希望系后劲不足：盈利依赖民生银行市值缩水490亿

四川首富刘永好一手打造的新希望集团营收迈进千亿规模后，正遭受发展后劲不足的困扰。

新希望集团官网显示，创立于1982年的新希望集团曾连续16年位列中国企业500强前茅。目前，公司形成了以农业为主的集团化企业，年营业收入超千亿，资产规模超1400亿元。

不过，长江商报记者发现，近三年，新希望集团合并报表净利润均不足30亿元。希望系三家A股公司（新希望乳业为IPO公司）中，上市已有20年的新希望，每年20亿元的净利润基本靠来自民生银行的投资收益贡献；2016年完成重组的华创阳安去年扭亏为盈，但其高度依赖债券自营业务令其持续盈利能力难测；蛰伏西南11年的新希望乳业，试图借IPO布局全国市场也将遭遇伊利、蒙牛等乳企巨头竞争。

与此同时，大肆扩张的新希望集团偿债压力不小，截至2017年底，新希望集团债务总额为452.77亿元，较2016年308.49亿元猛增144.28亿元。

针对上述问题，上周长江商报记者分别向新希望集团、新希望发去采访函并多次致电，但截至发稿时止，未收到具体回复。

资产回报率连续2年下降

营收跨入千亿门槛后，新希望集团的资产回报率接连下降。

新希望集团的发展历程显示，1982年创业后，不断探索专业。1992年，希望集团注册成立，为中国首家私营企业集团，自此开始产业拓展。1996年，发起组建中国第一家民营企业投资的全国性商业银行民生银行。1997年进军化工行业，1998年成立新希望房地产开发公司，涉足房地产行业，2000年公司进入乳制品行业。随后，公司收购2008年奥运会猪肉食品独家供应商千喜鹤集团、联手新加坡淡马锡、美国ADM公司、日本三井物产成立新希望产业国际投资基金、发起成立亚洲餐饮联盟等，动作可谓频频。

截至2017年底，新希望集团已是一家拥有食品与现代农业、乳业与快消品、房产与基建、化工与资源以及金融投资、医疗与健康等庞大产业集群的集团化企业，资产规模逾1400亿元，其在全球30多个国家和地区拥有分子公司超600家，员工接近7万名，年销售收入超千亿。

近年来，新希望集团不断进行资产清理整合，纳入合并报表的子公司不断增多。2015年，购买宝硕股份等2家公司，新设24家公司，合计新增26家子公司，同时，转让11家子公司股权、注销4家、放弃控制权1家，合计减少16家。2016年，纳入合并报表范围的子公司新增61家、减少15家，其中就有华创证券入表。2017年，入表出表的子公司变动更大，当年新增85家减少80家，其中，宝硕股份及旗下的华创证券出表。

系列整合后，截至2017年底，新希望集团资产总额为1173.69亿元，较2015年的754.91亿元增加了418.78亿元，增幅为55.47%。

资产规模大幅增长，营业收入和净利润（归属于母公司所有者的净利润）的增幅相比要小得多。2017年，营业收入和净利润分别为729.98亿元、29.23亿元，分别较2015年增长6.97%、23.13%。（部分公司未入表，资产、营收、净利润等数据仅为入表公司数据）

相较于资产规模和营业收入、净利润的增长，新希望集团的资产回报率却在不断下降。2015年至2017年，公司平均总资产回报率分别为9.28%、7.18%、6.03%，连续2年下降。同期，加权平均净资产收益率分别为13.34%、15.81%、14.49%，波动明显。

投资收益贡献可观，占当期利润7成

尽管新希望集团的经营业绩看上去逐步增长，但其持续盈利对来自民生银行的投资收益高度依赖。

1996年，新希望集团发起组建民生银行，成为其第一大股东。随着民生银行股权变动以及新希望集团减持。截至目前，新希望六和持股民生银行4.18%，南方希望持股0.23%，合计为4.41%，位列第四大股东。同时，刘永好多年担任民生银行副董事长，对该行能产生重大影响，因此，新希望对民生银行按权益法进行核算。

近三年，上市公司新希望实现的营业收入分别为615.20亿元 、608.80亿元、625.67亿元，同期净利润为22.11亿元、24.69亿元、22.80亿元。营业收入和净利润均有所波动，但波动幅度不大，总体上较为稳定。而在稳定的净利润中，投资收益功不可没。2015年至2017年，新希望的投资收益分别为24.33亿元、20.91亿元、22.14亿元，超过或接近当期净利润。其实，2013年至2017年，公司每年的投资收益均超过20亿元。

新希望年报显示，2017年，新希望22.14亿元投资收益中，来自民生银行的投资收益为20.80亿元，占公司净利润（非归属于母公司所有者的净利润）29.32亿元的70.94%。公司还表示，来自民生银行的投资收益可以持续。

由此可见，多年来，民生银行贡献的持续稳定的投资收益为新希望的业绩增厚不少，甚至弥补了公司主业亏损。如2010年，民生银行贡献6.58亿元投资收益，当年，公司归属于母公司所有者净利润为5.79亿元。

在新希望集团的合并报表中，由民生银行、华创阳安、新希望化工投资等主要联营合营贡献的投资收益也十分可观。2015年至2017年，投资收益分别为56.03亿元、50.37亿元、42.03亿元，占当期利润总额的100.04%、85.16%、69.91%。

这三年，其中来自民生银行的投资收益分别为22.66亿元、19.66亿元、23.82亿元，分别占利润总额的40.46%、33.24%、38.59%，民生银行贡献的投资收益对新希望集团的利润影响可见一斑。

短期借款增幅115%，偿债压力大

亮丽的净利润数据依赖于民生银行等贡献投资收益，快速扩张的新希望集团还存在短期偿债压力。

近年来，新希望集团持续扩张，从产业多元化到非相关多元化以及国际化和互联网化。公开资料显示，2013年开始，新希望的海外扩张快速提速，如收购澳大利亚大型牛肉加工商KPC将其养殖规模扩大至50万头。新希望乳业与Moxey家族、Perich集团及澳大利亚自由食品集团合资成立澳大利亚鲜奶控股公司，在美国收购知名谷物和能源贸易商蓝星公司20%股份。2016年，草根知本全资收购澳洲保健品企业Natural Care。

新希望的主营构成显示，经过20年国际化布局，至2017年，来自海外的销售收入为67.76亿元，约占主营业务收入的10.83%。

此外，近年来，发起设立新网银行、成立金融科技公司等，产业不断延伸。

持续扩张直接导致新希望集团负债急剧攀升。截至2017年底，新希望集团债务总额为452.77亿元，较2016年308.49亿元猛增144.28亿元，增幅高达46.77%，不仅远高于营业收入和净利润的同比增幅，也远高于同期资产总额2.48%的增幅。

负债中，短期借款从2016年的52.07亿元增长至2017年底的112.28亿元，增幅为115.63%。加上一年内到期的非流动负债，而货币资金则从144.54亿元减少至84.81亿元，资金缺口较大。

近三年，公司资产负债率由53.03%升至63.32%，债务资本比率由42.82%升至51.26%，截至2017年，速动比率低至0.42倍。与此同时，公司应收账款和存货周转速度持续放缓，而在2017年底，存货余额高达411.91亿元，占资产总额的35.10%。

从新希望及新希望乳业两家公司看，至2017年末，流动负债均高于流动资产，尤其是新希望乳业，流动比率低至0.47倍，且资产负债率超过70%，远超同业伊利、光明等乳业巨头不到60%的负债水平。

这些数据表明，新希望集团短期偿债压力不小。为此，在今年上半年，公司剥离了资金密集型企业新希望地产，同时发行了今年第一期规模为25亿元的公司债，全部用于偿还借款。

值得关注的是，二级市场上，新希望市值三年缩水290亿元，华创阳安一年缩水200亿元。

本文源自长江商报

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