嘉必优专题报告：国内技术领先的营养素生产企业
（报告出品方/作者：华鑫证券，万蓉）
1. 公司概况
1.1 公司简介
公司成立于2004年，是国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一，是国内ARA产业重要的开拓者和市场推动者，产品打破了国外技术垄断，填补了国内空白，也是全球ARA产品主要的供应商之一，近年来还成功研制了藻油DHA、SA晶体等，已建立符合国际标准的两大生产基地以及完善的国际供应链与服务体系，产品销售区域覆盖中国、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、韩国、东南亚等30多个国家及地区。
1.2 主要产品类别
公司以生物技术为立足之本，集成工业菌种定向优化技术、发酵精细调控技术、高效分离纯化制备技术，通过可持续的微生物合成制造方式，专注于多不饱和脂肪酸 ARA、藻油 DHA 及 SA、天然β-胡萝卜素等多个生物合成营养素产品的研发、生产与销售20年。
1.3 公司股权结构
易德伟持有烯王投资61.50%的股权，烯王投资持有武汉烯王66.71%的股权，武汉烯王持有公司44.25%的股份。易德伟通过烯王投资以及武汉烯王间接控制嘉必优18.15%的股权，为公司的实际控制人。
自成立日以来，公司控股股东及实际控制人并未发生改变，股权结构相对稳定，管理层持股比例较高，有利于公司核心业务方向的稳定发展。
1.4 毛利率/净利率稳步提升
近年来，公司整体经营情况良好，主营业务突出。随着藻油DHA、ARA等主要产品进入快速发展阶段，收入保持快速增长，毛利率水平稳步提升，成为公司业绩的重要支撑，SA、天然β-胡萝卜素产品也日渐成熟，收入占比逐步提高。
2018-2021H1，公司营业收入分别为2.86、3.12、3.23和1.63亿元，同比增速分别为25.18%、8.89%、3.82%和8.05%；归属于母公司所有者的净利润分别为0.97、1.18、 1.31和0.68亿元，同比增速分别为47.44%、21.85%、10.50%和-5.12%。
2020年销售收入和净利润增速放缓的主要原因是公司位处武汉，受疫情封城影响，生产一度中断，其中一季度单季实现销售0.56亿元，同比下滑15.71%，但公司克服新冠疫情给生产经营带来的困难，按照既定的战略稳步推进，较好完成了2020年预算目标。2021上半年DHA/SA/BC业务实现了88.81%/91.68%/173.60%的高增长；受海外疫情影响，ARA业务表现不佳，另外为拓张化妆品等新领域，短期销售和研发费用投放较大。
公司主营业务收入占比超过99%。从业务构成来看，ARA为公司的主打产品，收入占比虽从2016年的92.23%降至2020年的71.60%，主要是DHA和SA晶体产品销售收入不断提升，2020年收入占比已分别达到16.94%和9.75%，β-胡萝卜素还处于市场导入阶段，收入占比仅为1.65%。
公司毛利率水平较高，产品毛利率从2016年的49.77%稳步提升至2021上半年的55.95%，净利率也从24.42%升至43.51%。分产品来看，毛利率最高的是SA晶体和ARA，其次是DHA，β-胡萝卜素仍处于新品拓展期，毛利率较低，但有较大的提升空间，2020年各产品毛利率分别为59.93%、57.17%、45.19%和33.62%。
2. 技术领先的营养素生产企业
公司作为国内ARA产业的重要开拓者和市场推动者，打破了国外技术垄断，实现了ARA、DHA相关婴幼儿配方乳粉原辅料的自主研发生产，实现了进口替代，还研制了SA、β-胡萝卜素等产品，产品链条不断延伸，结构不断丰富，提高了公司在全球的影响力和市场份额，目前形成了以国内市场为主、国际市场总体保持增长的格局，产品销售区域覆盖中国、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、韩国、东南亚等30多个国家及地区，并与嘉吉、蒙牛、达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、雅士利、完达山、汤臣倍健、健合集团、安琪酵母等国内外知名企业建立了长期的合作关系。
2.1 产品线丰富
公司专注于多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA晶体、天然β-胡萝卜素等多个生物合成营养素产品的研发、生产与销售20年，产品广泛应用于婴幼儿配方食品、健康食品及膳食营养补充剂、特殊医学用途配方食品等领域。
多不饱和脂肪酸（polysaturated fatty acid，PUFA）是一种重要的营养物质，是细胞膜磷脂的重要组成成分，在生物系统中具有广泛的生物学功能，能够调节机体的脂类代谢、免疫，具有抗癌、预防和治疗心血管疾病、促进机体生长发育以及调控基因的表达等功能。
2.1.1 ARA
ARA是花生四烯酸（Arachidonic Acid）的简称，又称二十碳四烯酸，属Omega6族长链多元不饱和脂肪酸。ARA作为人体生长和发育所必需的脂肪酸之一，对于婴幼儿大脑和神经系统的发育至关重要。同时，ARA是机体一系列生理调节激素的前体物质，对脂代谢、糖代谢、凝血机制、肌肉生长、睡眠及免疫反应等生理活动具有调节作用。由于婴幼儿自身合成ARA的能力较低，从外界摄入足量的ARA对婴幼儿的健康发育具有重要意义。全球市场上已在婴幼儿食品中广泛添加ARA。
公司通过微生物发酵技术生产ARA产品，主要用于婴幼儿配方奶粉和食品领域。产品分为油剂与粉剂两种类型，ARA油剂产品除少部分直接销售外，大部分用于加工成粉剂产品；ARA粉剂可直接用于干混工艺生产婴幼儿配方奶粉产品。
根据Grand View Research的数据，2018年全球ARA产品市场规模约为1.90亿美元，折合人民币约为13亿元左右；2018年公司实现ARA产品销售收入为2.28亿元，据此计算，公司的ARA产品在全球范围内的市场份额约为17.52%。
2.1.2 藻油DHA
DHA是二十二碳六烯酸（Docosahexaenoic Acid）的简称，属于n-3多不饱和脂肪酸，是脑和视网膜中含量最多的脂肪酸之一，在大脑皮层中含量高达20%，在眼睛的视网膜中所占比例最大，约占50%，也是人体神经系统细胞生长及维持的主要成分，人体自身难以合成，须从外界摄取。医学研究表明，作为人类视网膜和大脑生长发育所必需的脂肪酸，DHA可促进婴幼儿视力及智力发育，对维持脑的功能、延缓脑的衰老、预防老年痴呆症和神经性疾病、预防心血管疾病等具有积极的保健功能，还可调节幼儿免疫功能及改善睡眠质量。人体缺乏DHA可引发生长发育迟缓、不育、智力障碍等一系列症状。DHA与ARA形成一种生理机能的平衡调节机制，共同对脂代谢、糖代谢、凝血机制、肌肉生长、睡眠及免疫反应等生理活动具有调节作用。
根据DHA的来源不同，主要分为鱼油DHA和藻油DHA。鱼油DHA主要来自深海鱼类，食用历史悠久，市场规模较大。藻油DHA主要来源于海洋微藻，具有食品安全和质量可控、可追溯、产出不受资源限制等优势，近年来藻油DHA市场规模呈快速增长趋势。
公司目前通过微生物发酵技术生产藻油DHA，主要应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂和健康食品等领域，产品分为油剂与粉剂两种类型，DHA油剂产品除少部分直接销售外，大部分用于加工成DHA粉剂产品。
结合Grand View Research的数据，推算藻油DHA的市场规模约为2.57亿美元，折合人民币17.63亿元左右。2018年公司实现藻油DHA销售收入为4,738.78万元，占全球藻油DHA市场份额约为2.69%。
2.1.3 SA
SA即唾液酸（Sialic Acid），是9-碳单糖的衍生物，是一种天然存在的碳水化合物。它最初由颌下腺粘蛋白中分离而出，也因此而得名。在自然界中分布广泛，种类较多，参与机体的多种生理功能，通常以低聚糖，糖脂或者糖蛋白的形式存在。正常情况下，人体内的SA为单一的 N-乙酰神经氨酸。N-乙酰神经氨酸在大脑中含量较高，是人类智力发育的必要营养素，同时具有抗病毒、抗感染、调节免疫和皮肤护理的功效。N乙酰神经氨酸在体内由肝脏合成，婴幼儿需求量较高，但由于肝脏功能尚不健全，主要从母乳中获得。N-乙酰神经氨酸的主要食物来源是奶制品、蛋类、肉类食品，但含量较低。燕窝中的 N-乙酰神经氨酸含量较高，也是燕窝分级标准的主要指标。
SA在健康食品、生物制药、化妆品等方面的应用领域前景广阔。在婴幼儿配方食品领域，由于SA在促进突触形成及神经发育方面有显著作用，美国、日本、欧盟、新加坡、马来西亚等国家将其作为营养素，添加在婴幼儿配方食品中，以弥补奶粉制品中SA 的不足。2017年5月，N-乙酰神经氨酸通过国家卫健委的审查获批成为新食品原料，未来其有望在国内婴幼儿配方食品领域及化妆品领域获得应用许可。在健康食品方面，由于SA可作为营养强化剂促进婴幼儿脑部发育，维持老年人大脑健康，对于帕金森氏综合征、老年痴呆症等有一定防治作用。在生物制药方面，SA被用于药物中间体领域，以SA为基础的许多药物被广泛应用于抗癌、抗病毒、抗炎症、提高免疫力等，如奥司他韦、扎那米韦等。在临床诊断方面，SA相关指标可用来检测癌症及某些验证，配合其它临床检查手段具有重要意义。在化妆品方面，SA基于其抗氧化、抗衰老等作用可添加在乳液和面膜内，以延缓皮肤衰老，促进皮肤再生。
到2024年，全球唾液酸（SA）市场价值估计为1,522.53万美元，预计在预测期内复合年增长率为12.19%。固体形式主导全球唾液酸市场，预计到 2024 年将达到 1460.24 万美元。北美占据市场主导地位，2017年占市场份额最大，预计回顾期内区域市场复合年增长率为12.11%。在预测期内，亚太市场预计将以 12.64% 的最高复合年增长率成为增长最快的市场。在欧洲，到 2024 年底，市场预计将达到 525.74 万美元。
根据应用途径，市场分为婴儿营养品、膳食补充剂、化妆品和个人护理产品等。 2018 年婴儿营养细分市场占市场份额的 61.62%。预计化妆品和个人护理产品细分市场在预测期内的增长率最高，为 12.96%。美国在 2017 年占北美市场 76.75% 的最大份额，预计国家级市场在预测期内的复合年增长率为 12.06%。
2.1.4 β-胡萝卜素
基于营养、抗氧化、抗癌、着色等多重功效，β-胡萝卜素在食品、健康食品、医药、化妆品和饲料行业均有广泛应用。β-胡萝卜素是一种安全的维生素A源，在机体内发挥补充维生素A、抗氧化、保持细胞活力的作用，应用于膳食补充剂和健康食品领域。同时，β-胡萝卜素作为天然着色剂，可应用于果汁饮料和烘焙食品等方面。
近年来，全球β-胡萝卜素市场规模稳步增长。根据Technavio数据，2015年全球β-胡萝卜素市场规模为3.69亿美元，预计到2020年将达到4.63亿美元，2026年将超过6.40亿美元，年复合增长率为4.60%，呈平稳增长态势。
随着对健康、对摄入β胡萝卜素的重视程度日益增加，全球β胡萝卜素市场正在增长，向天然成分趋势的转变也是推动市场增长的另一个因素。新兴经济体不断增长的需求以及功能性和健康食品中对藻类胡萝卜素的需求不断增加，也提供了巨大的市场机会。
分区域来看，最大的市场依然是美国和欧洲，2014年份额合计超过70%，但亚太地区将出现最快的增长。2015-2022年，预计欧洲将以3.1%的速度增长；美国是全球最大的 β-胡萝卜素市场，将以3.5%的速度增长；亚太地区复合年增长率将达到3.7%，目前日本占最大份额，但预计印度和中国的增长率最高。
从市场格局来看，β-胡萝卜素市场竞争激烈，巴斯夫和帝斯曼两大巨头占据了55%的市场份额，但这些欧洲公司正面临来自印度和中国企业的激烈竞争，超过20%的份额已被他们占据。
目前，微生物发酵法生产β-胡萝卜素的成本较高，市场上主要以化学合成法生产的β-胡萝卜素为主。公司通过发酵工艺生产的高纯度天然β-胡萝卜素产品是优质的健康功能性食品营养强化剂和天然着色剂。
2.2 行业壁垒高
公司所在行业的集中度相对较高，对于技术门槛、产品品质、产业化能力以及品牌认可度等方面的要求较高，市场上的竞争者相对较少。
公司是国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一，是国内最大的ARA产品供应商，也是国际ARA产品竞争最重要的参与者，建立了系统完整的技术平台，拥有多项具有自主知识产权的产品和技术，成为多项国家标准的制定单位。2018-2020年公司研发费用投入分别为1,637.60、1,872.43和2,038.41万元，研发费用率分别为5.72%、6.01%和6.30%，持续的研发投入促进公司产品创新，近年来在 ARA的基础之上逐步推出藻油DHA、SA和天然β-胡萝卜素产品，产品丰富度明显提升，2020年还展开了一系列基于人乳低聚糖、番茄红素等产品的技术开发工作，并获得了高品质样品。截止2020年末，公司共拥有授权专利60件，其中发明专利53件，另有116件在审发明专利，拥有有效PCT专利3件。2020年全年新增授权专利23件，其中发明专利22件；新申请发明专利33件。
依托于强大的技术研发实力和优秀的产品品质，公司已形成良好的品牌优势，积累了优质的客户资源，与嘉吉、飞鹤、君乐宝、贝因美、伊利、达能、圣元、雅士利等国内外知名婴幼儿配方奶粉企业形成长期稳定良好的合作关系，部分客户合作时间已超过10年，在已经完成婴幼儿配方乳品注册的100多个企业中，已与其中超过70家婴幼儿配方乳品企业开展不同层次的业务合作，占比超过65%。随着客户新产品的不断推出，公司的产品正越来越多的进入产品注册配方。
国际市场方面，在构建强大的国际供应链的同时，公司通过与国际营养健康产业巨头帝斯曼达成ARA专利方面的合作协议，推动公司产品进入全球婴幼儿配方奶粉领域主要跨国公司客户的供应链；同时积极提高自身境外销售能力，完善的国际化运营团队和客户服务体系，并与嘉吉、沃尔夫坎亚等经销商合作，借助经销商的全球分销渠道和品牌影响力开拓国际市场，目前产品销售区域已覆盖中国、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、韩国、东南亚等30多个国家及地区。
2.3 产品应用领域不断拓宽
目前全球的ARA和藻油DHA主要应用于婴幼儿配方奶粉、健康食品、动物营养、食品饮料四大领域。
2015-2026年，各应用领域的需求均呈逐年上涨趋势，为ARA和藻油DHA的行业增长提供了广阔空间。
婴幼儿配方奶粉是最主要的应用领域，2018年占市场容量的比例达到48%，其次是健康食品，比例为28%，两者合计占比76%。婴幼儿配方奶粉对于ARA和藻油DHA的总需求量将从2018年的2.14亿美元提升至2026年的5.81亿美元，年复合增长率为13.30%。到2026年，婴幼儿配方奶粉对ARA和藻油DHA的需求将占到全行业的 47.43%，市场容量为5.81亿美元。
此外，健康食品对ARA和藻油DHA的需求将达到3.45亿美元，占全行业的28.18%，这两个领域依然是行业内最主要的应用，但随着应用领域的不断拓宽，除了婴幼儿配方奶粉和健康食品以外，ARA和藻油DHA的应用还将拓展至膳食营养补充剂等新领域。
基于以上判断，未来随着婴幼儿配方奶粉及健康食品行业的持续增长，客户对于公司产品的需求将进一步扩大，同时，公司依托强大的科研技术平台不断开发新的营养素产品，与多家健康食品领域的客户展开合作，联合研发了添加公司燕窝酸产品的燕窝饮、果汁饮料、植物饮料、代餐奶昔、代餐棒等各种产品，有望发挥市场叠加优势，不断拓展产品应用领域，成为公司新的利润增长点。
3．营养素行业已进入高速发展期
营养素(nutrient)是指食物中可给人体提供能量、机体构成成分和组织修复以及生理调节功能的化学成分。凡是能维持人体健康以及提供生长、发育和劳动所需要的各种物质均称为营养素。现代医学研究表明，人体所需的营养素不下百种，其中一些可由自身合成、制造，但无法自身合成、制造必须有外界摄取的约有40余种，精细分后，可概括七大营养素：蛋白质、脂肪、糖、无机盐(矿物质)、维生素、水和纤维素等7类。
2013-2020年中国保健品市场规模持续增长，消费者在保健食品消费理念和消费意愿上也都发生了根本性的转变，这些因素都将推动中国保健品整体市场规模的壮大。自2017年起，中国保健品市场规模增速加快，预计到2021年中国保健品市场规模增至2708亿元，到2020年健康服务业规模将超过8万亿元，到2030年，这一数字则将超过16万亿元。预计我国营养素及健康解决方案的需求将持续增长。
中国消费者在营养健康上的投入增多来自于多种驱动因素，这里包含人口老龄化大趋势；中国食品安全的特殊问题；近年来健康自我管理、在家医护相关方式的深化；疾病防御意识的提高；都市人群健身活动升温提倡健康生活习惯等等。
根据 Technavio 数据，2016 年全球健康食品市场规模为892.80亿美元，预计到 2021年将达到1,224.30亿美元，年复合增长率达6.52%，呈平稳增长态势。
根据Euromonitor数据，2013年中国已成为保健品全球第二大市场，2010-2014年，行业平均年增长率在10%到15%之间，销售额从856亿元扩张到了2000亿元，2020年中国保健消费品市场规模有望超过4000亿元，预计未来几年的年均增长率还将保持在11%左右，未来中国保健品在亚洲市场销量将占据全球44%的份额，都将为公司 ARA、藻油 DHA、SA、β-胡萝卜素等产品带来持续增长的市场需求。
3.1 ARA和藻油DHA增长空间大
ARA是人体所必需的脂肪酸之一，人体缺乏ARA对于健康，尤其是婴幼儿的视力和智力发育有严重危害。1998年全球第一个添加ARA的婴幼儿配方奶粉面世，1999年我国卫生部正式批准了ARA在婴幼儿配方食品中的添加。
ARA和藻油DHA，可广泛应用于婴幼儿配方食品、健康食品、膳食营养补充剂等领域，市场容量呈逐年增长趋势。
根据咨询机构Coherent Market Insights预计，2018 年全球ARA和藻油DHA市场容量为4.47亿美元，到2026年将达到12.26亿美元，2018-2026年行业内市场容量将保持13.45%的复合增长率，而亚太市场尤其是中国的ARA及藻油DHA需求量将实现更快增长，预测中国市场容量将从2018年的0.63亿美元增长至2026年的2.15亿美元，年复合增速达到16.47%，高于全球增速。
公司在国内市场的份额较高，但在全球市场占比仍相对较低。以2018年为例，公司ARA和藻油DHA销售收入2.75亿人民币，占全球行业市场容量仅约9%，与行业龙头帝斯曼仍然存在较大的差距，公司未来存在很大的增长空间。
据Grand View Research预计，2018年ARA产品市场规模为1.90亿美元，2025年将达到2.81亿美元，复合增长率5.75%；2018年全球销量3,091吨，2025年将达到4,265吨，复合增长率4.71%，未来几年呈平稳增长态势。
2018年全球DHA市场规模为30.55亿美元，预计到2022年将达到52.66亿美元，年复合增长率达到14.58%，市场销量为13.40万吨，预计到2022年将增长至 22.96万吨，年复合增长率达到14.41%，呈快速增长态势。
北美地区为全球最大的DHA市场、占全球市场总量的35.84%；亚太地区受益于婴幼儿配方食品的快速增长位居第二、全球市场占比为28.95%；欧洲市场占比为23.01%，是全球第三大DHA市场。由于人口、消费水平的驱动，预计亚太地区DHA市场的全球占比将会进一步提升。
随着现代生物技术的进步，藻油DHA的品质和价格被越来越多的消费者认可和接受，市场规模呈较快增长态势，藻油DHA市场规模将从2018年的2.57亿美元增长到 2026年的9.45亿美元，年复合增长率为 17.67%。藻油DHA的行业规模将从2018年的2.57亿美元提升至2026年的9.45亿美元，年复合增长率为 17.67%。就中国来看，2017年DHA(藻油)市场规模3.8亿元，2018年增至5.3亿元，复合年增长率为15.6%。受到中国稳定及健全的经济以及新生儿数量增长所支持，DHA(藻油)市场预期将继续维持上升趋势，2019年市场规模将达6.1亿元。
3.2 婴幼儿奶粉新国标落地带来新机遇
国家卫生健康委、市场监督管理总局联合印发2021年第3号公告，发布了包含《食品安全国家标准婴儿配方食品》(GB10765-2021)、《食品安全国家标准较大婴儿配方食品》(GB10766-2021)、《食品安全国家标准幼儿配方食品》（GB10767-2021）3项婴幼儿配方食品的国家食品安全标准（以下简称“新国标”）在内的共计50项新食品安全国家标准和4项修改单。新国标对于婴幼儿奶粉营养素的要求做了较大的调整，对在婴儿和较大婴儿配方食品中DHA的添加量下限进行了明确规定，即每100kJ食品中DHA添加量下限值为3.6mg，提高了DHA、ARA添加量的上限值，同时规定如果添加了DHA，则要至少添加相同量的ARA。目前国内80%以上的婴幼儿配方奶粉已添加了ARA和DHA。但多数厂商的添加量低于这一标准。
新国标正式实施后（2023年），DHA及ARA的市场容量将大幅提升，而公司作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一，相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。
《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》落地以来，受益于奶粉生产监管的严格，再加上国内企业一直致力于提高研发能力，提升婴幼儿配方乳粉的产品竞争力，消费者对国产奶粉的信任度正在持续提高，进口婴幼儿奶粉同比增速开始回落。再加上2020年以来的新冠肺炎疫情进一步抑制了婴幼儿奶粉的进口，国产奶粉的发展迎来了新的机遇，国产龙头品牌市场份额迅速提升。根据 AC 尼尔森数据，2020 年Q3，国产奶粉市占率回升至 51.5%。2021年1-5月，线下国产奶粉市占率从 31.4% 上升至 39.6%，外资奶粉市占率则下跌至了 32.9%，几大外资品牌市占率也随之出现了不同程度的下滑，美素佳儿和达能、惠氏、美赞臣和雅培的市占率分别下滑了0.3%、0.4%、2.1%、1.9% 和 1.1%。
公司已与飞鹤、伊利、贝因美、蒙牛、君乐宝等国内龙头婴配奶粉品牌均建立了稳定的合作关系，在已经完成婴幼儿配方乳品注册的 100 余个企业中，公司已与其中超过70家婴幼儿配方乳品企业开展不同层次的业务合作，占比超过65%。随着国产品牌持续发力，国产奶粉的发展必将为公司带来新的发展机遇。嘉必优作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一 ，相关业务业绩有望于未来两年大幅提高。
3.3 与帝斯曼协议到期后有望进一步拓展国际市场
美国马泰克公司（Martek）曾经是全球ARA产业的主要供应商，2011年被帝斯曼收购，并入帝斯曼营养部门。帝斯曼是全球知名的维生素、胡萝卜素、营养脂肪酸、酶制剂以及其它人类和动物健康补充剂制造商。目前，帝斯曼占据全球ARA市场的主要份额，是全球最大的ARA供应商。
帝斯曼在全球范围内多个国家申请了ARA的专利保护，专利有效期陆续将于2023年前到期。公司与帝斯曼签署《和解协议》、《专利许可协议》和《加工及供货协议》，公司与帝斯曼就专利纠纷达成和解，公司可以依据协议向专利区的部分客户和非专利区客户销售ARA产品，帝斯曼同意在2023年以前每年向公司采购一定规模的ARA产品或支付现金补偿。
2016-2020年，公司营业外收入中来自于帝斯曼的补偿款分别为2,341、2,972、3,784、4,612和3,596万元，补偿款税后金额占公司净利润的比例分别为42.93%、38.51%、32.88%、32.73%和26.65%，公司业绩对于现金补偿的依赖性逐年减少，表现出了主营业务优质的成长性。到2023年以后，随着帝斯曼向公司采购或补偿的约定到期，公司的境外销售将不再受到限制，若能顺利打开国际市场，开拓新客户，有望提高市场份额，形成更有竞争力的市场地位，为公司业绩打开宽广的成长空间。
3.4 SA备案化妆品新原料为公司打开新的想象空间
N-乙酰神经氨酸（SA）作为燕窝提取物的主要功效成分，体外实验证明具有美白、抗衰老以及修复保湿的作用，相关研究标明，SA对酪氨酸酶活性有抑制作用，能够减少多巴色胺及黑色素的产生，且只有SA含量高的一组燕窝能够产生一定的美白成效。而在抗衰老功效上，SA表现出清除DPPH自由基的功能，具有抗氧化功效。
将SA应用在化妆品中，国外已有不少尝试。多年前日本已开发出使用SA的软膏和喷雾剂，此原料也被列入美国个人护理品协会的INCI、欧盟的Cosing以及澳大利亚的AICS等国家地区的化妆品原料目录内。今年6月29日，国家药监局官网正式公布了N乙酰神经氨酸作为国产化妆品新原料的备案信息。
早在今年1月底和3月底，公司就连续两次出手，分别收购中科光谷11%、25%的股权，使之成为嘉必优的全资子公司，后者于2016年开始研制 SA。
事实上化妆品新原料“入场券”并不易得，相关数据显示，2009-2019 期间我国获批的化妆品新原料仅4个。今年1月12日，国家市场监督管理总局发布了《化妆品注册备案管理办法》，自2021年5月1日起施行，对风险程度较低的化妆品原料实行较为宽松的备案管理。公司的SA是《化妆品监管条例》颁布后，国家药监局首批公布批准化妆品新原料，也是目前唯一备案SA化妆品新原料的供应商，换而言之，下游的化妆品企业如果需要采购SA化妆品原料，只能从中科光谷采购。而且大规模生产SA具有较高的门槛，传统的天然提取法、化学合成法均难以满足工业化生产的需求，短期内其他竞争者恐难轻易进入。
未来公司将以中科光谷为依托，将SA产品作为进入化妆品领域的切入点，打造新的业务增长极。
4. 风险提示
景气度下行风险、成本上涨的风险、食品安全风险等等。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。
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