低风险套利——港美股打新《葵花宝典》

港美股打新其实并不是一个主流的投资策略，但是由于其收益相对稳定，风险也相对可控，是很多低风险投资者喜欢的一种套利策略，但因为操作较为繁杂，赚的是集少成多的蝇头小利，而市场上绝大多数人都是风险偏好型（赌性重）的投资者，大家更喜欢追涨杀跌的游戏。但是行情不好的时候，蚊子腿也是肉嘛！

更何况随着国内的一批独角兽公司上美股IPO，加上国内互联网券商的把美股打新作为一个噱头，美股打新的收益率也相对可观。

而在地球另一边，Uber、Lyft、Palantir、Airbnb、Slack、Pinterest 也已经提交了 IPO 申请。大量优秀的科技公司几乎同一时间将视线定格在 2019 年。然鹅，打新也不是没有“套路”的，今天我们就来看一看。

YCharts的数据

一、投资的第一课

（1） 打新是一个统计套利的游戏 ：

打新策略是一个纯粹的短线操作，回报更看重的是上市公司当时热度及资金面的博弈，和公司的基本面以及当时宏观经济环境条件关系并没有那么大。参与游戏要知道游戏的性质是什么，在兔老斯看来，打新的本质是一个统计套利的游戏。

从投资流派里看“打新”，则是一个事件驱动型的做多策略，本质是事件驱动+套利。打新的预期收益并不高，但是，在（给定打新成功中签这个条件），在短期内得到较高利润的条件概率很大。

怎么直白的理解上面这句话？简单点说，对于在二级市场上的散户来说，打新股其实挺像购买彩票一样 — 很多新股当日的开盘价远高于IPO价格，开盘当日的盘中涨幅有的时候可以达到两位数，对于投资者而言是相当有吸引力的。但是对于投资者而言，还有有“中签率”和“中签数额”这两门槛，以及“新股首日破发”这把刀，挺过重重障碍，才能获得收益。别慌，后面有攻略！

统计时间范围：2016.01-2019.5.13 统计区间：香港主板、创业版

· 上市首日的破发率（收盘价格低于发行价）为27%，未破发率为73%；

· 收益率区间在【0，10】有35%的概率；在[-20, 0] 有23% 的概率； 在[10 ,50 ]区间有20% 的概率；

· 出现极端情况，收益率在【-20，-∞ 】的概率为4%， 收益率在【50，+∞ 】这个区间为17%。

说了一推，上面那张图讲的人话是：打新是个值博率相对较高的事件。

打中概股打新的情况又很不一样，国内兔老斯这样的散户能够打中概新股只有一年左右时间。导致样本数量样本很少。从2018年算起，兔老斯统计了一下：纽交所+纳斯达克一共有54只股票，破发率大概是30%如下饼图。但这个样本量在统计学的角度来看，基本没什么参考性。各位看看就好！

数据来源wind , 时间区间：2018-2019.05.13

要说明一下的，统计学上的概率和样本数量有很大的关系，以上得到的结果在统计过去三年间529只港股新股上市表现情况得到的， 但是实际上每一年市场的表现情况、当年IPO 的数量等因素会造成每一段时间区间的情况都所不同（如下图，2016-2018年，境外上市股票首日的IPO明显处于一个上升期），所以我们上文数据情况仅供一个大概的历史路径参考。未来的一段时间是继续沿着这条路径走？还是发生反转？ 这是我们很难预测的！

（2）正确设立你的期望

很多人看了胜率之后，一个账户的话，就是薅个日常零花钱的活，不要看到各种软文（只只都打的情况下）打新的年化收益率 200%（夸张值）就脑子发晕。但是........

再说“但是”之前，我们先敲一敲黑板，打新股的（期望）收益率可以简化为下面这个供公式

“单次期望总收益 ≈ 中签概率*金额*个股收益率 ”

在 这个公式里，“中签概率”、“个股受益率” 以及“金额”是变量， 也就是每个人的实际情况是千差万别，有的人运气好中签率高，心态好操作到位个股受益率高，有的人承受能力更强，融资融券加杠杆打新；甚至有的资金大户走券商的国际配售通道大额投单。每个个体投资者的实际情况都不一样，莫把个例当成普遍情况，被那些开户软文洗了脑。兔老斯还知道有人通过打新实现财富自由的呢，但是根本没有普遍操作的意义，我们今天重点讲的是对那些最普通投资者有一定参考意义的tips 。

下面先重点解释一下身边遇到的最多人容易遇到的两个问题：

（1）理所当然的想通过增加资本额度获得更高的收益。

港股打新奇事是套利了一把香港的“回拨机制”，也就是尽量每个人分配一手，使得中一手的几率增加。钱多了，中签率就不好说了，很多人觉得港股打新的所以账户里常备2W—3W资金用于中签之后的认购就可以了，多了也没有什么用。

也要注意这种套利模式背后的一个风险：这种机制下在保证了中签率的同时，也有一定的问题，即新股质量越高，认购的人越多，中签率越低，赚钱的几率也越低；新股水分越大，中签率越高，破发亏损的几率也越高。

（2）红红火火的美股（中概股）打新是否可以像打港股一样？

对于打美股来说，这个情况是很不同。美股在IPO发行新股时，由于美股以机构为主，在新股发行上市时配售主要由发行人（上市公司）和主承销商决定（怎么分饼），一般来说配售只面向机构投资者和少量高端净值客户。目前老虎、富途等这些互联网券商它们因为是如高盛这些一线承销商的客户，能够拿到一些货，而你又恰好是这些券商的客户，就有可能从它们手里分到IPO新股的份额。至于券商是否可以拿到股票，就要看该券商和承销商怎么勾兑撕逼以及该股票的热门程度，目前很多互联网券商都把“打新股”当作一个营销的噱头，中签率是个玄学，且美股中签的额度是没什么保障的，中多少股，基本上看人品，总的来说申购的越多，中的相对来说更多。

目前美股市场上，想要提高自己打新股命中率的办法无非就是“多开几家券商的户”，但是这个办法也只对那些投资资金相对富足的投资者而言。像兔老斯这样没几万块的的小散户，由于每家券商都有一定的入金门槛，钱根本就不够怎么分。而且一般来说，资金的火力越足，中签的股数也越高。所以小散户是很难在“中签率”在“中签额度”之间取得一个平衡的，还是祈祷“人品‘好一点现实点，大肥牛们就可以相对套个利。

兔老斯综合身边的一些打新老手的说法，按照现在的市场环境以及一个账户的资金容量（1.5w-2.5w)，港股打新一个账户每年的收益大概是1W-2W多左右，在能接受港股打新的一些基本风险，并且对港股打新的真实收益有了解的基础上，是可以适当参与的，因为熟悉基本姿势和操作之后，并不是很花时间和精力。

美股（中概）打新只有一年的“操作简史”，各家券商的可以申购的新股、中签率、中签额度都很不一样，问了身边几个小朋友，大家过去赚的钱都很不一样。

二、要不要做基本面分析：

如果选择盲打的话，就真的是拼运气了。

对于一部分想提高胜率的投资者应该怎么办呢？

兔老斯认为不一定要做基本面分析，打新本属于发“意外之财。由于新股IPO半年之内的流通盘的原因，无论是港股还是美股，大部分新股ipo半年之内的走势更多属于资金层面的博弈与控盘，和基本面的关系并不大，而在短短上市之前的时间窗口投入精力分析招股书，理解商业模式和财务数据，从时间以、机会成本以及操作难度来说，并不划算。

但是，并不是不分析，只是不一定要从基本面这个层面来看。既然有可能破发，选择打哪只新股就很重要。可以从统计的层面来做一些操作，记住打新过程中的一些守则，还是能够提升胜率。

• 港股买什么：创业板、小市值、低招股价（<1港币）

打新股是特别符合投资的「二八定律」—80%的回报来自20%的投资, 打中高收益新股，是利润的核心来源。所以，我们下面的分析重点。高收益的新股具有哪些特性。

先总结一下结论，兔老斯通过刷数据发现的这几个有效因子分别是： 创业板、小市值、低招股价（<1港币）。但是兔老斯再次提醒的是根据历史数据得到的结论一定是有局限性的，这几个因子也会随着市场的变化而变化，大家参考就好。

(1)创业板VS 主板

下面的散点图中，兔老斯为了结果更加直观，将左侧的纵坐标做了对数处理，以下涨跌幅为相对涨跌幅，非实际涨跌幅）简而言之，大家重点看那些涨跌幅在+100%以上点点的密度情况。（以下6张图都符合）

创业板中高收益股票的个数（下图中涨幅高于100%）的股票个明显的多于于主板。

数据来源自wind , 2016/01/01- 2019/05/13

（2）小市值VS 大市值

小市值中高收益股票的个数（下图中涨幅高于100%）明显的多于于大市值。

数据来源自wind , 2016/01/01- 2019/05/13

（3）低招股价

低招股价（<1港币）中高收益股票的个数（下图中涨幅高于100%）明显的多于于高招股价（>1港币)

来源自wind , 2016/01/01- 2019/05/13

另外对于更谨慎的投资者而言，会花点时间研究招股书的，反正像兔老斯这么怕死的人，是一定会花花时间翻翻财报的，所以建议和兔老斯属性一样的投资者可以重点了解下面的这些财务数据。

低估值（和行业平均水平比较，估值越低的越好）

核心财务指标（营收、毛利率、净利率越大越好 ）

理论上如此，而实际上打新的过程中，创业板竞争极其激烈，中签率很低。兔老斯那些为了省事的高阶玩家朋友们喜欢用的策略是选择发行价格小于1港币、放弃创业板以及集资额大于6亿港币新股，据说这样除了节省精力、还可以把股价回撤幅度控制的更好，收益率提高一个档次。兔老斯水平有限，没做回测，有水平的小伙伴可以试试，记得给兔老斯发图（cry) 。

另外兔老斯咨询一些朋友的过程中，还有专门打字母股（公司名字是英文的）、新加坡（在港股上市的流派）和香港本土的新股的流派。还有专门打公开发售部分超购倍数大、国际配售部分超购倍数大、概念新奇（背后的原理是关注度高）的流派。兔老斯精力有限，在这里就不做数据分析了，有精力的朋友可以去捣鼓一下。

（2）美股：买什么？——资本背景、市值大小、及板块分布：

而国内美股打新（主要是中概股）不到一年的时间。之前虽然有些数据可以用，但之前主要是大机构的角斗场，像兔老斯这样的散户根本没有认购的资格，不具备参考意义。即使过去的一年，由于国内的互联网券商开始支持打新股，但数量样本少也就算了，国内美股打新回测统计的逻辑只能是国内几家券商支持打新的新股，除了首日涨跌幅，每家中签率和中签额度都很不一样。兔老斯认为不具备统计参考意义，且水比较深。

经验之谈，短期（约 60 个交易日）内 VC/PE 支持的 IPO 更适于投资，但是一旦减持期开始，则应当快速退出 那些VC 背景的 IPO；兔老斯更够给的另外一个tips 是，美股生物医药 IPO 短期价格上涨明显( ps: 港股生物医药也受到市场追捧).

App经济数据图表（资料来源：Jay Ritter）

三、打中新股了持有的时间：

首先，不论是港股、美股中概股、乃至美股，新股在上市初期由于流通盘比较小、再加上新股上市的关注度对投资者行为的影响。新股在上市初期，短期股价的增幅（6个月内）是好于长期（6个月—12个月）这个区间的的。有篇很有名的学术论文《The long-run performance of initial public offerings》中，作者经过跟踪股票IPO之后较长时间的表现，与同行业内规模相近的公司相比，就是IPO之后短期（上市半年）走势很好，但首次公开发行日期后6至24个月的IPO表现尤为差劲。这主要是新股解禁期之后的卖压以及投资者对新股的关注度消退造成的。

所以结论是，想要长期拿某只票的，不要被铺天盖地的宣传稿洗了脑子，在新股发行初期冲进去不回头，可以等子弹飞过6个月再找合适的机会。（此条适用于那些新股在发行价的上区间且估值过高的）

App Economy Insights图表（资料来源：Jay Ritter，佛罗里达大学）

而通过下面这张图我们也能发现，港股新股上市首日破发率是最低的，且远远低于一个月内和三个月内，所以兔老斯再次提醒新手真的不要拿太久了，首日就跑从统计层面看是最优策略。再次强调新手，切忌恋战当成炒股。其实对新手比较友好的一个策略是：新股高开，以开盘价止盈；如果低开，反弹到成本价离场；假如一直不反弹，以当天收盘价止损。

另外细心的同学可能会发现不同的年份，首日破发率也是很不一样的，这个结果和我们文章前面提到的每年市场表现（行情）、新股数量都不一样有关。

对于更高阶的玩家， 因为港股的新股一般是前三天成交量比较活跃，在港股打新圈子里面，一般老手的做法是新股70%是第一天出，20%第二天出，10%会留到第三天出。但是这中间是怎么判断涉及到盘面分析，目前兔老斯的功力还不够，在此不展开。可以交代给大家的一个小技巧是，对于那些融资额低于1亿港元的创业板股票，暗盘和上市首日的升跌很大程度上取决市场炒作气氛，而暗盘的升跌则是反应这种气氛的最佳途径之一，可参考暗盘涨幅。兔老斯的理想模式是在暗盘的1.5—2倍之间卖出。

何时卖？——时点上如何操作？对于美股而言：

由于没有数据分析，这一部分做一些经验之谈：

和大部分港股新股不一样，因为国内一些去美股IPO公司，往往具有独角兽的性质（高速成长期同时不确定性很强），除了打新股，还有些有长期研究和持有的价值。但中概股新股上市前几个月波动性是很高的。兔老斯除了会打新股，看好的股票会在（解禁期内）慢慢建立部分头寸，把持有成本降下去，再喜欢也不会一把梭哈（ ps:这是建立在对基本面有研究的基础上)。但有一点，在减持期前后约 20 个交易日内兔老斯应选择回避，减持结束后再度介入。新手还是建议过了6个月的解禁期再入手！

兔老斯打美股的小伙伴大部分是上市当日就跑，如果对公司的基本面有深入研究的，认为发行价（估值）偏低，则会拿的久一些。兔老斯的一位医药研究员的朋友喜欢做的策略是：打中生物医药新股在 20 个交易日左右抛出，而在约 140个交易日（180 天减持期影响结束后）再逢低介入，他这个做据说是因为生物医药股上市初期容易被爆炒、中期表现乏力，但是渡过减持期后则再度发力上行。兔老斯没研究过这个策略，不予评价，这个策略需要对行业的基本面有一定的认识，新手了解以后再参考。

小结：

打新股对于投资新手而言，是个很好的入门级的操作手段（操作资金相对少，持仓时间短，输赢结果一目了然），与市场的牛熊情况相关性也不大（这条适用于港股），通过打新股再接触到各种投资标，提高财商的是个很好的方法。

但是没有绝对安全的投资方法，即使是打新，新股股价波动相对还是较大。如果首日股价大幅度下跌，投资者也会承受较大损失的风险，只是说风险相对较低，这一点要清醒的认识到。对于新手，兔老斯想重点强调的是两点：

（1）如果在打新过程中发现自己对“追涨”有非常强烈的欲望，那么同学我想说你是个风险偏好型选手，时刻提醒自己打新不要变成炒新，中签后的收益属于“意外之财”，不属于投资，千万不要赚最后一个铜板，另外在你的认知到位之前，谨慎接触融资融券打新，可以旁观别人交学费，不要自己下场交。“赌场”年年有，充分研究之后再出手！

（2）打新股赚的是小钱，想要获得更高的alpha（相对收益） 还是靠长期持有，在判断哪只票值得长期持有且能扛过黑天鹅和市场不好带来的巨大回撤（下跌），是个很考验功力和心态的事。而投资是个很耗费对于新心力和时间的事。在功力到位之前，又想追求更高的收益，买指数ETF（一篮子股票）是更稳妥的一件选择。

Ps： 为了这份攻略，兔老斯混迹于多个打新的论坛，也看了很多的相关资料做数据分析等。光混迹的打新群就有7、8个，每天腆着脸问各种老司机被各种嫌弃，以求这份报告能够翔实火辣，希望各位看在兔老斯累死累活做调研的份上，老乡别走