一夜跌去350亿元，涉嫌财务造假，瑞幸不是第一个

作者：彩虹

编辑：浅夏

图源：图虫

市值跌去近50亿美元（约合人民币350亿元），这一夜，瑞幸咖啡注定要载入全球资本市场史册。

北京时间4月2日晚，“瑞幸咖啡涉嫌伪造交易22亿人民币”的消息一出，已经不能用震惊来形容，一时间刷爆朋友圈，“瑞幸暴跌”一度登上微博前三，超21万人讨论，阅读量超7亿。

“自曝涉嫌财报造假”这种神操作既罕见又刺激，瑞幸咖啡是疯了吗？不少网友表示：赶紧用1.8折的券买杯瑞幸咖啡压压惊！

公告发布后，过去两年曾一度大涨的中概股瑞幸咖啡，盘前交易价格血崩。瑞幸咖啡盘前股价一度暴跌超过80%。开盘后股价暴跌78.55%，盘中共六次触及熔断、暂停交易。截至周四收盘，瑞幸咖啡暴跌逾75%，股价曾一度下探至4.9美元/股，市值15亿美元。一夜之间，跌去近50亿美元的市值。

截至写稿，瑞幸股价报6.40美元/股，日跌幅达75.57%，市值约为16.11亿美元，和巅峰时（2020年1月17日）的股价51.38美元/股相比，如今的瑞幸股价约为当时的8%。

截至写稿，瑞幸咖啡股价情况。资料来源：同花顺

牵一发而动全身。

4月3日早盘，港股上市公司神州租车暴跌触发停牌，盘中一度跌超70%，市值蒸发50亿港元，并宣布紧急停牌。截至收盘，跌幅54.42%。

作为神州系创办的企业，瑞幸咖啡的大股东陆正耀也是神州租车的大股东；陆正耀也同时担任瑞幸咖啡和神州租车的董事长。

就连给瑞幸咖啡提供广告服务的分众传媒，截至收盘也下跌5.64%。

还有昨日给瑞幸咖啡涉嫌财务造假事件“陪葬”的50多支中概股。截至周四美股收盘前，中概股里，瑞幸咖啡绝对领跌，寺库、信而富、尚德机构、蛋壳公寓、人人、蔚来、和信贷、房天下、趣店、网易有道、房多多等超50家中概股跌幅明显。

此时，距离罗永浩老师直播带货推荐“瑞幸伊利联名咖啡酸奶”还未过去24小时，这款产品就被伊利紧急下架了。不少网友调侃：社会我罗老师，真的是一个风口粉碎机。

当前，瑞幸咖啡正遭行业内外“炙烤”。4月3日，中午瑞幸大股东、董事长陆正耀发朋友圈打鸡血：今天更要元气满满！小伙伴加油！

不仅是陆正耀，瑞幸咖啡官微今天也两度发图鼓励。

创业邦（ID：ichuangyeabang)发现，瑞幸咖啡App和小程序目前已经双双宕机，系统提示“请求异常、网络异常”，无法在附近门店页面下单。随后，瑞幸咖啡官方微博表示，瑞幸咖啡APP出现故障，程序正在紧急抢修中。

有用户在社交网络上调侃，虽然曝出了涉嫌财务造假事件，但瑞幸的相关补贴并没有取消。甚至还收到了瑞幸咖啡发送的促销短信，赠送2.8折优惠券。还有用户在瑞幸咖啡官微下调侃称：“我还有9张券没用，坚持住。”

创业邦（ID：ichuangyeabang)实地走访了瑞幸咖啡门店，出现了排队潮和订单积累的现象。

其中，在北京朝阳三元桥远洋新干线店，创业邦发现，客流明显增加，过去即点即走，而今天早上9点早高峰，需要排队半小时。

瑞幸咖啡门店顾客排队购买 图片来源：创业邦实地拍摄

“瑞幸咖啡财务涉嫌造假”事件始末

其实，瑞幸咖啡涉嫌财务造假事件早有端倪。

今年1月31日，美国知名做空机构浑水称收到一份关于瑞幸咖啡的匿名报告，浑水认为内容属实并发布了这份做空报告。

此份做空报告长达89页，报告作者表示一共动用了92名全职调查员、1418名兼职调查员，收集到了超过25000张小票与超过10000个小时的门店录像，同时还有大量瑞幸门店内部的微信聊天记录。

报告展示的部分客户小票截图

报告认为，瑞幸咖啡从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，夸大门店的每日订单量、每笔订单包含的商品数、每件商品的净售价，从而营造出单店盈利的假象。又通过夸大广告支出，虚报除咖啡外其他商品的占比来掩盖单店亏损的事实。

这份研究报告一经发布，当日，瑞幸咖啡股价盘中跌超26%，收盘跌收10.7%，股价下探至27美元/股，市值约83亿美元。一夜之间，跌去近10亿美元。

随后瑞幸在2月3日，否认了所有指控，并回应称报告毫无依据，论证方式存在缺陷，属于恶意指控。

但美国已有多家律所对瑞幸咖啡提起集体诉讼，控告瑞幸作出虚假和误导性陈述，违反美国证券法。目前，该项集体诉讼已于2月13日在纽约南区地方法院立案。

接着，瑞幸咖啡在审计截止2019年12月31日的年报过程中发现了问题，董事会专门成立了一个特别调查委员会，并于4月2日公布了虚增22亿元交易额的惊人结果。

目前仍在调查中，共计将进一步对财务数据等整理进行公告。

美国证交会公告截图

昨晚，又有多少人一夜难眠呢？

2019年5月17日，成立仅18个月的瑞幸咖啡赴美上市，创造了中国咖啡品牌自创立到美股上市的最快纪录。2019年瑞幸咖啡IPO的中介团队包括了瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际，安永为其审计机构。瑞幸数据涉嫌造假毫无争议将对这些中介机构产生不利影响。

而更悲惨的还是没能“逃跑”的投资者。

据wind数据，在重仓瑞幸咖啡的基金中，不乏美洲基金（American Funds）、贝莱德（BlackRock）、先锋集团（Vanguard）、富达国际（Fidelity International）等国际知名资管公司。

其中，美洲基金旗下的American Funds SMALLCAP World Fund是持有瑞幸咖啡股数最多的基金，且在去年末刚刚进行了加仓，截至2019年末持有508.07万股，占比2.16％。此外美洲基金还有American Funds IS® Global Small Cap Fund、American Funds IS® Intl Gr And Inc Fund等多只基金持有瑞幸咖啡。

贝莱德旗下的多只基金也持有瑞幸咖啡，包括BlackRock Technology Opportunities Fund、BlackRock Science & Technology Trust II及两只ETF产品iShares Core MSCI Emerging Markets ETF、iShares MSCI Emerging Markets ETF，合计持有175.7万股，占比0.75％。其中BlackRock Science & Technology Trust II在去年末大幅加仓4.21万股。

对于瑞幸涉嫌财务造假事件，目前已有投资者联系索赔。

根据美国《1934年证券交易法》项下的一般性反欺诈条款，即著名的10b-5规则，基于对上市公司披露信息之信赖买入股票的投资者，可以对股票发行人提出民事诉讼。同时，对实施业务涉嫌造假的责任人也有相应的刑事责任予以制裁。

为了能够对投资者进行救济，美国《萨班斯-奥克斯利法案》设立公平基金制度，可以将美国监管者对实施业务涉嫌造假者进行的罚款、没收和刑事罚金纳入公平基金中，用于赔偿投资者。

涉嫌财务造假

瑞幸不是第一个

纵观历史，瑞幸咖啡也并不是第一家涉嫌财务造假、且被做空机构成功狙击的案例。

1、欢瑞世纪：连续四年财报造假，追溯调整3年财报

从高溢价率借壳上市，到头部流量明星出走，从遭证监会立案调查，到因连续财务造假遭惩罚，再到如今因财务造假连调多年财务数据，上市短短几年时间，曾签约杨幂、李易峰、杨紫、贾乃亮等多位一线艺人的欢瑞世纪，为了顺利完成借壳上市，从2013年开始连续四年，通过虚增营收、虚构收回应收款项等手段给利润大肆“注水”，如今受到证监会重罚，风光不再流量归零。

2020年2月18日晚间，欢瑞世纪公告2016年度、2017年度和2018年度追溯调整后的财务报表，这是欢瑞世纪全资子公司欢瑞影视财务造假被证监会查出后的后续处理。

事实上，早在2017年7月份，欢瑞世纪就遭到了证监会立案调查，2019年中，长达两年的立案调查结果终于出炉，牵涉出公司连续多年财务造假的惊人事实，公司及相关人员也因此遭到罚款、警告等行政处罚。

2019年11月4日，欢瑞世纪发布了中国证监会重庆监管局行政处罚决定书的公告。处罚书显示，欢瑞影视因未能提供真实、准确、完整的2013年度、2014年度、2015年度及2016年半年度的财务数据，导致欢瑞世纪公开披露的重大资产重组文件存在虚假记载及重大遗漏，公司及相关责任方被累计罚款452万元。

具体来看，欢瑞世纪的业绩造假主要来自四个方面：提前确认收入虚增营业收入、虚构收回应收款项少计提坏账准备、推迟计提应收款项坏账准备、控股股东及其关联方占用欢瑞影视资金。

将这些加起来，其财务造假金额则超过了1亿元。

欢瑞世纪原名星美联合，是一家1999年上市的老牌上市公司，主营业务为影视剧的制作发行、艺人经纪、游戏及影视周边衍生业务。主要产品有电视剧及衍生品、电影及衍生品、艺人经纪。

欢瑞世纪前三年利润因为财务造假调整后降低不少，2019年的业绩更是不容乐观。2020年1月21日，欢瑞世纪披露2019年业绩预告显示，报告期内归属于上市公司股东的净利润为亏损4亿元至6亿元，比上年同期下降223.22%至284.83%。

2、PPG：从“服装业的戴尔”到“骗骗哥”

PPG成立于2005年10月，业务模式是通过互联网售卖衬衫。轻资产、减少流通环节的概念，加上低廉的价格和狂轰乱炸式的广告推广，迅速成为服装业的一匹黑马。

当时，满世界都是“Yes! PPG”的广告语和吴彦祖帅气的微笑。

2006年第三季度，PPG获得了TDF和JAFCO Asia（集富亚洲）的轮600万美元的联合投资。2007年4月，PPG获得了第二轮千万美元的投资，除了TDF和集富亚洲追加投资之外，还引入了KPCB（凯鹏华盈）。

2007年底，PPG已经开始被媒体披露出一些问题，比如拖欠货款、货品质量投诉等，但PPG仍然受到了数家风投机构的追捧，其中三山投资公司向PPG投资超过3000万美元，并透露PPG已计划于2009年初去纳斯达克上市。

2008年，PPG模式出现了VANCL（凡客诚品）、优衫网、CARRIS等模仿者，PPG不但丢掉了行业老大的地位、官司缠身、高管流散，更传出创始人李亮卷款潜逃一说。

2009年末，一度被誉为“服装业的戴尔”、“轻公司的样板”的商业神话终于还是像肥皂泡那样破碎了。PPG总部人去楼空，一片狼藉，贴在墙上的法院执行裁定书则显示PPG已经关门大吉，不少消费者付款后拿不到货物，因而愤怒地将PPG称为“骗骗哥”。

搜狐IT在2009年互联网大会上曾评选出5年来投资较失败网站，PPG名列榜首，成为近几年来中国互联网较大的投资笑话。

事后，有分析透露了PPG失败的真正原因：创始人李亮表面上市做电子商务，但配套的物流、仓储都是自己的公司，或间接与他有关，他不停地向这些公司打钱，投资人的钱作为费用变相进入他自己的名下。钱转移光了，李亮也没了。他从一开始就是有预谋、有准备地圈钱，他很聪明、勤奋，执行力也够，但就是出发点不纯。

一个公司的成功，商业模式是其中的一部分，而更重要的是执行这个商业模式的操盘手。PPG失败，错的是人而非商业模式。

3、ITAT ：一个“皇帝的新装”的翻版故事

如果说PPG创造的是一个全新的、互联网上的服装贸易模式的话，那么ITAT是在线下创造了另外一个服装贸易模式。他们的模式虽然不同，但其中有很多相同点：都是做服装买卖、都是商业模式创新、都创建了响当当的品牌、都获得VC/PE的疯狂追逐并获得巨额投资、都死得很难看。

2004年9月，ITAT的家会员店在深圳开业，之后以“零货款、零租金、零库存”的模式，组成合作“铁三角”——手握一系列服装商标品牌的ITAT、生产过剩又付不起商场“进场费”的中小型服装代工厂、拥有大量闲置物业的地产商。

3年多时间，“爆炸式”地在全国300余个城市撒播了近800家店。从2007年初到2008年5月，ITAT门店从240多家扩张到780多家。ITAT号称开店速度世界、是中国服装百货较大连锁机构。

与其独特模式和发展速度相对应的，是投资人的疯狂追捧。

曾任IDGVC深圳首代的刘中青以天使投资人进入ITAT。2006年11月，蓝山中国资本向ITAT投资5000万美金投资。随后，更多的投资方抛来绣球，2007年3月，ITAT完成第二轮融资，除蓝山中国资本外，投资方还有摩根士丹利和Citadel Investment Group Ltd.，三方分别出资3000万、3000万和1000万美金，后来，美林（亚太）有限公司也进入ITAT。

ITAT成立仅四年，其估值就被膨胀至千亿以上，着实令人咂舌。

与投资人追捧不同，顾客并不买ITAT的账。ITAT的众多有拼音构成的所谓“国外品牌”很难让顾客认同，比如英国品牌Telundun、意大利品牌Piliya、法国品牌Aomaha等，服装供货商积压库存的质量顾客根本看不上眼，而偏远地段的闲置物业更是鲜有人光顾。

但是，为了应付投资人和投行的调查，ITAT让员工扮成顾客，制造“虚繁荣”的景象，同时通过内部财务管理软件，大幅虚增销售额。2007年ITAT预计销售额可达42亿，但据知情人透露，真实销售额连10个亿都不到。

另外一个不买ITAT账的是联交所，2008年3月，ITAT在联交所的上市聆讯并未通过，联交所对于ITAT的担忧在于其业务模式的可持续性。

随后，联交所收到一封关于ITAT的匿名信，举报其存在虚增销售数据等不当会计行为。高盛、美林随后宣布终止与ITAT的合作。由此引发了ITAT大规模的地震：裁员、关店、拖欠工资、拖欠货款等一系列问题被挖出，随着2009年8月，山东如意集团放弃与ITAT的并购洽谈，ITAT较后一根救命稻草也落空了。

ITAT的案例，是一个典型的“击鼓传花”的游戏，也是一个“皇帝的新装”的翻版故事。

4、亚洲互动传媒：市值从28亿元到0

一个希望成为“中国默多克”的创业者和他那“太好以至于不真实”的商业模式，最终迎来了在日本资本市场的突然死亡。

2008年9月20日，“亚洲互动传媒”最终从东京证券交易所创业板退市，28亿元市值迅速人间蒸发。

2004年7月，亚洲互动传媒在英属百慕大群岛设立，并自称是“中国提供跨媒体平台电视节目指南解决方案的领导者”，其销售收入中，以电视广告代理业务为主，TVPG（电视节目指南）和EPG（电子节目指南）为辅。

2005年月10月，公司获得红杉资本的投资。之后，亚洲互动传媒先后吸纳了包括新加坡野村券公司（持有公司已发行股份38.89%）、美林日本券公司（11.88%）、日本较大的广告公司电通（2.70%）、NTT移动通讯公司、日本较大的卫星通信公司JSAT、伊藤忠商事Itochu、等日本著名的金融、广告公司。

2007年4月，亚洲传媒在东京券交易所上市。退市事件的导火索是由于亚洲互动传媒的会计师事务所拒绝为其2007年年报出具审计意见，并暴露出了其CEO崔建平挪用公司资产的丑闻。

崔在未得到公司董事会同意情况下，将宽视网络在中国银行的1.069亿人民币的定期存款为第三方企业北京海豚科技发展公司的债务做担保，后者从银行贷款1.03亿元人民币，并有1,800万元已用于偿还海豚科技部分贷款，而剩余资金或将无法收回。

亚洲互动传媒的退市，让11家财务投资人同时失手，失去了退出平台。红杉资本作为该公司的第二大股东，仍持有其9.19%的股份，仅在今年2008年5月卖出了1.34%的股份；而其他十家股东都没有股权转让的历史记录。

5、东南融通：被逼到解散只用4个月

这是2011年被做空的中概股中，坠落最迅速的一支。

2011年4月26日，香橼发表报告质疑东南融通涉嫌造假，与另一家OLP Global参与其中合力做空东南融通。一直到8月末公司解散一共仅有137天。

赶上了中国第一波创业潮的东南融通设立于1996年7月，并于2007年10月24日于纽交所正式挂牌上市，融资1.8亿美元，就此成为在纽交所上市的首家中国软件企业，这也为它在2011中概股退市潮中增添了一丝悲剧色彩。

IDC发布的报告显示，在2009年，这家专注于金融IT综合服务市场的公司，在银行IT领域营收5.86亿元，在银行IT解决方案市场的占有率为8.2%，位列市场第一；在BI领域占据44%的市场份额；在核心业务解决方案的市场份额达到8.3%；在CRM(客户关系管理)解决方案市场，东南融通的市场份额为22.2%；在保险IT领域，东南融通以13%的份额，位列市场第二。

香橼报告认为东南融通利润里远远高于竞争对手，质疑其利润率来源，并对东南融通的员工聘用模式、管理层背景、关联交易、审计报告等提出质疑。两天内，东南融通股票暴跌超两成。

东南融通回应香橼质疑，并宣布将股票回购规模由5000万美元的提高至1亿美元，并且得到了高盛高华、法国巴黎银行、德意志银行、加拿大蒙特利尔银行等国际投行的大力支持，给出“买入”评级，当日股价大涨14.75%。

好景不长的是，5月9日香橼再次发文：

东南融通与Xiamen LongTop Human Resources (XLHRS)的关联关系提出质疑，其依据XLHRS的公司变更登记书所显示委托代理人与法定代表人，联系OLP提供的信息，得出委托代理人事实上是东南融通的法务部员工。香橼认为，XLHRS与东南融通事实上是一家公司，而根据工商文件显示XLHRS为东南融通支付薪资，这还存在掩盖公司真实财务的可能性。

5月10日，东南融通对OLP Global 和香橼的报告进行回应，认为派遣人员并不构成关联公司的必然，仅仅是履行合同义。东南融通澄清后虽然股价上涨7.87%，但似乎局势开始难以挽救。

自报告发布，Rosen Law Firm，Howard G. Smith等律师事务所宣布展开对东南融通的集团诉讼。

5月17日，东南融通被交易所停牌。5月19日，东南融通宣布推迟原定于5月23日递交2011财年第四季度和整个财年的财报。接着5月19日，东南融通首席财务官(CFO)Derek Palaschuk通过信件递交了辞呈。

7月下旬，纽交所启动退市程序。8月东南融通从纽交所退市，转至粉单市场。8月31日，因涉嫌财务造假，东南融通宣布解散，其员工大部分被BI公司接收。从香橼发布报告至公司解散，仅过了4个月。

东南融通在纽交所市场上的“昙花一现”不仅是中概股财报“造价”的难逃宿命，也硬生生戳中中国软件公司乃至中国企业创业市场的“痛点”：纵横发展难以平衡——“融资很大一部分都用于并购了”。

写在最后

针对瑞幸咖啡涉嫌财务造假事件，中国证监会发布最新声明表示高度关注，并对瑞幸咖啡财务造假行为表示强烈的谴责。强调不管在何地上市，上市公司都应当严格遵守相关市场的法律和规则，真实准确完整地履行信息披露义务。

中国证监会将按照国际证券监管合作的有关安排，依法对相关情况进行核查，坚决打击证券欺诈行为，切实保护投资者权益。

曾创造18个月最快上市记录，一度对标星巴克，要成为中国第一咖啡品牌，瑞幸咖啡的命运会何去何从？