俄乌冲突持续，中国连续3个月减持美债，998吨黄金已经运抵中国

美国商务部在4月15日公布的3月进口物价指数意外大幅升至2.6%，比前值涨近一倍。远超前值并超越所有经济学家的预期，同时，美国3月零售销售也强劲增长0.5%。最新公布的美国3月份PPI数据也同比上升11.2%，显示自俄乌持续冲突以来，令人担忧的价格趋势再度恶化，因为衡量消费品生产成本的PPI被认为是反映CPI通胀压力的良好先行指标，4月12日公布的3月CPI大涨8.5%，为1981年末以来的最大同比涨幅，且是第六个月连续超过6%（具体数据细节请参考下图）。

这三个反映美国通胀预期的关键指标数据打脸了华尔街刚开始炒作的通胀见顶论，这表明美联储仍需要采取更加鹰派的行动，对此，美国国家经济委员会主任表示，美国现在面临高通胀、供应链挑战以及俄乌冲突持续等引发衰退的风浪。

高盛在4月17日发布了一份唱空美国经济的报告，高盛分析师认为未来两年美国经济衰退的可能性为35%，经济学家认为，美联储追赶式的被动加息或将引发经济衰退的风险越来越大，这重创了美国债市，使得美债收益率将继续面临上行风险，并延续近二周以来的升势（扭转了3月CPI数据出炉后的跌势）。

美债各期限收益率全部上涨

这使得华尔街坚信一旦俄乌局势如果出现缓和，那么，10年期和2年期美债收益率势将攀升至3%，数据显示，4月18日，美国指标10年期美债收益率跃升至2.86%，30年期美债收益率涨至2.923%，触及2019年5月3日以来最高，这表明投资者开始继续抛售美债，美债价格与收益率成反比，收益率上涨代表美债被投资者远离。

同时，美债还有另外一个隐忧就是，日元疲软正在打击包括日本央行在内的投资者对美债的需求，截至4月17日，美元对日元汇率已经创下近二十年新高，这对于作为美债最大的海外持有者日本来说，疲软的日元推高了他们的对冲成本，从而降低了美债的吸引力。

彭博社在4月16日公布的一项衡量美债总回报率的指标已经从2022年至今下跌8.61%，对美联储加息基点和次数幅度押注的增加，美债总回报率有望创下自1973年以来的最大年度跌幅，所以，长达40年的美国债券牛市料将在今年宣告结束（具体数据细节请参考下图）。

更重要的是，连续11个月超过5%以上通胀数据已经将十年期美债实际收益率打入到更深的负值深渊，目前十年期指标美国实际联邦基金利率经通胀（8.5%）调整后更变为负5.64%，且这个负数值是1954年以来跌幅最深，所以仅从这个指标数据来说，包括日本、中国等海外美债持有者从理论上来说或将要为持有美债向美国付款，变相的向美国倒贴利息的可能性。

所以，随着美国债务和通胀同时激升，当那些聪明的全球央行需要解决美国债务风险时，货币市场中的美元角色被重置将会发生，所以，仅从市场行情角度来分析，以上这些也是中国从去年12月开始出现大幅减持美债的部分原因。

美国财政部在4月16日发布的2月份国际资本流动报告显示美债官方数据会有两个月的延迟惯例，2月，美国2月整体资本净流入1,626亿美元，外资净买入753亿美元长期美债，但中国在2月继续减持美债，出售了53亿美元的美债至1.05万亿美元，所持美债仓位创下五个月新低，且为连续三个月减持。

报告显示，中国1月份在去年12月大幅减持122亿美债的基础上，再次大幅减持86亿美债，2021年11月和10月分别增持了154亿和178亿美元的美债（具体数据请参考下图）。目前中国仍为美债的第二大海外债权人。

中国在2021年的美债持仓数据变化

值得一提的是，作为最大海外美债持有者的日本在2月增持了32亿美债，达到近1.31万亿美元，结束此前连续二个月减持美债的状态，数据显示，日本在今年1月份和去年2月份分别减持了9亿和230亿美元的美债，日本在最近的31个月内一直稳居海外美债持有者的榜首。

另外，美债持仓排名第三位的英国也大幅增加购买了164亿美债（增持规模最大），他们似乎正在为美联储在下个月开始缩表而进行接盘（具体数据请参考下图），而就在1月，英国曾大幅减持386亿美债，抛售幅度超过了所有海外美债持有者。

随着俄乌冲突以来，十年期美债收益率从2月底的1.98%升至目前的2.86%，我们料将会看到接下去的两个月的报告中全球央行会有更多的抛售。

债王格罗斯在4月13日表示，随着通胀处在8%以上的高位，我已经在持续做空美债，太平洋投资管理公司联合创始人比尔·格罗斯表示，随着同业拆借市场的利率上升，美债投资回报率会从近年来的10%-20%降至5%-6%，且目前有高达87%的美国债券实际收益率为负值，这也是包括具有国家背景的美债投资者开始减少或放缓购买美债的部分原因。

紧接着，美国石英网站在4月15日最新援引的一些交易员、经济学家和华尔街机构的观点分析认为，虽然，美联储已经开始加息，并暗示将在5月的会议中支持更大幅度升息，但仍无法使得美债实际收益率转化成为正数据值，且随着美债实际收益率长期处在负值区间，这也意味着处于41年以来的高位通胀已经对冲了美国的利息成本，存在隐性违约的可能性。

在去年10月份首次跌至负值区域后，20年期和30年期的美债收益率曲线继续倒挂

这也使得包括日本、中国等在内的美债基石级别的全球央行投资者可能会继续减持美债，虽然，大幅度抛售美债对美债投资者来说存在损失收益的风险，但是，如果随着俄乌冲突持续对美国通胀风险增加压力，不排除存在清零美债的可能。

紧接着，前美财长姆努钦就目前持续维持在41年以来的高位通胀以及美国市场中供应链短缺提出警告，担心这可能进一步加剧通胀，可能使得作为全球资产价格之锚的10年期美债收益率轻松达到3.5%，被市场长久的大幅减仓。

事实上，从更长远的时间范围来看，BWC中文网团队据美财政部公布的最近五年的数据统计发现，全球央行净购买的美债总量并没有和美国大放水印钞的数量成正比例，具体趋势请参考下面这份近五年以来全球央行购买美债量数据图，因为，随着美国债券供应量不断激升，持续数月的高通胀，使得美元债资产贬值，且实行极低利率政策，实际收益率更是处在负值，导致吸引力下降。

美国印钞厂一角

世界黄金协会在4月16日最新公布的数据显示，尽管美联储在3月份开始加息使得利率升高、美元走强，股市反弹等对黄金构成不利因素，但包括俄乌冲突持续引发的经济增长风险加剧以及通胀压力在内的忧虑都对黄金起到了支持作用。美国将美元作为制裁的工具料将令全球美债买家望而却步，全球央行转而正在寻求国际储备资产的多样化和减少对美元的依赖，而此时黄金作为避风港在危机时期将发挥重大的作用。

这其中，来自新兴经济体和欧洲市场的购买力最强，土耳其和印度是最主要的买家，甚至来自发达市场的新加坡和爱尔兰也购买了黄金，报告还指出，超过21%的央行计划在未来一年内继续增持黄金，而在2019年这一比例仅为8%。2月，全球央行的总购金量高达36吨，2021年全球央行净增持黄金463吨，较2020年增长82%。

自2月25日以来，黄金的表现明显要好于美元以及美债

BWC中文网财经团队还注意到，据中国海关发布的最新数据，今年1月至2月中国进口黄金180吨（其中1月为113吨）。去年中国的黄金进口量更是高达818吨，比2020年增长了120吨，这也意味着从2021年初至2022年2月底，仅从官方渠道公布的数据显示就共有998吨黄金已经运抵中国（具体数据细节请参考下图）。

值得一提的是，3月份，全球黄金ETF净流入187.3吨，较前两个月大增105.7吨，规模更是创下2016年2月以来最大，其中，来自中国市场的需求是主要的推动力，数据显示，3月份，中国黄金ETF总持仓升至61.8吨，较2月底增加2.4吨，流入中国市场的亚洲黄金ETF就占到总流入量的60%以上。（完）