• 11月24日 星期日

阿斯麦:一个字,稳

作者| 美股研习社

数据支持|勾股大数据(www.gogudata.com)

7月20日盘前,尽管受快速发货策略影响,阿斯麦仍录得营收超预期的Q2财报,且订单积压额超过330亿欧元,再创历史新高。财报发布后股价上涨3.22%。

截止22年7月20日收盘,阿斯麦21年全年涨幅为59.98%,22年至今涨幅为-33.35%,跑输同期标普500指数(SPY:-15.07%)、纳指100ETF(QQQ:-22.72%)和费城半导体指数(SOXX:-26.06%)的涨幅。

01 财报详解

营收同比增35.1%至54.31亿欧元(指引51-53亿欧元,预期52.6亿欧元),毛利率为49.1%(受快速发货策略影响,利润率有所下滑,指引为49%-50%),净利同比增35.9%至14.11亿欧元,摊薄后EPS为3.54欧元。

02 趋势:订单积压额再创新高,供应链逆风有望于今年年底(最迟明年初)得到缓解

净订单额同比增2.3%至创纪录的84.61亿欧元,其中来自0.33 NA和0.55 NA EUV系统的订单额达54 亿欧元。逻辑客户仍是新订单的主要驱动力,占到总订单份额的60%。在过去几个季度,订单积压额超过330亿欧元,创历史新高。

阿斯麦的绝对优势来源于EUV系统的100%垄断和在Arfi市场(90%)中的领先地位。随着制程工艺的提升(包括逻辑芯片和存储器),市场对EUV光刻机的需求明显增加,预计到2025年,全球运行的光刻机中,EUV光刻机所占的比例将超过60%。

22Q2,阿斯麦共交付12台EUV光刻机,部门营收达26.07亿欧元,占总营收比重48%。DUV光刻机ArFi(浸没式)始终保持着稳定的需求量,成为阿斯麦第二大热销产品及营收的主要来源。22Q2 ArFi(浸没式)DUV光刻机共出货21台,贡献了33%的营收。

据电话会,阿斯麦仍然维持今年55台EUV(极紫外)光刻机的产能预期,若能顺利达产,未来两个季度EUV平均出货量为20台。

目前的EUV光刻机还是NA 0.33技术的,下一代EUV光刻机将采用NA 0.55技术,据说成本高达3亿美元,约合19亿元。其中分为两种,Twinscan Exe:5000系列主要用于工艺研发,产能输出是185WPH,每小时生产185片晶圆,23年上半年交付。量产型的NA 0.55光刻机是Twinscan Exe:5200,产能提升到200WPH,每小时200片晶圆,预计会在24年下线,Intel的20A工艺正好是在24年量产。

另外,据路透社5月20日消息,阿斯麦正在研发一款价值4亿美元的半导体新光刻机,这款双层巴士大小的机器重量将超过200吨,用于生产可覆盖手机、笔电、汽车、人工智能等电子设备的下一代芯片。ASML计划到2020年代末将这款设备作为公司旗舰产品,原型机有望于23年上半年完成,最早25年将生产模型投入使用。

作为半导体供应链中最关键的一家公司,阿斯麦堪称硅芯片的印刷机。虽然公司保持着最大产能的运行,但今明两年的需求仍将超过供应,但将受到关键设备短缺的限制。

此前(5月25日)有消息称,半导体设备交货时间已大幅拉长,零件交付延迟,半导体设备生产面临中断。与往常相比,制造半导体所需的先进部件的交货期(交货时间)延迟了两倍以上。出现这种情况的原因是对半导体设备的需求猛增,同时海外零部件厂商反应迟缓,产能并无显著提升,造成了零部件供应的瓶颈。由于铝钢等原材料成本上涨和设备半导体短缺,设备供应的恶性循环仍在继续。在某些情况下,过去需要几个月的设备交付期已超过两年。随着设备行业因需求激增而迅速增加产量,整个零件库存耗尽。

对此,阿斯麦预计,供应链逆风有望于今年年底前得到纠正,最晚到23年年初可以更好地控制,但这一趋势判断仍然受制于有限的供应链透明度。

从需求曲线来看,阿斯麦需要将产能提高50%以上,方能满足扩产带来的需求激增。阿斯麦正在与供应链伙伴协商讨论,以确保在中期拥有约20个0.55 High-NA EUV系统的库存;同时与供应商共同评估如何增加产能,但尚不清楚所需的投资规模。当前,阿斯麦拥有700家产品相关供应商,其中200家是关键供应商。

由于阿斯麦许多新的制造设施在24年之前无法投产,因此仍需要一些时间用来扩大供应链的产能。但这件事情并不简单,例如,ASML设备中最复杂的部件是由德国制造商卡尔蔡司(Carl Zeiss)制造的镜片,而制造镜片需要建造无尘室,新工厂建设需要申请许可证,后续还需要订购制造设备、雇人等一系列流程。这一套流程走下来,制作这种镜片需要超过12个月的时间。

当然也有好消息:3月29日,阿斯麦于新加坡一间工厂的开幕式上宣布,将在该工厂兴建第二座制造车间,预计23年初投产。扩建后的工厂将使新加坡工厂的产能增加3倍,全球产能倍增。虽然从当前来看,暂时是“远水解不了近渴”。

值得注意的是,本季来自中国大陆的营收占总营收比重为10%,同比下滑20.5%,环比下滑54.8%。而阿斯麦在今年6月6日曾表示,今年将持续扩大中国团队,计划招聘200多名员工。

此前有消息称,美国已经向荷兰政府施压,要求阿斯麦扩大对中国的禁售范围,在禁止向中国出售最先进的极紫外线光刻机(EUV)基础上,进一步将禁售范围扩大到上一代技术深紫外线光刻机(DUV)的出口。对于阿斯麦来说,能否继续向中国这一全球最大半导体市场、同时也是该公司最大的出货地继续出售光刻机,可能是比供应压力的降温更值得关注的。

03 管理层指引

阿斯麦预计22Q3净营收为51-54亿欧元(包括14亿欧元的,预期64亿欧元);毛利率将在49%-50%之间;预计研发成本约为8.1亿欧元,销售与管理成本约为2.35亿欧元。

一些客户在某些消费者驱动的细分市场显示出需求放缓的迹象,但受汽车、HPC(高性能计算)和绿色能源转型的全球大趋势驱动,对光刻机系统的需求依旧强劲。公司计划在今年交付创纪录数量的光刻系统,但供应链限制导致开工被推迟。因此,为了给客户提供必要的产能扩张,阿斯麦计划增加快速发货量。

由于快速发货量的增加,导致22年剩余时间公司约28亿欧元的收入确认延迟至23年,因此,阿斯麦将22年全年净销售额增长20%(223亿欧元)下调至增长10%左右(205亿欧元)。

注:快速发货策略指的是,跳过部分生产过程的测试环节,直接把设备运到客户工厂进行最后的测试和正式验收。这也意味着这部分设备,在客户确认验收前不会被确认为公司的营收。

另外,考虑到收入确认的延迟、计划提高产能相关的额外成本(公司计划在22年交付创纪录数量的光刻机)以及某些通胀趋势,公司预计22年全年毛利率将在49%-50%之间。同时预计2020-2030年期间,营收CAGR(年复合增长率)将达约11%。

04 估值

在21年9 月投资者日上,阿斯麦预测,到2025年公司将实现营收约240-300 亿欧元,毛利率在54%-56%之间。

根据官方25年的指引:

- 悲观:营收240亿欧元,按净利率35%(EUV占比提升,净利率随之提升)计算,净利润84亿欧元,总股本4.1亿,EPS约为20.49欧元(20.98美元)。

- 乐观:营收300亿欧元,按净利率35%(EUV占比提升,净利率随之提升)计算,净利润105亿欧元,总股本4.1亿,EPS约为25.61欧元(26.22美元)。

18年底估值底部为19x左右(NTM),参照此偏保守取22x PE,对应悲观情况股价461.56,相较目前有10%左右的下跌空间;偏乐观情况下取30x PE,对应股价786.6,据目前约53%的涨幅空间。

本文源自格隆汇

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