坤鹏论：做空是最危险的交易 5个故事让你彻底搞懂它（上）

我以前常说，跟着牛市买涨，跟着熊市卖空是最轻松的玩法，关键不在于是否抄底或逃顶，而在于时机对：随着跌势做空，随着涨势做多。做空时，我会一路做空，随着价格下跌一路买跌；做多时，我会一路买多，随着价格的上涨一路买涨。 ——杰西·利弗莫尔

前几天，有媒体报道称“新任证监会主席易会满表示2019年主要工作是推行做空机制”，很快证监会迅速辟谣：

“易会满主席近日并未召开任何记者招待会，上述消息纯属谣言。希望媒体朋友准确客观报道，大家不信谣不传谣，共同营造健康的资本市场舆论环境。”

不得不承认，这则谣言相当有杀伤力，当天市场恐慌情绪立刻蔓延，早盘各大股指突然跳水。

那到底什么是做空呢？为什么市场会如此紧张？

坤鹏论今明两天就来详细聊聊做空，其实本来想今天就说完，结果一写却发现它是个相当值得研究的事，而且不像我们表面看的那么简单，所以就分了个上下集。

做空的历史相当悠久，早在股市出现前的数百年，做空其实就已经存在，一直以来，大家对于做空没什么好评价。

所以，从英国“南海泡沫”、法国“密西西比泡沫”、1929年大萧条、2008年金融危机，做空者都被视为罪魁祸首，害群之马。

其实，世界上凡事都有正反两面，福祸相依，同一件事，有人看到的是积极和阳光，还有人则满眼消极和阴暗。

而人类就是这样一种生物，大多数人的本性崇尚好的一面，但也有人只盯着事物的阴暗面——所有那些有可能将人们引向灾难的误判、欺诈和愚蠢行为。

究其本源，做空的本意就是押注于事物或产品的失败和崩溃。

一、什么叫做空

我们购买股票的行为，被称为“做多”，意味着我们期待股价上涨，然后以更高的价格卖出。

相反，”做空“就是指期待股价下跌的股票买卖行为。

那么期待下跌要如何赚钱呢？

很简单，借！

做空者会找到机构或个人，从这样的第三方手中借得股票，以当前的股价卖出。

如果之后股票价格下跌，做空者可以用低价买回并归还股票，获取利润。

如果股票价格上涨，做空者就不得不以高价买回，从而产生亏损。

当然在这个过程中，还要支付一些租借股票的利息。

也就是说，这是一场借出方和借入方的对赌。

一般正规的做空市场是有一个第三方券商提供借货的平台，通俗来说就是类似赊货交易。

做空的常见作法包括投机、融资和对冲。

投机是指预期未来行情下跌，则卖高买低，获取差价利润。

融资是在债券市场上做空，将来归还，这可以作为一种借钱的方式。

对冲是指当交易商手里的资产风险较高时，可以通过做空风险资产，减少其风险暴露。

大部分做空行为是对冲基金或投资机构做的，为的是对冲股价下跌风险，或者因为他们觉得股票价格虚高了。

得益于社交媒体促进了对相关分析和理论的传播，做空者的队伍在近几年日益壮大。

根据Activist Insight Ltd的数据显示，2017年，做空机构共向全球186家公司开战，2013年是130家。

做空者的战场也在蔓延，他们把目光转向了澳大利亚、日本、新加坡和南非。

许多权威人士都不喜欢做空行为，纽交所前主席说做空“令人作呕、毫不符合美国作风”。

但是，在大多数股票市场，做空行为是合法的，但不借股票直接做空的无担保卖空行为则视为非法。

遇上市场不景气，政府和监管机构可能会为了遏制下跌而限制卖空行为，比如：英国、日本、德国都曾限制过做空，美国在大萧条时期也曾限制过，而2008年金融危机时更是完全禁止做空。

二、历史上第一次股票做空

有史可查的人类历史中第一次股票做空行为发生在1609年的荷兰，当时正是咱们的大明万历年间。

众所周知，荷兰是现代金融的祖师爷，现代股市源于荷兰，那是1602年3月20日，总部设在阿姆斯特丹的荷兰东印度公司首次发行股票，共有1143人认购，其中还有德国人、比利时人和卢森堡人等不少外国人，该股票在阿姆斯特丹证券交易所交易，而这个交易所当时有且只有这一只股票。

小知识
荷兰东印度公司被荷兰议院授予各种特权，拥有军事、司法、审判、与外国统治者签订条约、发行自己的货币、建立殖民地等权力。
到1669年，荷兰东印度公司拥有150条商船，40艘战舰，5万雇员，15000个分支机构，还养着一支1万人的军队，这一年公司为股民分红股息率高达40%，该公司成为当时人类历史上最富有的私人公司。
在整个17世纪，荷兰东印度公司从它在亚洲的垄断专营中获得了巨额利润，连续200年向股东以18%上下的股息率分红。
它的贸易额占到全世界总贸易额的一半，荷兰东印度公司甚至成为海上贸易的代名词。

而第一个有史料记载的做空者名叫以撒·勒梅尔，他是一名荷兰商人，是挺个有钱的主儿，曾担任过荷兰东印度公司的董事，据说后来不知什么原因，被踢出了董事会。

怀恨在心的以撒·勒梅尔准备恶意做空荷兰东印度公司，他在建了做空仓位后，开始散布谣言，比如：荷兰东印度公司快不行啦，船队在好望角被海妖吃了等等。

马克·吐温说过，当真理还正在穿鞋的时候，谎言就能走遍半个世界。

而谎言重复一百次就会成为真理。

当时也没个电报、电话和手机，而且一船货来回怎么也得一两年时间，这中间基本是音讯皆无，再加上以撒·勒梅尔有钱任性，钱多话语权也大，所以这样的流言蜚语很容易地把荷兰股民搞得人心惶惶。

心理导致行动，股价应声而跌！

但以撒·勒梅尔忘记了一件事，在钱和权面前，权永远要高于钱。荷兰东印度公司的政府关系那是杠杠的强，人家可是具有国家职能、向东方进行殖民掠夺和垄断东方贸易的政府第一掘金小能手。

所以，它一看大事不好，赶紧向政府求救，理由是保护公众利益，宣称当时大多股东都是孤儿寡妇，于是守信爱民的荷兰政府直接出台法令禁止卖空，并把以撒·勒梅尔的仓位冻结。

而该法令直至80年后才被取消。

据说，这一笔以撒·勒梅尔亏掉了价值现在一千到两千万美元的财富，并被驱逐出阿姆斯特丹。

其实，那时候的荷兰股市本来就相当混乱，做空、洗盘、对敲、坐庄根本就是家常便饭，坤鹏论甚至相信，以撒·勒梅尔并不是第一个做空者，也不是唯一一个做空者。

网上很多文章说，自这之后以撒·勒梅尔陷入了穷困潦倒，一直到死都没有翻身。

但在查阅了资料后，坤鹏论认为这里面有点以讹传讹了。

其实，以撒·勒梅尔在做空失败后，并没有气馁，而是选择了直接和东印度公司对着干。

他很清楚地知道香料中的暴利，准备单干，但当时荷兰东印度公司垄断了香料贸易航线，所以要想发财，必须要寻找到通往香料群岛的不同通道。

这哥们儿为此成立了澳大利亚公司（Australische Compagnie，也称为南方公司），目标是寻找未知南方大陆（Terra Australis），以及从荷兰经太平洋到达香料群岛的新航道。

1615年，以撒·勒梅尔赞助荷兰航海家威廉·柯那利·斯豪滕为他寻找新航线，并叫自己的儿子贾各·勒梅尔直接跟着上船一起参与这次环球航行。

1616年，船队穿过一条后来以副指挥雅各布·勒梅尔名字命名的水道，成功绕过合恩角。

合恩角实际上并不是一个岬角，而是一个小岛。但当时绕行此处进入太平洋时，气候不佳，大家都没有看清楚它其实是个小岛，误以为是一个与大陆相连的岬角，故以斯豪滕的家乡荷恩命名为合恩角。

自此，一条绕过合恩角驶进太平洋的新航道被发现了，也打破了荷兰东印度公司对香料贸易航线的垄断。

虽然，新航线有了，但是，这直接动了荷兰东印度公司的奶酪，该公司指控斯豪滕侵犯了自己在香料群岛的独占贸易权，动用自己的武装力量在爪哇岛逮捕了他，并没收其船队。

后来，荷兰东印度公司还释放了斯豪滕，并委托其带领船队回到荷兰。

1625年，斯豪滕在马达加斯加岛沿岸去世。

最后船队由贾各·勒梅尔继续带领，回到了荷兰。

这前前后后10多年过去了，最终以撒·勒梅尔空有新航线却斗不过荷兰东印度公司，钱财散尽。

他的墓志铭这样写道：

“以撒·勒梅尔……从商三十年，赚了很多钱，但也全部都失去了，除了他的尊严。”

这是历史记载的第一位做空者，也是第一位做空而被人唾弃的人，还是第一个做空亏掉裤衩的人。

三、拿破仑说，做空者根本就是卖国贼

前不久，罗辑思维的罗胖在其跨年演讲PPT上，鲜明地打出了一句“巴菲特名言”：“没有一个人可以靠做空自己的祖国成功。”

结果，有好事者在详查了巴菲特过往的名言后，表示巴老从来没有说过这句话。

坤鹏论早就说过，历史上许许多多所谓的名人名言，要不是编的，要不就是改编的，没必要太较真，只要道理没错，对自己有启迪，就挺好。

不过，在历史上真有位大名人表达过类似观点，那就是拿破仑一世，他曾直斥，一切做空者根本就是卖国贼。

所以，法国在拿破仑的统治时期，就出现过把做空者判刑入狱的极端法律。

1997年，亚洲发生金融危机，被涉及国家的政府官员，也纷纷发表斥责言论，特别是马来西亚总理哈第尔，更公开发起一项反对做空区域型货币交易员的活动，将矛头直指索罗斯，就像当年索罗斯和其他做空者打赌英镑将脱离欧洲货币机制，而被英国政客视为眼中钉一样。

现在，就让我们看一个做空国家的案例，这是发生在咱们建国初期的真事。

1949年5月28日，也就是上海解放的10多天后，人民政府宣布，人民币为统一流通的合法货币，禁止以金银计价、流通使用和私相买卖。

但是，当时上海的投机商人却很嚣张，扬言：解放军进得了上海，人民币进不了上海，并大肆进行金银投机，恶意做空国家。

在向上海市场抛出10万枚银元意图打压银元价格未果后，中共中央发出明确指令，要求采取政治手段，坚决打击银元投机活动，这被后人总结为“不陪你下棋，我直接掀翻桌子。”

6月10日，上海市军管会派出军警力量实施“掀翻桌子”行动。

行动开始，参与战斗的几百名士兵多数事前不知情，行动前每人收到一只布袋，要求到时掏空兜内的所有东西，将写有名字的字条投入后，上缴部队。

在前往资本家的大本营——上海证券大楼途中，行动者被告知具体目的地，同时一条严厉的指令被传达：遭遇现场顽强抵抗的，可就地正法。

上午10时，上海证券大楼被查封，整个行动一直持续到午夜，主要时间都用来清点收缴之财物，计有：黄金3642两、银元39747枚，美元62769元，港元1304元，人民币1545多万元和囤积的呢绒、布匹、颜料、肥皂等商品以及手枪2支。

在一名资深证券经纪人处，军方起获了黄金17斤。

参与战斗者每人获得一元钱以及一斤肉票的奖励，此外，所有参与者还获得了一项特别奖励：允许打开收缴财物的箱子，一饱眼福。

事后彻底搜查证券大楼，还能发现不少桌子的垫脚物是白花花的银洋，在一些房间的隔层中搜出了大量美钞。

后来，证券大楼被政府分给部队居住后，有战士更在地板内起获了数量超过百根的金条。

1949年6月13日的 《解放日报》报道《银元投机嫌疑犯，昨已解地方法院 238名均将受审》。

史料记载，事件中被扣的投机倒把者，首恶分子都被判处有期徒刑，但出于经济惩诫的目的，他们被允许以金钱抵扣刑期。

其实，建国初期除了银元投机外，投机商通过囤积人民必需的粮食、棉纱、煤炭等物资，哄抬物价，扰乱市场，同样属于恶意做空行为，有兴趣的老铁可以看坤鹏论之前写的《货币的本质是信心 建国初期咱们的金融战力老外跪了》。

有人这样评价道，新中国当年的金融战能力之霸气让全世界的经济学家都跪了！

四、一定要看的做空经典电影——《大空头》

想要地更轻松地看懂做空，坤鹏论推荐看看电影《大空头》，如果想更深入地了解，那就再去看一下《大空头》这本原著。

在这部电影中，几位做空者被描述为正面人物，这在媒体宣传中相当少见，也正是从次贷危机之后，人们对做空的偏见开始慢慢松动。

首先普及一下美国次贷危机的罪魁祸首——CDO，不懂它，你就对这次危机难以全面理解。

CDO是Collateralized Debt Obligation的缩写，中文意思是担保债务凭证。

简单说，CDO就是贷款机构把房贷打包，组成债券卖给投资人，如果贷款机构有1000块，贷给了10个人，每人100块，加上利息后，几十年后就可以收回2000，但是贷款机构不想等几十年那么久，于是他们，或者说投资银行把房贷做成债券投向市场，能一下子要回1200，之后的风险就由买了这些债券的投资者来承担。

​

关键的问题在于这些房贷的质量，如果房贷能及时收回，投资者自然不会有什么损失，但是如果贷款人一再逾期，贷款要不回来，那样投资者就会有损失！

而讽刺的是，因为这种投机取巧的金融手段，大大刺激了金融行业和房地产行业，让贷款机构陷入了贷出款越多，就越能赚钱的赚快钱怪圈，于是，这些贷款机构根本不管贷款人的资质就敢把钱贷给他们，因为只要把钱贷出去，他们就能把这些贷款打包组成债券卖给投资银行获利。

而美国又是个移民国家，很多人移民过去后都迫不及待地想要买房子安居乐业，于是他们也不管贷款的风险就听信贷款公司的鬼话跑去贷款。

更可怕的还不是移民，还有更多的是炒房客和低收入者，他们都因为宽松的房贷政策而不断贷款买房。

而他们每带一笔款，都会被信用机构评估，被会计师计算，接着被银行打包成债券投向市场，这就是CDO！

电影《大空头》讲的是华尔街几位眼光独到的投资人在2007年美国信贷风暴前就看穿了泡沫，通过一款天才般的工具——CDS，做空次级抵押贷款而大幅获益，成为少数在金融灾难中获得巨利的枭雄。

坤鹏论再来大致解释一下什么是CDS，它是信用违约互换（credit default swap）英文缩写。

用一个简单的类似更利于大家理解：假设A银行给某个相对落后的省放了100亿房贷，但A银行比较担心该省的居民会还不起房贷，于是就在B保险公司买了一份保险，该保险的内容就是假设某省的居民不还房贷了，B保险公司就要赔给A银行，而这份保险就叫做CDS。

《大空头》电影浓缩地讲述了这几位投资人从假设、考察、论证、筹资、下注、收割，这一系列惊心动魄的做空操作的全过程。

电影中有四路投资团队：

一是基金经理迈克尔·伯利，现实中的人物原型是Scion Capital的同名对冲基金经理，他是从医师转行金融的。

伯利是当之无愧的CDS价值发现者，他用最笨但最有效的办法，分析了无数份抵押贷款数据，现实中该基金规模6亿，在2007年为投资者赚取了7.5亿美元。

二是投资银行家贾瑞德·韦内特，人物原型为德意志银行的交易员雷格·李普曼。

他是做空工具CDS的头员鼓吹手，李普曼的赚钱方式是向投资者推荐CDS，以此赚取佣金，2007年他领取了4700万美元的奖金。

三是小型私募掌门人马克·鲍姆，人物原型是对冲基金FrontPoint Partners LLC的史蒂夫·艾斯曼。

艾斯曼实际赚了多少并没有具体披露，他的基金最大规模有15亿美元，收益应该和一号伯利差不多。

电影中鲍姆直接带队去楼市调研，甚至亲临亲临夜店，发现连一个脱衣舞娘都花5%首付买了五套房子，终于相信楼市存在巨大泡沫。

四是草根投资机构Cornwall Capital的加米·麦、查理·莱德利和本·霍克特。

他们实际获利8000万美元，考虑到他们只有3000万本金，回报可谓相当可观。

四个团队一共赚了不到20亿美元，很厉害吧？

但是，和现实中另一位真正的大空头相比，他们还是小巫见大巫。

这个大巫就是私募基金公司Paulson&Co.的老板约翰·保尔森，他在2007年通过做空CDO，赚了120亿美元，该基金在这一年共计盈利150亿美元，高过玻利维亚、洪都拉斯、巴拉圭这三个加起来人口超过1200万的南美国家的GDP之和。

他的个人收入将近40亿美元，日赚超过1000万美元。

2008年保尔森又通过做空银行，赚了超过80亿美元，共计200亿！

这是史上最大的做空！牛到了让人感觉那么的不真实，近乎梦幻。

自此寂寂无名的保尔森登上了对冲基金之王的宝座，与华尔街交易神殿中的巴菲特、索罗斯、伯纳德·巴鲁克和杰西·利弗莫尔齐名。

保尔森的事迹还被写入了《史上最伟大的交易》一书。

坤鹏论建议你看一下这本书，因为里面详细地记载着假设、考察、论证、筹资、下注、收割整套过程，这是做空的经典运作流程。

而保尔森恰恰是一位保守的投资者，在华尔街被视为老古董，他谨慎小心，而且坚持长期、深入地研究，甚至要眼见为实，这在流行用高性能电脑模型来决定行动的华尔街，显得是那么格格不入。

保尔森向我们充分证明了一个人生大道理，做什么都别投机取巧，只要认真做事，一丝不苟地干，肯定会有更大回报。

（未完待续）

本文由“坤鹏论”原创，转载请保留本信息

请您关注本头条号，坤鹏论自2016年初成立至今，是包括今日头条、雪球、搜狐、网易、新浪等多家著名网站或自媒体平台的特约专家或特约专栏作者，目前已累计发表原创文章与问答5000余篇，文章传播被转载量超过500余万次，文章总阅读量近6亿。