5月新增非农就业250.9万人，远超市场预期的减少750万人。这一数据极大的提振了市场乐观情绪，美元指数也在数据公布后收回了本周部分跌幅。

其他经济数据：美国 5月 ISM制造业PMI实际公布43.1，高于前值的41.5，结束三连降；美国 5月 Markit制造业PMI终值实际公布39.8，与前值持平；美国5月ADP就业人数减少276万人，远强于预期的减少900万人，前值由减少2023.6万人修正为减少1955.7万人；美国5月ISM非制造业PMI实际公布45.4，高于前值的41.8；美国截至5月30日当周初请失业金人数为187.7万，低于前值的212.3万；美国截至5月23日当周续请失业金人数为2148.7万，高于前值的2105.2万；美国5月失业率实际公布13.3%，强于前值的14.7%。

近期美元指数因欧盟积极加码财政和货币政策刺激而明显走弱，欧股相对美股低估、美国国内持续骚乱加速了资金流向欧洲。美元指数在触及96.5附近的强支撑位后略有反弹，预计美元指数将反弹确认向下突破的有效性，上方阻力在98附近

2. 欧洲：欧盟扩大经济刺激计划，欧元趁势走强

本周三（6月3日）德国总理默克尔的执政联盟敲定了支持经济从疫情中复苏的计划，总投入规模将达到1300亿欧元，协议包括为公司和消费者减税，为家庭发放现金和援助市政当局。这份最终协议中的项目将持续实施到2021年。默克尔还表示，增值税(VAT)将由19%调降至16%，7月1日起实施，为期六个月。同一期间，餐旅服务业增值税将由7%调降至5%。增值税措施的整体成本总计达200亿欧元。6月3日，德国决定将从6月15日起取消针对欧盟除西班牙外其他成员国、英国、冰岛、瑞士和列支敦士登的旅行警告。本周五（6月5日）德国央行表示，预期2020年经调整的德国GDP下滑7.1%，未经调整则下滑6.8%；预计2021年德国GDP将增长3.2％，2022年将增长3.8％。

本周四（6月4日）欧洲央行利率决议，欧洲央行维持三大关键利率不变；将紧急抗疫购债计划（PEPP）规模扩大6000亿欧元，总额达1.35万亿欧元，PEPP将至少延长至2021年6月。欧洲央行称，“只要有必要”，将继续购买债券，资产购买计划将继续保持每个月200亿欧元的规模，以及到今年年底前将增加额外的1200亿欧元的临时购债。随后欧洲央行行长召开新闻发布会，他表示当前经济出现前所未有的收缩，尤其是第二季度；就业方面的严重状况和收入的损失会导致消费下滑；欧洲央行决定确保必要程度的刺激，预计经济将在下半年复苏，并且有望在第三季度反弹。欧洲央行预计2020年GDP将萎缩8.7%，3月预期为增长0.8%；预计2021年GDP将增长5.2%，3月预期为1.3%。基准预期下2020年的通胀率为0.3%，3月预期为1.1%。

法国5月Markit制造业PMI终值实际公布40.6，高于前值的40.3；德国5月Markit制造业PMI终值实际公布36.6，低于前值的36.8；德国5月季调后失业人数变动(万人) 实际公布23.8，远低于前值的37.3；欧元区4月失业率实际公布7.3%，低于前值的7.4%；欧元区4月零售销售月率实际公布-11.7%，强于预期的-15%；欧元区4月零售销售年率实际公布-19.6%，低于前值的-9.2%。

欧元区财政政策发力、背后财政一体化的遐想，以及近期美国社会动荡是欧元上涨的短线核心逻辑，市场逻辑形成后预计6月剩下的时间内部分国家对于欧盟复苏计划的反对、欧英脱欧谈判僵持不下等只能造成有限的利空调整影响，欧元将继续保持当前相对强势的势头。本轮欧元兑美元上涨突破200日均线后持续的时间已经创下2018年欧元转贬以来的新高，短线欧元或继续上涨，触及1.14甚至1.15的高位，但此后可能回踩200日均线。

3. 英国：强势欧元带动英镑升值

本周三（6月3日）英国央行表示，英国和欧盟就未来贸易关系进行的谈判可能无法达成协议，这是英国各银行在未来数月需要为之准备的诸多结果之一。英国央行还表示，金融政策委员会已决定将第二季度《金融稳定报告》的公布日期从7月2日(星期四)推迟到8月6日(星期四)。金融政策委员会的会议日程和工作计划也将相应调整。

英国 5月 Markit服务业PMI终值实际公布29，高于前值的27.8；英国 5月 Markit制造业PMI终值实际公布40.7，高于前值的40.6；英国 5月 Gfk消费者信心指数终值实际公布-36，低于前值的-34。

尽管脱欧谈判一筹莫展，但在市场乐观分为和强势欧元的带动下英镑兑美元也显著升值。预计接下来将随欧元出现一定程度的回落测试支撑力度。

4. 日本：乐观氛围下日元承压

日本央行提高5至10年期国债购买量，从此前的3700亿日元增至4000亿日元。同时，日本央行提供3400亿日元的1至3年期国债购买、3200亿日元的3至5年期国债购买。当前日本某种程度上正在进行财政赤字货币化，同时全球股市处于乐观氛围，使得日元持续承压贬值。

5. 港币：延续强势

本周后半周HIBOR隔夜利率略有走高，同时恒生指数向上突破此前的震荡区间。在全球股市的乐观氛围下，港股整体估值水平依然偏低，有望继续吸引资金流入。较低的总结余水平下，资金流入仍会使得港币反复触及7.75强方兑换保证。

6. 贵金属：警惕破位风险

当前影响金价的三大影响因素并不同向：长端美债收益率反弹构成利空影响，而商品价格上涨、美元指数走弱构成利多影响。股市的强劲表现也降低了黄金的吸引力。

多因素博弈使得金价在过去两周的下跌走势并不顺畅。在周五非农就业大超预期后，美元指数跌幅收窄，金价触及1670美元/盎司关口。预计小幅反弹后可能再度尝试向下突破，一旦跌破1670美元/盎司，更低支持位于1640美元/盎司。若不跌破1670，则可能形成1670至1750美元/盎司的长时间横盘。

国内市场

1. 对外开放的最新进展

5月21日，外管局广东省分局发布《关于开展贸易外汇收支便利化试点的指导意见（试行）》（粤汇发[2020]12号，以下简称《意见》），将货物贸易便利化进一步扩大到服务贸易，满足条件的企业和银行可以分别向银行和外汇局申请试点资格。该政策针对大湾区内企业和银行。

2019年10月李克强总理部署了推动经常账户和资本账户的外汇使用便利化的工作后，外管局于10月25日下发了《国家外汇管理局关于进一步促进跨境贸易投资便利化的通知》（汇发〔2019〕28号），其中提到“扩大货物贸易外汇收支便利化试点的地区，同时实施服务贸易外汇收支便利化试点”。本次《意见》即是对28号文的落实。

• 便利化的具体业务：（1）贸易外汇收支免单证审核或简化单证审核（资金性质不明、单笔等值5万美元以上的服务贸易除外，退汇及离岸转手买卖业务除外）；（2）货贸超期限（退汇日期与原收、付款日期间隔超过180天）等特殊退汇业务由外管下放至银行；（3）货贸对外付汇免进口报关手续。以上均强调银行KYC审核。

• 试点企业应具备如下条件：办理贸易外汇收支业务3年以上；申请货贸外汇收支便利化的企业，上一年度货贸外汇收支在2亿美元（含）以上（自贸区内放宽至1亿美元），近三年货贸外汇管理分类应持续为A类；申请服贸外汇收支便利化的企业，上一年度服贸外汇收支在5000万美元（含）以上；以往无构造贸易、虚假贸易等异常记录等。

• 试点银行应具备如下条件：湾区内注册的商业银行一级分行或地区商业银行总行；具备真实试点业务需求；合规经营、审慎展业，具备完善的内控制度；近三年评估原则上均在B+（含）以上且至少一年为A。

6月1日，国务院发布《海南自由贸易港建设总体方案》，海南成为国家首个自由港。点评详见我们于6月2日发布的《兴业研究汇率报告：海南自由港来了——评<海南自由贸易港建设总体方案>》。

相比于自贸区，海南自由港在货物进出、资金流动、人员移动等方面自由度更大，侧重打造“国际旅游消费中心”。海南自由港从零关税、低税率、简税制三个方面入手降低税赋负担，职能对标中国香港和新加坡等区域型金融中心，账户体系则类似“分离型”。跨境人民币使用方面，海南自由港进一步推动跨境货物贸易、服务贸易和新型国际贸易结算便利化，强调提高跨境证券投融资汇兑便利、放宽外资企业资本金使用范围。跨境融资方面，海南自由港的最终目标是实现非金融企业外债项下完全可兑换。人行上海总部发布消息，上海临港新片区开展外债登记管理改革试点，符合条件的试点企业可办理一次性外债登记，不再逐笔办理外债签约登记。此次外债登记管理改革试点取消非金融企业外债逐笔签约登记手续，大幅简化试点企业办理跨境融资业务流程，为试点企业节约了时间、人力、财务等成本。

6月5日，外管局上海市分局发布《关于在中国（上海）自由贸易试验区临港新片区开展外债登记管理改革试点的通知》（汇发〔2020〕26号，以下简称《通知》），在上海临港新片区开展外债一次性登记试点。

外债一次性登记最早在2019年3月外管局推出跨境本外币一体化资金池时提出，《跨国公司跨境资金集中运营管理规定》（汇发[2019]7号）中提出“主办企业所在地外汇局在为其出具备案通知书时，应按照经备案的外债/境外放款集中额度为主办企业办理一次性外债/境外放款登记…主办企业无需再到所在地外汇局逐笔办理外债/境外放款签约登记”。2019年10月外管局在《关于进一步促进跨境贸易投资便利化的通知》（汇发〔2019〕28号）中明确提出“试点取消非金融企业外债逐笔登记。试点地区非金融企业可按净资产2倍到所在地外汇局办理外债登记，非金融企业可在登记金额内自行借入外债资金，直接在银行办理资金汇出入和结购汇等手续，并按规定办理国际收支申报”。

关于本次《通知》，央行上海总部明确了四方面改革：（1）试点企业只需在其自身额度内办理一次外债登记，无需逐笔办理签约、提款、变更、注销登记；（2）试点企业在登记金额内自行在银行直接办理外债资金借、用、还，无需多次往返外汇局；（3）试点企业可以在一次性外债登记额度内多次借用外债，循环使用外债资金；（4）在一次性外债登记额度内，试点企业可以向不同的境外主体借债。然而，央行上海总部网站上并未链接《通知》全文，对于一次性登记的额度、企业资质等都未明确。我们结合此前海南、广东已颁布的政策细则：

• 上海临港自贸区外债一次性登记的额度应遵循2019年28号文的规定，即不超过“非金融企业净资产的2倍”；

• 试点企业可能需要具备如下条件：成立时间满一年且有实际经营业务活动，并选择全口径模式；近3年/成立以来无外汇违规行政处罚记录；房地产企业、政府融资平台、融资担保公司、小额贷款公司、典当行、融资租赁公司、商业保理公司、地方资产管理公司等不适用。

2. 中美关系风险蕴藏

“表面”看市场对中美摩擦的担忧缓解，短期内风险偏好进一步抬升。一方面源于特朗普曾放话将对香港国安法做出强烈回应，但在29号发布会上的内容并未触及市场所担忧的境况。29号发布会上美方表示将终止与WHO关系；中止存在潜在国家安全风险的部分中国学生入境；建立工作小组研究中国企业赴美上市行为；消除中国香港的特殊优惠待遇和政策豁免（包括引渡条约、独立关税、旅游特区优惠待遇等）；制裁直接或间接参与削弱香港自治权的官员。另一方面，6月5日晚间美国贸易代表莱特希泽表示中国在疫情期间很好地履行了第一阶段协议，并称不赞成美国推出WTO。

然而，这并不意味着中美关系一帆风顺，一些风险在暗暗潜藏。6月1日，中国已要求主要国有企业暂停大规模购买大豆和猪肉等美国农产品，以回应美国对香港的反应。在特朗普5月29日发表评论后，中国进口商已经取消了1-2万吨美国猪肉订单，相当于一周的订单量，目前对美国玉米和棉花的大宗采购也已暂停。考虑到农产品是目前第一阶段协议中采购目标完成度最高的商品种类之一，未来协议谈判的走向仍然未知。

此外，针对美国商务部以所谓“涉军”和“人权”为由，将33个中国相关企业、大学、研究机构和个人列入出口管制“实体清单”的做法，中国商务部表示将采取一切必要措施，坚决维护中国企业的合法权益。

四、后市展望

全球市场方面，美国国内的骚乱可能还会持续一段时间，但可能不会给金融市场带来太大影响。欧元区开始加码经济刺激，同时美国经济数据继续边际改善，都在继续助长市场的乐观情绪。中美关系趋于紧张，但在实质性的事态升级之前，预计市场维持乐观的可能性较大，非美货币仍有走强空间。贵金属则继续面临调整压力，警惕破位风险。

国内市场方面，短期内市场乐观情绪将继续支撑人民币汇率，然而目前USDCNY下行遭遇60日均线支撑，预计人民币升值速率将有所放缓。倘若有效突破60日均线，则打开短线升值空间。密切关注削减美国农产品采购对第一阶段协议谈判的影响。