艾仕得卖不卖？

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涂料巨头共演“一出好戏”

文 | 《涂料经》记者 黎佰深

编辑 | 梁华婵

由于自带“消费品”的属性，艾仕得涂料系统（Axalta Coating Systems Ltd.。简称艾仕得）哪怕只是说“考虑一下要不要卖”的问题，便旋即引来业界的一众猜测。

近日，彭博新闻社（Bloomberg）一篇发表于7月19日的报道再被翻出来。该报道援引知情人士的话表示，PPG工业公司（PPG Industries Inc.。简称PPG）和关西涂料株式会社（Kansai Paint Co. Ltd.。简称关西涂料）“正在考虑出价”收购艾仕得，但目前还只是处于相对比较早期的动作，收购的前景并不明朗。

事实上，外媒给出的这份拟收购者的名单并不仅仅PPG和关西涂料，还包括阿克苏诺贝尔（AkzoNoble N.V.）、日本涂料控股株式会社（NipponPaint Holdings Co.Ltd.。简称日涂控股）、宣伟（Sherwin-Williams）、沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下的伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）、诺力昂（Nouryon）等。

这一切皆源于艾仕得于6月19日宣布的消息：将与Evercore和巴克莱（Barclays）合作，对包括出售在内的战略备选方案展开全面的战略审查。消息人士称，这一次艾仕得及其战略审查合作者将拟定一份“广泛”的潜在收购者名单，于是便有了上述列举的众多“追求者”的出现。

然而大半个月过去了，对于上述“绯闻”，除了阿克苏诺贝尔明确否认在“追求者”行列之外，其它各方——包括艾仕得自身——均未有明确表态。到底艾仕得卖不卖？恐怕要等到它完成这一轮战略审查之后才会明朗了。

漂泊的宿命

“被卖掉”似乎是艾仕得的“宿命”。

2013年，私募机构凯雷集团（Carlyle Group LP）从杜邦公司（E.I. DuPont de Nemours & Co.，2015年跟陶氏化学合并为陶氏杜邦，今年再度拆分）收购了后者的高性能涂料业务部门，并更名艾仕得。

凯雷集团收购艾仕得的目的就是为了从中快速获取投资收益。因此，从被凯雷集团收购那一刻开始，艾仕得便踏上“漂泊”的旅程。

凯雷集团率先对艾仕得的管理层进行改组。在这个过程中，谢睿思（Charles W. Shaver）扮演了重要角色，包括在收购艾仕得的过程中协助凯雷集团开展尽职调查，以及收购成功后出任艾仕得的CEO。2014年8月，凯雷集团推动艾仕得的上市进程，并于3个月后成功登陆纽约证交所。据彭博社当年9月报道，在艾仕得提出IPO申请之时，凯雷集团还曾考虑过将它整体卖给阿克苏诺贝尔，但后者并未接盘，原因不明。

艾仕得上市后，凯雷集团便开始了它疯狂的抛售股票套现表演。根据相关统计，截止2016年8月，凯雷集团合计通过6次（包括IPO及私募方式）的股票出售，完成了对艾仕得股票的清仓，总计回笼资金达58亿美元——而收购艾仕得，凯雷集团实际只投入了13.5亿美元。

伯克希尔·哈撒韦便是从凯雷集团的其中一次抛售中入股艾仕得的，它以5.6亿美元的价格获得了艾仕得接近10%的股份，并成为当时的第二大股东。后来随着凯雷集团的完全退出跃居最大股东至今。

2017年，全球涂料巨头之间的收购风云骤起。先有日涂控股通过控股其合作伙伴的方式超越艾仕得，后有宣伟收购威士伯后登顶，而PPG跟阿克苏诺贝尔之间的收购大戏也足够精彩——尽管最终未能成功。

在这之后，艾仕得“突然”成为巨头追求的目标。先是阿克苏诺贝尔在抵御住PPG的敌意收购之后向艾仕得发出合并提案，随后日涂控股对艾仕得的全现金收购要约的出现，“搅黄”阿克苏诺贝尔的合并意图。但无论是阿克苏诺贝尔还是日涂控股，都因为价格上的原因终止了跟艾仕得并购谈判。

据了解，日涂控股当时提出的收购报价为37美元每股，这没能得到艾仕得的认可——艾仕得希望得到更高的出价。包括多名证券咨询机构的分析师当时也认为，艾仕得的收购股价应该在每股40美元以上。

人事蹊跷变动

距离艾仕得明确拒绝日涂控股的收购报价过去了一年半的时间。在这段时间里，艾仕得得到了相对的“宁静”——至少从表面上看如此。

但在这个过程中，艾仕得的人事变动却略显蹊跷。

首先是艾仕得两度更换了CEO。2018年7月，艾仕得宣布董事会已任命韩泰凌（Terrence Hahn）为首席执行官，将从2018年9月4日起履职；而谢睿思选择“投身一个独特的职业发展机遇”，并继续留在艾仕得董事会，担任非执行董事长。

艾仕得前董事长兼首席执行官谢睿思

然而让人意想不到的是，韩泰凌仅仅在艾仕得CEO任上做了34天便被撤换，艾仕得原执行副总裁兼首席财务官Robert Bryant临危受命，于2018年10月8日起担任临时CEO。艾仕得表示，韩泰凌是在与董事会达成共识后辞职的，同时还辞去了在董事会的职位。

其次，从后续事情的发展来看，谢睿思的“独特的职业发展机遇”跟凯雷集团扯上了关系。

几乎与谢睿思卸任艾仕得CEO的同时，阿克苏诺贝尔正在积极推动其专业化学品业务的剥离，而买家最终确定为凯雷集团主导的与GIC（全称为 Government of Singapore Investment Corporation，即新加坡政府投资公司）的联合体，收购价格为101亿欧元。8月底，凯雷集团确认，谢睿思将会在收购完成之时出任这一收购而来的业务部门的CEO。

2018年10月，凯雷集团对阿克苏诺贝尔专业化学品业务的收购宣告完成，随后更名为诺力昂——这一手法与其收购艾仕得当时类似——按照预定，谢睿思出任诺力昂的CEO；但并无信息显示谢睿思与艾仕得脱离关系，这表明其保留了在艾仕得的职务。

同时在两家已无资本关系的公司中担任职务，谢睿思的这种操作本身确实“独特”。而凯雷集团对于谢睿思的钟情，也不由得外界猜测其是否希望在诺力昂身上复制一个“艾仕得”。

分析人士相信，艾仕得在此番复杂的人事变动后迎来了新的股东——激进投资者Jana Partners。它“来者不善”，知情人士6月时对彭博新闻社称，JanaPartners入股之后，一直推动艾仕得寻求更多的发展选项，直到后者宣布实施战略审查。但据另一位知情人士透露，艾仕得此次战略审查与Jana Partners的推动无关。

6月19日，艾仕得宣布其董事会已经成立了战略审查委员会，并已着手对其战略备选方案进行全面审查，以最大化股东价值，备选方案包括出售公司这个选项。

潜在收购者清单

早在艾仕得宣布实施战略审查之后不久，一份写满巨头名字的“潜在收购者”清单便在坊间出现。

一家名为Street Insider的媒体6月24日发文援引消息人士的话指称，艾仕得正与Evercore和巴克莱合作展开全面审查，并将拟定一份“广泛”的潜在收购者名单。

“已经有几个名字成为了潜在的追求者，包括阿克苏诺贝尔、日本涂料控股株式会社、宣伟、沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦、PPG和关西涂料株式会社。”Street Insider的报道说。

该报道还提及了另外一个名字——诺力昂。这让艾仕得跟谢睿思以及凯雷集团再次联系了起来。报道指出，在谢睿思宣布辞去艾仕得董事会职务后，相关猜测便浮出水面。

“有趣的是，谢睿思是诺力昂的首席执行官，而诺力昂的前身则是阿克苏诺贝尔专业化学品业务。这一消息引发了外界的猜测，认为诺力昂将是该公司的潜在竞购者。”不过报道也否认了这种猜测，“知情人士表示，情况并非如此。”

该报道还分析了多个潜在收购者面临的障碍——知情人士表示，首先阿克苏诺贝尔对此并不感兴趣；与此同时，日涂控股正考虑消化其与澳洲多乐士集团（DuluxGroup）的合并；宣伟可能存在杠杆问题，股东也会施加不做交易的压力；沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦已经持有艾仕得10%的股权，通常不会进入潜在收购目标的拍卖阶段。

“然而消息人士又指出，尽管在每种情况下都存在障碍，但没有一个障碍是不可逾越的，因而都有达成交易的可能。”Street Insider的报道说。

当彭博新闻社7月19日的报道出来，艾仕得的潜在收购者名单收窄为仅剩PPG和关西涂料——两者在Street Insider的报道并未提及面临障碍；而阿克苏诺贝尔则在此前对坊间猜测做出明确回应。

“在当前时间点，我们没有参与这一进程，”阿克苏诺贝尔在一份声明中说：“目前，我们有信心通过专注于我们的‘合作共赢：15by20’战略来继续创造价值。”

艾仕得卖不卖？

直至今天，艾仕得对于坊间纷纷攘攘的猜测不予置评。它在宣布战略审查时表示，在审查完成或者公司确定进行必要的披露之前，不会就审查的事项发表任何进一步的公开评论。

这一次，艾仕得真的会再一次“卖身”吗？自6月19日宣布将审查包括出售在内的战略备选方案以来，艾仕得的股价已累计上涨约18%，市值已达到约71亿美元。这或许表明，资本市场对于艾仕得的出售充满期待。

然而谁能够给出令艾仕得满意的报价？Street Insider的报道指出，目前分析师们对成功出售艾仕得的可能性和潜在收购价格有不同的看法，他们认为出售艾仕得的价格范围为每股31-49美元，中间价为每股40美元。这跟两年前的预期差不多。

知情人士也对彭博新闻社表示，艾仕得尚未就出售整个公司还是部分出售做出最终决定，而竞购者最终可能会选择不接受正式报价——“一些私募机构也在寻找机会，尽管到目前为止，投资者的兴趣还比较淡薄。”

哪怕这一次依然未能成功出售，但艾仕得身上的“宿命论”必然再一次得到强化。重压之下的艾仕得，难道真的只有“卖身”这一条路可走了吗？