教培股价乍暖还寒：“双减”与疫情下 产业能否迎来底部反转时机？

《科创板日报》（北京，记者 胡家铭）讯，刚刚过去的寒假，是新东方等众多教育培训机构，自成立以来最安静的一个寒假。

“这不是一场战马飞奔的争先，而是一场骆驼穿越沙漠的坚韧跋涉”。新东方创始人俞敏洪在最新的个人公众号上发文，道出了“双减”与疫情下，在关停部分业务与转型中艰难“求生”的教育培训行业的现状。

不过，市场嗅觉灵敏的外资与大型机构却已经开始进场。2月16日，美股在线教育板块大涨，好未来涨超21%，高途涨幅超过15%，掌门教育涨幅近10%，新东方涨超9%，有道涨超8%。

GIC（新加坡政府投资公司）和摩根斯坦利也在不断悄悄“抄底”新东方，把自己买成了持股超过5%的新东方股东。

“双减”与疫情下的教育培训产业上市公司中，中公教育、昂立教育等名列2021年跌幅榜前列。但近期A股教育股异动逐渐多了起来，华媒控股本周三连板，凯文教育异动涨停，盛通股份异动拉升。随着新学期的开始，乍暖还寒中的教育股，在估值与价格的最底部的盘整中，也许正在酝酿“春天”的气息。

退潮与裁员

从政策面来看，双减政策正式落地后，教培公司经营模式及估值体系遭受了“团灭式”重挫。现有资源必然向合规性业务倾斜，剥离K9业务寻求新发展方向成为必然。

平安证券研报指出，双减政策的出台，导致校外培训时间被严重挤压，有效时间等同“消亡”，留给校外培训机构的时间只剩下工作日少量课后时间。

资本化方面，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，根据“民促法细则”非盈利性机构的关联交易、利润提取等都受限。整体来看，K12教培机构（含线下和线上）已经没有资本化的可能，已上市的机构需要剥离相关资产或转型其他业务。同时，由于其校外培训的公益属性，收费受政府指导。因此，校外培训的利润水平，亦受相关政策影响。

正因如此，包括中概股在内的教培上市公司，股价遭遇有史以来最大跌幅。截至2021年12月31日，好未来、高途、新东方等教育类巨头股价跌幅均超过50%。

甚至主要面向成人的公务员教培公司中公教育，市值亦从最高时的2200亿跌至如今的不足500亿。即便目前是公务员招录最为火热的季节，也未能逃避被市场情绪左右的命运。

面对估值体系与业务模式的变革，曾经的教育巨头面对“不转型，则出局”的窘境，纷纷选择断臂求生——“双减”政策发布后，新东方裁员6万人，高途计划裁员近1/3，各个机构纷纷进行收缩及部门调整。

根据天眼查数据，仅2021年7月下旬提出“双减”政策之后至10月，中国教育培训相关企业注销、吊销的数量达21万家，包括上海巨人教育、启文教育、杰睿教育、趣口才等，行业在“双减”政策之下基本没有“回旋”余地，企业加速出清。

素质教育新机遇

《科创板日报》记者从相关信源获悉，对教育行业的相关政策，与国家推行素质教育的决心关联度极高。

教学，即为通常认知范围内的学科教育，分为义务教育和非义务教育两大阶段。由于教育资源分配时空上的不均衡，因此通过市场化手段调节，成为了此前解决教育资源分布不均的手段之一。也正因如此，在线教育成为了上一个十年互联网厂商竞相追逐的风口。

但在监管措施和相关机制尚未完善的大背景下，在线教育厂商间的无序竞争，往往会造成资源浪费和整体行业效率低下。譬如，此前在线教育厂商之间的无序广告竞争，导致其获客成本直线上升，而用户的成交数据并没有因为营销投入上升得到改善。

此外，学科教育行业的过度市场化，亦加剧了地区与地区之间的教育不公平。显而易见的事实是，经济发达地区的家庭有条件通过在线教育或者培训机构，获得更高质量的教育水平，但经济欠发达地区则不然，寒门子弟只能通过基本的学校教育与富家子弟竞争，情况变得愈加不公平，这明显有违市场调节的初衷。

正因如此，以在线教育为标志的教育市场在去年以来遭遇了史上最大幅度的“双减”监管，其力度几乎让一个万亿级的行业直接消失。决策者希望通过“双减”，消弭学科教育上个体间通过经济优势带来的不公平现象；而这也进一步影响到了接下来的选拔环节。

此前学科教育水平为主要考察标准，但在近年来，有关部门大力推行素质教育，这亦导致选拔人才的评价维度逐渐多元。这亦促使“双减”之后，部分培训机构向素质教育转型。而这正是新东方、猿辅导等教育企业的新机遇。

蓝象资本最新的《在线教育生态报告》则提示一个教育行业新风口：家庭教育 + 智能硬件。" 双减 " 意见出台以来，智能硬件受到越来越多的关注，曾经被作为 " 副业 " 的智能硬件业务，如今承担起企业转型的重任，也让从业者开始思考硬件助力下家庭场景中的教育新可能。

智能教育硬件赛道上的企业主要分为三大类：以步步高、读书郎和好记星等为代表的传统阵营；以华为、腾讯和字节跳动为代表的专门提供教育硬件类的平台类企业；以及以科大讯飞、网易有道为代表的智能化程度相对更高的先进市场参与者。

春天还会远吗？

今年的寒假，新东方K9业务响应国家政策全部停止。春节期间，由于农产品的供应链和物流跟不上，新东方转型直播购物的东方甄选也停止了直播；目前已恢复直播。

新东方极具特色的边直播带货边教英语

新东方的努力也在被更多人看到。两大国际投资机构已经开始增持，2月9日，GIC（新加坡政府投资公司）增持了约4500万美元，持股占比5.8%，2天后，Morgan Stanley也增持约8500万美元，持股占比6.3%，都买成了超过5%的股东。

消息面上看，《科创板日报》记者调查中了解到，在高中学科教育“退潮”的同时，在线教育厂商亦在布局入校业务，而这一模式接受市场验证之后，被证明是一桩不错的生意。从另一个角度来说，在线教育板块，或许正处在估值的最底部。

与风声鹤唳的学科教育相反的是，与学校进行深度合作，“入校”反而成为教育企业“曲线救国”的一剂良药。

此处的深度合作，并不包含学科教育，而是时下被倡导的素质教育。另一位教育行业人士告诉《科创板日报》记者，在选拔标准上，国家亦在逐步向素质教育转型，其范围甚至涵盖了高考改革。

譬如化学的学科测验，此前完全依赖于学校的学科教育，而在其后，学生对于化学知识的掌握必须更加全面，而非仅仅书本上的知识。而这部分的教学任务学校并不能完全承担。

入校形式并不复杂，只需学校拨付一笔费用，购置几百本指定题目的演讲培训书即可。每本售价不高，仅为十元，但他们在全国范围内的合作院校超过一万所，这仅仅是一个入校活动能带来的收益。

如果涉及更为昂贵的教学设备与教学内容支持，其项目的商业价值与社会价值将会更大。 对于学校而言，该活动的成本并不算高，但属于素质教育范畴，学生还能获得相应的荣誉，是一门稳赚不赔的生意。

在教育部最新发布的《教育部2022年工作要点》，强调维护教育公益属性，深入推进“双减”，对非学科类培训机构实施常态化监管增强职业教育适应性，支持和规范民办教育健康发展。

对此，华泰证券认为，突出职业教育特色的高等教育、非学历职业技能培训板块有望长期受益；素质教育作为培训机构主要转型方向之一或将迎来更多参与者。

国盛证券与华西证券，则看好盛通股份这样新兴素质教育标的。盛通股份拥有出版综合服务+素质教育培训服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向3-18 岁的线上+线下完整课程体系，进行编程教育全产业布局。

中公教育一位高管告诉《科创板日报》记者，美股板块的教育中概股，受市场情绪影响过多，属于超跌严重，新东方和好未来等公司的基本面在行业内属于优质水平，公司的底子还在。

“疫情必然过去，国人的对教育的重视和对优质教育资源的渴求，是整个教培产业和在线教育板块未来发展的最大支撑。从这一点上看，行业寒冬后的‘春天’早迟会到来。”

在他看来，优质教育资源一直也是稀缺的状态，产业未来度过这个震荡期后，教育板块肯定修复重新焕发生机，但政策明确性和疫情持续情况，可能是当前市场最大的顾虑。