为什么内地企业喜欢赴港上市？

亚洲的金融中心是哪里？香港、上海、新加坡、又或是东京？#庆祝香港回归祖国25周年#

根据最新的全球金融中心指数报告，香港是亚洲第一，全球第三的国际金融中心。

香港和新加坡的发展模式类似，都是全球知名的金融、航运和贸易中心，但可能很多人不知道，香港的股市规模是新加坡的7倍还多。

新加坡交易所当前的股票总市值是7.5万亿人民币，而港股总市值却高达50万亿人民币。

虽然腾讯股价在过去的一年里缩水近半，但现在市值还有3万多亿人民币，也就是说，光腾讯这一家在港上市的中资企业，市值就超过了新加坡交易所股票总市值的40%。

再加上四大行、中移动、阿里、京东都在香港上市，港交所在规模上碾压新交所一点都不奇怪。

新加坡一直在努力争取台湾、东南亚、澳洲的企业到新交所上市，2010年，还试图收购澳大利亚证交所。

但在内地巨大的经济体量面前，新交所现在，亦或是将来都难以比肩港交所。

截至2022年6月，内地在港上市企业多达1370家，占港股总市值的77.7%。

为什么如此多的内地企业选择在香港上市？

H股问世

H股是指注册地在内地、上市地在香港的中资企业股票。

1993年6月29日是载入史册的一天，这天青岛啤酒在港交所挂牌上市，成为第一家以H股形式上市的内地企业。

上世纪90年代初，国内资本市场刚起步，而同时期的香港本土大中型公司均已上市，香港当地的IPO资源严重匮乏。

当时担任港交所主席的李业广，很清楚香港作为国际金融中心的价值，以及刚刚开放的内地企业对资金的巨大需求，他敏锐的意识到两者一旦结合，必将迸发出巨大能量。

1992年，李业广向管理层递交了一份详细陈述内地国企赴港上市的报告，这一事件后来被称作“李业广上书”。

由于当时国内的《公司法》、《证券法》尚未出台，内地企业在公司治理上还不成熟，所以管理层最初的意见是国企赴港上市要慎之又慎，首先要搞好国内沪深两地的证券市场。

但李业广并没有气馁，他亲赴北京，当面向管理层争取。

1992年8月，深圳百万人争购股票认购证，结果闹出了轰动一时的810风波，管理层意识到国内资本市场短期难堪大任，李业广的意见最终被采纳。

1993年6月19日，中国证监会、香港联交所、香港证监会、上交所和深交所的代表，在北京签署证券市场监管合作备忘录，正式打通了内地企业赴港上市之路。

H股的历史性推出，使香港成为内地企业最大的离岸上市地，让香港股市从总市值不足3000亿的边缘市场一跃成为亚太地区最重要的资本市场。

现任港交所主席史美伦曾说过：“回想国企在香港上市以前，香港只是一个本地的市场，当时只有600万人，这样的经济体能有多大呢？所以没有内地的企业，香港就没有今天的地位。”

港交所用自己的努力实现了发展的第一次跳跃，也为香港争取到了一个时代。

互联互通

我们都知道国内一直有资本管制，那资本管制到底是什么？

举个例子，张三想买印度的股票，也就是做境外的证券投资，那他需要做两件事：一是把人民币换成印度卢比；二是用卢比买印度股票。

资本管制管的其实就是这两个环节：一是把人民币换成卢比的环节，也就是汇兑环节；二是买印度股票的环节，也就是跨境资本交易环节。

由于资本管制的存在，境内买境外的股票、债券，境外买境内的股票、债券都受限制。

2012年的一天，港交所总裁李小加和上交所主席桂敏杰在深圳闲聊，两人都希望能够突破限制，实现香港和大陆资本市场的互联互通，于是二人就在纸巾上画了一幅草图，将上海、深圳和香港的股票市场连接到一起，并准备选择10只股票试点。

这个最初在纸巾上的构想，就是日后连接内地和香港股市的沪港通、深港通机制。

沪港通、深港通简单说就是上交所、深交所分别和港交所建立技术连接，这样内地和香港投资者就可以互相买卖在对方交易所上市的、规定范围内的股票。

其中，香港和国际投资者买大陆股票的资金叫北上资金，而大陆投资者买香港股票的资金则叫做南下资金。

在沪港通和深港通落地之前，大陆投资港股的渠道是2006年11月诞生的QDII。

2014年11月，沪港通落地。

2016年12月，深港通落地，很快，这个全新的互联互通机制就成了内地投资者配置港股的主要渠道。

截至2022年6月，南下资金，净买入2万多亿港股，占了港股总成交额的25%。

而在北上资金方面，沪港通和深港通开通后，多个全球股票指数将A股纳入选股范围，大量指数型ETF北上增持A股，茅台、美的等股票价格不断创出新高。

同股不同权

2013年，阿里想在香港整体上市，但港交所接受不了阿里的双重股权结构。

马老板丢下一句“是阿里错失了香港，而不是香港错失了阿里”的漂亮话，转身带阿里上了纽交所，港交所与规模巨大的阿里IPO失之交臂。

双重股权结构是一种“同股不同权”的模式。

上市公司的股票会被分成A股和B股两种，其中，A股股票，一股对应着一个投票权，而B股股票，一股则对应着10到20个投票权。

投票权多的B股一般由公司创始团队持有，这样即便公司上市，持股比例被稀释，创始团队仍能保留足够多的投票权，实现对公司的控制。

以京东为例，京东B股的投票权比A股多了20倍，这就使得创始人刘强东能以15.8%的持股比例，拿下公司80%的投票权，进而掌控公司。

双层股权结构在美国很普遍，纽交所和纳斯达克均允许上市公司采用双重股权结构，但港交所历来守旧，一直不接受同股不同权的模式。

房地产、金融、贸易和旅游是香港的四大支柱产业，金融公司和地产公司是港交所的上市主力。

在全球股指的横向对比中，香港恒生指数估值一直偏低，一个重要原因就是恒指成分股包含了太多金融股和地产股，金融业和地产业成长性一般，想象空间不足，所以市场给的估值就低。

由于一直不接受科技公司的同股不同权，这就导致港股的科技公司很少，也因此错失了国内互联网大繁荣的二十年。

2018年4月30日，又是在总裁李小加的努力下，港交所痛下决心，修订了《主板上市规则》：

第一，允许双重股权结构的创新公司来港上市；

第二，允许未盈利的生物医药公司来港上市；

第三，接纳大中华及海外公司来港二次上市。

2018年7月9日，小米集团在香港上市，成为第一家双重股权架构的港股上市公司，9月20日美团点评紧随其后。

港交所的上市新规将遗留自港英时期的僵化、陈旧规则破除一空，此后4年，港交所共迎来128家科技企业，融资总额高达到5537亿港元，连续多年成为全球最大的IPO市场。

中概股回归

2019年，中美之间的博弈和纷争逐步加剧。瑞幸咖啡事件之后，美股对中概股的监管日趋严厉，为规避强制退市的风险，很多中概股萌生了回港上市的想法。

2018年的港交所上市新规，正好为中概股回归提前扫清了障碍。

上市周期短、上市门槛低、兼并收购便利、允许二次上市、接受同股不同权、覆盖全球投资者，这些优点让港交所成了中概股回归的首选地。

2019年11月，阿里巴巴在香港二次上市，成为首只回归香港二次上市的中概股。

此后不久，京东、网易先后来港二次上市。

金融业是香港的支柱产业，金融业的表现一直是香港繁荣稳定的重要指标。

1997年，香港股市总市值3.2万亿港元，而现在高达50万亿以上；

1997年，香港债市年度总发行额不足200亿美元，现在已经超过4000亿美元；

1997年，香港外汇储备800亿美元，现在有4600多亿美元；

1997年，香港银行存款1.6万亿港元，现在是7.5万亿港元。

2003年，香港离岸人民币市场正式起步，到目前为止，香港已拥有全球最大的离岸人民币资金池，全球近75%的离岸人民币支付活动通过香港进行。