（603811诚意药业）年报评分以及估值2020/8/26

风险提示：本帖仅为作者的价值投资实战记录，其中所有涉及个股和操作均不构成推荐和投资建议，请注意投资风险。

一、公司情况介绍：

1）公司专注于医药健康产品，是一家专业从事制剂及原料药的研发、生产和销售的国家高新技术企业。拥有 69个药品生产批准文号，其中 37 个品规被列入国家医保目录，14 个药物被列入国家基本药物目录，报告期内公司新增 4 个药品生产批准文号；拥有 4 个国家新药品种， 其中有 3 个二类新药，1 个四类新药；拥有发明专利 14 项，实用新型专利 3 项。产品疗效范围涉及关节炎类、利尿类、安神补脑类、抗病毒及抗肿瘤类等。主要产品包括盐酸氨基葡萄糖原料药及制剂、天麻素原料药、利巴韦林制剂及原料药、硫唑嘌呤原料药等。其中，盐酸氨基葡萄糖原料药及制剂、天麻素原料药及利巴韦林制剂主攻国内市场，硫唑嘌呤原料药主要出口。主要产品市场占有率在各细分领域处于领先地位。

2）公司销售主要采用直销和经销模式。原料药及中间体主要采用直销模式，制剂产品主要采用经销模式，经销模式又分为总经销和区域经销两种模式。实行以销定产的生产模式，根据销售需求制定月度、季度生产计划，经分管副总经理批准后，下达各个车间，由各生产车间按照批准的生产工艺及 GMP 要求，负责具体产品生产过程管理。根据物流部、销售部提供的客户协议、生产经营计划和市场需求预测各物料需求量，并与关键供应商签订年供货协议。根据生产能力、价格条件、产品质量等多个条件筛选适合的供应商。原则上一种原材料备用两个以上供应商，采购比例根据价格和质量调整。

3）公司 2019 年各项经济指标稳步增长，主要驱动因素有： 一是持续优化产业结构。根据公司规划，把制剂作为发展重点，同时优化原料药配置及生产 流程，医药工业实体实现稳步增长。 二是继续优化营销网络。通过拓展销售模式，开拓百强连锁药店和空白市场，加强终端价格 体系管控，同时加强产品质量管理和市场跟踪，精选各级区域经销商，不断做深做细产品的学术 推广与企业品牌，加大高附加值制剂产品销售力度，公司重点品种盐酸氨基葡萄糖制剂等产品实 现量价齐升。三是加强管理，推进降本增效。一方面抓成本管控、工艺改进和节能降耗，另一方面严控支 出，降低费用，实现管理出效益。

二、行业情况以及公司行业地位：

1）医药行业的规模随着人口老龄化程度的加深、 医药改革政策的引导在持续扩大。 2018 年以 来一系列降价控费措施的施行，医药行业增速承压。根据国家统计局数据， 2019 年医药制造业 营业收入 23908.6 亿元，同比增速 7.4%，较 2018 年同比增速下降 5.0%；医药制造行业利润总额 3,119.50 亿元，同比增速 5.9%，较 2018 年同比增速下降 3.6%。

2）公司为国内盐酸氨基葡萄糖主要 的原料药厂商，在整个产业链上形成一定的优势。同时拥有盐酸氨基葡萄糖原料药和制剂生 产双批文。公司三个规格的盐酸氨基葡萄糖胶囊（维 尔固）已通过国家仿制药一致性评价。拥有与原研剂型一致的，国内独家剂型托拉塞米注射液和胶囊，原料药和制剂一体化。 托拉塞米注射液可以方便临床使用，减少二次溶解环节，避免药品的二次污染及热源的产生。通过专业化、学术化推广，得到了众多专业临 床专家的认可，也让托拉塞米注射液的市场规模呈现稳步增长。

三、公司核心竞争力：

1）“海洋药物”及“大病种用药”被列入2009 年版和 2019 年版《国家医保目录》。出口原料药与高端客户合作，产品质量高于各国药典标准，在国外客户中拥有较高的认可度。

2）公司盐酸氨基葡萄糖制剂、天麻素原料药和硫唑嘌呤原料药在各自细分市场的占有率处于行业领先地位。公司托拉塞米国内市场占有率排名第三，盐酸氨基葡萄糖制剂国内排名第一，天麻素原料药市场占有率近年均维持在50%左右,在下游制剂厂家中有绝对的话语权;硫唑嘌呤原料药出口量国内排名第一。

3）多次通过澳大利亚 TGA 的 GMP 审计和复审，多次通过国家 GMP 认证和复审，成功通过由澳大利亚 TGA、美国 FDA、欧盟 EMEA 和新加坡 HAS （作为观察员）四方进行的国际 GMP 联合审计。

四、年报评分：31分

1）世界级、国家级龙头得分：+10（盐酸氨基葡萄糖制剂龙头）+1（1家社保持股）=11分

2）年报其它内容：得分1（大客户不集中，应收接近7%）+3（无长期负债）+5（持续8年增长）+2（总股本1.67亿）+3（连续两年现金流为正）+3（毛利率为73.12%）+3（行业未来需求仍有较大发展空间）=20分

总分31分

估值：长期估值47.6元，保守估值35.58元；

1）按成长股估值，CAGR值为33.04%，EPS为0.78元，19年估值为25.92元，20年估值为34.48元；19年增长35.58，10年期估值为47.6元，20年Q2增长-7.35%，行业为医药行业，依然可以考虑47.6元估值。

注：各种估值方式需要结合资金实力，行业前景，公司行业地位综合考虑做出判断，不求精确完美，只求选择和接受，任何以上文字所阐述观点不代表作者推荐，仅代表作者日常记录。