半导体淡季不淡，敬候佳音

上周中芯国际公告，针对采购荷兰ASML设备而与该公司签订了12亿美元订单，就在大家看到公告而欢欣鼓舞了几个小时之后，ASML随即发出声明，表示这份采购协议其实并非新合约，而是原本拟于2020年截止的合约，后来同意延后到2021年才截止(可能是因为在美国政府的禁令下，两肇双方无法在原定期限内完成交易，因此该采购协议顺势延长一年)，而且ASML供货给中芯国际的设备，也还是成熟制程的DUV机台，而不是7nm以下先进制程的EUV机台。

所以ASML的作法，依然符合美国总统拜登对中国大陆松绑“成熟制程”的政策，也就是说，这个政策既要让欧美设备商有利可图，但同时也还要继续限制中国大陆的先进技术。

其实大家比较关心的还是股价表现；我们知道，股价要能够大涨，「题材、主力、资金」三者合一、缺一不可。上周，上证指数微幅下跌0.20%、深证综指微幅上扬0.21%，而尽管创业板下跌1.45%，但申万电子指数却依然逆势上涨2.29%。看起来，好像「主力」和「资金」在3月伊始，已经开始有浮出台面的迹象了。

在上周开始以前(也就是2月底以前)的几个月内，电子科技产业基本面其实也都不差，也有一大堆零星分散的「题材」，比如：8寸晶圆持续满载、5G手机出货大增、车用芯片供不应求、比特币创新高、MLCC涨价、笔记本出货年增30~40%、Mini LED产品即将问世……，但之前大家都在等谁先把这些「题材」串连起来、发动第一波攻势、点燃第一根火柴。

也就是说，在上周开始以前，「主力」还不太愿意冒出来，而就算当时「主力」试探性地冒出来，它也会回头看看后面有没有「资金」跟上，如果没有的话，「主力」也会马上认赔熄火，而且之前大家都不愿意当「主力」，都情愿退而求其次当追随的「资金」，结果就是你看着我、我看着你，连续好几个月都处在这种尴尬的气氛当中，然后电子产业不知不觉地变成了“气氛组”。不过，近期随着时间的推演，在3月伊始之际，感觉「主力」和「资金」已经慢慢浮现了。

目前时序已正式迈入3月份、逐渐进入1Q21季底，而整体1Q21几乎可以说是史上“最旺的淡季”，或者直接叫做淡季不淡。

上周我们也提到过，每次只要接近季底/年底，大家就可以“投机地”顺势关注晶圆厂、无尘室的EPC总包工程商，像是太极实业、亚翔集成，这类EPC本身就是防御型股票(除非遇到股灾，不然这类国家政策大方向的EPC不容易大跌)，另外，也可以关注成本结构「料、工、费」里几乎都是「料」的，也就是「料」的占比非常高的来料加工企业，比如“老牌的”CCL覆铜板，也都算是防御型标的(“老牌的”的意思，就是折旧都折完了，剩下的几乎都是「料」；就算景气萎靡不振，它顶多停机待料，也亏不到哪里去。更何况现在国际铜价飙涨，它完全有能力转嫁出去，还顺便借此多赚点)，每当电子其他领域有所疑虑之际(不管是基本面、资金面)，或时序接近季底/年底，当资金想获利了结或选择转进防御型股票之际，EPC、CCL正好可以提供资金转进的避风港，结果你买我买大家买，季底或年底，反而会出现一波行情。

结果，上周EPC的亚翔集成，以及CCL的金安国纪、华正新材、生益科技、建滔积层板(港股)，在股价上确实也都有不错的表现。前者的EPC确实比较投机，但后者的CCL，目前也真的存在基本面向上和涨价议题(伦敦LME铜价飙涨，CCL顺势涨价)。

我们把时间周期拉长来看，因为2020疫情而全面带动数字化转型加速，使得半导体市场产生极大的爆发能量，强劲的需求动能一路延续到2021年，至今仍未见降温熄火的迹象。

WSTS预估，2021年全球半导体产值YoY约8.4%，IC Insights也认为2021年全球半导体市场将至少有10%以上的增长率。半导体产能供不应求的状态，甚至还“有可能”延续到2022~2023年(我们说的是“有可能”，因为正常的情况下，盖一座晶圆厂大约20个月，而目前光是设备交期就已经是12~14个月了，各位可以从经济学的蛛网理论去思考这个问题)，简直就是新一轮周期的全面上扬(我们从SEMI每个月公布的北美半导体设备商出货金额，也可以嗅出一些趋势端倪，但与其说是景气循环周期的现象，不如说是本质结构所衍生的现象)。

日前SEMI公布了1月份北美半导体设备商出货金额，首度突破30亿美元大关，来到30.4亿美元(MoM+13.4%、YoY+29.9%)创下历史新高，再搭配上8寸晶圆产能持续满载(我们说过很多次，不要再拿台积电的状况来当景气指标依据了，近年来，看北美半导体设备商出货金额、8寸晶圆产能利用率，看这两项指标比较准)，基本面状况可以说是非常好。同样创下新高纪录的还有国际铜价，伦敦LME铜价不断飙涨，日前已正式突破每公吨9,000美元，创下9年来新高，因此CCL覆铜板当然也会再跟着涨价，然后一路转嫁到PCB，使得PCB也有机会跟着涨价(不妨思考一下，研判哪些PCB是具备涨价条件的？是不是工业/通讯/汽车类PCB呢？如果是的话，那么沪电股份、深南电路，甚至依顿电子，是不是该注意一下？)。

伴随着供不应求而来的，就是各类芯片和零组件的涨价。关于涨价的电子零组件、模组化部件、关键材料，现在应该要问的，是哪些还没有涨价？而不是问哪些正在或快要涨价？因为几乎你所想得到的、有报价的，现在通通都在涨价！而整体1Q21几乎可以说是史上“最旺的淡季”，或者直接叫做淡季不淡，主要也是因为供不应求、持续涨价，所以涨价当然会直接呈现在1Q21的业绩和财报之上。

此外，去年不少国际大厂在10~11月间陆续完成“因疫情而调降的2020年KPI”，所以这些公司的采购和销售，在当时并没有花太多心思继续去提升4Q20的业绩，因为一旦这么做的话，今年1Q21业绩的QoQ就没那么好看了，尤其11~12月间又恰逢制定2021年的KPI和预算之际，谁会没事给自己找麻烦？因此，部分企业11~12月间的订单和产能，或多或少会“巧妙地”安排到2021元旦之后，当时采购和销售彼此在对接的时候，也十分有默契地把发票开到指定的日期之后，甚至，考虑到大家的方便，部分货物为了延长交货周期，交货方式也从空运改走海运(利好海运概念股)……，这些现象，也都增加了1Q21财报亮丽的程度(各类芯片和零组件都在涨价，本来就会呈现在1Q21季报上，而去年11~12月部分业绩也可能灌到1Q21来，同样也增厚了1Q21季报)。

那么，什么时候开始要陆续反应1Q21的财报呢？时间点落在4月份前后？到时候正好2021下半年新产品的样机、原型机也差不多要出来了，那时候产业界对下半年真正的需求会估算得比较精准，差不多也是承先启后的关键时刻，如果快一点的话，3~4月间也许有机会(前面也提到过，在3月伊始之际，感觉「主力」和「资金」已经慢慢浮现了)。

核心观点：5G手机、远程需求、汽车电子，为2021三大主轴；长期动态的表现，则依旧是你丢我捡、母以子贵、大者恒大、强者恒强；短期内则可关注Mini LED的新动向

本周，我们天外飞来一笔地加入一段Mini LED的话题，因为再过十多天，苹果iPad新机可能就要发布了。苹果新款iPad预计在3月中旬推出，可能包括12.9寸的iPad Pro、11寸的iPad及8.4寸的iPad mini，其中，高阶大屏的iPad Pro预料将采Mini LED背光技术。

苹果的方向已经很清楚了，就是一开始“中大尺寸”新品先转去搭载Mini LED背光而非OLED(在“中大尺寸”领域里，Mini LED背光的成本应该比OLED减少约15%)，然后将来有机会再慢慢渗透到“中小尺寸”领域，除了要逐渐摆脱世仇三星的束缚之外，Mini LED背光的技术本身其实也具备了OLED几乎所有的优点，但明显又没有OLED的某些致命的缺点(就连家大业大的三星集团，它自己现在也在推Mini LED背光电视，而不是采用自家OLED技术)。

比如说，Mini LED背光的屏幕，能够呈现出更黑更出色的黑色，屏幕在太阳底下也能展现出更为明亮的亮度，整体屏幕也能表现出更为丰富的色彩饱和度与对比度，同时还具备更好的电源效能、更加省电，而最最最重要的是，它没有OLED那样明显的老化问题。

因此，未来这几天，我们可以挪出一些心思，去关注Mini LED的相关议题。

然后我们如果看长一点，5G手机、远程需求、汽车电子，也都将是2021明星产业。

如果我们不管交易面、信心面、筹码面，我们只谈基本面，其实全球8寸晶圆产能从去年7月底、8月初一路满载至今，现在就连12寸非先进的成熟制程也处于满载状态(而12寸先进制程，全球目前也只有台积电一家，它始终都是满载，也正因为它无时无刻都是满载，所以台积电已经不太具备景气指引的参考)，现阶段全球都没有大量的新增产能丢到市场上来，而各类的需求却又都蜂拥而来(不管是实际需求或者假性需求，产业链通通都在囤积库存、积极拉货)。

单就需求面来看，大致上可以分为5G手机、笔记本电脑、汽车电子相关等三大类，而且几乎是同时发生、互相堆叠、彼此交叉的Mega Trend，分述如下。

① 5G手机：

许多投资人看到消费电子股价跌得唏哩哗啦的，就认为5G手机砍单，或者议题不够性感。

回顾去年11~12月间，不断有传闻说苹果iPhone 12新机滞销、砍单，黄牛跌破破盘价，我们当时一直表示苹果其实是追加订单的(我们说苹果全面启动、三星见缝插针；苹果门庭若市、华为门可罗雀。尽管部分爱国人士不乐意，但事实就摆在眼前)。现在IDC的4Q20手机出货数据出来了，苹果的出货量在4Q20果真是大幅提升、荣登榜首，而三星4Q20的出货量也是华为的2.7倍(在3Q20的时候，三星已经是华为的2.1倍，而以往都维持在1.2倍左右)，所以苹果还是最大赢家，而且华为一跌倒，三星吃到饱，安卓阵营里的赢家也不是我们刻板印象里的Oppo、Vivo、小米等国产安卓手机，反而是韩国的三星！

展望2021年，联发科MTK原本预估，2021年全球5G手机出货量将由2020年的2亿支倍增为4~4.5亿支，而高通Qualcomm则更乐观地预估，2021年5G手机出货量将达4.5~5.5亿支。直到农历春节一过，中国大陆的国产品牌也开始大举追单，光是国产安卓5G手机2021年出货目标就已经达到5亿支了，这还不包含苹果和三星，也就是说，2021年整体5G手机出货目标比去年11~12月当时认为的还要乐观许多。

5G手机在半导体芯片和关键零组件的使用量、价值量，都比4G手机多很多，因此当5G手机出货目标上修的时候，所将带动的半导体和零组件，当然也跟着按照不同的比例增加得更多。

目前市场上最为缺货的芯片，比如电源管理IC，在4G手机大约用到1~2颗，而5G手机则用到10颗以上，再加上手机周边充电应用领域，电源管理IC的用量远远比4G年代多得多，而平均每支5G手机各类芯片的用量，大概比4G多出了35~40%。

在MLCC被动元件部分，4G用量约750~800颗，5G则上升到1,000颗以上，增幅也逾30%；4G手机LTCC用量约3~5颗，5G手机则需要用到10~15颗，增幅都不小。

② 远程需求/笔记本电脑：

受到新冠肺炎疫情的影响，使得远距教学、远程办公、线上会议、远程医疗、电竞娱乐……等宅经济需求爆发，同时也改变了生活习惯，连带让笔记本电脑及其周边产品销量大增。

电脑及其周边产品的需求，一直到现在仍然没有减缓的现象，这点和我们之前认为的很不一样。我们一度以为，在去年疫情最为严峻的2Q20，大家都在买电脑、鼠标、打印机……，我们主观地认为该买的人都买好了，6~7月之后就不会再有人买了才对，结果我们错了，7~8月欧美依然有for 9月份Back to School的返校需求(尽管是在家上网课)，然后10~11月依然有感恩节及圣诞节的消费旺季需求。

到了2021年初，我们从广达、仁宝、纬创等台系OEM/ODM组装厂，以及华硕、宏碁、联想等品牌厂布局来看，乐观派甚至看好2021年笔记本电脑出货量将上探2.8~3.2亿台，比2020年的2亿台增加了至少40%。不过，OEM/ODM厂同样也面临芯片及零组件缺货涨价的挑战(比如记忆体DRAM、LCD面板)，于是表现出来的现象，就是在产业链上，大家通通都在拉货、想办法囤积库存。

③ 汽车电子：

尽管中国大陆“PPT造车”的现象屡见不鲜，不过原先受到疫情负面影响而疲弱的汽车电子，从去年11~12月起也开始触底反转、回温上扬。2021年款的新车，其先进驾驶辅助系统ADAS、智能座舱，以及各地政府鼓励发展的新能源汽车/电动车/混和动力车，每辆车的电子搭载率也都大幅提升。

一辆传统汽车至少有40多种芯片(注意喔，是40多“种”，不是40多“颗”)，包括基础的方向灯、雨刷、车窗、空调、音响、蓝牙、后备箱、自动车门，还有仪表板屏幕的面板Driver IC、行车记录仪及倒车影像的CIS……，这些开关及指令的背后，都由一颗颗芯片所组成与控制。而高阶车款及电动车，则更高达150多种芯片，比如ADAS所需芯片，则包括各类传感器如摄影头、雷达、光达，以及数字信号处理器DSP，还有无线和有线通讯相关芯片，整车透过芯片来收集信号予以处理、进行判断，最后再交由AI人工智能来做决策……。

不管是哪种汽车，只要少了当中的任何一种芯片，整辆车都无法组装出货，目前最缺的芯片，则是CIS传感器(即CMOS，手机领域要用，汽车领域也在抢，三星传出调涨CIS报价40%，台湾地区的同欣电、国内的韦尔股份……，都是直接受惠的好标的)、电源管理IC，以及MCU微处理器，这些芯片主要还是以8寸晶圆为主，部分会用到12寸成熟制程，而全球8寸晶圆从去年7月底、8月初满载至今，现在就连12寸成熟制程也都是满载的，所以不管是消费电子、工业电子、汽车电子，各领域都想尽办法取得晶圆代工产能，最直接粗暴的方式就是加价。

跟消费电子比如手机来对照，一颗芯片再怎么加价、再怎么贵，丢到一辆汽车里的占比都没那么敏感，所以答案出来了，车载芯片应该是更愿意加价取得产能的，如此一来，宝贵的晶圆代工产能，也必然会往汽车电子去倾斜，然后进一步排挤到消费电子。前一阵子，由于车用芯片大缺货，美国、日本、德国等车厂纷纷向台湾地区求援，希望台系半导体企业优先供应其所需芯片。

主动元件(半导体芯片)如此，被动元件当然也是。一辆传统汽车约使用1,000~2,000颗被动元件，电动车则至少使5,000~10,000颗被动元件，而就算是传统汽车，现在也都要搭载娱乐系统，如果再加上ADAS的话，就算它不是电动车，它同样也会大幅增加被动元件的使用量。

④ 产业洗牌、你丢我捡；大者恒大、强者恒强；立基中国、母以子贵：

原本2020年的5G换机潮，因为疫情而打乱了节奏，使得2020电子大年往后推迟。

而我们之前也曾多次提到，从2018年中美贸易战开打以来，诸多国际品牌厂为了降低不确定的干扰因素，已纷纷要求配套供应链将部分生产线搬离中国大陆，在2020疫情爆发以来，产业界更加体会到，如果产能继续过度集中在中国大陆，未来所面临的风险只会越来越高。于是，外商/台商“又”陆续撤离中国大陆。

而因为疫情使得2020大年往后推迟，反而让一些国内企业因祸得福，在2020年间争取到更多喘息的机会，在稍做休整之后，“你丢我捡”的兼并/整合/承接/收购 也随之发生(比如立讯精密收购纬创昆山厂，蓝思科技收购可成泰州厂，TCL科技收购LG苏州厂，领益智造收购伟创力深圳厂)，“模组化”「大者恒大、强者恒强」的局面相当明显，大家都在为“2021迟到的大年”加强布局，资源加速往大厂倾斜，像是立讯精密、歌尔股份、瑞声科技(港股)、蓝思科技、领益智造、比亚迪电子(港股)、闻泰科技……等。

这些“模组化”大厂背后其实都有苹果的影子，而确实从很多地方，也都可以窥出苹果两手准备、规避风险的作法(Mini LED及复合材料，其实也是苹果两手准备下的产物；苹果鼓励台商/外商将大陆产能卖给国内企业，但同时又让台商/外商加强东南亚及印度的布局，也让台商在台湾地区彼此整合，或者跳过目前主流、直接布局下一代方案)。这是我们2017年起陆续提及的“模组化”趋势的延伸，然后下一步就是整机组装(组装业务包括EMS、OEM/ODM)。

可以预见的是，电子企业从单一零组件、模组化部件，一路朝向整机组装方向发展，未来将是「大者恒大、强者恒强」的局面，也可能形成郭台铭所说的“one world, two systems”(一球两制)的世界格局，以往「小而美、小而省」的时代已经结束，目前还在做单一零组件的企业(除了“大型”光学摄像头企业以外)，要不就是收购别人，要不就是等着被别人收购(比如高伟电子卖给立讯精密，欧菲光部分资产出售给闻泰科技)，如果都没有，那么迟早会黯然退出市场。

从中长期来看，苹果概念、Mini LED、复合材料(可成出售大陆资产、摆脱过时产能，以精密制造、材料科学、表面处理为基础，朝新材料及复合材料发展)、工业/通讯/汽车PCB(5G基站/服务器/高效运算)，都持续向上，不会因为疫情干扰或国际冲突而有所减缓，甚至还会逆势上扬。尤其是Mini LED、复合材料，这个我们从2020年5~6月讲苹果的两手准备，一直讲到现在，这里就不再赘述了(Mini LED及复合材料，其实也是苹果两手准备下的产物)。

然后，就是海外布局的“母以子贵”概念，讲白话一点，就是国内母公司以海外子公司为贵(产业出走的“你丢我捡”、海外布局的“母以子贵”，二者几乎同时发生)。有些A股上市公司，已早早布局海外生产基地，比如智动力(华为一跌倒、三星吃到饱；三星非常积极，智动力跟着受惠)，其主要生产基地几乎都在越南，不但中美贸易冲突的影响较小，肺炎疫情的负面影响也较小。

为此，我们也可以顺势衍生出一个议题，就是看哪些电子制造业，是加速在海外设立生产基地的，这些公司至少未来面临的风险相对会比较小、抗风险能力相对比较强，一旦遇上基本面腾飞就会如虎添翼，比如在越南的有智动力、立讯精密、歌尔股份、工业富联、环旭电子、信维通信……等，在马来西亚有通富微电、华天科技，新加坡也有长电科技，在印度则有闻泰科技、长盈精密(可成逐渐退出金属机壳领域，长盈精密也可望因此受惠)、传音控股、光弘科技、合力泰……等。