券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

国内种业龙头，业务全面发展，行业景气+转基因落地迎增长点。

投资要点

国内综合性种业龙头，“内生发展+外延并购”实现稳健壮大公司是国内最大种子企业，传承隆平精神，综合覆盖水稻、玉米、蔬菜瓜果、小麦、食葵、杂谷等种子。2016 年，中信集团入主之后，公司开启内生发展+外延并购发展，吸收国内优质种业资源，开拓巴西市场。公司业绩由水稻+玉米双轮驱动，2020 年营收占比合计72%。2020 年，公司走出行业低迷，实现归母净利润1.16 亿元，扭亏为盈，迎来增长拐点。

基本面改善叠加政策催化，种业迎来上行周期种业市场规模达1192 亿元，近几年需求下降+产品同质化影响行业发展。2021年行业迎来上行周期，供需方面，杂交玉米供给收缩，高价格+低库存+旺盛需求有望带动玉米种子上行；政策方面，种业振兴全面推进，提高品种审定门槛，鼓励种业创新，打击套牌侵权，转基因加速落地。

商业化育种能力+转基因技术储备或推动业绩持续增长公司2020 年水稻和玉米市占率分别为9.8%和3.7%，稳居第一，规模优势有望保持。公司拥有稳定的高素质科研团队，育种体系完善。公司近三年研发投入占营业收入比均超过10%，累计研发支出12 亿元，行业领先。公司旗下隆平生物和杭州瑞丰转基因技术储备丰厚，未来或通过种子销售+性状转让收获转基因红利。

盈利预测及估值

我们预计公司水稻业务保持稳定，玉米业务迎来增长，蔬菜瓜果业务稳健增长，2021-2023 年营收分别为37.68、44.06 和54.26 亿元；归母净利润分别为1.25、1.70、3.37 亿元；对应PE 分别为209、154、78 倍。我们认为公司作为种业龙头，受益于业务全面+先发优势，以及种业振兴+转基因商业化的大环境利好，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

极端天气及病虫害影响，产品销量不及预期，转基因落地不及预期。

舍得酒业(600702)：2021年业绩高速增长 2022年业绩弹性有望延续

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青/李依琳 日期：2022-01-19

事项：

1月18日，公司发布2021年度业绩预增公告，2021年预计公司营收约为49.48亿元(+83%)；归母净利润为12.3~12.8亿元(+112~121%)；扣非归母净利润为11.9~12.4 亿元(+116~125%)；非经常性损益对公司业绩预增没有重大影响。

国信食品饮料观点：1)2021Q4 舍得和沱牌齐头并进助推收入快速增长，因费用确认影响利润率短期有所下降；2)销售势头不减，库存和价盘以及动销表现良性，2022 年春节开门红销售有望延续高增长；3)展望2022 年，在舍得品牌势能抬升和沱牌品牌加速复兴支撑下，公司业绩弹性有望持续释放；4)投资建议：看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利，老酒战略支撑下舍得品牌成长势能仍足。结合公司业绩预告指引，考虑公司近几年全国化扩张下的费用投放节奏，我们略调整此前盈利预测，维持2021-2023 年公司营业收入假设为49.6/68.3/86.5 亿元，略下调归母净利润假设至12.6/18.9/25.5 亿元(下调幅度约9%/8%/5%)，对应摊薄EPS 为3.74/5.61/7.59 元(前值为4.13/6.09/7.97 元)，当前股价对应PE 为55/36/27x，维持“买入”评级。

评论：

2021Q4 舍得和沱牌齐头并进助推收入快速增长，因费用确认影响利润率短期有所下降2021 年公司预计营收为49.5 亿元(+83%)；归母净利润为12.3~12.8 亿元(+112~121%)；扣非归母净利润为11.9~12.4亿元(+116~125%)。经测算，2021Q4 预计营收为13.4 亿元，同比增长42.6%左右；归母净利润为2.6~3.1 亿元，同比-3.7%~+14.8%(中枢为2.9 亿元，对应增速为5.6%)；扣非归母净利润2.3~2.8 亿元，同比-11.4%~+7.8%(中枢为2.6 亿元，对应增速为-1.8%)，主要得益于疫情常态化背景下，中高端白酒消费市场明显回暖，公司老酒战略逐步被市场接受，舍得和沱牌品牌均实现良好增长，我们预计2021 年舍得和沱牌系列同比均增长100%左右。经测算，公司2021年归母净利率24.9~25.9%，同比+3.4~4.4pct；其中2021Q4 归母净利率为19.4~23.2%，同比-9.3pct~-5.6pct(中枢为21.3%，同比-7.5pct)，净利率同比下降预计主要与2021 年4 季度销售费用确认有关，我们认为短期波动不改长期上升趋势，预计未来销售费用率将逐渐回落。

销售势头不减，库存和价盘以及动销表现良性，2022 年春节开门红销售有望延续高增长结合渠道反馈，经销商3 季度提前完成全年回款任务，2021 年10 月起公司对品味舍得、吞之乎等中高档产品采取控货措施，库存进一步消化至较低水平，渠道价盘也得以稳固，如四川大本营品味舍得批价站稳360 元，终端成交价380 元，未来有望站上400 元价格带。2022 年公司销售目标积极，春节开门红渠道轻装上阵，经销商打款良性，预计春节开门红回款比例在40%左右，有望为全年业绩高成长奠定良好基础。

展望2022 年，在舍得品牌势能抬升和沱牌品牌加速复兴支撑下，公司业绩弹性有望持续释放公司当下核心管理层稳定，战略目标清晰，战略定力和执行力强，渠道价值链已重塑，内生经营逐渐步入正循环，有望充分享受次高端白酒升级和扩容红利。公司具备名酒基因，老酒战略进一步强化品牌差异性和性价比，当前品牌销售氛围已起，品牌和渠道已形成一定势能，外部红利叠加内生改善有望助推公司业绩继续高成长。

投资建议：看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利，老酒战略支撑下舍得品牌成长势能仍足，维持“买入”评级结合公司业绩预告指引，考虑公司近几年全国化扩张下的费用投放节奏，我们略调整此前盈利预测，维持2021-2023 年公司营业收入假设为49.6/68.3/86.5 亿元，略下调归母净利润假设至12.6/18.9/25.5 亿元(下调幅度约9%/8%/5%)，对应摊薄EPS为3.74/5.61/7.59元(前值为4.13/6.09/7.97 元)，当前股价对应PE为55/36/27x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险；中高端产品全国化推广不及预期。

百隆东方(601339)：21年业绩超预期 棉价高位有望延续 22年业绩可期

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐 日期：2022-01-19

事件

公司发布2021 年业绩预增公告：预计公司2021 年实现归母净利润13.3-13.9 亿元，同比增长263%-280%，实现扣非归母净利润12.8-13.4 亿元，同比增长346%-367%。

其中，预计Q4 单季公司归母净利润为5.4-6.0 亿元，同比增长188%-220%，扣非归母净利润5.3-5.9 亿元，同比增长245%-284%。

简评

棉花价格上涨叠加越南产能恢复，Q4 业绩明显超预期。1)生产端，22Q3 公司越南基地(越南百隆拥有100 万纱锭产能，占比60%)受疫情封闭影响，产量减少约占总产量的8%，根据测算Q3 越南基地开工率约60%-70%；10 月后随着越南疫情管控放松，预计越南基地产能恢复至90%。2)价格端，Q4 国内外棉花均价延续上涨趋势，中国棉花价格指数(325)、国际棉花指数M 单季均价分别为21,993 元/吨、126 美分/磅，同比+52%、+59%，2021 全年均价同比+38%、+42%，处于最近十年高位，公司采用成本加成定价法，产品价格根据市场供需和成本有所上调。3)成本端，受益于公司海外采购优势及低价棉花库存，成本端优势凸显。

公司依靠产品创新、稳定供应、成本等优势，市场份额长期提升。

色纺纱下游主要为快时尚、运动时尚针织产品，下游需求呈现小批量、多品种、快反等特征，公司作为产能多元布局的全球色纺纱领先供应商，优势在于：

1. 公司产品端创新能力领先，公司大量投入色彩、材质、工艺技术等研发(年度研发费用1 亿以上，占收入比重约2%)，不断推出符合市场流行趋势的新产品；同时产品品质与供应稳定，生产制造端快速反应、柔性生产能力突出。公司第一大客户为全球最大的纵向一体化针织制造商之一，主要终端客户包括NIKE、UNIQLO、ADIDAS、PUMA 等，2020 年公司向第一大客户销售金额为16.1 亿元，占比为26.3%；

2. 成本端公司优势明显，一方面，色纺纱固定投入规模较大、而订单规模较小、品类多，头部企业通过大量订单和产生能获得规模效应，降低单位生产成本；另一方面，公司60%产能位于越南基地，原材料采购方面可以充分利用全球棉花资源，采购低成本的原材料(国际棉价较国内棉价低约1000-2000 元/吨)，同时越南基地在税收、用工成本等方面优势，公司总体毛利率、净利率水平分别保持在15%-20%、5%-10%区间，处于行业领先水平。

3. 行业格局来看，头部企业华孚时尚、百隆东方色纺纱产能分别为200、170 万锭，总计市占率约40%，产能集中，随着公司产能提升，市场份额逐步增长。公司越南基地产能持续建设，公司拟非公开发行股票募资10 亿元，用于越南百隆扩建39 万锭纱线项目，预计2022-2023 年每年将有20 万锭的新产能释放，驱动公司增长。

展望2022 年棉花供需格局，预计延续2021 年趋势，国外格局较国内偏紧，棉花价格有望高位运行。根据美国农业部12 月评估2021/22 年度(2021.9-2022.8)全球棉花供需平衡表，预计2021/22 年度全球棉花供需格局趋紧，预计全球产量、消费量增长167、188 万吨，出现21 万吨的差异，期初、期末库存减少236、257 万吨；分国家来看，美国、印度的较上一年度趋紧，中国、巴西总体缓和，从库消比角度来看呈现相同趋势。

国内服饰制造端保持景气，棉花供需格局趋紧提振棉价。2021 年，棉花价格从年初的1.5 万元/吨提升至2.2 万元/吨，截至2022 年1 月18 日，棉花328 价格指数为2.26 万元/吨，同比+48%；需求端，由于疫情后服饰需求提升、新疆棉事件催化国产服饰品牌终端保持高景气(2021M1-11 中国纱、布产量同比+10.1%、+8.5%)，同时海外疫情加剧导致国内纺服出口较大增长(2021M1-11 服装出口金额同比+25%)，供给端，2021 年由于新疆春季低温时间长，夏季局部阶段性干旱等气候因素，2021 年全国棉花产量573 万吨，同比-3.0%，2021M1-11 棉花进口量201 万吨，同比+12%。

中短期受益于棉花涨价，预计公司2022 年盈利仍有弹性。2021 年受棉花成本提升影响(原材料占营业成本比例约60%-70%)，公司纱线产品提价(预计公司2021 年吨价提升18%)，受益于公司原材料采购结构优化、低价棉花库存等，截至21Q3 末公司原材料存货账面余额为24.4 亿元，若根据当期棉花价格计算存货约15-17 万吨，库存在6 个月以上，预计较当期棉花价格存在较大价差，继续贡献2022 年盈利。

盈利预测：我们假设2021-2023 年公司纱线单价同比变动分别为16.0%、12.0%、-5.0%，销量同比变动为10.0%、10.0%、11.0%，单位成本同比变动为-2.5%、12.4%、0.1%；预计公司2021-2023 年营业收入分别为77.8、95.5、100.9 亿元，同比增长26.8%、22.8%、5.6%；归母净利润分别为13.6、15.2、11.4 亿元，同比增长270.3%、11.9%、-25.0%，对应PE 为7.4x、7.2x、9.6x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；产能建设和释放不及预期；客户波动。

紫金矿业(601899)：成长加速期 迈向新征程

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄文涛/王介超/李木森 日期：2022-01-19

事件

归属于上市公司股东净利润156 亿，同比大增139.67%2022 年1 月16 日，紫金矿业发布业绩预报称，预计2021 年度实现归属于上市公司股东的净利润约156 亿元，同比增加约139.67%；预计2021 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约145 亿元，同比增加约129.36%。

简评

全力释放产能，主营矿产品量价齐升

2021 年，紫金矿业抢抓金属市场良好机遇，全力释放产能，主营矿产品量价齐升，主要经济指标创历史新高。

1)量：全年实现产量为：矿产金47.5 吨，同比增长7 吨，增速17.28%；矿产铜58.4 万吨(含卡莫阿铜业权益产量4.2 万吨)，同比增长13.1 万吨，增速28.92%；矿产锌(铅)43.4 万吨，同比增长5.6 万吨，增速14.81%；矿产银309 吨，同比增长10 吨，增速3.34%；铁精矿424.8 万吨(含马坑铁矿权益产量90.8 万吨)，同比增长37.6 万吨，增速9.71%。

2)价：经营期间，公司矿产铜、矿产锌、矿产银、铁精矿销售价格同比上升，矿产金销售价格下降。

3)根据本集团与本集团合营公司卡莫阿控股之子公司卡莫阿铜业的包销协议，本集团之子公司金山香港按照一定比例包销卡莫阿铜业的矿产铜，期末部分存货未实现对集团外销售，已抵销报告期归属于上市公司股东的净利润约4 亿元。

四季度归母净利润同比大增，矿产品产量释放环比加快根据前三季度及全年同期数据拆分推算，四季度实现归母净利润约43 亿元，同比增长121.6%。四季度实现产量矿产金13.1 吨，同比增长18.2%；矿产铜17.6 万吨，同比增长63.2%；矿产锌(铅)14.9 万吨，同比增长10.8%；矿产银75.1 吨，同比下降7.3%；铁精矿145.4 万吨，同比增长10.2%，且四季度矿产品产量较高于三季度，表明公司产量环比加速释放。

三大世界级铜矿全部建成投产，进入业绩加速期公司三大世界级铜矿项目刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期、塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带、西藏巨龙铜矿一期在2021 年全部建成投产。其中：

1)卡莫阿-卡库拉一期一序列380 万吨/年选厂满产产能20 万吨铜/年，2021 年5 月份建成投产后，产能超预期释放，2021 年产量超过10 万吨铜；2)塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带采选项目设计年处理矿石330 万吨，2021 年6 月试生产并逐步实现正式运营，2021 年产量计划为5 万吨铜、含金3 吨；

3)巨龙铜业驱龙铜矿一期工程选矿系统于12 月27 日开始正式投入生产，实现2021 年底建成投产的总目标，一期达产后日处理能力15 万吨/日，年产铜约16 万吨，将成为中国最大铜矿山之一。

乘胜逐北，2022 目标再提速

2021 年紫金矿业成为全球矿产铜增长最多的公司之一，2022 年公司主要产品计划指标为矿产金60 吨(增长约12.5 万吨)、矿产铜86 万吨(增长约27.6 万吨)、矿产锌(铅)48 万吨(增长约4.6 万吨)、矿产银310 吨(增长约1 吨)、铁精矿320 万吨(下降约104.8 万吨)，矿产铜产量进入爆发式增长阶段。

同时，公司继续项目建设，扩大铜矿产能，卡莫阿-卡库拉一期二序列380 万吨/年选厂建设超计划推进，预期将于2022 年第二季度建成投产，较原计划的第三季度提前，再现紫金速度。一期二序列380 万吨/年选矿项目投产后，卡莫阿-卡库拉铜精矿产能将从目前20 万吨/年翻番至40 万吨/年，据Ivanhoe 发布产量指引显示，卡莫阿-卡库拉铜矿2022 年产量指引为29-34 万吨铜金属。有了前期经验，一期二序列项目有望在2023 年实现满产运行，加上巨龙铜矿、塞尔维亚项目新增产能，公司2023 年铜精矿运行产能有望接近百万吨。

切入新能源赛道，构建新领域增量

公司捕捉到全球产业的变局，快速切入新能源新材料产业赛道，推进重大转型，构建全新增量领域。2021 年10月8 日，公司与加拿大新锂公司签署《安排协议》，拟以9.6 亿加元(约合人民币49.39 亿元)收购新锂公司100%股权，收购于2021 年12 月得到新锂公司股东和安大略省高等法院的批准。新锂公司的核心资产是阿根廷的3Q锂盐湖项目，资源禀赋优异，碳酸锂当量总资源量约756.5 万吨(锂离子浓度边界品位400mg/L)，其中包含高品位碳酸锂当量资源量184.5 万吨(锂离子浓度边界品位800mg/L)。该项目是同类项目中规模最大、品位最高的锂盐湖项目之一，资源具有体量大、品位高、杂质低特点，项目开发条件好、提锂工艺成熟、成本较低。项目将在获得环评许可后开工建设，目前规划年产2 万吨电池级碳酸锂，运用蒸发技术，有望将产能扩产至4-6万吨/年，具备建成世界级大型盐湖基地条件。

投资建议

预计公司2021 年-2023 年归母净利分别为156.1 亿元、213.4 亿元和241.8 亿元，对应当前股价的PE 分别为16.6倍、12.1 倍和10.7 倍，考虑到公司的行业地位和未来成长性，维持公司“买入”评级。

风险提示

矿产项目投产进度不及预期；全球经济增速下降，大宗商品需求下滑，铜价下跌；主要经济体央行加息超预期导致铜、金价格下跌。

鲁商发展(600223)：转型大健康成果初显 引战投加速品牌塑造

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王洪岩 日期：2022-01-20

差异化竞争优势凸显，品牌力带动破圈放量公司旗下福瑞达医药集团拥有瑷尔博士、颐莲等优秀护肤品牌，产品力受到消费者认可。其中，瑷尔博士主打微生态护肤，攻克海藻发酵技术，新成分褐藻酵粹抑菌和抗氧化性强。独特的微生态护肤定位和良好的功效性提高了客户粘性，2020 年7 月瑷尔博士入选由天猫大快消联合阿里数据发布的“GROW 品类健康度榜单”美妆行业复购增加板块TOP8。颐莲主打玻尿酸护肤，喷雾大单品成为2021 双十一全网玻尿酸补水喷雾类目冠军。截至2021 年Q3 末，2021Q1~Q3，化妆品板块实现营业收入9.93 亿元，同比大幅增长，化妆品业务有望成为公司新的业绩增长点。

成功引入战投，品牌声量提升可期

2021 年11 月，公司引入战略投资者，由广西腾讯创业、杭州众达源等5 家公司组成的联合体增资7.38 亿元，增资完成后合计持股比例为16.90%。其中，广西腾讯创业、杭州众达源分别为腾讯和壹网壹创子公司。壹网壹创具有丰富的代运营经验，曾经成功运营百雀羚、OLAY、P&G、雅顿等化妆品品牌。公司有望借助其优秀的代运营能力，赋能公司现有及后续新推品牌，实现产品孵化及线上销售表达的双赢。

新品牌百阜发布，原料业务预计快速扩张

2019 年公司收购焦点福瑞达，拓展原料业务，打通了公司原料端和品牌端，实现全产业链协同发展。焦点福瑞达目前以化妆品级和食品级透明质酸为主，透明质酸原料年产能420 吨，位居全球第二。此外，公司在2022 年年初成立了百阜新品牌，同步推出化妆品级透明质酸钠、焕活小分子、麦角硫因3 款原料新品。随着麦角硫因等具有高附加值的原料新品推出，公司原料业务预计保持快速扩张。

投资建议

公司定位国内领先的大健康产业综合运营商，在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主，非地产业务占比提高，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端，加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.74、0.90、1.11元/股，对应当前股价PE 分别为18、15、12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

酒鬼酒(000799)：2021靓丽收官

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：寇星 日期：2022-01-20

事件概述

公司发布业绩预告，预计2021 年收入34 亿元左右，同比+86%左右；2021 年归母净利8.8-9.5 亿元，同比+79%-94%。4Q21 收入7.6 亿左右，同比+8.8%左右；归母净利1.6-2.3 亿元，同比-0.6%-43%。

分析判断:

1、业绩小幅高于我们预期。此前我们预计2021 年公司收入33.3 亿元、归母净利润9 亿元。从业绩预告情况看，收入略高于我们预期，净利区间中枢略高于我们预期。

2、2021 年整体销售节奏前移。按照预告收入，全年Q1/Q2/Q3/Q4 收入占比分别约为27%、24%、27%、22%，不同于以往Q4 收入占比较高的情况。一方面是公司契合行业状况主动调整的结果，另一方面也反映了公司相对渠道客户话语权的提升。对比五粮液、汾酒等季度收入规律，我们判断仍有进一步调整空间。

3、全年来看高端符合预期，次高端超预期。尽管公司尚未披露全年分产品收入情况，我们结合上半年和第三季情况判断全年高端酒内参收入实现了符合预期的快速成长，全年收入预计达到10 亿元左右体量级别，预计2022 年将通过“强基地、突破高地、深度全国化”继续推动销量快速增长。酒鬼酒系列虽然2020 收入受到疫情冲击形成低基数，但是2021 年全年的收入增长仍是超出较早时的市场预期，我们判断2021 全年收入接近20亿元体量级别，其中省外贡献更大。2020 年公司对酒鬼酒系列进行了产品结构梳理、推动产品价格提升从而提高了渠道利润，在2021 年受到经销商客户追捧，同时公司扎实推进了全国地级市的覆盖，以及2021 年次高端白酒市场整体受到宴席(因2020 年疫情推迟至2021 年举办)等需求拉动，行业整体表现不错，推动酒鬼酒系列实现超预期增长。我们预计2022 年酒鬼酒系列将回归至合理较快增长区间。

4、预计Q4 盈利能力稳中有升。Q4 归母净利率预计在21%-30%。由于销售节奏前移，Q3 已将部分相关销售人员奖金等费用同步确认计提，同时预计Q4 内参收入占比有所提升，预计Q4 公司整体盈利能力对比去年同期稳中有升。

投资建议

结合业绩预告情况调整盈利预测为2021-23 年收入34/46.8/61.2 亿元，归母净利润9.2/13.5/18.1 亿元，EPS为2.83/4.16/5.57 元。此前预计2021-23 年收入33.4/46.8/62.6 亿元，归母净利润9/13.5/18.3 亿元。2022/1/18 收盘价184.9 元对应2021-23 年P/E 分别为65/44/33 倍，重申买入评级。

风险提示:省外市场拓展不及预期;食品安全问题等。

八方股份(603489)业绩快报符合预期：电踏车持续景气 大宗涨价利润率承压

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉/谢哲栋 日期：2022-01-20

投资要点

2021 年业绩预告利润+49~54%,符合我们的预期。公司发布2021 年业绩快报,2021 年归母净利润6.0~6.2 亿元,同比+49.1~54.1%,扣非归母净利润5.5~5.7 亿元,同比+47.6~53.0%。分季度看,2021Q4 归母净利润1.66~1.86 亿元、同比+72.9~93.8%、环比+32.8~48.8%,业绩预告符合我们的预期。

疫情改变出行方式,海外电踏车需求高增长,同时国内内销市场开始起量。1)海外方面,电踏车全球需求高增:据CONEBI,2020 年欧洲电踏车销售510 万辆左右,同比增长50%以上;美国市场销售50-60 万辆、同比翻番;日本市场稳增。进入2021 年以来,海外电踏车需求整体处于较快增长态势,我们预计2021 年全球需求仍可达到30%以上增速。2)国内方面,包括雅迪、爱玛等传统电动两轮车企业开始进入或布局电踏车产品,同时哈啰等共享单车厂商也开始布局共享电踏车,目前已在批量生产,拉动内销市场开始起量。

2021 年海外需求高增、共享客户放量,同时产品向高端化的中置电机切换,2021Q4 继续保持较高动能。我们测算公司2021 年整体收入保持高速增长,主要来自:1)海外电踏车需求高增,欧洲市场份额提升。八方相较外资同行供应能力更强,客户黏性增加,同时,2021 年疫情常态化后公司逐步加派员工出国,推进新产品开发工作;利用荷兰、波兰、美国等子公司的本土员工优势+新设置覆盖意大利、丹麦、法国的三个服务公司,确保响应速度、品牌价值和服务质量;2021Q4 公司海外业务我们测算达到4.6-5.2 亿元营收体量;2)国内业务2021Q4 继续放量,增量主要来自八方天津,即公司面向共享车等内销市场的主要子公司,但估计该板块毛利率目前较低。

行业需求向好+供给端压力降低,2022 年收入有望延续较好增长。展望2022 年,电踏车目前在欧洲主流市场渗透率仍有较大的提升空间,北美市场渗透趋势刚刚开始、有望保持高增,国内市场共享车带动需求增长。供给端来看,随马来西亚电踏车核心零部件工程复工+禧玛诺新加坡工厂2022 年初投产,电踏车产业链供应紧张情况有望大幅缓解。2022 年全球电踏车产销有望维持较快增长、八方客户加速开拓、产能同步提升,有望维持较快增长。

2021Q4 利润环比增长,我们预计公司盈利能力有所改善,2021Q1-3 原材料压力较大,2022年起有望逐步恢复。2021Q1-3 毛利率为34.26%,同比下降10.30pct,2021Q4 归母净利润/扣非归母净利润均有增长,我们预计2021Q4 盈利能力环比有所恢复,2022 年盈利能力有望改善,来自:1)产品结构变化,高端的中置电机等高毛利率产品占比提升,同时公司2021 年9月底已搬入新工厂,随着新厂房产能爬坡+不断攻坚技术难关,公司盈利能力将修复;2)电机原材料铜、稀土、芯片等价格上涨背景下,公司利用强大的经营管理能力积极响应,首先通过价格调整对冲了一部分影响,我们预计公司涨价策略积极影响将在2021Q4 部分体现;同时,公司直接对接芯片原厂+确定芯片备用方案确保公司产品供应能力,逐步提升下游客户黏性。

盈利预测与投资建议:考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力,我们基本维持公司2021-23 年归母净利润分别为6.07 亿元、9.77 亿元、13.65 亿元,同比分别+51%、+61%、+40%,对应现价PE 分别45.65x、28.36x、20.29x,给予目标价308.56 元,对应2022 年38 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:竞争加剧,政策不及预期等

东鹏饮料(605499)：渠道拓展+产品扩充 利润延续快速增长势头

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮 日期：2022-01-20

事件：公司披露2021 年度业绩预告。预计2021 年度实现归母净利11.5 至12.5 亿元，同比增长41.6%至53.9%，扣非归母净利10.5 至11.5 亿元，同比增长30.5%至42.9%。单4 季度归母净利1.5 至2.5 亿元，同比增长43%至135%。

支撑评级的要点

渠道拓展提升铺市率，产品扩充拓展消费者广度。2021 年利润延续快速增长势头，其中4 季度业绩环比提速。(1)2021 年公司归母净利预计增长41.6%至53.9%，我们认为公司渠道拓展+产品扩充战略成效初显。渠道方面，公司在广东成熟市场精耕细作，并持续拓展省外市场，我们判断全年省外市场收入保持较快增长，占比有所提升。产品方面，公司一方面在能量饮料赛道继续投入、抢占份额，另一方面积极打造“能量+”产品线，满足不同场景及人群需求，拓宽消费者广度。我们判断全年能量饮料收入稳健增长，非能量饮料下半年有所改善。(2)4 季度净利同比+43%至+135%，相较2、3 季度环比提速，扣非净利同比-20%至+76%。我们判断能量饮料维持较快增长，非能量饮料新品带来增量，同时非经常性损益贡献较大，从而推动4 季度快速增长。

展望：功能饮料依旧是发展主线，省外市场和非能量饮料带来新增长曲线。(1)能量饮料行业规模稳健增长，主要竞争对手依旧受商标纠纷影响，为其他竞争对手释放一定增长空间。公司产品拥有差异化竞争优势，500ml 金瓶持续放量+新品拓宽消费人群将为业绩增长提供支撑。(2)全国市场成长空间大，尚处于开拓阶段，公司在产品、渠道、供应链、品牌打造等方面积极布局，有望在省外市场延续快速增长势头。

估值

根据业绩预告，我们调整此前盈利预测，预计21-23 年EPS 为3.00、3.80、4.67 元，同比+47.6%、+26.7%、+23.0%。能量饮料市场空间依旧广阔，我们看好公司渠道拓展+产品扩充的发展路线，结合当下估值水平，维持增持评级。

评级面临的主要风险

新品推广、市场开拓不及预期，行业竞争加剧。