中金网研报精选：社会服务行业二季度投资策略

外汇天眼APP讯 : 1. 受疫情影响社会服务行业一季度跌幅显著

1.1 一季度社服行业跑输大盘 4.77pct

2020 年一季度（截至 2020 年 3 月 25 日，下同），受新型冠状肺炎疫情影响，除通信、计算机、农林牧渔、医药生物、建筑材料，A 股一级行业普遍呈下跌趋势。沪深 300 指数下跌 9.27%，SW 休闲服务行业下跌 14.04%，跑输沪深 300 指数 4.77 个百分点，在 A 股 28 个行业板块中涨跌幅排名第 23 位。目前市盈率为 29.43 倍，低于历史均值（40.43 倍），SW 休闲服务板块相对于沪深 300 估值目前处在近四年历史低位。主要系社会服务行业受疫情影响较大，行业股价承压较大。

我们回顾 2003 年 SARS 疫情期间行业行情，SW 休闲服务行情弱于大盘走势，此次疫情对休闲服务板块影响在短期内大于 SARS 对行业影响。旅游 行业是对突发公共卫生事件敏感度最高的行业，其子行业（景区、 餐饮、酒店、出入境等）全部具有人口高度密集、短时间内难以疏散的特征，尤其在呼吸系统传染病高发期，容易产生聚集性感染疫情，进而造成大规模传染。1 月 20-21 日（新型冠状病毒逐渐在武汉广泛传播），A 股休闲服务板块连续两日大跌，跌幅超 6%，成为沪深两市表现最差的板块。春节后第一个交易日，受春节旅游黄金周遭受重创影响，景区、餐饮、旅行社、民航铁路等配合相关部门纷纷启动退改停政策，休闲服务开盘后直线走低，超过半数股票跌停。

1.2 景点、酒店成下跌重灾区

新型冠状病毒于春节黄金周期间在全国快速大面积传播，使传统一季度春节旅游旺季受到重创，休闲服务各子板块均受影响，市盈率在近一年范围内表现出较低水平。子行业中，其他休闲服务，主要标的为科锐国际，主营业务为人力资源管理，受疫情影响甚微，上涨 8.99%；餐饮行业因三月份餐企逐渐复工有所补涨上涨 7.84%；景点、旅游综合、酒店行业受景区关闭、出入境停止运营、酒店歇业等影响跌幅显著，分别下跌 10.58%、16.78%、17.41%。

1.3 半数以上个股跌幅较深

2 月 3 日是农历新年后第一个交易日，旅游板块受到重创。A 股休闲服务板块 21 只股票跌停，大连圣亚和宋城演艺跌幅最小，分别是-4.46%、-4.6%，其余跌幅均在 9.7%以上。景区类股票 15 只，13 只跌停；旅行社概念：众信旅游、腾邦国际、凯撒旅业、岭南控股全部跌停；免税龙头中国国旅跌停，公司虽然已经全面剥离旅行社业务专注免税经营，但是疫情影响下，出入机场、免税店人数同样表现大幅下降。

一季度从个股来看，申万休闲服务 32 家上市公司，华天酒店（+21.76%）、大东海 A（+19.27%）、西安饮食（+14.73%）、科锐国际（+9.22%）、西安旅游（+4.04%）、丽江旅游（+4.00%）、海航创新（+3.90%）、云南旅游（+3.61%）、全聚德（+0.58%）涨幅为正。休闲服务板块其余个股回调明显，首旅酒店（-28.72%）、腾邦国际（-21.57%）、凯撒旅业（-20.64%）、长白山（-16.80%）、中青旅（-16.67%）、中国国旅（-16.54%）等跌幅较深。

2. 行业数据及相关动态跟踪

2.1 餐饮行业配合疫情防控暂停堂食业务，目前有序开业

2 月初起，为了配合全国疫情联防联控工作，餐饮行业除保留部分外卖业务外暂停全部堂食业务，严重打击行业业绩。数据显示，1-2 月份社会消费品零售下滑最严重的是餐饮，餐饮实现收入 4194 亿元，同比下降 43.1%，其中限额以上单位餐饮收入 928 亿元，同比下降 39.7%。2019 年春节黄金周，全国零售和餐饮业销售额约为 10050 亿元，此次疫情使得春节七天保守估计损失 5000 亿元。中国烹饪协会发布数据，全国餐饮业 1-2 月实现销售额 2900 亿元，同比下降 60%。

2 月中下旬以来，随着疫情在全国范围内得到有效控制，预计 3 月份整体经营情况会比 1-2 月份有明显起色。同时为了减少疫情对餐饮企业的影响，部分地方政府发文鼓励餐饮消费，如吉林、安徽、江西省商务厅发布倡议书，倡导领导干部带头开展餐饮消费，提振餐饮企业发展信心、逐步消除消费者心理障碍；南京市投放七大类消费券，其中餐饮消费券总额 2000 万元，逐步将疫情期间被抑制的消费需求释放出来。商务部数据显示，在各个省市餐饮复工复产政策指导下，国家重点联系的 20 家大型连锁餐饮企业复工率已达 57%。

2.2 免税行业迎来利好新政策

1 月 25 日起，海南四家免税店，三亚海棠湾市内免税店、海口美兰机场免税店、海口日月广场市内免税店、琼海博鳌机场免税店相继暂停营业。线下商场、机场免税店歇业，结合大促折扣电商端发力增长迅猛。尽管进出岛航班较去年同期有所减少，春节期间免税店销售额预计仍有 10%增长。雅诗兰黛集团旗下品牌：Estee Lauder、La Mer、Clinique、Origins、Bobbi Brown、Jo Malone、Darphin 等推出 3 件 6 折优惠力度。此后，几大免税店相继推出 3 件 75 折、3 件 8 折优惠，反响良好。上述优惠费用预计主要由品牌方承担，中免集团额外费用开支有限，免税渠道优势进一步凸显。

3 月 11 日，发改委消息称海南省将从短期、中期、长期三个阶段制定好海南旅游业疫后恢复重振计划，出台《海南省旅游产业振兴计划 （2020-2023）》《海南省旅游市场推广促销实施方案》，待疫情稳定后全面开展国际旅游消费年系列活动，积极吸引国内外游客，充分释放本地消费，恢复国外包机航线，开辟入境旅游市场。

3 月 13 日，发改委等 23 个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，在进一步完善免税业政策方面做了细致阐述。包括完善市内免税店政策、扩大口岸免税业务增设口岸免税店、根据居民收入水平提高和消费升级情况适时研究调整免税限额和免税品种类、在免税店设立一定面积的国产商品销售区。中国国旅作为国内免税业龙头企业，目前拥有北京、上海、青岛、大连、厦门 5 家市内免税店，免税商品门类齐全、经营稳健，若进一步放开市内免税店将优先受益。

2.3 景区酒店重启在望

疫情防控期间，全国 31 个省市自治区在启动重大公共卫生事件一级响应之后相继关闭景区、博物馆等文旅场所。2 月 19 日起，以黄山、西湖景区为代表的室外开放式景区率先重新营业，错峰限流在保证安全的前提下有序恢复景区运营。多地 5A、4A 景区陆续恢复开放，宋城千古情将于 4 月 3 日重新开演。

疫情期间，部分首旅酒店、锦江酒店集团下属酒店物业被征用为密切接触患者临时隔离点。限制人员流通的同时拖累酒店集团业绩，1 月份国内主要城市入住率下滑 15%-30%，RevPAR 同比大幅下滑。2 月下旬开始，三大酒店集团资讯平台有明显回升，疫情之下部分小体量酒店物业孔出现资金问题，龙头企业可以加速连锁布局。

2.4 疫情全球蔓延增加出入境游不确定性

当前国内疫情初步得到控制，但全球疫情愈演愈烈。目前疫情持续蔓延，欧洲国家全部“沦陷”，美国确诊病例已遍布本土 50 州，非洲、美洲多个国家陆续报告首例确诊病例。意大利每日新增确诊患者居高不下、美国英国等目前处于疫情初期爆发阶段，疫情在全球蔓延拐点尚未来临。加拿大、波兰、印度等 18 个国家宣布关闭国境，意大利等 6 个国家全国封城，塞尔维亚等 4 个国家开始全国宵禁。

目前北京、广州等国际航班密集城市对入境人员全部采取核酸检测和集中隔离观察，谨防境外病例输入和关联病例。传染病疫情对出境游短期影响巨大，在出境管控和消费者旅游信心骤降的双重打击下，出境游或将经历一段时间低迷，影响程度取决于疫情控制速度以及境外管控措施。由于疫情已在全球蔓延，包括日本、韩国、意大利、新加坡、美国在内的超过 80 个多家都受到影响，因此出入境游在短期内恐难复苏，出现反弹的时机也要视国际疫情控制情况而定。

投资建议:目前疫情在国内范围内控制初见成效，多地确诊患者相继清零，武汉多个行政区被划为疫情低风险区。国内防疫工作进入内防扩散、外防输入阶段。但从一月下旬以来社会生产大面积停摆对经济冲击的影响短期较难消除，从 1-2 月社会消费品零售数据可以看出，休闲服务行业（餐饮、酒店等）是受疫情重灾区。据中国旅游研究院测算，受疫情影响，2020 年一季度及全年，国内旅游人次将分别下降 56%和 15.5%，国内旅游收入分别下降 69%和 20.6%；预计全年同比减少旅游 9.32 亿人次，减收达 1.18 万亿元。

景区和酒店将在复工复产有序进行中逐渐恢复。目前全国 A 类景区基本全部开放，部分景区采取半价票、特价票吸引游客；酒店集团下属酒店品牌也在完成消杀工作后营业复工。消费者旅游信心仍然建立在全国疫情得到有效控制的基础上，我们预计清明节小长假城市周边游会逐渐复苏，五一五天小长假或将催生中短途游复苏。（以上图表来源于山西证券研究所）

风险提示:宏观经济波动风险；疫情防控政策变化风险； 行业系统性风险； 疫情对旅游 行业影响超预期风险.