美债收益率飙升、中国央行降准，节后如何影响市场？

中国国庆长假期间，海外金融市场剧烈波动——美国经济数据的强劲带动10年期美债收益率突破7年多高点3.25%，各期限收益率暴力拉升、逼近金融危机前高点；美元指数转强，触及96大关；美股受压下挫，周四标普500盘中更是跌超1%至三周新低，跌幅创6月25日以来最大，科技和非必需消费品板块领跌。

尽管中国市场休市，但亚太等新兴市场已经对此作出反应——周四MSCI亚太指数跌1%至三周新低，也是四周最大单日跌幅；MSCI新兴市场指数跌2.5%至三周新低，创3月以来最大单日跌幅；与中国大陆A股相关性更强的恒生指数一周大跌4.38%，新加坡A50指数下跌3.5%；截至本周收盘，离岸人民币对美元报6.895，曾触及6.9105低位。

作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率大幅攀升，究竟对全球资产意味着什么？美元的转强会否导致人民币再度承压？时不时再掀波澜的贸易摩擦会否掐灭新兴市场反弹的势头？

记者采访多家机构后发现，各界普遍认为，随着美国经济持续走强、美联储认为当前利率远未达到中性利率，美债收益率将持续攀升，这将有利于金融板块，但对整体持仓拥挤的标普500指数和新兴市场将构成冲击。目前，主流机构都在关注美股和新兴市场间接近20%的估值溢价（1990年来的最大幅度），一旦贸易不确定性缓解、美股多仓平盘，可能会出现资金回流新兴市场的情况，但这仍需要观察。此外，尽管人民币贬值压力仍存，但交易员仍预计汇率今年将在6.8～6.9的区间波动，10月7日的定向降准不会对汇率构成主要压力。

美债收益率再破心理关口

长假期间，美联储重量级官员轮番上阵唱多美国经济，再叠加各种超预期的经济数据，美债收益率开始暴力上涨。

先是美联储主席鲍威尔表示，大量数据显示美国经济“看起来非常好”，稳定的低通胀得以与超低失业率伴生，且当前的利率远未达到中性利率，暗示加息进程仍将持续不短的时间。美联储目前预计此轮加息周期将持续到2020年，联邦基金利率区间将达到3%。

此外，鲍威尔认为美国贸易关税将会导致物价上涨，但目前尚未看到特朗普贸易政策对经济数据带来切实影响，也没有系统性通胀趋势出现的迹象。尽管当前新兴市场面临风险，但全球前景依然偏正面。

值得注意的是，美国9月ISM非制造业指数为61.6，创1997年8月份以来新高。 随着各种表态和超预期数据的连续发布，2年期和5年期美债收益率均突破了金融危机前夕的水平，10年期美债收益率创出7年多来新高，10年期和2年期美债收益率价差一度快速走扩至0.5%。

截至本周收盘，10年期美债收益率报3.233%，较前几个月2.9%的水平大幅攀升。“10年期美债收益率已经冲破了5月的3.12%关键点位，下一步将突破3.28%，此后可能继续突破3.33%和3.43%。”法兴银行首席技术分析师埃姆斯（Stephanie Aymes）对记者表示。

“上世纪80年代以来，美债收益率一路下行，催生了债券牛市，但在10月4日，30年期美债收益率在技术上完成了一个巨大的头肩底。单纯从技术分析看，收益率曲线图上的目标位在4.5%～5%左右。”资深美股交易员司徒捷告诉记者。

瞬间，美股大幅下挫。这也令人回忆起2月时的美股闪崩，触发因素就是就业数据超出预期导致美债收益率飙升，当时美股暴跌且引发全球普跌，市场当时无疑在暗示盈利能力和估值对10年期美债收益率的“容忍度”在2.9%左右。

不过，机构人士普遍表示，随着美国减税措施对盈利提升的效果逐渐显现和美国经济的强劲回升，再加上美联储将会以平稳的风格逐步加息至2020年，市场对美债收益率的“容忍度”也在不断提升。

部分风险资产承压

尽管此次市场可能不会出现2月时的持续闪崩，但美股和新兴市场风险资产难免受到冲击。

从历史上看，美债收益率持续走高并突破心理关口，是一个危险的信号。据Tradeweb统计，9月美债交易量同比增加了25%，有迹象显示，上涨的国债收益率正在触发债市的超量买卖活动。

就美股而言，美债收益率长期走强利好的是金融板块特别是银行类股。金融板块周四也成为标普500大盘唯一领涨的板块，开盘90分钟就涨超1%，社区和地区中小型借贷机构股价表现最好。

“我接下去会继续关注能源、基础材料、金融板块。2008年7月，雷曼破产前2个月，石油价格曾达到140美元/桶以上。”司徒捷告诉记者，“标普500两周前的回撤把9月20日的缺口回补了，如果2900点守住，这应该就是四季度趋势的发动点。”

尽管美股四季度整体偏强，但整体而言，机构对于中期美股的前景并不如二季度那般乐观。摩根士丹利分析称，全球熊市很可能会影响到美股。

虽然美国不太可能出现衰退、美股没有大幅向下的风险，“但标普500已没有很大上行空间，目前已接近我们假设的最强情境3000点的目标位。10年期美债收益率飙升也会导致股市风险情绪下降，意味着远期市盈率正在接近我们预计的公允价值。美股暂时可能出现超调，但估值收缩的风险正在提升，尤其是在加息周期。”摩根士丹利美股分析师威尔逊（Michael J Wilson） 对记者表示。

再放眼新兴市场，特别是经常账户赤字庞大的国家将格外承压。麦格理外汇与利率策略师贝里（Gareth Berry）指出，美元走高给新兴市场债务偿付制造难题，当地央行将不得不加息来捍卫汇率，也令国内借贷成本更高，加速资本流出高风险市场。

就中国股市而言，机构普遍预计虽然并不太可能反转，但四季度可能会出现反弹。

“国内基建投资有望触底反弹，消费刺激存在空间，减税减费也利好市场。由于基建投资反弹，建材、水泥行业值得超配。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者。

吴照银提及，近期，国家部委有关基础设施建设补短板的政策陆续发布，各省市也加大了相关投资力度。目前，在铁路、交通和城市地下管网等公共设施领域，基建投资还有很大的空间。随着刺激消费政策出台，机构认为消费行业将迎来良机。但是，与2008年促进消费的“家电下乡”和“汽车下乡”政策不同，此次酒类、旅游和食品饮料等行业龙头有望获益。

他也表示，此次定向降准有助对冲部分外部冲击，且降准也早有预期。中国目前的准备金率仍然很高，在本次降准前高达15.5%，需要择机逐步降低，同时通过降准也可以逐渐取代MLF等非常规的货币政策工具。此外，今年以来中国经济下行压力较大，从下半年开始财政政策、货币政策逐步宽松，7月31日中共中央政治局会议部署下半年经济工作，提出了“六个稳”的总要求，随之，扩大基建投资、减税等政策措施逐一推出，这次置换式降准也是顺着这样的逻辑展开的。甚至还可以预期，随后还会有更为积极的财政、税收、货币、产业政策出台，达到逐步修正市场预期的目的。

人民币双边波动或加剧

随着美元再度走强，交易员预计人民币双边波动态势将加剧，但年内维持在6.8～6.9的区间仍是大概率事件。

10月4日，受强势美元影响，早盘离岸人民币对美元跌破6.90关口，自10月2日来再次在6.90关口拉锯，日内跌约130点。午后，离岸人民币对美元跌幅扩大，跌破6.91关口，创8月16日来新低，日内跌超200点。

“周一开盘人民币可能会承受一定贬值压力，此前购汇压力也存在。”某外资行外汇交易员对记者表示，但当前并不存在2015年的恐慌性资本外流，预计未来人民币仍会在6.8～6.9的区间波动。

10月7日，中国央行宣布定向降准1%，并称此次降准不会加大人民币汇率的贬值压力。野村中国首席经济学家陆挺此前对记者表示，央行已经加大管控力度，人民币目前暂时稳定。近期国内债券收益率攀升、中美利差趋于稳定，这也给了央行更多空间不去跟随美国加息，并通过降准释放流动性。

某外资行外汇交易主管还对记者表示，为了对冲压力，预计央行会继续通过适度收紧流动性来平衡汇率，此前央行已经公布准备在离岸发行央票以调节流动性，“信号足够强，这比起外汇掉期等方式的效果更显著。”

自9月26日以来，美元连续多日走强，再次站上96关口；同时，受意大利预算问题等因素影响，欧元自9月26日以来连续多日下跌，欧元对美元汇率一度跌破1.15关口，也推动美元指数持续上涨。

“美元指数守住了93.81的关键点位，反弹已经冲破了6月、7月和9月的95.65高位。短期而言，很可能冲向96.23，一旦冲破这一点位，很可能会冲击97.2点位。”埃姆斯对记者表示。

尽管周五公布的非农就业数据不佳导致美元指数小幅回落，但美国9月失业率创近49年最低，且8月非农增速大幅向上修正近7万至增加27万人。非农公布后，美联储12月加息概率有所上升，升至76.8%。