收入翻倍随着亏损猛增，燕麦奶OATLY寄希望于建厂扭亏

去年中国在内的亚洲市场只给OATLY贡献5460万美元的销售额。为深入中国市场，OATLY下半年将在安徽建厂。

把一种酶加入平平无奇的燕麦后，OATLY开创了一个新品类：燕麦奶。近日，这家总部位于瑞典的公司公布了它的招股书，拟以股票代码“OTLY”在美国纳斯达克上市。

OATLY在全球进入了6万个零售渠道和超过3.2万家咖啡馆。后者包括星巴克、Costa、Tim Hortons等大型连锁，也有藏于街角小巷的独立咖啡馆。2020年，该公司营收为4.2亿美元，同比翻倍。亏损几乎也翻倍：同比扩大超过70%达到6036万美元。OATLY打算用亏损换市场份额，再慢慢改善经营逐步盈利。

OATLY上市传闻已久，其营收情况也时有披露。IPO文件还有哪些值得关注的？全现在摘取了招股书中的三点进行分析。

Oatly的两个“爸爸”：华润和百威英博

瑞典诞生美国上市的OATLY实际上有个中国大股东——华润集团。

招股书显示，OATLY 60.5%的股份属于华润维麟健康投资有限公司（以下简称华润维麟）。总部在香港的华润维麟成立于2016年，专注于健康消费品及养老服务领域的投资。

华润维麟是两大消费品、零售公司的结晶：华润集团和百威英博位于比利时的家族基金Velinment对半持股。值得一提的是，Verlinvest还单独投资过“网红”椰子水 Vita Coco，也是在饮料巨头中杀出了一条血路的创业品牌。

因此可推测出：华润集团和Velinment各占股30%左右。不过，在OATLY的背后，可能占主导地位的还是华润。因为在OATLY的13名董事中，3名来自华润集团，2名来自Verlinvest。

华润和百威英博此前也颇有渊源。1994年，华润啤酒前身“华润创业”与当时世界第二大啤酒企业SABMiller联合推出华润雪花，两者的持股比例分别为51%和49%。2015年10月，百威英博（ABI）收购了SABMiller。为规避中国的反垄断监管，百威英博决定剥离SABMiller持有的华润雪花股权。如此，华润雪花成为华润的全资子公司。

除了欧洲，其他地区“喝燕麦”还不流行

招股书显示，OATLY在全球植物蛋白饮料市场占比3%（排除中国的豆奶消费）。从地域来看，虽然OATLY在美国和中国快速占据了咖啡馆柜台，和星巴克达成了合作打响了名声，但是它六成以上收入来自欧洲。

除了一直有食用燕麦传统、OATLY的大本营瑞典，燕麦奶在在英国和德国也表现不错，成为了第一大植物奶，2018-2019年前后超过了豆奶和杏仁奶的市场份额。

欧美各国燕麦奶渗透情况（从左至右依次是瑞典、应该、德国和美国）图片来源：OATLY招股书

美国人最爱的植物蛋白饮料是杏仁奶。目前它在“牛奶替代性饮品”中市场份额占比65%。远超燕麦奶的14%和豆奶的9%。

杏仁奶在OATLY来到美国市场之前，早已开始对牛奶发起挑战。它流行的原因包括：杏仁奶热量比牛奶更低，有更多的纤维和微量元素。当时也冒出了一些对豆奶产业不利的研究，比如喝太多豆奶会扰乱激素甚至引发甲状腺问题等等。2020年初，主要得益于OATLY在美国的扩张，燕麦奶的市场份额打败了豆奶。

为什么OATLY自称全球市占3%时要排除中国豆奶消费？这是因为中国市场的整体豆奶/豆浆消费难以量化。因为除了工厂里制作的即饮豆奶或豆奶粉，很多家庭和餐馆也会自己制作豆奶或豆浆。

据欧睿国际和兴业国际，中国液体包装的豆浆/豆奶（如做出盒装瓶装的豆本豆、维他奶）市场体量接近100亿元人民币。中国的植物蛋白包装即饮市场近8成都是豆奶的天下，16%是其他的植物奶产品。

OATLY 的 CEO Toni Petersson 在接受《好奇心日报》采访时表示，OATLY在中国会先把枪口对准牛奶。“豆奶豆浆是中国人传统的一部分，为什么我们要试图改变这些？喝牛奶对于中国人来说不是传统。这是从西方学来的。”

OATLY没有公布中国市场的具体经营情况，不过特别“高亮”了自己在中国市场电商渠道的表现：电商在中国整体收入占比21%。去年，OATLY在天猫的业绩超过其他植物蛋白饮料品牌的三倍以上。

除了燕麦饮，OATLY已有冰激凌、酸奶、奶油等产品（图片来源：OATLY）

扭亏寄希望于建厂

作为获得华润、Verlinvest、黑石集团青睐的资本宠儿，OATLY 沿袭了新生品牌和互联网品牌的“打法”：用亏损来抢市场。而没有资本加注的传统消费品牌往往需要同时追求盈利和规模。

OATLY亏损有两大原因：毛利率太低（也就是说生产成本高），以及分销行政等综合成本（Selling, general and administrative expenses）较高，在收入的40%左右。

2020年OATLY的毛利率为 30.7%，同比下降了1.9个百分点。其毛利率跟乳品企业或其他植物奶公司相比偏低。根据标普500的一份报告，蒙牛、伊利和光明2020年上半年的平均毛利率为38%。同为“植物奶”选手，维他奶国际的毛利率长年在50%以上。

OATLY提到毛利率降低有多重因素：2020年包括咖啡馆在内的餐饮渠道受疫情影响大，而零售渠道的收入占多。

而零售渠道的毛利率低于餐饮渠道，因此拉低了毛利率。另外的原因还有国际航运费用增长和联合及外包的工厂生产成本增长。

OATLY把改善毛利率、扭亏为盈，寄托在自己建厂这件事上。OATLY称发现自营工厂产品毛利率最高。目前其产能中仅有24%为自营，剩余76%为外包和联营生产。为了改善盈利水平，它打算增加自营生产的比重，提高产能和分销效率，实现规模化。

OATLY接下来会在美国、英国和中国建厂。此次招股书披露OATLY计划2021年下半年在安徽设立一家自营工厂。上月OATLY宣布其新加坡的工厂即将落成。这是OATLY在亚洲的首家工厂，将于近期向中国市场供货。

把生产线从遥远的瑞典放到更近的新加坡之后，OATLY能节省节省供应链和物流成本。但是中国市场的OATLY还是需要从海外进口，OATLY必须支付饮料产品的关税。

本地化的生产和供给相比更为理想。实际上，其他植物系新品牌比如别样肉客、绿客盟等都选择在中国内地建厂或者设立生产线，也都是为了降低成本。去除了进口税和供应链费用，也为之后调价腾挪出了空间。