IPO观察｜佳禾食品冲刺“植脂末第一股”，因何做起了豪宅买卖？

9月27日，证监会披露了佳禾食品工业股份有限公司（下称“佳禾食品”）的IPO招股书（预披露，下同）。公开资料显示，佳禾食品是一家主营业务为植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售的公司。

在A股市场中，食品类公司并不少见，但是专攻生产植脂末的公司这还是第一家。

今年以来，4家食品类公司先后上市。包括年初上市的火锅底料公司天味食品（603317.SH），之后又有复合调味品日辰股份(603755.SH)、麦片公司西麦食品（002956.SZ）以及主打保健品的仙乐健康（300791.SZ）陆续登陆A股。这4家公司均是2019年通过发审会并上市的，上市速度均比较快。这也为“后来者”增添了不少信心。

根据佳禾食品的招股书，公司下游客户不仅包含香飘飘（603711.SH）、统一、娃哈哈、联合利华、TORABIKA（印尼）等知名食品工业企业，也不乏“CoCo都可”、“85°C”、“沪上阿姨”、“古茗”等消费者耳熟能详的食品饮料连锁店。

“奶茶经济”给佳禾食品带来了稳定的收入，但下游客户需求量下滑的趋势，也暴露出佳禾食品所面临的巨大挑战。

靠植脂末发家

佳禾食品近几年正处于业绩上升期。2016年至2019年一季度的报告期内，公司营业收入分别为13.2亿元、13.7亿元、16亿元及3.8亿元，扣非后归属于母公司股东的净利润分别为2亿元、1.9亿元、2.4亿元及5550.22万元。

值得注意的是，在历年利润分配情况中，佳禾食品于2016年、2017年分别对股东分红1.46亿元及7亿元。针对上述这种操作，第一财经记者咨询了投行人士，该人士表示，这种操作并不少见，并没有明令禁止。

根据招股书，植脂末为佳禾食品的主要产品。2016至2018年以及2019年一季度，植脂末产品为佳禾食品创造了大部分营收，占主营业务收入的比重分别为94.64%、91.65%、85.94%和86.07%。

植脂末，在生活中有多种使用形式，最常见的比如“咖啡伴侣”。植脂末又称奶精，诞生于1958年，当时卡纳森公司利用食用植物油等原材料开发了一种具有类似于乳制品的口感，且易溶于水的产品，并于1961年以“coffee-mate”（咖啡伴侣）的标签投放市场。

不过，目前植脂末不仅仅扮演咖啡伴侣的角色，还广泛应用于奶茶领域。佳禾食品的植脂末产品主要分为奶茶用植脂末、咖啡用植脂末和其他植脂末产品。其中，奶茶用植脂末收入占比高，为主要的植脂末产品，其面向的客户众多且类型多样，不仅包括食品工业类客户，还包括餐饮连锁等类型的客户。其咖啡用植脂末产品主要面向工业类客户，平均单个客户交易金额相对较大。

大客户不断换位

香飘飘自2016年以来一直位列佳禾食品的前五大客户。根据佳禾食品和香飘飘之间的销售合同，植脂末、速溶咖啡粉以及椰子粉是销售主要品种。香飘飘的招股书中，2014年至2016年间，香飘飘的第一大原材料供应商都是佳禾食品。

但是，香飘飘在佳禾食品的采购总额占比正在逐年减少。2016年时，佳禾食品对香飘飘的销售金额仍高达1.6亿元。到了2018年，香飘飘从佳禾食品购入产品金额仅8613万元，采购额缩水近一半。

到2019年一季度，报告期内一直处于公司前五大客户之一的上海肇亿商贸有限公司（下称“肇亿商贸”）成为新近第一大客户。而肇亿商贸的主力品牌则是CoCo都可。

佳禾食品的前五大客户中不乏海外客户，2018年第一大客为PT.TORABIKA EKA SEMESTA。招股书显示，该公司和佳禾食品在2019年5月签订了192.6万美元速溶咖啡粉的采购订单。

除了香飘飘和肇亿商贸外，佳禾食品的前五大客户中还出现过统一企业的身影，不过2017年之后，统一企业不再出现在公司前五大客户中。

可是，奶茶产业真能一往无前吗？

两年前，“连起来可绕地球N圈”的奶茶企业香飘飘顺利上市。在顺利上市后，香飘飘遭遇到发展瓶颈期，上市半年后香飘飘便出现亏损，之后向液体饮料转型。2018年年报，香飘飘扭亏为盈，净利润达到3.15亿元。

目前，果汁茶等液体饮料成为近两年来香飘飘的主要发力点，2019年半年报显示，香飘飘今年上半年营收为13.77亿元，其中果汁茶业务收入达5.88亿元，而冲泡类业绩略有下滑。第一财经记者查阅香飘飘的产品配料发现，香飘飘奶茶的主要配料就是植脂末，但是果汁茶中却没有这一项配料。这或许能为香飘飘从佳禾食品的采购额下降作注解。

根据艾瑞咨询数据，2018年中国现制饮品门店数已经超过45万家，新中式茶饮市场规模超过900亿元。但是一改之前“一家独大”的市场结构，目前的奶茶门店呈百花齐放格局，行业竞争逐步加剧。

尽管CoCo都可的门店数量非常大，也是较早从中国台湾进入到大陆市场的奶茶品牌之一，台式奶茶主要以使用奶精进行调配。但目前以鲜奶、芝士等为原材料的喜茶、乐乐茶异军突起，成为了奶茶届新的领跑人。

一位食品分析师对第一财经记者表示，香飘飘这类冲泡类奶茶在新一波的行业浪潮中渐渐褪去优势，必须另寻出路。以街头奶茶为代表的另一梯队目前竞争也在逐步加剧，“目前奶茶单一产品不再能满足所有消费者的需求，产品要不断创新，对原材料的要求也越来越高，现在打开奶茶店的菜单，看到的不再是简单的珍珠奶茶，产品越来越丰富。从佳禾食品目前的盈利结构来看，植脂末市场需求是否能稳定，成为佳禾食品未来盈利能力的决定性因素。”

募集资金大半流向子公司

此次佳禾食品拟登陆上海证券交易所主板，其保荐机构为东吴证券。

在募集资金运用方面，佳禾食品预计募集5.6亿元资金，将用于年产十二万吨植脂末生产基地建设项目、年产冻干咖啡2160吨项目、新建研发中心项目和信息化系统升级建设项目。

值得注意的是，计划用3.6亿元建设年产十二万吨植脂末生产基地的项目实施主体并不是佳禾食品，而是其全资子公司南通佳之味。南通佳之味成立于2018年6月。根据招股书，南通佳之味2018年度以及2019年一季度净利润均为负。

另外，佳禾食品还计划将募集资金中的5200万元用于建设研发中心项目，这个项目将由全资子公司玛克食品实施，佳禾食品表示，募集资金到账后将通过增资方式向玛克食品注入投资款。

玛克食品成立于2014年7月，与南通佳之味的业绩情况相似，2018年以及2019年度，玛克食品也属于亏损状态。

佳禾食品属于家族企业，其实际控制人为柳新荣及唐正青夫妇，两人合计共持有佳禾食品61.44%的股份，柳新荣及唐正青夫妇拥有新加坡永久居留权。

佳禾食品还披露了两笔与实际控制人涉及房产的关联交易，这引起外界的关注。

根据招股书，报告期内佳禾食品与实际控制人以及实际控制人之一的母亲均有过出售资产的交易记录。2017年5月，佳禾食品将苏州工业园区芙蓉街8号两处住宅性质房产及家具等以5675.37万元的价格出售给柳新荣的母亲孔玉妹。

第一财经记者通过查询发现，芙蓉街8号两处住宅系苏州工业园区别墅，根据某地产公司介绍，该楼盘最小户型为420平方米，目前市场均价在7万/平方米左右。

2018年11月，佳禾食品与柳新荣、唐正青签订《房屋转让合同》，以经评估的442.55万元的价格购买柳新荣、唐正青持有的苏州市工业园区星海国际商务广场1幢1003室及1004室房产。