万国数据筹钱加速扩张 但投资者不买账

这家中国领先的数据中心运营商将向新加坡政府投资公司GIC和ST Telemedia，以及国内私募巨头红杉资本中国基金出售6.2亿美元的可转换票据

重点：

• 万国数据将通过发行七年期可转换票据融资6.2亿美元，转换价格仅比其股票最新收盘价高16%
• 这些资金将用于加速兴建新数据中心，包括在新加坡周边逐渐成型的一个新的区域中心

本文作者 阳歌

中国领先的独立数据中心运营商万国数据控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）正在掀起扩张狂潮。

这是该公司最新公告所传达出来的信息。该公告称，将向三家知名投资机构发行6.2亿美元的可转换票据，其中两家位于新加坡。公告中还反映出万国数据的一丝绝望情绪，至少从我们对票据条款的解读来看是这样。

我们稍后会谈到这一点，但首先，让我们来聚焦这份公告的内容本身。它是在周一市场收盘后发布的。可转换票据的三位买家是红杉中国新基建股权投资基金（Sequoia China Infrastructure Fund I）、ST Telemedia Global Data Centres，以及“与新加坡政府投资公司拥有战略关系的亚洲主权财富基金”。

红杉资本中国基金是美国风险投资巨头红杉资本的中国子公司，被认为是中国最杰出的科技投资者之一。ST Telemedia Global Data Centres是新加坡的电信服务专家，与新加坡政府关系密切。未具名的主权财富基金似乎是新加坡政府投资公司，后者在2019年与万国数据建立伙伴关系，以“在中国一线城市以外开发和运营超大规模的定制数据中心”。

票据将在2029年到期，利率为0.25%，显然相当低。但是让我们观察到一丝绝望情绪的部分在于转换价格——每股美国存托股票50美元。相比之下，公司最新的收盘价为43.11美元，意味着该股票未来七年只需要上涨16%，购买者就可以行使转换权获利。

相比之下，关注万国数据的逾20家分析机构目前给出的平均目标价为82.76美元，比转换价格高65%。当然了，这些分析机构的目标价通常都有点高。但是归根结底，市场认为这只股票目前相对低估，意味着未来七年16%的涨幅看起来相当可笑。

该公司去年11月发布的最新季度财报中，可以清楚地看到新融资的用途。万国数据在财报中称，2021年的资本支出将从原计划的120亿元（19亿美元），提高到160亿元。多出的40亿元相当于6.33亿美元，刚好是新的融资金额。

投资者对此消息并不那么兴奋。消息传出后，万国数据在纽约股市的股价小幅下跌。第二天略有反弹，目前比公告前的水平上涨1.2%。这只股票在过去52周跌去了一半以上市值，遵循了中概股的普遍趋势。但万国数据的股票在1月末跌至近两年低点后已经有所反弹，目前比当时的低点上涨约16.5%。

大举扩张

所有这些支出都是为了扩张，让万国数据在中国本土和海外市场实现快速增长。它的最新一轮融资获得了两家新加坡大型投资者和红杉中国（它也通过母公司拥有全球联系）的支持，这表明，未来的海外扩张可能会成为一个重要焦点。

该公司最新的财报显示，截至去年9月底，数据中心运营总面积为45.28万平方米，较上年同期的29.12万平方米增长55%。其中绝大部分都在中国。

这份报告还显示，该公司正在港澳地区以及新加坡周边快速地建立区域中心。

该计划的后半部分——该公司称之为“新加坡Plus”地区战略，包括最近达成的一项协议，即在距离新加坡约25公里的印尼巴淡城（Batam）置地，用于建设两个数据中心，总净机房面积达1万平方米。万国数据还在马来西亚柔佛州开发一个1.8万平方米的数据中心，那里也距离新加坡不远。

该公司的建设热潮，包括在国内的强劲扩张，正值北京方面制定促进中国数据中心基础设施建设的宏伟计划之际。本月早些时候，国家规划部门还宣布，计划在欠发达地区建设5个区域数据中心集群，以满足中国较为富裕的东部地区不断增长的需求。

虽然国家层面的支持听起来很美好，但还没有体现在万国数据的财务状况中，它看起来相当一般。该公司去年第三季度营收增长35.2%，至21亿元人民币，远慢于数据中心机房面积的增长。结果，其利用率从上年同期的74.2%降至去年第三季度末的66.3%。

低利用率和高电价的共同作用下，推动该公司第三季度进一步亏损，至3.01亿元，上年同期的亏损额为2.046亿元。此外，分析机构预计该公司今年亏损将继续扩大，尽管它们中的绝大多数给该公司的评级是“买入”或“强力买入”。

正如我们已经注意到的，分析机构似乎相当看好万国数据。但一切都是相对的，它们更看好该公司的两个主要竞争对手——世纪互联（VNET.US）和秦淮数据（CD.US）。以它们的目标价为指导，分析机构认为这三家公司中最大的万国数据的股票被低估了50%左右。但它们认为，世纪互联的股票被低估了74%，秦淮数据被低估了62%。

这种看法也体现在三家公司的市销率（P/S）上，万国数据最高，为6.7倍，秦淮数据为4.4倍，世纪互联只有1.2倍。