市盈率665倍的兴齐眼药新高不断，12倍的京新药业跌跌不休，买贵还是买便宜？看北向资金怎么选

中钟看药 第053期

市场在反复振荡，一批医药股却在持续创新高。

10月18日，我武生物、金域医学、沃森生物、普洛药业等多只医药股盘中创出历史新高或近一年新高；医疗卫生板块指数10月以来也上涨了4.38%。如果仔细观察医药板块的个股表现，就会发现个股分化较大，同样三季度有较好的增长，兴齐眼药涨得市盈率已达665倍，京新药业跌得市盈率只有12倍。

价格并非价值的完全反映，市盈率分化中也可看出中外机构之间投资理念的差异。

市盈率665倍的兴齐眼药有啥支撑？

要说“妖股”，兴齐眼药放在全市场也排得上号。4月10日，从19.10元起步，到8月28日创出97元的历史新高，短短4个月时间股价涨了4倍；经过一个多月的调整后，10月17日逼近前期新高， 10月18日的收盘价为92.48元，市盈率665倍。如此强势表现，基本面上有没有重大的驱动因素？

引起公募基金等国内机构联手游资疯狂炒作兴齐眼药的，是名叫硫酸阿托品的眼药水。

1月29，兴齐眼药公告，硫酸阿托品滴眼液获得临床试验许可，国家药监局同意其开展延缓儿童近视进展的临床试验。科学家早在1900年就开始使用阿托品来抑制调节反射从而延缓近视加深，曾经因为副作用较大而停止应用。前些年，新加坡国立眼科中心做了两个临床研究，第一个临床研究是比较浓度分别为0.01%、0.02%、0.05%的阿托品的效果，发现0.01%缓解近视的效果最好、副作用最小；第二个研究是看0.01%浓度阿托品的效果，结论是2 年期近视度数缓解率为59%。此后，因使用方便和成本较低，低剂量阿托品滴眼液在我国台湾地区、新加坡、印度等流行，在我国大陆也出现了大量代购的现象。

据世卫组织的报告，我国青少年近视率已经高居世界第一。若无有效政策干预，到2020年，我国5岁以上人口的近视患病率将上升到51%，患者人口将快速上升至7.1亿人。一但0.01%阿托品滴眼液被批准用于延缓儿童近视，将有巨大的市场。这应该就是机构炒作的理由。

阿托品已在我国广泛应用于麻醉等临床，制造并不难，难的是缓解近视的临床试验，特别是对比评价不好做。如果临床试验顺利，从一、二、三期临床试验到申报上市，到药监局审评、审批，至少需要5到7年时间，还有能否获得批准的风险。即使用纳斯达克的现金流折现法来市盈率，兴齐眼药目前的股价也有较大的虚高成分，若临床试验和申报上市过程中一有风吹草动，或临床试验和审批时间周期长于预期，以及市场调整，股价难免会大幅波动。

兴齐眼药为尽早获得阿托品收益做了一个动作，由其控股子公司兴齐眼科医院申请院内制剂，然后，通过调剂的方式卖给省内外的其他医院。1月28日，辽宁省药监局批准沈阳兴齐眼科医院的硫酸阿托品滴眼液作为医疗机构制剂使用。4月1日和4月9日，辽宁省药监局分别批准沈阳市第四人民医院、鞍钢集团公司总医院和抚顺市眼病医院调剂使用硫酸阿托品滴眼液。现行法律法规规定医院制剂在临床急需的情况下才可调剂使用，辽宁省药监局批准阿托品在当地调剂使用属于是网开一面。

10月10日，兴齐眼药预告三季度业绩，今年前三季，盈利2531.43万元-2902.62万元，同比增长 91.82 %-119.95%；第三季度盈利1958.86万元-2330.05万元，，同比增长 29.91 %～54.53%。公司未说明盈利增长是否包含了阿托品医院制剂的贡献，即使包含，从披露的数据看，绝对额也不大，与目前的股价及76亿市值并不能对应。

兴齐眼药不是深股通标的，属于国内机构的“自嗨”。

兴齐眼药的高估值并非个例，在近期股价上涨后，医药股中已有一批市盈率达到了百倍左右。

“4+7”扩围集采失利的京新药业被北向资金青睐

9月24日，国家医保局举行仿制药“4+7”扩围集中采购招标会。当日接近中午时，传出京新药业的“4+7”集中采购中标品种氨氯地平和瑞舒伐他汀因报价高出竞争者预计流标，随之股价跳水，当天跌停收盘。至9月30日，短短的几天时间京新药业股价跌去30%。扩围采购流标的影响真有哪么大吗？

京新药业半年报披露：今年上半年，成品药实现销售收入10.89亿元，同比增长32%。其中，他汀板块同比增长55%，匹伐他汀钙分散片放量明显，实现销售1.29亿元，同比增长153%。从中可以看出，尽管瑞舒伐他汀中标“4+7”集中采购，但匹伐他汀的销售已有替代瑞舒伐他汀之势。

同瑞舒伐他汀一样，匹伐他汀也是他汀类药物的一种，也主要用于降脂。阿托伐他汀、瑞舒伐他汀和匹伐他汀是临床他汀类主要用药，几个他汀类药物各有优缺点，阿托伐他汀钙对于肾影响最小，瑞舒伐他汀和匹伐他汀特点是剂量小，相比较而言，匹伐他汀最中庸，但历史上的销售额远不如阿托伐他汀和瑞舒伐他汀。

以2018年重点省市公立医院终端销售额为例，阿托伐他汀销售额24.1亿元，瑞舒伐他汀销售额11.8亿元，匹伐他汀销售额只有2.67亿元。而除村卫生室的全市场中，2018年，阿托伐他汀销售额为92亿元，位列所有药品的第一位，瑞舒伐他汀销售额42亿元，排在第15位。阿托伐他汀和瑞舒伐他汀都是“4+7”集中采购品种，“4+7”集中采购后，他汀类药的销售发生了一些变化，因招标的数量未涵盖医院全部用量，医生在完成阿托伐他汀和瑞舒伐他汀配剂量后，倾向于使用匹伐他汀。所以，今年匹伐他汀销售额快速增长。

据2018年重点城市公立医院销售数据，匹伐他汀竞争格局是，华润双鹤药业的冠爽占69.32%，原研日本兴和公司的力清之占20.92%，复星医药旗下万邦生化的邦之占9.30%，京新药业的京可新占0.46%。在今年的中报中，3家上市公司均披露匹伐他汀钙片销售收入实现了高增长。其中，华润双鹤披露同比增长42%，复星医药披露同比增长分别为 115.9%，京新药业披露同比增长153%。

目前，已经申报或准备申报匹伐他汀钙一致性评价的企业有6家，信立泰已通过一致性评价，京新药业、复星医药、华润双鹤和长澳医药均在一致性评价过程中。同一品种有3家企业通过一致性评价才会列入集中采购目录，匹伐他汀离列入集中采购目录还有一段时间。即使进入集中采购目录，京新药业、复星医药、华润双鹤等4家是原料药+制剂一体化企业，相对于信立泰也有竞争上的优势。而且，京新药业的是分散片，属于独特剂型，有独特的竞争力，也因此上半年销售增长最高。

在京新药业上半年收入中，瑞舒伐他汀钙片销售3.95亿元，同比增长16%，匹伐他汀153%的增速已有追赶之势。而氨氯地平的销售规模较小，对京新药业整体销售收入影响甚微。所以，在“4+7”扩围集中采购中失利的影响没有那么大，9月开的杀跌更多是情绪化影响。退一步说，即使影响很大，市盈率10多倍，已是化工股的估值了，已是足够便宜。

北向资金数据显示，就从9月24日跌停那天起，北向资金对京新药业连续加仓，截止10月18日，北向资金持股数量在流通股中的占比，由9月24日的2.39%增加到5.85%。

25只近期创历史新高个股中近半被北向资金减仓

我们统计了最近5个交易日创历史新高的医药股，共有25只。其中，恒瑞医药、长春高新等12只被北向资金减仓，包括多只疫苗股在内的8只获得加仓，还有5只非深股通或沪股通标的。也就是近半创出历史新高的医药股被北向资金减仓。一增一减中，或许能看出北向资金的做法有所不同。

医药“一哥”恒瑞医药最新市盈率是77倍，尽管表现出了优秀的创新能力，但在目前的收入结构中，仿制药仍占着较大的比重；并且，公司未预告三季报业绩，表明业绩平稳，北向资金在其股价创下历史新高减持，或是嫌市盈率已高。

同是CRO公司，北向资金对昭衍新药、泰格医药略有减仓，对凯莱英加仓，或许也是因为昭衍新药、泰格医药的市盈率要高于凯莱英，昭衍新药的市盈率已达148.09倍，凯莱英为62.92倍。同时，10月以来，北向资金减仓市盈率54.48倍的益丰药房，加仓同为医药连锁的大参林，或是因为大参林的市盈率为41倍。这些变化可以看出，市盈率是北向资金仓位考量的因素。

沃森生物的最新市盈率是277.95倍，康泰生物的市盈率也有104.59倍，北向资金为何还在加仓呢？

三季度业绩预增数据显示，去年以来受长生生物事件影响的疫苗公司业绩重回增长之路。其中，沃森生物预告三季度净利增长下限为29.00%，康泰生物增长下限为10.31%。

据券商研报，沃森生物的13价肺炎疫苗目前已经在生产现场检查阶段尾声，公司三批生产样品即将送往中检院进行检测，有望年内获批。康泰生物的13价肺炎疫苗完成申报前沟通，预计于近期正式提交上市申请，并且有望于2020年下半年或2021年上半年获批上市，进度位于国内第二。13价肺炎疫苗是超级大品种，去年辉瑞的这一品种全球销售近56亿美元，目前，国内只有进口的辉瑞产品有少量供应。显然，成长性也是北向资金看重的指标。

我们注意到，在10月至今北向资金加仓较多的医药股中，北向资金对东阿阿胶的持仓基本回到了7月初的水平。期间，7月15日，公司预告今年上半年业绩同比下降75%—79%；10月15日预告上年今年前三季度业绩同比同下降79%—84%，说明三季度的下滑加快了。北向资金此时加仓或表示出了对其未来前景的重新看好，也表明北向资金更有耐心等待一家公司基本面的变好。

如此看来，北向资金似乎更有理性和耐心。

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