迎宏控股IPO，欲成医疗器械塑胶零部件小巨头？

迎宏控股（08513-HK）将於1月19日在香港创业板上市，公司总部位於新加坡，专注於製造及销售一次性医疗器械的注塑塑胶零部件及提供开模服务。据欧瑞报告，2016年，集团在新加坡经营精密工程行业医疗器械分部產生收益的公司中排名第七位，从此数据看，迎宏控股在行业中也算小有名气，那么，公司的质地究竟如何，是否值得投资者买单呢？

注塑行业变革

隨著全球医疗保健消费支出的日益攀升，医疗器械、设备及医药產品消费支出呈平稳发展态势，2012年2016年，全球医疗器械市场规模年复合增长率为6.2%，预计2017至2021年复合增长率为6.3%，得益於医疗器械市场的持续增长，医疗器械注塑行业也将稳步发展。

近年来，精密注塑成型代替传统注塑成型市场，成为注塑行业新贵，新加坡注塑成型行业发展相对成熟且先进。2016年，新加坡医疗器械PPIM（精密注塑）分部市场规模以约9.3%的复合年增长率快速增长，达8.78亿新加坡元，约42.81亿元人民幣，预计从2017至2021年，市场复合年增长率为5.7%。

传统注塑向精密注塑的转变，也在產品类別中有所体现，HS 9018是传统注塑的代表，指医疗过程中使用的仪器及器械，包括低端、高端分部仪器。由於精密工程技术的逐渐发展，製造商的重心逐渐转至HS 3822,此系列的產品主要包括诊断或实验用试剂，新加坡在HS 3822系列產品下录得稳定出口增长，2012年至2016年的复合增长率为21.7%，且预计增长趋势将持续，2017年至2021年预计增长率为20.7%。而HS 9018将保持下滑趋势，预计2017年至2021年，其复合增长率为-7.2%。从以上数据能看出，在医疗器械注塑行业稳步发展下，隨著传统注塑向精密注塑的转型升级，注重精密注塑，抓住以HS 3822系列產品为核心的產品战略佈局是在接下来几年中快速成长的关键，总体来说，行业稳步发展，市场变革中藏有发展机遇,迎宏控股於2016年在新加坡医疗器械精密注塑方面收益排名第七位的成绩，说明公司由传统注塑向精密注塑的转型升级初见成效，佔据一定行业变革优势。

图：整理於招股说明书

业绩稳定发展

迎宏控股的注塑塑胶零部件分为组件和子组件部件两种，可用於多种医疗用途，如呼吸產品、透析產品、血袋產品、给药產品及诊断工具；而开模服务，就是为製造注塑流程中使用的模具所提供的服务。注塑塑胶零部件的营收占公司销售额的大头，比例高达90%以上。

公司的產品，主要销售於亚洲和欧洲，亚洲包括新加坡、印尼、印度及越南，欧洲包括爱尔兰及德国，亦有少部分產品销往巴西和美国。综合2015年以来的销售额地域划分数据看，公司的主战场在亚洲，亚洲销售额约占总销售额的70%，30%的销售额来源於欧洲。但亚洲销售额占比虽高达70%，產品毛利率却远低於欧洲，欧洲毛利率约为亚洲的3倍，这说明公司產品在亚洲市场面临较大的竞爭压力。

图：整理於公司公告（单位：千新加坡元）

从公司近两年的营业数据看，发展稳定，2015年、2016年至2017年上半年，公司收益均稳步上升，毛利也由2016年上半年的185万新加坡元增至2017年上半年的208万新加坡元，但由於毛利率微降，以及2017年上半年新加坡政府补助的减少，期內溢利稍有下降。

图：整理於招股说明书

首条微流控生產线打造竞爭力

集团於1981年开始营业，自1990年便专注於设计及製造精密注塑模具，2014年，ETPL（新加坡科技研究局的商业化架构）就涉及ETPL及SIMTech（新加坡科技研究局的研究机构）的多边合作与集团接洽，透过此次合作，集团开始了与下一代微流控制诊断工具的公司合作渗透至医疗诊断市场，Inzign（迎宏控股的间接全资附属公司）並已於2015年开始运营新建的1万级无尘设施以此开发微流控设备。2017年10月，集团与一间新加坡生物科技公司达成合作协议，以就其微流控器械建设生產设施，这是集团的首条微流控生產线，预计将於2018年下半年开始试產，这将加大公司在市场之中的核心竞爭力。

对於上市后筹集资金的合理使用，也将提高公司的综合实力，就打造核心竞爭力而言，公司欲将所得款项净额的约69%用於提高及丰富集团有关微流控、液体硅橡胶及无菌包装的能力及加强注塑业务。所得净额的约11%将用於提高工具功能。

注塑行业的房地產公司

公司亮点颇多，但风险也不少，2015年至2016年，集团五大客户的营业额占总营业额的比例分別为99.8%、99.7%，客户过度集中，所幸五大客户中，大部分与集团维持超10年的业务关係，相对稳定。其次，公司市场主要面向海外市场，汇率的波动容易对公司业绩產生影响，且印尼有集团分公司，印尼目前面临各类社会及政治问题，政治的不確定性及社会动盪会对公司经营造成负面影响。

公司高负债亦是风险所在，据2017年上半年报，公司流动资產835.24万新加坡元，流动负债733.56万新加坡元，流动比率1.14倍，资金周转能力偏慢，公司总资產1173.13万新加坡元，总负债952.07万新加坡元，负债比率高达81.16%，注塑行业做出了房地產的感觉。

图：整理於wind资讯 (单位：万元新加坡元)

公司所处行业稳步发展，於精密注塑业务有一定优势，业绩稳定，上市后公司资金流能有所缓解，所得款项的落实及首条微流控生產线的投產将进一步加强公司核心竞爭力，但高负债及印尼市场所面临的风险增加了公司经营的不確定性，综合来看，笔者对迎宏控股持谨慎态度。

作者：杨世宏

本文源自财华网

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