柠萌影视成功上市，“小欢喜”之后能否将爆款进行到底？

《胆小鬼》播出两天后，它背后的出品公司柠萌影视也迎来了自己的“小欢喜”，成功上市。

8月10日，柠萌影视正式在港交所上市，每股发售价为27.75港元，扣除全球发售的报销费用及开支，共募资约3.225亿港元。但股票开盘破发，股价波动下跌而后回升，截至午间休盘股价为27.3港元。

柠萌影视8月9日在公告中表示，所募资金50%将用于进一步制作版权剧，具体用于《小欢喜2》《四十正好》等7部剧集的开发、发行和推广；15%用于商业化开发，包括剧集角色的短视频账号开发和商业化等，15%用于寻求战略投资机会和收购机会，对象包括行业上游的文学IP公司和下游的内容营销公司等。另外10%用作一般用途。

柠萌影视成立于2014年，自成立以来即与视频平台合作密切，也很看好基于内容的付费模式。早在成立初期，柠萌就宣称要“为年轻人和互联网做内容“，公司内部管理也追求扁平化以期实现对市场的快速反应。

柠萌创始人苏晓2015年接受搜狐娱乐采访时曾表示，“我们公司的人才架构也是按一个互联网公司的模式来建立的”，“从员工到老板，汇报层级不能超过三个人，这样做事才会有效率。因为这个市场实在是变化太快了，所以一定要快速反应”。

这一模式也反映在管理决策机制上。苏晓与同样出身于SMG（上海文广集团）的另外三位创始人陈菲、徐晓鸥、周元为公司一致行动人，四人持股之和超46%，为主要控股股东，决策公司大小事务。

创始人和管理层集中持股的确提升了柠萌的决策和运营效率。据招股书援引弗若斯特沙利文统计数据，2019年至2021年柠萌已播映的八部版权剧中有六部属于高收视率剧集，高收视率剧集率高达约75.0%，远超同期按收入划分的前五大竞争对手约45.9%的平均高收视率剧集率。如今，柠萌将自己定义为一家“拥有丰富版权IP储备，专注于创作高收视率剧集的中国剧集公司”。

从内容上看，柠萌早年间采取与华策类似古装＋现实题材两条腿走路，题材类型较为多样，推出过《扶摇》《择天记》《寂寞空庭春欲晚》等古装剧，以及《南方有乔木》等都市爱情剧。近几年来，柠萌将视角更加聚焦于现实题材，从2016年开始陆续推出的家庭教育题材作品《小别离》《小欢喜》《小舍得》，以及《二十不惑》《三十而已》等女性成长剧集，每一部均与高热度社会议题绑定，话题性较强。同时这种话题性又在柠萌所擅长的群像叙事中得到了拓展，上述5部剧集前三部为家庭群像，后两部为女性群像。

比如《三十而已》这部讲述三个女性婚姻故事的剧中，柠萌就填入了独立女性、出轨、阶层焦虑、幼儿教育、原生家庭等多个刺激观众情感末梢和表达欲的议题，点阵般密集的小片段、小话题又在社交媒体上迅速和目标受众发生化学反应、迅速发酵。有网友统计过，该剧播出前后共上了150次热搜。

受稳定产出的爆款作品带动，柠萌连续多年盈利，版权剧授权成为最主要收入来源。界面文娱根据招股书披露数据计算，《小欢喜》《小舍得》《三十而已》三部剧的版权剧授权和内容营销收入合计分别约为6.78亿、4.80亿和4.67亿，爆款驱动效应显著。

总体来看，柠萌2019年至2021年版权剧授权收入分别为14.60亿、16.33亿、12.07亿和10.51亿元，分别占总营业收入的90.9%、91.0%、84.7%及84.2%。而这三年柠萌的净利润分别为8000万元、6300万元、6100万，尽管有一定下滑趋势，但相比影视行业其他公司业绩表现已经值得肯定。

但高度依赖版权剧收入也为柠萌发展带来了隐忧。招股书显示，腾讯是柠萌最大的机构股东，也是其重要客户——腾讯是柠萌影业2018年、2020年的最大客户和2021年的第三大客户，2018年腾讯视频的订单曾给柠萌带来过六成的收入。但近几年来，长视频平台纷纷降本增效，上新剧集减少，版权剧采买也相应减少。另一方面，视频平台广告收入下滑，后续效应也会传导到行业上游进而影响剧集项目融资。柠萌在招股书中表示，授予客户的首播版权剧总集数从2020年的127集减少至2021年115集，此外，2021年部分版权剧作品受众范围较小、授权费相对较低。这些因素也拉低了柠萌的版权剧收入。

柠萌影视公告中关于募资款项的拟定用途显示，公司计划将所募资金的80%用于版权剧投入和商业化、投资并购等方面。这透露出，柠萌上市的最大诉求是要继续保持版权剧特别是爆款剧的稳定产出；另一方面，柠萌也希望尝试广告、短视频和投资并购方面的机会，补齐泛娱乐产业链上的缺漏环节，减少对长视频平台的依赖。

与此同时，柠萌也在尝试用“出海”来补充新的增长曲线。2018年《扶摇》在欧美主流视频网站上线，并登陆香港Viu、马来西亚付费电视台Astro和新加坡有线电视Starhub等平台。此后，《九州缥缈录》《小欢喜》《小别离》也先后出海。《三十而已》的翻拍权也卖到了韩国、越南。柠萌招股书显示，2020年至2022年第一季度，柠萌影视授权将于中国内地以外其他地区电视台及平台播映的版权剧所产生的收入分别为880万元、1220万元及1400万元。

2022年上半年，柠萌共推出了《猎罪图鉴》和《超越》两部剧集，来自这两部剧集的版权剧和内容营销收入达4.29亿元。下半年，与《猎罪图鉴》同为悬疑题材的《胆小鬼》已于8月8日在优酷上线，《二十不惑2》也初步定档暑期档。未来的待播版权剧片单中，医疗题材剧《赤子之心》已在后期制作中，预计播出时间为明年3月，《小欢喜2》和古装传奇剧《一念关山》都将在明年播出。《宸宫》《四十正好》《小宅门》和《月明千里》则排期到了后年，目前仍处于剧本开发和前期筹备环节。