中信建投｜越南经济：雏鹰展翅——“越南经济观察”系列之一

核心观点

自1986年推行革新开放（Doi Moi）以来，乘着全球化的大潮，越南成功从全球最贫困的国家之一走向中等收入国家。越南的发展进程无可避免地受到中国的显著影响，在政策上同样亦步亦趋地跟随了中国的改革路径。因此国外有声音认为越南或在一定程度上将成为中国制造业的补充或替代。本报告系我们“越南经济观察”系列第一篇，主要回顾越南的经济发展历程，分析当前越南的经济结构，并与中国进行比较。1975-1986年，越南处在社会主义建设的十年探索时期，主要模仿苏联模式，集中精力发展重工业，并致力于对南方进行社会主义改造，废除以市场为基础的价格机制，贸易和私营企业实施国有化，导致经济结构失衡加剧，处于政治经济危机边缘。1986年的越共六大成为越南经济政策的战略转折点，标志着越南进入革新开放的新时期。农业开启包产到户，越南成为重要粮食出口国。工业方面，承认多种所有制结构的重要作用，优先发展现代工业部门，并随经济发展阶段不断调整重点产业。越南经济实现了起飞，1991-2007年间，GDP年均增长 7.6% 。2007年，越南正式加入WTO，对外开放进一步扩大，出口成为越南最重要的增长拉动力量。私营部门得到持续发展。稳健的基本面和快速增长的贸易缓冲了全球金融危机的冲击。这些帮助越南在21世纪第2个十年保持高速增长。2020年新冠疫情以来，越南经济表现稳健，当前社会经济已经解封。疫情期间，越南政府出台了多轮刺激政策减缓冲击。货币政策方面，越南央行2020年三轮降息后，于2021年维持利率在2.5%的低点。财政政策方面，政府2020-2021年先后推出两轮一揽子财政刺激方案，共计280万亿越南盾，用于扩大公共支出，推迟和削减税收，降低行政费用等。近年来越南资本市场表现亮眼。2020-2021年胡志明指数上涨55%，河内指数上涨360%，成为疫情期间表现最佳的亚太经济体。股价上涨主要得益于稳健的基本面、宽松的货币政策和有吸引力的市场估值。俄乌冲突爆发以来，越南股市、债市在资本外流和市场情绪冲击下有所回落。越南发展经验与中国改革开放高度趋同，但作为小型开放经济体，在全球价值链上难以取代中国地位。与中国相比，越南主要集中在附加值较低的中下游部分，基础设施较为薄弱，经济规模和市场纵深有限，易受到外部冲击影响，长期来看与我国更多是形成互补而非竞争关系。

正文

一、越南经济发展历史

作为中国在东南亚重要的陆上邻国，越南拥有悠久的发展历史。1975年越共政权取得国家统一后，计划经济在越南占据了主要地位。国家推行工业和贸易国有化，采取与人民公社类似的集体农业制度，这一时期越南国内发展始终缓慢，物资短缺引发通胀高企。1986年，越南开始引入价格和市场机制，开启了越南版“革新开放”的历史进程，此后越南经济进入高速发展时期。2007年，随着越南加入WTO，出口为经济带来强劲的动力。近年来，随着中美地缘政治紧张，越南由于其和中国相似的制造业发展条件受到全球供应链的重视。2020年疫情爆发初期，越南政府反应及时，抗疫成果显著，经济表现亮眼。但随着疫情在全球范围内反复爆发，以及近期国际环境恶化，越南经济下行压力显现。

1.革新开放前的越南经济：1986年之前

在19世纪中叶成为法国殖民地之前，越南主要由独立的封建小农经济占主导。中国的汉代至隋唐之际，越南北部一度作为中国的郡县（安南、交州）受到管辖，是中国南疆的对外贸易重要节点。公元968年，越南建立独立封建王朝，此后政权数次更迭历经近900年，始终以农耕经济为主，手工业亦有一定发展。

1858年，法国开启了对中南半岛的殖民历史。出于掠夺原材料和倾销商品的需要，法国划定气候适宜的南方主要发展农业，开辟了大量水稻、橡胶、茶叶、棉花等种植园，而北方则发挥矿产资源优势，主要发展制造业，如煤炭、铁和有色金属的开采，并开展修建铁路、公路和发电站等一系列基础设施建设工程。对外贸易方面，建立了以西贡为中心的港口基地。1945年，随着二战结束，越南建立民主共和国，并以越南北部为中心与欧美殖民者开展了长期武装斗争。1954年，美国取代法国成为南越统治者，南北双方正式分裂为北方的共产党政府和美国扶植下的南越政权。20世纪60年代美国发动并陷入越南战争。1954-1975年间，南北双方长期处于内战状态，经济持续恶化，沦为世界上最贫困的国家之一。这一时期，北方开展了企业国有化改革，兴起农业合作化运动，成立人民公社，但导致农民生产积极性下降，人均粮食占有量从1956年的360千克下降至1974年的256千克。而南方则严重依赖美国的财政援助，对外贸易有缓慢发展。1975年，越共政府统一南北越，进入社会主义建设的十年探索时期。政府的主要目标包括恢复战争对经济的破坏，修复国家基础设施和工业基础；将统一的中央计划体系推广至全国；重启经济五年计划，在20年内将越南建成社会主义经济。这一时期，越南模仿苏联模式，集中精力发展重工业，并致力于对南方进行社会主义改造，废除了以市场为基础的价格机制，贸易和私营企业被国有化，经济结构进一步失衡，国民经济停滞不前，农业生产效率低下，粮食、资源大量依赖进口，国内工业生产规模小、劳动生产率低、失业率高、材料和技术短缺，消费品严重不足。1978年，越南无视经济困难的内部问题，出兵入侵邻国柬埔寨，导致外国制裁，军费开支大涨。至1985年，人均GDP停留在200美元到300美元之间，而通胀率保持在两位数，处于社会经济危机的边缘。2.革新开放到全球金融危机前的越南经济（1986-2007）：迅速起飞阶段1986年的越共六大成为越南经济政策的战略转折点，标志着越南进入革新开放的新阶段。与中国相似，越南政府对经济体制和发展路线进行了全面改革，建立了以私有化改革、开放市场和法治建设为核心的社会主义市场经济，鼓励外国直接投资，减少对国有企业的补贴，并积极参与国际分工。1995年，越南和美国关系开始正常化，并加入了东盟，越南经济开启全面对外开放进程。农业开启包产到户，成为重要粮食出口国。20世纪80年代末到90年代初，越南先后颁布多项土地相关决议与法律，开展包产到户，并由国家进行农业补贴。越南从一个粮食进口转变为世界第二大大米出口国，商业和工业作物的产量显著增加，咖啡、腰果、胡椒和水产品的出口市场得到了发展。此后越南继续深化农业改革，免除农产品出口税和经营权限制，鼓励农业规模化生产，给予农业税收优惠等。在农业生产率提高的同时，人力、资本等资源得以从农业转移转移到其他部门，1981年农业产值约占GDP的53%，而2007年占比降至20%。 工业方面，承认多种所有制结构对越南经济的存在和重要作用。取消对内部贸易的限制，增加国有企业的自主权，在1987 年批准《外国投资法》。1989 年3月，越南通过了一项旨在稳定和开放经济、增强经济单位和竞争选择自由的全面彻底改革方案，从根本上改变了国家的经济管理体制。20世纪90年代有超过5万家私营企业成立。投资在经济增长中逐渐占据决定性作用，1990年到2000年，资本对国内生产总值增长的平均贡献为 34%，从2000年到 2007年增长到 53%。优先发展现代工业部门，并随经济发展阶段不断调整重点产业。革新开放进程开启后，越南将粮食、消费品和出口确定为主要经济部门，对重工业和基础设施的投资也着力于服务于这三个主要领域，优先考虑发展电力、煤炭、石油和天然气工业。“三五”期间钢铁年产量增长8%，水泥年产量增长11% ，电力年产量增长 11.1%，锌年产量增长10%。石油开采成为重要工业部门，并占据出口最大份额。1996 年，随着贸易自由化，越南将其主要产业改为食品加工、制造消费品、出口商品、电子和信息技术。2001 年，越南将能源、建筑、机械制造等11个部门列为主导产业。越南经济实现了起飞。1991-2007年间，GDP年均增长 7.6% 。储蓄率从 1990 年的 14.36% 增长到37% 。贫困线以下的人口比例从1990 年的 69% 下降到 25% 。通胀率保持在个位数水平。高经济增长率推动越南贫困率从20世纪80年代中期的70% 降至2007年的19% 。3.加入WTO到疫情前：对外开放新阶段2007年，越南正式加入WTO，对外开放进入新阶段。越南大幅取消了进出口补贴，推动向全球贸易体系的深度融合。此后出口成为越南最重要的增长拉动力量。2007-2018年商品出口增长384%，进口增长279%。其中外国直接投资部门年均出口增长率为 21%,进口增长率为22%，而国内部门的年均进出口增长则分别为11%和7%。从贸易结构上看， 2010年之后高科技电子产品成为越南最大的出口商品，原油出口额占总出口的比例从20%逐年降至5%以下。

私营部门得到持续发展。政府在人力资源、创业、行业协会、商户转型和产业资讯方面提供多项惠及中小企业的支持政策。在 2007 年至 2020 年期间确定了三个关键行业。包括机械工程、电子设备、电讯及资讯科技及新技术产品。此外，还确定了7个次级工业，包括纺织、皮革和鞋类、塑料、农林渔业加工、铝土矿开采和加工、钢铁和化学品，截至 2019年底，非国有企业约占企业总数的 97%，非国有企业和外资企业在新增投资中占比由63%上升至69%。稳健的基本面和快速增长的贸易缓冲了全球金融危机的冲击。2008 年第四季度，越南开始遭受全球金融危机和经济衰退的打击，出口增长乏力，外国直接流入减少。GDP 增长从 2007 年的峰值下降到 2008年的 6.3%，2009年下降到 5.3%。但2010年经济开始复苏，此后，越南的国内生产总值年增长5%以上，2017年达到6.8%。随着快速的经济增长，人均GDP从1985年的230美元上升至2500美元。4.疫情至当前越南经济疫情以来，越南经济复苏相对稳健，当前社会经济已经解封。2020年，在新冠肺炎疫情冲击下，越南经济增幅虽然降至2.91%，但仍是全球范围内保持经济正增长的少数国家之一。2021年，随着德尔塔毒株的出现，疫情很快蔓延至胡志明市及南部重点经济省份，冲击各工业园区，造成大批企业停工停产，部分行业供应链中断，物流运输严重受阻，经济遭受重创。2021年，越南GDP增长率放缓至2.58%，其中农业、工业和服务业分别增长2.9%、4.55%和1.22%,占GDP比重分别为12%、38%和41%，经济增长的主要拉动力分别是加工制造业和金融、银行和保险业。出口在2021年飙升至3400亿美元，同比增长5.1%，创历史新高，进口达3320亿美元，同比上升26.5%。美国是越南最大出口目的地，中国是最大进口来源地，2021年越南对美顺差扩大而对华逆差扩大。2021年10月，越南带疫解封，加快复工复产，2022年第一季度GDP同比增长5.03%，进出口持续增长。第一季度对外贸易额达到1763.5亿美元，同比增长14.4%。俄乌冲突以来，越南对外贸易承压，大宗商品价格上涨推高了进出口成本，通胀出现抬头迹象，但仍低于4%的目标，预计二季度经济增速或有所减缓。疫情期间，越南政府出台了多轮刺激政策减缓冲击。货币政策方面，越南央行2020年三轮降息后，于 2021 年维持利率不变，并指导商业银行以适当方式降低贷款利率。根据2021年6.5%的经济增长目标和4%的通胀率，央行将全年信贷增长目标定为12%，并根据实际情况灵活调整。越南央行继续指导商业银行将贷款重点放在制造业和其他优先领域，同时限制向房地产和证券等风险行业提供贷款。财政政策方面，越南政府2020-2021年先后推出两轮一揽子财政刺激方案，共计280万亿越南盾，占GDP的3.6%，主要用于扩大公共支出，推迟和削减税收，降低行政费用等。近期，越南议会通过了疫情后复苏的政策方案，以支持关键领域的经济增长，并帮助越南在 2021 - 2025 年期间实现6.5%-7%的GDP增长。国会已根据该决议批准了约 150 亿美元的一揽子计划，具体包括降低增值税和所得税、加大医疗保健的政府投资、扩大执业培训和社会保障投资，投入114万亿越南盾支持交通、数字化、水利、气候变化等基础设施项目等。经济高速发展推动减贫工作取得显著成就。经济增长是减贫的最强大动力，改善了越南人民的福利。人均GDP从1994年281美元上升至2021年3694美元。极端贫困基本消失，超过18% 的人口进入中产阶级随着经济的持续稳定发展，越南制定了更高的目标，2021年1月，越南共产党第十三次全国代表大会在河内召开。明确2021至2026年阶段越南经济社会发展总体目标是全面推进工业化和现代化，到2025年人均GDP达4700-5000美元，到2045年进入高收入国家行列。这意味着在未来25年人均GDP维持年5%左右的速度增长。后疫情时代，越南首要任务是继续提高收入、向价值链上游移动、获得更高质量的医疗保健和高质量的教育，以及改善城市环境。越南也致力于以更绿色、更包容的方式发展，并承诺到2050年实现碳中和。 二、金融市场1.直接融资越南建立了间接融资为主、直接融资为辅的金融市场结构，银行在融资体系中占据主导地位。越南有2家政策性银行：社会政策银行和越南发展银行。越南本土商业银行包括4家国有独资或控股银行（越南投资发展银行、越南外贸股份商业银行、越南工商银行以及越南农业农村发展银行）、31家股份商业银行、16家金融公司和10家融资租赁公司。根据越南央行公布数据，2021年全国信贷增长12.7%，银行向130万客户提供了7400万亿越南盾(3240亿美元)的低息贷款。2021年不良贷款率升至3.8%，预计未来消费者债务负担将持续加重，不良贷款率可能升至8%以上。2.股票市场越南国家证券委员会于1996年11月28日成立。当前越南有河内、胡志明两个证券交易所，除分别设有主板外，河内交易所还下设创业板市场。截至2022年4月底，越南股市总市值2343亿美元，约占GDP的90%，上市企业超2100家。据越南证券托管中心（VSD）统计，截至2022年4月，越南投资者账户逾522万个，其中国内散户投资者占90%以上。2020年初至2022年初，越南资本市场涨势强劲。胡志明指数上涨55%，河内指数上涨360%，成为疫情期间表现最佳的亚太经济体。股市上涨主要由散户投资者大幅推动，占2021年交易量的50%以上，2021年平均每月新增近10万个交易账户，是2020年的3倍。自2020年初以来，越南股市成交量增长了4倍多，市值超过50亿美元的股票从2015年的2只上升至11只。推动越南股市上涨的原因：一是政府持续宽松的货币政策压低了存款回报率，而其他投资机会受疫情影响较大；二是疫情以来越南经济持续稳健的亮眼表现，三是企业估值相对具有较大吸引力，越南企业普遍具有相对稳健的收入增长，成为乐观情绪的基础，股票平均市盈率在13倍左右；四是外国投资持续流入，反映出国际资本对越南的信心。2021年流向越南的汇款估计为125亿美元，比去年增长了10%。2022年俄乌冲突爆发以来，越南股市出现大幅波动下跌。胡志明、河内指数分别跌23%、36%，反映出外部冲击和资本外流情况下市场的脆弱性。2022年ETF市场外资净流入1.84万亿越南盾(8000万美元)，远低于去年同期创纪录的13.2万亿越南盾(5.75亿美元)。近期随着市场逐步消化冲击，资本外流形势企稳。
3.债券市场自1990年越南开始建设债券市场以来，越南债市历经高速发展。国债方面，2021年，越南国债发行额318万亿越盾，由于经济承压，越南政府将当年发行计划从23万亿越盾上调至324万亿越盾。2021年，收益率曲线较2020年平均下调50bp左右，10年期国债收益率一度触及2%的低点。2022年以来，随着国际资本外流和经济恢复，国债市场走弱，10年期国债收益率持续回升至当前3.4%上下。对于越南主权债务标普、惠誉给出BB、穆迪给出Ba3评级，前景展望乐观。企业债方面，越南市场以房地产和金融机构为主要发行主体。2021 年，越南企业发行的债券总额为 722.7 万亿越南盾（320 亿美元），较2020年增长 56%。其中房地产企业占据主导地位，发行价值 318.2 万亿越南盾（140 亿美元），占公司债券发行总额的 44%，同比增长 66.3%。房地产债发行人的数量从 2020 年的 141家增加到2021年193 家。过去3年，房地产公司债券的年利率为 10.3-10.6%，为市场最高水平。银行发行额为226.4万亿越南盾（99亿美元），占发行总量31.3%，同比增长73%，银行债的平均年收益率从 2020年的 6.34% 降至 2021 年的 4.31%。能源、采矿、非银行实体和基础设施开发领域公司的债券约为 28-30 万亿越南盾（1.2-13亿美元），占总发行量的 4%，平均收益率在8.5%上行。一级市场银行和证券公司为最大的债券持有人，总持仓达373万亿越南盾（16.万亿美元），占流通总量的 52%。4.外汇市场越南实行外汇管制，越南盾不可自由兑换。2016年，越南实施汇率改革，取消固定汇率，建立基于一篮子货币有管理的浮动汇率制，越南央行在货币政策上灵活调整中心汇率，通过货币政策工具来保持外汇市场平稳。越南央行采取包括货市政策（利率和信贷）、汇率政策（调整中心汇率和浮动区间）、央行入市买卖外汇（调控外汇市场供求或扩充外汇储备）、外汇管理政策（如鼓励出口和资本项下资金流入以及限制国内使用美元等）、窗口指导与官方承诺（如要求国企结汇增加外汇供给或宣布当年最大贬值容忍度）等多项政策措施稳定汇率。最近4年，越南盾兑美元比价年均贬值1%-2%，在亚洲货币普遍对美元大幅贬值背景下，成为亚洲相对较稳定的货币之一。 越南政府继续致力于发展资本市场，提出到2030年越南股票总市值达GDP的110%；债券市场总市值达GDP的58%；衍生证券年均增长20%-30%，到2025年投资者人数将占全国人口的5%，到2030年占全国人口的8%。三、越南经济发展经验1.通过放松管制和降低经营成本，推进国内经济转型升级近年来，越南制定了“工业4.0”战略，大力引进新技术，推动产业转型升级。技术转型优先发展的领域包括公共管理、公共设施、医疗保健、教育、制造业、农业、物流、贸易、信息技术、金融和银行等，并就能源、交通、煤炭和纺织工业发布10年规划。越南政府提出拟于2025年以前成立5家市值10亿美元的科技公司，到2030年增至10家。到2025年，用于研发的社会总投资额预计占GDP的1.5%，工业专利数量跻身全球前30强，20%的公司可使用工业4.0技术，并致力于将新技术产品出口至G7国家。不断改善贸易环境，鼓励私营经济不断发展。1986年，越南制定了第一部《外国投资法》，此后多次修订法律以便利外资进入，并简化国内行政审批制度。同时，越南不断加强法治建设，在合同履约、税务、跨境贸易及推进国企、私企平等待遇方面取得长足进展。2017年6月，越共十二届五中全会决议中首次强调私有经济是社会主义市场经济的重要驱动力，并通过了《中小企业扶持法》，旨在以法律形式对中小企业在越南社会主义市场经济中的地位和作用、国家政策、扶持办法等加以确定。营商环境得到较大改善，在世界经济论坛的《全球竞争力报告》中，越南从2006年的第77位上升到2017年的第55位。在世界银行的经商便利度排名中，越南从2007年的第104位上升到2017年的第68位。2.大规模投资于基础设施和人力资本越南的经济增长得益于重大的基础设施建设。近10年政府的资本支出平均每年超GDP的8%。以大型基础设施供应为主的国企每年投资约占 GDP的5%，以支持快速增长的工业和制造业基地。发电、输电和配电能力得到扩大越南的人均用电量在过去十年中增加了两倍多。获得清洁用水的家庭数量从 2002年的78%增加到2020年95%以上;农村家庭电气化从1990 年的不到 50% 增加到2016 年后的99%以上。随着第四次工业革命的飞速进展，越南更加重视加强互联网基础设施建设，积极促进经济的数字化、网络化，力争成为东南亚的外国投资和制造中心。三星、 LG、奥林巴斯和先锋等日韩科技企业及大量欧美服装制造商都在越南设厂。越南已成为东南亚地区最大的服装出口国和仅次于新加坡的第二大电子产品出口国。人口结构相对合理，人力资本投资不断上升。当前越南国内基本面稳健，人口结构良好，收入分配相对合理，人力资本素质较高，随着人口的不断增长和中产阶级的壮大，越南市场的吸引力不断提升。越南人口迅速增长，目前有9734万人，其中50%在35岁以下。越南在初等教育方面进行了大量公共投资。截至2015年，越南以99% 的净入学率实现了普及初等教育的千年发展目标，并正在朝着初中教育的目标迈进。越南学生尤其在科学、技术、工程和数学方面成绩斐然。在经合组织的 PISA (国际学生评估项目)排名中，越南的排名高于许多发达国家。越南在人类发展指标方面取得的进步，包括孕产妇健康、电气化和扫盲，为其经济发展潜力提供了支撑。3.通过贸易开放融入全球价值链越南将国际贸易作为经济革新的核心战略。稳定的政治、低劳动力成本、有利的税收和投资条件推动越南的出口指数增长。2021年越南商品出口总额达到约3363亿美元，自1995年加入东盟以来增长了50多倍。越南的贸易依存度约占GDP的200%，与新加坡相近，远超马来西亚(120%)、泰国(100%)和印尼(30%)等亚洲国家。出口商品日趋多样化。自2013年以来，机械、运输和设备(包括移动设备)在出口总额中所占的份额始终位列前三，成为仅次于中国的全球第二大电子产品二级供应产地，其最大的出口目的地是美国、中国和日韩。相应地，越南大量进口零部件和子组件，电子零部件占进口的 65%。越南的电子工业和出口由外国投资者推动。三星近三分之一的智能手机在越南组装。越南还是美国、日本和韩国的第二大服装供应国。积极拓展自由贸易协定（FTA），为进一步的对外开放奠定坚实基础。越南在1995年加入东盟自由贸易区。2000年，与美国签署了自由贸易协定，2007年加入WTO,此后与中国、印度、日本和韩国签订了进一步的协议，2018年，越南签署了全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP），2019年签署越南-欧盟自贸协定（EVFTA），2020年签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）以及越南-英国自贸协定，对外开放水平大幅提升。截至2021年底，越南已参加或正在谈判的自贸协定共计17项，其中已生效并在实施的共计15项。协议不仅带来了优越的贸易条件，还常常伴随着技术援助，有力推动了国内改革进程。政府不断推出激励措施，促进越南企业融入全球价值链。越南电子元件可享受0%的进口税，对高科技项目和工业区投资有额外的所得税优惠。政府还提供劳动力和技术政策形式的额外激励措施。政府还支持先进IT系统的研发和开发以及电子产品的制造。2020年，即使疫情破坏了供应链，尽管低于疫情前的水平，但FDI持续保持流入。四、越南与中国在全球价值链上的地位比较
2019年以来，中美贸易摩擦和新冠疫情加速新一波全球产业链转移，越南、墨西哥等国成为贸易争端的最大赢家。越南与美国的贸易大幅增长。2021年越南对美贸易顺差从2020年的630亿美元升至810亿美元，创历史新高。“中国产业链供应链向东南亚转移”成为市场广泛关注的焦点。但越南当前仍存在不少短板，限制了对中国出口产业的替代。越南主要集中在附加值较低的中下游部分，而中国有相对完善的产业链布局。越南在科技产业的生产活动主要集中在零件组装及下游组件如显示器、消费电子产品等，缺乏核心技术支撑。越南36%的本地化率低于中国和印度，配套产业薄弱，组件的生产仍不发达。越南对美国320亿美元的贸易顺差中仅有5%-8% 计入越南创造的价值。越南参与上游活动主要是塑料、玻璃和包装等低附加值产品，产业综合实力与中国存在差距，限制了跨国企业的产能转移。例如，在2019年至2021年间，苹果公司将其在中国的生产基地从48% 减少到42% ，大量劳动密集型工作被转移到越南。但同时苹果仍在中国新增了14家高价值和知识密集型的制造商供应商，专门生产光学元件、传感器等。与中国相比，越南基础设施较为薄弱，限制了生产规模效应的提升。越南物流行业高度分散，有3000多家物流公司。不同交通方式之间的对接较为薄弱。与新加坡、马来西亚、中国和印度等其他国家相比，越南是物流成本最高的国家之一，占到GDP的约25%。在商品从原材料到交货经过多道环节，增加了交易成本。因此向价值链上游移动具有挑战性。越南经济总量和人口规模都与中国存在较大差距。虽然越南劳动力年龄结构良好，但5780万的劳动力总规模只有中国的7%。即使越南能成功吸引电子和纺织等制造业，也无法取代中国的总体产量。此外，处理复杂流程的熟练劳动力仍较为缺乏，劳动力素质与中国相比存在差距。此外，由于缺乏纵深的国内市场作为缓冲，全球化对越南经济也是双刃剑。由于越南处于价值链中下游，出口严重依赖进口投入，全球原材料成本上升会严重降低出口竞争力，阻碍经济增长，并带来通胀压力。同时，较高的对外贸易依存度导致越南自身市场不足，经济易受贸易伙伴经济衰退影响。中越贸易结构更多是互补而非竞争。越南对中国的出口主要集中在水果、水产品、纺织品和电子产品，而劳动密集型制造业严重依赖中国的原材料和设备。中国是越南最大的中间产品供应国，占越南制造业中间产品进口总量的近30%，随着越南对中国生产投入的依赖程度越来越高，越南与中国的一体化程度不断上升，在RCEP等区域经济一体化协定之下，未来二者在产业链的协同开放方面空间广阔。

风险提示：国际形势变化，产业转移

文章来源

报告：越南经济：雏鹰展翅——“越南经济观察”系列之一

时间：2022年5月21日

机构：中信建投证券

分析师：黄文涛

研究助理：刘天宇

免责声明

本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。