上半年毛利率创上市后新低，安琪酵母卖得更贵、赚得更少

8月11日，安琪酵母（600298.SH）高开高走，报收49元/股，涨幅5.67%。前一个交易日，安琪酵母发布了最新半年报，上半年公司实现营收60.9亿元，同比增加16.36%；实现归母净利润6.68亿元，同比下滑19.33%，环比增加13%。

资料显示，安琪酵母主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的开发、生产和经营。

整体投入不减，毛利率却再创新低

酵母生产是门重资产生意。截至2022年上半年，安琪酵母账面固定资产和在建工程合计72.4亿元，占总资产的比重近45%。这意味着行业有一定进入门槛，作为龙头的安琪酵母具有优势。

在近一年多包括糖蜜在内的食品原材料价格连续上涨等因素的影响下，安琪酵母自2021年二季度开始归母净利润出现连续的同比下滑，同时公司毛利率也不断刷新着2000年上市以来的最低水平。上半年，安琪酵母销售毛利率约为26.71%，同比减少5.13个百分点。

糖蜜是酵母生产的主要原材料。据国联证券研报，糖蜜本是制糖工业过程中的结晶母液废弃物，但其含糖量高达65%~75%，且含有酵母生长必需的多数无机盐和维生素，因此是最适合酵母生长的培养物。

对糖蜜的价格上涨，国联证券分析师陈梦瑶指出，糖蜜此轮价格上涨更多是“玉米价格—玉米酒精价格—糖蜜酒精价格—糖蜜价格的情绪传导”。

为了应对上述情况，安琪酵母从2021年11月开始到今年，陆续对不同的产品分别进行了提价，但据公司方面披露，提价的幅度未能完全覆盖成本上涨。

此外，公司也在推进使用水解糖替换糖蜜，据国联证券研报，公司在宜昌、崇左、柳州分别实施了年产15万吨水解糖深加工项目，合计可替代50%的糖蜜用量。水解糖主要由碎米、玉米制成，原料来源普遍，成本可控制在1200~1300元/吨。而糖蜜的价格一度上涨至1700元/吨。

但记者注意到，水解糖工艺或还有较大进步空间。公司在6月回复投资者提问时曾表示，用水解糖和糖蜜生产的同类产品，就单位产品而言，目前水解糖成本略高于糖蜜成本。公司正通过自主研发、工艺改进等多种措施进一步降低水解糖成本。

安琪酵母董事长熊涛曾公开表示，公司的目标是，未来水解糖在公司原料的占比要达到50%以上，今后完全可以根据不同原料的价格调整采购计划。

尽管眼下呈现出增收不增利的状态，安琪酵母仍然在加大投入。上半年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达10.22亿元，同比增加79.85%；同时，公司在上半年完成了14.10亿元的定增募资，为扩产补足资金。

除了资本开支增加，安琪酵母在研发上的投入也明显增长。上半年，安琪酵母发生研发费用2.84亿元，同比增加31.74%。同花顺iFinD数据显示，2021年度，安琪酵母研发投入占营收的比重约4.45%，在15家同行业公司中位列第一，上半年，该比例增加至4.67%。

国外收入比例不升反降

但安琪酵母董秘曾透露，公司的酵母总产量已达到31.6万吨，占国内市场的50%以上。在2021年安琪酵母的年度净利润出现下滑时，不少声音认为公司的增长“天花板”已至。对此，董事长熊涛曾回应称：“公司在国内市场占比虽接近60%，但国外市场占有率只有5%，国外还有95%的市场等着我们去开发。”

安琪酵母的国际化战略事实上一直在进行中，2013年、2017年，公司俄罗斯工厂、埃及工厂先后投产。2020年，公司成立国际业务中心和6大海外地区事业部，在新加坡、墨西哥、美国、德国设立全资子公司，加速海外扩张。公司在2021年年报中表示，要加快建设全球化营销体系，巩固提升核心竞争力，努力缩小与国际标杆的差距。

但在多方面因素的影响下，安琪酵母国际化的进展似乎不算顺利。同花顺iFinD数据显示，2021年度，安琪酵母有约26%的收入来自国外，在10年前的2011年，这一比例已经接近35%。这意味着，最近10年间，海外收入贡献比重不升反降。同时，就近年的情况来看，国外业务的毛利率低于国内，2021年度，国内和国外业务的毛利率分别为30.71%和18.14%。

海外业务为何占比一直较小且毛利较低，公司未来将从哪些方面进行突破；水解糖工艺目前研究进展如何，在降本方面是否取得新进展？对这些问题，记者询问了安琪酵母方面，截至发稿尚未得到回复。