逆风赴美IPO的涂鸦，靠啥撑起千亿市值？

在中概股回归的浪潮下，IoT 云平台涂鸦智能（股票代码：TUYA）选择登陆纽约证劵交易所，还打出了“全球IoT云平台第一股”的概念，根据 CIC 统计的数据，涂鸦是全球最大的物联网 PaaS 提供商。

在行使超额配售选择权让承销商购买任何额外的美国存托股份(ADS)之前，涂鸦智能共发行 4359 万股美国存托股份(ADS)，每股 ADS 定价 21 美元，融资规模为 9.15 亿美元，开盘后报 27.01 美元，市值达 148 亿美元（约合人民币 964 亿）。

这家成立了 7 年的 IoT 平台公司，拥有堪称豪华的投资阵容，基石投资人包括了CPPIB（加拿大养老基金）、Dragoneer、GIC（新加坡政府投资公司）、老虎环球基金（Tiger Group)、腾讯投资及高瓴资本，60% 以上业务都集中海外的涂鸦，在纽交所拥有更可观的估值空间。

主要创始人王学集、陈燎罕、杨懿和周瑞鑫均来自阿里，其中王学集曾任阿里云首任总经理。而涂鸦智能的打法其实也很有“阿里味儿”，阿里云出身的王学集很清楚平台的力量。不过，阿里并未投资这个团队，反而是腾讯几次出现在投资者名单之中。

简单来说，涂鸦做的事情，就是为传统企业（包括制造、地产、零售等）提供 IoT 解决方案，帮助他们将自身的产品、平台接入物联网。涂鸦第一个客户就是宁波当地一家做电暖器的厂商，在涂鸦的帮助下该厂传统的电器产品有了接入物联网的能力，进而销往拉美市场。

按照涂鸦官方公布的数据，截至 2020 年 12 月 31 日，涂鸦拥有超过 26.2 万注册开发者、25.2 万赋能设备 SKUs、2 亿台涂鸦赋能（Powered by Tuya）智能设备，产品和服务覆盖超过 220 个国家和地区，2019 年，涂鸦有 127 个“Premiun客户”（每年付费 10 万美金以上的 IoT PaaS 客户），到2020 年这个数字达到了 188 个。

IoT 未来是一个多大的市场，已经不需要再次解释，乘上这股东风，涂鸦智能在亏损的情况下，“涂鸦”出了一个美好的估值。

招股书显示，涂鸦智能 2019 年、2020 年营收分别为 1.06 亿美元、1.8亿美元，而毛利分别为 2778 万美元、6194 万美元，毛利率分别为 26.3%、34.4%。业务构成主要为 IoT PaaS、智能设备的分销以及 SaaS 及其他。

智能设备分销即出售现成搭载涂鸦方案的设备，而 SaaS 则是提供行业垂直解决方案，诸如智慧商业、智慧酒店等。不过涂鸦最核心收入是 IoT PaaS，在 2020 年的收入占比超过 80%，为客户提供 IoT 解决方案依然是涂鸦目前最核心的业务。

上市前的最后一个季度，涂鸦实现 6302 万美元的营收，同比环比均大幅提升，不过这一季度运营亏损达到 1870 万美元，运营利润率为 -32%，净亏损为 1838 万美元。

涂鸦的 CFO 在上市前的采访中表示，目前扩大业务规模是重点，亏损未来可能会逐步收窄。

成立七年的涂鸦还处在发展期，这体现在高额的研发投入上，2020 年涂鸦研发投入占到了营收的 43%，而 2019 年则是接近一半。“提供解决方案”是一种相对较轻的模式，涂鸦的的 IoT PaaS 在 2020 年毛利率达到了 35.9%，而分销智能设备的毛利率仅有 13%，高毛利率+高研发投入，其实是一种技术公司相对理想的状态。

涂鸦成立的 2014 年，彼时即便是在美国，IoT 都还处在相当早期的阶段，Alexa 同年 11 月才第一次面世，这让涂鸦成为了较早一批拥有提供技术能力的平台型公司，涂鸦目前已经有不少成功的案例，比如帮助欧洲照明品牌 Calex 开发了 Wi-Fi 智能灯泡，使得其在 2020 年智能设备销售量提高了一倍。此外涂鸦也和西门子、施耐德、飞利浦等大客户达成了合作。

而背靠中国这个巨大的市场，有无数的中小厂商有智能化、出海的需求，厂商们有产品，涂鸦有技术方案，一拍即合。当然，销往海外的产品也需要渠道、营销等，这也是涂鸦的核心能力之一。

在北美等市场，IoT 平台已经初具规模，亚马逊 Alexa、Google Home 等平台都已经拥有了大量设备连接数，而涂鸦可以帮助客户在不同平台之间切换，是一个相对中立、开放的服务提供商。涂鸦把自己定义为未来 IoT 领域的基础设施，所谓基础设施，一方面是不可或缺，定义行业规则，就像赌场内不管谁输谁赢，真正获利的一定是庄家。做平台、做基础设施的公司总是最有想象空间的。

新基建、5G、智慧城市等概念如火如荼，涂鸦所处的 IoT 毫无疑问是一个充满机会的市场，而物联网 Paas 这一细分领域，在 2024 年也预计将达到 1700 亿美元。火热的市场，平台化的目标，各种因素叠加在一起，让还处于亏损状态的涂鸦有了可观的估值，120 多亿的估值其实不算高。

在海外，涂鸦讲了一个看起来不错的故事，但回到国内，这才是涂鸦真正的挑战所在。

如上文所讲，除了基本的 Wi-Fi、蓝牙协议以外，海外的物联网平台、云平台市场份额已趋于稳定，主流的无非是亚马逊 Alexa 与 Google Home，接入即可，而国内确实是一个完完全全不同的市场。

首先，国内并没有真正占据统治地位的平台出现，手机厂商、传统家电厂商、互联网公司乃至地产商，各家都在摩拳擦掌，想打造自己的平台，野心都是成为 IoT 时代的基础平台，此番情况下，目前行业还没有一个通用的解决方案，更关键的是，也很难有兼容多个平台的方案。

另外，“拉帮结派”的现象也很严重。涂鸦在海外做的事情，其实很类似小米生态链过去几年做的事情，即帮助创业团队、传统代工企业等接入 IoT 平台，实现附加值的提升。小米生态链通过过去几年的努力，不仅是搭建了米家的平台，更重要的召集了一大批优质的创业者、团队、工厂，行业资源其实是有限的，谁“拉拢”得多，谁就有优势。

厂商们割据的结果是，用户想用不同的 IoT 产品就要用不同的 App（或是智能音箱）控制，短期内可以接受，但在未来势必会有一个统一的方案。

华为、小米、格力、美的们会使用谁家的平台呢？总之不可能是对方的，不过共同接入一个第三方的平台，并不是完全没戏；SaaS 领域，比如智慧零售、地产等等，小米等消费端平台暂时还未染指，这也是涂鸦们的机会，正如国内公有云的比例越来越高一样，选择行业合作伙伴的解决方案会是未来的趋势。

IPO 让涂鸦这家幕后的公司走到了台前，物联网是未来几十年永恒的话题，机会与挑战永远不会少。