海底捞上市一年造富：张勇问鼎狮城首富，红利是否触顶？

曾号称“不上市”的海底捞，在港交所敲锣近一年后，“掌门人”张勇显然成了最大赢家。

北京时间8月29日，《福布斯亚洲》发布了新加坡50大富豪榜，海底捞集团创始人张勇首次入榜，并以138亿美元（约192亿新元）身家问鼎榜单，成为新加坡首富。而此前，2017年胡润百富榜榜单显示，张勇和舒萍夫妇以50亿元的财富排名第825位。

截至8月29日收盘，海底捞股价今年以来已暴涨118%，市值达1974亿港元。根据港交所数据，张勇、舒萍夫妇名下持有两家上市公司股份——海底捞68.6％的股份和颐海国际35.61％的股份。其中，颐海国际市值为513亿港元。以此计算，张勇夫妇持有这两家公司的市值总计1536亿港元。

不过，值得一提的是，海底捞强劲增长之下，暗含着海底捞翻台率、同店销售增长率持续下滑的趋势。近期，国金证券发布了两篇对海底捞的看空报告，认为其目前股价隐含市场对公司未来三年50-60%的净利润复合增速预期很难达到。

从四张桌子创业到新加坡首富，张勇建“火锅帝国”

从国营拖拉机厂电焊工到经营赌博机、倒卖汽油的小商贩，张勇真正的发迹史从几张火锅桌开始。

据新京报此前报道，1988年，张勇技校毕业被分到国营四川拖拉机厂当电焊工。不满足于93.5元拖拉机厂月工资的他，总想着干点大事，却又相继在赌博扑克牌游戏机和倒卖汽油上栽了跟头。

1994年，这位出生在四川简阳县的年轻人召集三个死党，凑了8000元，打了四张火锅桌，创办了海底捞餐饮股份有限公司。官网显示，截至2019年6月30日，海底捞已在中国（含香港、台湾地区）118个城市，以及新加坡、韩国等国家经营593家直营门店。

企查查显示，海底捞由张勇、舒萍夫妇、施永宏、李海燕夫妇创办，目前张勇夫妇已入籍新加坡，两人合共拥有公司已发行股本总额的约68.6%权益。

记者发现，由火锅店向外蔓延，张勇的“火锅帝国”已经形成完整的上下游产业链，成立了肉业公司、蔬菜基地、外卖管理公司、食品公司等。

背靠海底捞这桩大树，张勇作为实控人的蜀海（北京）供应链管理公司在2007年独立运作，除了负责海底捞整体供应链托管运营，也为“7-11”、金鼎轩、新白鹿、四有青年等数十家餐饮公司提供服务。

企查查显示，除了上市的海底捞，张勇夫妇还拥有另一家上市公司的股权，即颐海国际。颐海国际是海底捞的底料供应商，前身为海底捞成都分公司，海底捞创始人张勇、舒萍夫妇持有上市公司颐海国际35.61％的股份。

8月21日，颐海国际发布2019年中期业绩。财报显示，该集团2019年上半年收入16.56亿元，同比增长64.9%。毛利为6.24亿元，同比增长72.0%，净利润为2.92亿元，同比增长54.1%。其中，颐海国际向关联方（主要是向海底捞集团销售）的销售收入为人民币7.09亿元，同比增长31.2%。截至8月29日收盘，颐海国际最新市值为513亿港元。

扩张危机：门店近600家，翻台率、同店销售增长率下降

去年9月26日，海底捞在港交所敲锣，正式挂牌。截至8月29日收盘，股价报收37.25港元，相比年初的每股17.11港元，暴涨近118%。

过往数据显示，在2015-2018年，公司的营收从57.57亿上升至169.69亿，归母净利润从2.73亿上升至16.46亿，复合增速分别达到了43.38%和82.01%。

8月20日，海底捞发布2019年上半年业绩报告。数据显示，海底捞上半年收入116.95亿元，同比增长59.3%；净利润9.11亿元，去年同期6.46亿元，同比增长41%。

财报显示，海底捞主营业务主要为餐厅经营、外卖业务和调味料及食材业务。其中，2019年上半年，海底捞的餐厅收入占总营收的96.9%，销售业绩较去年同期增长了58.4%。对于餐厅业绩的增长，海底捞在业绩公告中指出，主要得益于2018年及2019年新开业的259家餐厅。

2019年上半年，海底捞新开业130家餐厅，全球门店总数从2018年12月31日的466家增长至2019年6月30日的593家，其中550家位于中国大陆的116个城市，43家位于中国台湾、中国香港及海外。

中国食品产业分析师朱丹蓬对新京报记者表示，海底捞目前的增长基于新店的扩张，但新店不可能一直成为业绩的增长极。因此，海底捞还是需要打造差异化。

由于外卖订单数量的增加，海底捞的外卖收入从去年上半年的1.33亿元上升到2019年同期的1.879亿元，增长了40.9%；海底捞调味品及食材销售收入为17.52亿。

不过，财报数字亮眼，却暗含翻台率、同店销售增长率持续下滑的问题。数据显示，今年上半年，海底捞的翻台率自2017年起再创新低，从2017年上半年5次/天跌至4.8次/天；同店销售增长率也由2017年上半年6.4%减少至4.7%。其中，三线及以下城市的同店销售增长率为12.5%，超过一线、二线城市的3.3%和1.9%。

2019年上半年，海底捞净利润为9.11亿元，相当于每天净赚500万。考虑到门店数和近5次的翻台率，单次全店利润额不足2000元。

此外，店铺数量的快速增长，也使得海底捞的成本水涨船高。在成本费用段，原材料成本同比上涨增长59.9%；同期海底捞员工薪资合计36.5亿元，同比增长65.8%。

在财报发布的一个月之前，海底捞遭到了国金证券的看空。7月15日，国金证券发布名为《海底捞：1H19运营表现稳定，但市场预期过高》的研报。在研报中，国金证券指出，（海底捞）门店实际展业和运营情况与市场假设存在一定预期错位，将海底捞的评级从“增持”改为“减持”，目标价降至23.23港元。在国金证券看来，目前海底捞股价隐含市场对公司未来三年50%-60%的净利润复合增速预期很难达到。

国金证券给出的理由有三点，一是门店拓展加速，但小型门店占比提升；二是一线城市客流量出现分化；三是低线城市红利仍在，但持续性尚待验证。

朱丹蓬认为，海底捞最大的优势在于其服务体系，但是弱点也很多，总体来说性价比不高，场景也比较老套。因此，朱丹蓬认为，海底捞没有太多核心竞争力，在中国餐饮进入了一个高速发展、高品质、高服务的节点上，其原有的核心竞争力红利已经消失。

“国金证券对于海底捞的沽空不无道理。可以看到，仅仅依靠新店的扩张不能持续成为业绩的增长引擎。海底捞还是要回到食材、场景、服务、性价比、甚至子品牌的打造。否则以现在的经营模式来说，其他红利可能在五年之后完全不具备竞争优势。”朱丹蓬对记者表示。

新京报记者 张泽炎 陈鹏 编辑 王进雨 校对 李世辉